独家解读|吴桐：如何理解全球股市币市的大跌

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2018年10月10日，全球资本市场进入了暴跌之势，仅周三一天，美股市值缩水超过1.2万亿美元，折合人民币超过8万亿元。全球著名独角兽企业微软、谷歌、阿里巴巴、Facebook、VISA、波音、摩根大通等市值均缩水超过了百亿美元。于此同时，数字货币市场也呈现全面狂跌,比特币以太坊在内的巨无霸也难逃一劫。

全球资本市场大规模震荡的背后，到底有什么样的逻辑，该如何去理解？今天，链世纪财经荣幸的邀请到区块链经济学者、OVBU首席经济学家吴桐，为大家带来“如何理解全球股市币市的大跌”，看未来资本市场将何去何从，数字货币市场能否崛地而起。

以下为吴桐博士的深度点评与剖析：

美国当地时间10月10日，美股三大股指集体暴跌。标普500指数连跌5日，创下了特朗普当选总统以来的最长连跌记录，也是2015年以来首次“五连跌”，还创下7月中旬以来收盘新低。道指跌超830点，收创近两个月新低，纳指跌逾4%，收创三个多月新低。

受美股暴跌影响，欧洲三大股指昨日也集体大跌。英国富时100指数收跌1.27%，报7145.74点，创6个月以来新低；法国CAC40指数收跌2.11%，报5206.22点；德国DAX指数收跌2.21%，报11712.50点，创19个月以来新低。

北京时间10月11日，美股暴跌态势蔓延至亚太股市。最早开盘的澳洲股指ASX 200指数盘初跌2%；日股日经225指数开盘跌2%，日本东证指数下跌3%，迈向3月以来最大跌幅；韩国KOSPI指数开盘下跌2.43%。台股加权指数开盘跌1.9%至10,272.04点，目前跌幅扩大至逾4%。

A股方面，沪深两市大幅跳空低开，四大股指开盘均跌逾3%。截至收盘，两市1100只个股跌停，外资继续流出。沪指大跌5.22%，创31个月最大单日跌幅，报2583.46点，刷新近四年新低；深成指收跌6.07%；创业板跌6.3%。受避险情绪影响，黄金价格再度冲上1200美元关口。

同时数字货币市场在北京时间10月11日同样出现大跌，其中截至本文完成的22点，BTC单日下跌4.13%，ETH单日下跌10.16%，XRP单日下跌11.87%，BCH单日下跌11.57%。

在全球资本市场和数字货币市场的大跌中，美股市场起到了至关重要的作用。美股的下跌主要来源于企业盈利情况不确定性增大、无风险利率的上行以及美国驻联合国代表黑利突然辞职等原因，同时也一定程度受到中美贸易摩擦的影响。这轮美股大跌是短期回调还是牛市的终结，还要看美国中期选举的结果及后续的影响。但值得注意的是美国经济的基本面和前景仍然相当强劲，本年二季度实际GDP环比折年率为4.1%，9月失业率3.7%，创近50年来新低，低于预期值3.8%，处于近五十年来低谷，短期回调概率大于牛市终结。

而数字货币市场尤其是BTC市场没有在全球主要股市大跌中呈现避险属性似乎有些超出预期。事实上，笔者的一项研究运用事件分析法分析了从2015年1月到2018年4月的全球主要股指、外汇、宏观经济以及BTC市场，结果发现BTC有超过75%的概率可以作为全球宏观经济和金融市场不确定性的避险资产，并且从中长期来看其避险特征与黄金在均值溢出和波动溢出层面都表现出一定程度的相似性。但在这次全球股市大跌中，黄金价格和BTC价格出现了一定程度的背离。在笔者看来，主要原因有以下两点：

第一，全球投资者恐慌情绪达到近期峰值。从VIX指数看，10月11日的VIX指数达到了自今年4月中旬以来的峰值，在极端恐慌的市场情绪上，抛售资产、持有现金是大多数理性投资者的行为，BTC在稳健性方面必然不如现金，其作为避险资产的受认可程度也不如传统避险资产黄金，尽管BTC在恐慌程度较轻时可以承担避险职能，而在极度恐慌情绪下仍会遭到抛售。同时，从黄金数据也能看到这一点。在全球主要股市如此暴跌的情况下，黄金单日仅增长了1.5%，与过去的强势反弹有所不符。这也反映了投资者在极端恐惧情况下抛售资产、持有现金的行为。

第二，数字货币市场，尤其是BTC市场风险属性的增强。笔者认为，BTC自诞生起就是一个风险性和避险性的矛盾综合体，会经历一个“风险——避险——风险——局部避险”的过程，对外表现为风险性还是避险性取决于哪种因素占据主导作用。第一阶段的风险是诞生之初，BTC基本流行于以极客为代表的小圈子，对BTC的投资在于认可其价格增长，具有非常大的投机成分，因此资产属性以风险性为主。第二阶段在BTC增值到一定程度时，整个市场具备了成为避险资金“蓄水池”的潜能，并且BTC储量限定下的类黄金属性、技术属性以及去中心化属性体现了BTC对传统金融市场的避险性，因此在这一阶段BTC主要表现为避险性。随着BTC受主流社会的认可度逐步提高，包括BTC期货在内的对冲BTC本身风险的机制的逐步完善以及BTC市场受宏观流动性影响日益加深，BTC再次表现为风险属性。在第四个阶段，BTC受主流社会的认可度进一步提高，但其内生的性质仍然导致BTC市场可相对传统金融市场呈现出避险特征。当前BTC基本处于第二阶段向第三阶段转换的过程中，进入2018年来BTC的价格走势与VIX指数走势的关系可印证这一点。

笔者认为，在BTC跌破6300美元这一重要支撑位后，从短期来看已进入空头趋势，进一步下跌仍是不可避免的。从长期来看，随着区块链技术的发展和人类社会信息化程度的提高，BTC类似古董的收藏属性会日益增强。尽管BTC在全部挖出之后理论总量为2100万个，但由于私钥丢失等原因，最终的BTC数量不超过1700万个，而2018年官方统计的全球总人口为74.5亿，人均不到0.004个，稀缺性显露无疑，因此BTC长期的价格至少应是万美元量级以上。

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