茅台股价再破1800元，被疯狂拉涨的白酒行业埋了多少雷？

今年以来，白酒上市公司股价普遍上涨。据时代数据统计，截至2020年9月3日，除1家公司停牌外，其余18家上市公司今年以来股价均上涨，平均涨幅高达50%。其中，贵州茅台（600519）股价近日连续突破1800元，最高达到1828元。

时代数据发现，除贵州茅台（600519）股价屡创新高外，酒鬼酒（000799）、山西汾酒（600809）、古井贡酒（000596）、五粮液（000858）、泸州老窖（000568）、今世缘（603369）、顺鑫农业（000860）、水井坊（600779）在年内也创下上市以来新高。其中，山西汾酒（600809）、泸州老窖（000568）股价首次突破百元，市值也分别突破了1000亿元、2000亿元。

然而，股价的上涨难掩公司业绩的下滑。据里斯战略定位咨询的最新报告显示，受疫情影响，2020年白酒行业净利润将面临7年来的首次下滑。

13家公司业绩下滑，2家业绩亏损

随着疫情得到控制，白酒消费需求日渐复苏，中低端白酒动销逐步增加，但仍未完全恢复。从已披露的2020年半年报数据来看，19家A股白酒公司上半年业绩平均下滑20.1%。其中，仅贵州茅台（600519）、五粮液（000585）、泸州老窖（000568）、山西汾酒（600809）、酒鬼酒（000799）、*ST皇台（000995）6家公司上半年业绩增长，占比仅三成。

其中，*ST皇台（000995）业绩增幅最大，为118.47%，但是它原本的净利润基数就较小。除此之外，业绩增幅较大的是山西汾酒（600809），达到33.05%。同时，贵州茅台（600519）以226.02亿元的净利润成为今年上半年的“盈利王”。

其余13家公司业绩均不同程度下滑，业绩下滑前三的是青青稞酒（002646）、金种子酒（600199）以及水井坊（600779）。其中，青青稞酒（002646）、金种子酒（600199）上半年业绩延续了一季度的亏损，分别亏损0.35亿元、0.54亿元。此外，今年股价已暴涨77.33%的古井贡酒（000596）业绩同比下滑了17.89%。

6家公司毛利率低于行业平均69.22%

值得注意的是，顺鑫农业（000860）营收增长13.12%，净利润却下滑-15.36%。这与其主营业务占比及毛利率不无关系。对于顺鑫农业（000860）来说，营收中来自白酒行业的仅占比67.92%，其白酒毛利率也只有38.89%，在行业内偏低。

据时代数据统计，白酒行业平均毛利率为69.22%。其中，毛利率最高的是贵州茅台（600519），达到91.46%；另外还有4家公司毛利率在80%以上，分别是水井坊（600779）、泸州老窖（000568）、五粮液（000858）、酒鬼酒（000799）。

可见，水井坊（600779）上半年业绩下滑69.64%与其营收大幅下滑52.41%有着直接关系。此外，金种子酒（600199）毛利率仅有29.27%，在行业内可比上市公司中垫底。

两公司销售及管理费用占比超五成

因疫情影响，经营活动受限，大多数白酒公司上半年的销售费用及管理费用都相应减少。其中，销售费用减少最多的两家公司是水井坊（600779）和贵州茅台（600519），分别同比减少45.62%和41.45%；管理费用减少最多的两家公司伊力特（600197）和老白干酒（600559），分别减少24.52%和23.1%。

但尽管如此，还是有些公司的费用占营收比居高不下。据时代数据统计，青青稞酒（002646）和水井坊（600779）的销售及管理费用占营收比合计最高，均超过50%，分别为58.19%和52.86%。此外，金种子酒（600199）的两费用占营收比达到43.66%，紧随其后。

14家公司期末存货增加

因疫情影响，经营活动受限，多家公司存货也相应增加。据时代数据统计，截至2020年上半年期末，包括贵州茅台（600519），一共有14家公司期末存货较期初增加，增幅最多的是*ST皇台（000995），增加了18.81%。其后，水井坊（600779）和金徽酒（603919）期末存货分别增加了16.64%和11.32%。

11家公司现金流为负

当各费用占营收比居高不下、期末存货增加时，公司现金流难免不会受到影响。据时代数据统计，截至2020年上半年期末，一共有11家公司经营活动现金流为负。其中，洋河股份（002304）经营活动现金流负值最大，达到-27.33亿元。对此，洋河股份（002304）表示，主要是由于期内经营活动流入现金减少以及上年期末预收经销商货款增加所致。

另一方面，贵州茅台（600519）经营活动现金流表现优异，达到126.21亿元。

3家公司资产负债率超60%

据时代数据统计，白酒行业可比上市公司的平均负债率为33.8%，而负债率超过行业平均负债率的就有8家。其中，*ST皇台（000995）的资产负债率达到84.81%，同时其控股股东已全部质押其所持股数，公司偿债压力巨大。

其后，水井坊（600779）、顺鑫农业（000860）的资产负债率超过60%，分别达到60.88%、60.3%。其中，水井坊（600779）的资产负债率为上市以来最高。

作者 | 张照

编辑 | 张照

设计 | 梁海虹

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