你好，2018！
专题研修
【1月13-15日. 南宁】报名电话 18511063298 (李老师）
作者：Bsb
你好，2018
2017年，去产能、去库存、降杠杆，严监管，重处罚，“看得见的手”越来越有力，经济金融有惊无险，2017年顺利翻篇。
2018年，是98、08年之后又一个新十年周期开始，金融从业者会面临怎么样的经济金融形势?路向何处?剑指何方?
让我们细细品味过往， 一起迎接风平浪静或波澜壮阔的2018。
时间过得真快，还刚刚习惯写日期的时候2017不错写为2016，日历又翻到2018年了。8是一个很受老百姓喜爱的数字。车牌喜欢带8的，手机号喜欢8多的，结婚喜欢选带8的日子，房子喜欢选带8的楼层。“18”更是吉利数中的战斗机。
但就年份来说，带8的年份日子过得并不容易。98年长江洪水滔滔，08年汶川地震劫难。国际经济金融领域，也是风高浪险、波谲云诡。1998年亚洲金融危机，日本房价崩盘，股市崩盘。“超过1000万亿日元的日本财富被股票市场的崩盘摧毁，债务与国内生产总值之比上升到150%，高于任何一个其他的工业化国家；所有银行都淹没在100万亿日元的坏账之中。坏账的数目相当于1万亿美元，等同于英国经济的规模”。“整个国家陷入了长期的困境，踯躅不前，无法自拔。”（《拯救日本》P4）
08年9月，中国房地产出现“拐点”，10月14日，杭州推出24条房“地产新政”，火热“救市”，时任市委书记王国平说，救楼市不是为了救房地产企业，而是为了救经济、救银行、救老百姓。这个表态引来全国人民的一片骂声。但是，覆巢之下岂有完卵。
全球金融危机，贝尔斯登倒了，伯南克（时任美联储主席）冷眼旁观；雷曼兄弟“阵亡”，保尔森（时任美国财长）还为是否救市犹豫不决。但当摩根斯坦利、高盛等摇摇欲坠，美联银行、美国国际保险公司（AIG）岌岌可危时，整个华尔街人心惶惶。
美国的财政部、美联储恐慌了，全球的金融系统恐慌了，各国政府也都慌了，隔岸观火的庆幸变成火烧连营的恐慌。短期的流动性风险经过不断发酵扩散，已成为全球性的系统性风险（流动性枯竭）。2008年9月，保尔森向布什如此总统汇报：“金融系统正在崩溃，如果我们不能大胆行事的话，将会面临比大萧条更惨烈的衰退”。伯南克向国会陈述：“在我的职业生涯中，我一直对大萧条做着研究。我可以根据历史负责任地告诉大家，如果我们不采取大规模行动，美国必将重新陷入另一轮大萧条，此番遭遇将史无前例”。（《大而不倒》P496、P499）
一向崇尚自由市场经济的西方国家被迫转向政府干预，政府通过收购次级债、财政担保、突击入股银行等方式，拼命制止风险的蔓延。最后感谢财大气粗的中国政府“四万亿”刺激计划，力挽狂澜，拯救了中国经济，挽救了全世界。
不管你愿不愿意，又一个带8的年份，2018，正向我们走来。
从经济周期讲，98年，08年，18年，每十年刚好一个中周期。2018年，是“十九大”大片的开局之年，注定是不平凡的一年。
中国目前的经济走势是“L”型，人民日报“权威人士”早有论断。2017-2018年，我们处在“L”型的哪个阶段，自有权威专家们解读。笔者想从一名普通银行从业者的角度，翻翻历史，想想未来，谈谈经济、金融形势，不论对错。
（一）大鱼吃小鱼
这几年经济特征或经济趋势是什么，用一个词概况就是“集中”。从资源区域分配来说，地方向中央集中，小城市向大城市集中、农村向城市集中；从行业市场角度来看，就是“国进民退”，“大鱼吃小鱼”。“集中”是目前国内政治社会发展和经济发展规律的双重叠加后果。我想，对于从事金融工作的人来说，这个“集中”既是主观感受，又有客观事实。下面来看一组简单的数据。
表1:2012-2016年浙江省固定资产投资
来源：浙江省统计网
从上表可知，2012-2016年，浙江的国有投资增长率逐年上升，平均增幅为21%，民营投资平均增长率仅14%，增幅逐年萎缩。2015年民间投资增速剧烈下跌至个位数，2016年更是仅有2.1%的微增长。经过5年的变迁，国有投资比重上升约7个百分点，民间投资比重下跌约6个百分点。
为什么用浙江省固定资产投资来分析全国的“国进民退”？其一是有投入才有产出，投资表示对当下有信心，对今后有预期。其二选用浙江省的数据，是因为浙江一直以来是民营经济最活跃发达的地区，2000年—2012年，浙江经济总量中民营经济比重维持在60%-70%之间，选用浙江的数据分析“国进民退”具有典型意义。
2015-2016年民间投资急剧下跌，不外乎两个原因，“没钱投”或者“不敢投”。没钱投是资源不足问题，不敢投是市场预期问题。国有投资和民间投资的此长彼消，不正是国进民退、资源集中。
（二）事出有因
经济领域“大鱼吃小鱼”，情况发杂，原因众多，笔者认为以下几个因素功不可没。
首先是中央对地方的管控力度不断加强，权力的集中必然导致资源配置的集中。仅以地方政府平台融资为例，从2014年的“国发43号文”到2017年的“财预50号文”，中央对地方政府举债融资机制管理空前加强，严查重罚地方政府不规范的融资、担保行为。
其次，“去产能”的结构性产业调控政策下，大量的高能耗、落后、污染产能，关停并转。相应的资源、市场自然退让给了大型企业。这也是2017年下半年PPI指数开始上涨的原因。
再者，“大鱼吃小鱼”是某些行业、产业发展到一定阶段的内在经济规律。特别是在传统产业和标准化产品领域，由于市场竞争激烈，环保成本上升等原因，行业的社会平均利润越来越薄，中小企业难以为继。需要大企业的兼并收购，通过规模经济来降低要素和环保成本，提升市场竞争力。传统的有纺织化纤、汽车产业，新兴的有滴滴、共享单车等产业。这些产业的集中，是由其行业的内在规律所决定的，特别是滴滴等新产业，如果不走向一家或几家独大的垄断竞争，是没有存活力的。
最后，“互联网+”加剧推动了部分产业的整合集中。“互联网+”和物流的快速发展，信息天涯咫尺，物流朝发夕至，“地球村”真的出现了。这让在工业时代原本可以偏安于一隅的中小企业被迫卷入全国、甚至全球的市场竞争。“互联网+”让池塘中的“大鱼吃小鱼”游戏扩展至大江大河大海。
所以，无论是政府“看得见的手”的调控，还是“看不见的手”市场的规律所致，都会让大部分行业的资源分配集中，市场从完全竞争走向垄断竞争。
（三）易上难下
金融形势看利率走势。2018年利率的走势如何，我们从货币的供应量和周转速度来分析。
流通中的货币（广义货币M2）主要是央行发行的基础货币通过商业银行的信贷扩张，以货币乘数效应创造的货币。这几年，央行除了公开市场操作，又发明了SLF（常备借贷便利工具，俗称酸辣粉）、MLF（中期借贷便利工具，俗称麻辣粉）等新型工具来调节货币供应量和市场利率。货币供应量是否充足，M2是一个关键性指标。首先，我们看下表：
表2： 2008-2016年GDP和M2增长情况
单位：万亿
1、货币供应量
2008-2016年的12年期间，M2增速维持两位数。2008年M2总量47.52万亿元，不到2016年155万亿元的零头。从增速看，这九年时间，M2平均增长率比GDP平均增长率高4个百分点。从国际比较看，我国的货币供应总量M2超越日本、欧洲和美国几大经济体，相当于欧洲和美国的两倍，日本的三倍。中国的M2已经相当于这三大经济体的M2总量的70%左右。毫无疑问，无论从国际还是国内看，M2的体量已经相当大了。
金融工具的创新也是日新月异，时至今日金融机构发明了许多表表外的融资工具，M2的变化不仅仅取决于基础货币和货币乘数效应，还取决于监管当局对这些创新金融工具的管制。2017年3月以来，银监局启动“334”检查，M2的增速显著下降，2017年1-11月M2的增速显著下滑，其中3、7、10月的增长率为负，1-11月的平均增长率仅为0.65%，相较于2016年平均每月1.55%增长率，仅为2016月均增速的40%。
表3：2017年1-11月M2的增长率如下
2017年M2增速放缓，也是导致7、8月份的信用债利率高企，评级AA的信用债利率最高攀升至近10%。年末流动性趋紧也达到高峰，12月27日银行间中长期资金利率普遍升破5%，交易所国债逆回购利率突破10%；28日资金成本再度飙升，国债逆回购拉升至17 %。
2、货币速度
再来看货币的周转速度。打个不恰当的比方：如果一国比较一家企业，GDP相当于企业的销售收入，M2类似于企业的资金。比如一家企业有1000万的资金，从原材料备货、生产、出货到最后收款的生产周期时间为两个月，理论上一年可以做6000万的生意。但如果生产周期时间放缓至1年一次，1000万元的资金只能做1000万元的生意。
2008-2016年，我国M2/GDP的比例不断扩大，说明M2在国民经济活动中的周转率在不断下降，国民经济活动对货币量的需求从1.5倍上升至2.1倍。M2/GDP指标的上升，主要是两方面的原因：一是部分货币流转脱实向虚，即货币空转，在流通周转过程中没有创造GDP；二是资金固化，大量的资金趴在公益性等基础设施上，不像投资生产线可以持续的产生GDP。
至此，笔者认为在现有政策下，2018年市场利率易上难下，抬升为大概率事件。监管放松的可能性不大，但促使资金返虚入实，提高投资效益都不是可以一朝一夕完成的。
结合前文两点，笔者认为资源流向的集中，说明中国经济发展到现在，中小企业百花齐放、百家争鸣的时代已经一去不返。经济处于“高速增长”向”高质量”发展的转型阶段，这是金融机构出现“资产荒”的主因。实体经济资金需求下降，货币流向周转速度放慢，经济效益低的部门或空转，是金融机构出现“资金荒”的主因。
2017年“资产荒”和“资金荒”的双重叠加效应，金融机构或焦头烂额或困扰不已。2018年，敢问路在何方，何去何从，我们在2017年的基础上，展望未来。
（一）管好流动性
银行是经营货币生意的，一手批发存款，一手批发贷款。近几年银行的负债端和资产端为了规避监管，市场竞争，出现创新业务。负债端开拓了同业负债、同业存单、理财资金、卖出回购、发行债券等渠道，资产投放开拓了同业投资等表表外业务。这些年，一些股份制银行和城商行，同业业务做的风生水起，大块吃肉、大碗喝酒。但是创新业务开展越多，负债端和资产端久期错配的情况也越严重。比如银行可能会以3个月的同业资金对接一笔5年期的固定收益资产。这也给银行的流动性管理提出越来越高的要求。
众所周知，98年的亚洲金融危机、08年的次贷危机，大部分金融机构倒闭的原因并不是因为坏债率高，而是短期的流动性出现问题。98年美国的长期资本管理公司、日本的长期信用银行，英国的巴林银行，08年贝尔斯登、雷曼兄弟，这些全球知名，一度令人敬仰的金融机构莫不是流动性问题陷入死地。
年末，监管进一步趋紧，央行牵头的资管新规，银监会的规范银信类业务政策，将进一步冲击金融机构“表表外”等创新融资工具。央行在2季度货币政策执行报告中宣布拟于2018年一季度MPA评估时起，将资产规模5000亿以上的银行发行的一年以内同业存单纳入MPA同业负债占比指标进行考核；12月6日，银监会发布《商业银行流动性风险管理办法（修订征求意见稿）》。
监管层要求商业银行的所有金融活动纳入的可监测、监管的范围，上述新规的出台，对商业银行影响最大的无疑是流动性风险。之前银行短期负债资金通过资管计划、信托计划等对接长期资产的业务，在严监管下可能面临较为严重的流动性风险。所以，2018年，是考验金融机构流动性管理的关键一年，中小银行和非银机构的“流动性市场摩擦、流动性结构性矛盾更为显著”。（央妈原话）
（二）相信政府
十九大提出的“伟大工程、伟大事业”，主导建设伟大工程的毫无疑问是党和政府。相信政府，也就是说参与政信融资类业务仍是银行授信的主要投向之一。
但是政府类融资业务的开展必须合法合规，严禁违规为地方政府变相举债。2017年以来，财政部及相关监管部门已发函至重庆市、山东省、河南省、湖北省、江苏省等10个省级政府，对违法违规融资的相关责任给予撤职、行政降级、罚款等处分，公开曝光处理结果。实施对违法违规融资的责任人终身问责，倒查责任制度。
目前合法合规的政信类融资活动唯有PPP和棚户区改造的政府购买服务。
关于棚改项目政府购买服务授信开展，笔者已在《87号文后，棚改何去何从》、《87号文的“先预算后购买”，没有比这说得更清楚》、《搞清楚这七个问题，可以做“棚改”了！》三篇文章有详细论述，有兴趣的读者可以查看。
PPP项目要记得四查。
一是追查股东背景和股东的行业经验。
二是翻查PPP项目审批手续是否齐全，是否已如财政部及地方的项目库。
三是检查PPP审批流程是否符合财金[2016]92号文，PPP项目投向是否属于财办金〔2017〕92号范围。
四是核查PPP项目资本金来源，项目合同是否包含按效付费机制，物有所值评价和财政可承受能力论证是否合理。
金融机构切记不可再有地方政府会债务兜底的幻想。违法违规的政信融资，政府不承认还要被问责；合法合规的政信融资，业务有发展还款有保障。
（三）回归实体
为什么要回归实体经济？国无实业不兴，银行的发展重心如果不回归到实体经济，就是无本之木，无源之水。回归实体经济，不仅是银行管好流动性，“存款立行”的需要，也是自身业绩可持续增长，经济金融体系良性循环的需要。十九大提出“建设现代化经济体系，必须把发展经济的着力点放在实体经济上”。
做哪些实体经济？党给我们指明了方向。十九大明确“加快建设制造强国，加快发展先进制造业......，在中高端消费、创新引领、绿色低碳、共享经济、现代供应链、人力资本服务等领域培育新增长点、形成新动能。”“支持传统产业优化升级，加快发展现代服务业”等。
这里笔者提醒几点：
一是要看清行业，实体经济所处的行业的周期性强弱，行业发展趋势是进一步垄断集中，标准化产品的“大鱼吃小鱼”市场，还是个性化产品“百花齐放”的竞争市场。
二是分清市场，产品市场空间属于扩张期还是萎缩期，面临的是区域性、全国性还是全球性的竞争？
三是辨清企业的核心竞争力，即生存能力和发展能力是什么？
四是理清企业的脉络，包括股权关系，上下游关系，担保链关系。
2017已翻篇，我们带着几分不舍、几分惆怅、几分忐忑，但更多的是对美好生活的向往，进入2018。
如果2017年在经济领域的主题词是“集中”，希望2018年的主题词能是“回归”。从“风口”回归到“地面”，回归常识，回归本源，回归市场，回归蓝天白云，回归青山绿水，回归到老百姓对美好生活的需求。
年年岁岁花相似，岁岁年年人不同，历史的舞台就是你方唱罢我登场，历史的故事，有些发人省醒，有些令人可笑。但只有身处其中，才知道这些可歌可笑的故事有不得已而为之的痛苦和使命。正是一代又一代人奋不顾身的飞蛾扑火，不自量力的蚍蜉撼树，推动历史的车轮滚滚向前。
| 日期 | 课程名称 | 地点 | 授课老师 |
| 1月13-14日 | 2018年银行信贷投向及业务转型策略报告会 | 南宁 | 白老师、童老师 |
| 1月27-28日 | 第13期政信融资高级研修班（厦门班） | 厦B门 | 白老师 |
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