【中泰电子】兆易创新：近一月 MCU 零售价格坚挺，车规市场开拓顺利

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 投资要点

近一月公司MCU代表产品零售价格坚挺，近一周价格整体稳定：2021-2022年，贡献公司业绩增量主要为MCU业务，我们定期重点跟踪公司MCU产品中54款的零售端价格变化趋势，以期跟踪公司MCU业务变化情况。此外，公司作为大陆32位MCU龙头，价格变化也反映了行业整体景气度情况。近一个月内（2022/2/6-2022/3/6），M23、 M3、M4系列产品的零售价格坚挺、月中基本无波动，反映出公司MCU产品及MCU行业依然保持较高景气度。分产品看：1）M23系列：全系列定位低端，跟踪的5种产品型号中，近一个月价格坚挺、月中无波动。2）M3系列：高中低端均有应用，跟踪的25种产品型号中，近一个月仅1款产品价格有所下降。其中5款高端产品价格坚挺、月中无波动，9款中端产品中仅1款降价，11款低端产品价格稳定。3）M4系列：主打中高端产品，跟踪的型号数量为24款，高端+中端型号有21款，低端型号只有3款，其中仅3款产品降价，还有1款大幅提价。9款高端产品中仅2款价格下降，12款中端产品中仅1款价格下降，3款低端型号中有1款提价，提价幅度超110%。近一周（2022/2/27-2022/3/6），M23、M3、M4总计54款产品，其中2款型号的零售价格上升，仅2款价格下降，价格整体稳定。分产品看：1）M23系列：跟踪的5款低端型号中，近一周价格无波动。2）M3系列：统计的25款产品中，有1款提价。其中5款高端型号+9款终端产品，价格稳定，11款低端型号中有1款提价。3）M4系列：24款产品，有2款降价、1款提价。其中9款高端产品中有2款降价，12款中端产品有1款提价，3款低端产品的价格稳定。

近一月车规市场再添一将，NAND通过车规认证，Nor、MCU进展顺利。1）车规NAND：今年2月，GD5F全系列国产化SPI NAND通过车规级认证，是对公司NOR产品的有效扩展。根据IHS数据，汽车存储芯片中NAND占比超25%，市场规模近10亿美元。2）车规Nor：目前公司Nor车规级产品覆盖2Mb-2Gb容量、实现全线铺齐，并已在多家汽车企业批量采用。汽车是Nor行业第三大下游应用，占市场份额的比例超过18%，仅次于通讯和消费电子，车规级NOR将持续推动公司Nor业务增长。3）车规MCU：2021Q3，GD32A系列车规级MCU产品已通过认证，主要面向通用车身市场如座舱等。产品已于去年年底成功流片，现处于客户测试阶段，预计年中量产，下半年开始产生营收。汽车是MCU第一大下游应用，占MCU市场份额35%，海外7家龙头占据全球95%市场份额，大陆自给率极低，公司产品将有效支撑部分大陆需求，并持续贡献公司增长动力。详情请见2022/2/28发布的报告《兆易创新：全系列SPI NAND通过AEC-Q100车规级认证，持续看好车规业务发展》。

董事长已减持1.6%，上周提前终止减持计划，且12个月内将不再减持。2022/3/4公司发布公告，朱一明先生提前终止减持计划，在减持计划实施期，从2021/12/3到2022/3/1朱一明先生通过大宗交易方式共减持1065.46万股，约占总股本1.6%（原预计减持不超过减持前总股本的2%），本次减持后持股6.86%，减持后控股权、实际控制人不发生变化。根据公司2022/1/29发布的公告，朱一明先生承诺接下来12个月内将不再减持。

我们再次强调公司作为大陆存储+MCU行业双龙头，2022年将持续受益“国产化”+“产品结构优化”双逻辑。1）Nor业务，全球第三、大陆龙头，存储容量、应用领域、制程分布持续带来公司产品结构优化。2）MCU业务，大陆32位龙头，持续受益本土低自给率，产品往工业和汽车升级持续带来结构优化。3）DRAM业务，大陆自给率极低，自研发展迅速。根据公司公告，预计22年自有品牌采购代工8.6亿，代销dram采购10.8亿；21年1-11月自研采购代工实际金额仅1.89亿，同比实现飞跃增长。按照晶圆代工占总制造成本的75%、毛利率30%计算，对应营收16亿元，自研快速发展。详细请见2022/1/24发布的报告《兆易创新：2021完美收官，“国产化+产品结构优化”仍是2022主逻辑》。

投资建议

预计2021/2022/2023年净利润分别为23.1/32.2/40.3亿元，对应PE为43/31/25倍，考虑到公司是大陆存储+MCU行业双龙头，在国产化大背景下，下游需求旺盛，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，维持“买入”评级。

风险提示

MCU和Nor景气度可能不及预期，代工成本上涨公司无法通过产品结构调整或涨价带来毛利率承压的风险。 

盈利预测与财务指标

正文

根据官网信息，兆易现有MCU产品型号超370种，其中基于ARM Cortex M23、M3、M4内核的产品型号数量依次为27种、174种、134种，占总型号数量的比例依次约为7%、47%、36%。我们定期跟踪公司基于ARM Cortex M23、M3、M4内核的产品在零售端的价格走势，共54种产品型号，以期跟踪公司MCU业务变化情况。此外，公司作为大陆32位MCU绝对龙头，产品价格的变化也反映了行业整体景气度的变化情况。

近一个月（2022/2/6-2022/3/6），M23、 M3、M4系列产品的零售价格整体坚挺、月中基本无波动，反映出公司MCU产品及MCU行业依然保持较高的景气度。分产品看：

1）M23系列：全系列产品定位低端，跟踪5种产品型号，与2022/2/6的价格相比，5种产品价格坚挺、月中无波动；截至2022/3/6，5款产品的价格从低到高依次为5.7、7.4、8.8、9、9.5元/颗。

2）M3系列：高中低端均有应用，跟踪的25种产品型号中，高端/中端/低端分别为5/9/11款，近一个月仅1款产品价格有所下降。统计的5款高端产品中，近一个月整体价格坚挺、月中无波动，5款产品的价格从低到高依次为35、41、57.5、69.5、72.5元/颗。统计的9款中端产品中，近一个月仅1款降价，GD32F103RET6降价7%至28元/颗，其他8款产品价格稳定、月中无震荡，9款产品整体价格区间为28-64元。统计的11款低端产品中，近一个月价格稳定，仅一款产品的价格在月中有波动，但近一周价格回归，11款产品整体价格区间为7-29元。

 3）M4系列：主打中高端产品，跟踪的型号数量为24款，高端+中端型号有21款，低端型号只有3款，其中仅3款产品降价，还有1款大幅提价。跟踪的9款高端产品中，近一个月有2款价格下降，GD32F407系列的ZKT6、ZET6分别降价4%、39%至72、 58元/颗，其他产品价格坚挺、月中无波动；9款产品整体价格区间在45-75元。跟踪的12款中端型号中，近一个月仅1款价格下降，GD32F103RET6降价7%至28元/颗，其他11款产品价格稳定；12款产品整体价格区间为19-54元。跟踪的3款低端产品中，近一个有1款产品价格上升，GD32F350RBT6价格上升114%至21.5元/颗，其他2款产品价格稳定，价格分别是10.8、14.2元/颗。

近一周（2022/2/27-2022/3/6），M23、M3、M4总计54款产品，有2款产品的零售价格上升，2款价格下降，整体价格稳定。分产品看：

1）M23系列：跟踪的5款低端型号中，与2022/2/27的价格相比，截至2022/3/6，5款产品价格无波动。

2）M3系列：统计的25款产品中，近一周有1款提价，其他产品价格稳定。跟踪的5款高端+9款中端产品，近一周价格稳定。跟踪的11款低端产品中，有1款提价，GD32F130C8T6提价38%至11元/颗、回归到原价格。

3）M4系列：统计的24款产品中，近一周有2款降价、1款提价。跟踪的9款高端产品中，近一周有2款产品降价，GD32F407系列的ZKT6、ZET6分别降价4%、39%至72、 58元/颗，其他产品无波动。跟踪的12款中端产品中，近一周有1款提价，GD32F303CGT6提价31%至28.8元/颗。跟踪的3款低端产品中，近一周价格稳定。

文章来源：中泰电子2022/03/08发布的报告《兆易创新：近一月MCU零售价格坚挺，车规市场开拓顺利》

团队成员

王芳，SAC执业证号：S0740521120002，中泰证券副所长兼电子行业首席，8年从业经验，曾任职民生证券研究所所长助理兼电子首席、东方证券研究所联席电子首席、涛石股权投资有限公司。2020 年获新财富最具潜力分析师、新浪金麒麟新锐分析师第二名。曾作为团队核心成员获2018年度 II(机构投资者大陆)分析师团队第一名。获得中国科学技术大学理学学士，上海交通大学上海高级金融学院硕士。

杨旭，SAC执业证号：S0740521120001，电子行业分析师，曾供职于民生证券股份有限公司、东方证券股份有限公司，复旦大学理学博士。

赵晗泥，电子行业研究助理，曾供职于民生证券股份有限公司、外资行业研究，爱丁堡大学经济学硕士，复旦大学经济学学士。

游凡，电子行业研究助理，威斯康星大学麦迪逊分校计量经济学硕士。

李雪峰，电子行业研究助理，曾供职于国元证券股份有限公司，南加州大学计量经济学硕士。

张琼，电子行业研究助理，曾供职于民生证券股份有限公司，电子科技大学工学、金融学双学士，西南财经大学中国金融研究中心硕士。

刘博文，电子行业研究助理，曾供职于毕马威会计师事务所，民生证券股份有限公司投行部，西南财经大学金融硕士。

徐嘉诚，电子行业研究员助理，伦敦大学学院电子与电气工学硕士。

 延伸阅读

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