【中泰电子】奥海科技深度：充储电产品对标“台达电”，域控制器、新能源光伏开启新蓝海
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报告摘要
国内智能终端充储电产品领军企业，切入新能源业务打造多类增长点。公司专注于充储电行业十余年，不断丰富智能终端充储电产品种类，通过并购切入可以和公司实现技术同心圆的新能源赛道，打造多类增长点，2021年实现营收42.45亿元，同比+44%。2021年公司毛利率和净利率分别为18.2%和8.1%，短期手机充电器功率提升，加上IoT、PC、电动工具等产品持续放量，实现有效盈利支撑，中长期汽车三电系统、新能源光伏等高毛利业务占比提升，叠加供应链管控能力加强，公司收入和盈利能力将实现同步向上。
手机快充量价齐升叠加IoT、电动工具等新应用，短期业绩增长具备强支撑。手机高功率快充需求快速增长，2022年全球快充市场规模预计达到986亿元，而GaN凭借轻便性和高效率优势成为快充主要发展方向。公司目前135W、200W大功率电源适配器已实现量产，GaN产品性能远超行业水平，产品ASP持续提升，同时绑定小米、华为、vivo、荣耀等头部客户，实现大功率新品快速放量，市场份额有望持续提升。此外，公司凭借其在手机充电领域的技术优势切入可穿戴设备、智能家居等IoT充储领域，在增长潜力较大的无绳类电动工具领域也已实现新品和客户突破。业务持续开拓的同时公司也在不断加码产能，目前IPO募投项目投资进度超70%，22年公司定增项目再加码快充和大功率电源产能。随着下游增长、客户拓展和新建产能释放，智能终端和电动工具等业务将对公司增长实现强有力支撑，且对标成长路径相似的台达电（21年营收超700亿），公司尚有显著成长空间。
布局新能源车三电系统和电源业务，打造第二成长曲线。2022年全球新能源车将迎来10%渗透率拐点，汽车电动化加速渗透，下游快速发展带来上游产业链国产化机遇。公司通过收购智新控制67%股权快速切入新能源赛道，背靠东风集团，公司可共享智新控制多年技术积累，已布局VCU、MCU、BMS、PDCU和VDC等多款控制系统解决方案，目前已获得东风、吉利、上汽等多家定点，2021年实现营收2.85亿元。此外，公司通过收购飞优雀拓展至新能源车电源领域，目前重点产品已通过国标认证，同时将推动新能源汽车电源与三电业务进行更深入整合，持续研发升级车载充电机、直流转换器、无线充电模块等解决方案。随着定点项目进入量产以及车载电源产品持续推新，新能源汽车业务将成为公司第二成长曲线。
战略布局新能源光伏产业，打开远期成长空间。2020年国内光伏上网电价已低于火电，光伏平价上网加速装机，行业进入加速增长拐点，新增+更换双重因素驱动光伏逆变器需求增长。公司基于在充电器领域多年技术积累，布局增量空间更大的分布式光伏逆变器，聚焦中小型企业和家庭用户群体，与已有竞争对手差异化竞争，打开未来业绩成长空间。
投资建议
预计2022-24年公司实现营业收入56.3/68.3/79.7亿元，同比增长32.6%/21.3%/16.7%，实现归母净利润4.9/6.2/7.5亿元，同比增长41.8%/27.1%/21.5%，对应EPS分别为2.07/2.63/3.20元，对应PE分别为19/15/13倍，可比公司22年PE平均值为27倍。考虑到公司智能终端充储电行业的领先地位，以及新能源汽车
风险提示
智能手机销量不及预期；产能建设进度不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；市场需求/规模测算不及预期风险等。
盈利预测与财务指标
目录
1. 国内充储电产品领军企业，拓展新能源业务打造多类增长点
1.1 公司概况：快充龙头企业，新能源领域新玩家
1.2 主营业务：充储电产品矩阵丰富，新能源“三电”增长潜力大
1.3 财务分析：营业收入节节攀升，盈利能力有望逐步向上
2. 快充产品量价齐升，产能加码助力业务扩张
3. 布局新能源车三电系统，打开第二增长曲线
3.1 域控系统：三电系统增量空间大，公司拥有多款控制系统解决方案
3.2 充电桩：新能源汽车发展基石，市场潜力大
4. 布局新能源光伏产业，打开未来成长空间
5. 盈利预测和投资建议
6. 风险提示
01
国内充储电产品领军企业，
拓展新能源业务打造多类增长点
1.1 公司概况：快充龙头企业，新能源领域新玩家
国内智能终端充储电产品领军企业，技术持续升级迎接新机遇。奥海科技成立于2004年，从事智能终端充储电产品设计、研发、生产和销售数十年，拥有东莞、江西、印度、印尼、武汉五大智造基地及二十余家国内外控股公司。近些年来，公司不断丰富在电源领域业务范畴，从手机充电器横向拓展至PC、IoT智能终端、动力工具、数据电源等领域业务，同时大力加强自主品牌建设，持续强化核心竞争力。
多次收购拓展业务，切入新能源业务。2021年公司通过股权受让和股权增资收购索菱通信82%股权以及跨境电子商务公司沁泽通达49%股份，加强无线充电领域布局自主品牌建设。2022年上半年，公司以自有资金增资智新控制，增资后累计持有智新控制67%股权，并且收购飞优雀新能源100%股权，切入新能源业务，布局新能源汽车动力域控系统和充储电能源交换业务。在光伏发电方面，公司的分布式光伏逆电器业务也于今年起航，再度拓宽公司业务范围，提高公司核心竞争力。
公司股权结构清晰，股权集中度相对较高。刘昊和刘蕾为公司实际控制人，分别持有公司46.46%和15.88%股份，股东刘旭持股6.89%，其他股东持股分散且较低，均低于5%，公司股权结构清晰，集中度相对较高。
1.2主营业务：充储电产品矩阵丰富，新能源“三电”增长潜力大
电源领域业务范畴不断扩大，新能源“三电”已有营收贡献。充电器产品（含电源适配器等）是公司的主要收入来源，2016-2021年营收贡献均超85%。随着主要客户小米、OPPO等在手机市场份额不断扩大、品牌知名度逐渐提升，公司充电器营收占比不断提高，在2020年最高达到94.60%。2021年公司开拓新业务初见成效，IoT智能终端充电器及电源适配器实现营业收入5.67亿元，同比增长69.8%；45W、65W、100W等PC电源充电器实现量产；动力工具和数据电源也实现“从0到1”的突破；新能源“三电”产品2021年实现2.85亿营收。
手机快充产品功率升级带动充电器ASP稳步上升。随着手机快充方案快速渗透以及公司大功率技术持续突破，公司充电器产品ASP从2017年的6.2元/只提升至2021年的12.6元/只，2021年充电器毛利率有所下滑，主因上游原材料价格涨幅较高。目前公司在核心供应材料胶壳、电解电容、磁性元件等已成立供应链全资子公司，垂直整合能力不断提高。供应链把控能力加强，叠加ASP稳步上升，以及产品结构的调整，未来有望拉动充电器产品毛利率回升。
1.3财务分析：营业收入节节攀升，盈利能力有望逐步向上
营业收入节节攀升，2021年业绩增速再创新高。2016-2021年间，公司不断开发新产品，拓展新的应用领域，营业收入从10.12亿元持续增加至42.45亿元，CAGR达33%。2021年受益于智能终端产品不断丰富，便携电源市场规模持续提升，公司营收增速再创新高，同比增长44%。公司的营业收入主要来自于国内客户，近6年营收占比65%以上。
短期盈利能力具备支撑，中长期有望逐步向好。2016-2018年公司毛利率受下游手机行业竞争加剧影响大幅下滑，2018年后随着主要客户市占率提升，公司毛利率逐渐回升。2021年受疫情持续蔓延、原材料价格上涨，公司毛利率下滑至18.2%，22Q1毛利率小幅提升至19.1%。期间费用率自2018年大幅下降后整体较稳定，净利率走势与毛利率类似，2021年和22Q1净利率分别为8.1%和9.4%。短期来看，受益手机充电器功率持续提升，公司盈利能力具备支撑；中长期看，伴随汽车三电系统、新能源光伏等高毛利业务占比提升，叠加供应链管控能力加强，公司盈利能力有望逐步向好。
重视研发创新，大功率快充、无线充等领域持续实现技术突破。公司持续加大研发创新投入，重视专利布局，已获授专利数量从2018年219项提升至2021年379项，其中包括发明专利26项和实用新型专利226项。手机充电器领域，公司大功率快充技术持续突破，目前200W产品已实现量产；无线快充领域，公司2021年荣获UL颁发的高通无线快充技术认证，并已研发和储备多款无线充电器产品。此外，公司在工具电源、服务器电源、新能源汽车等领域也在持续布局。目前公司仍在持续加大研发投入力度，2022年定增募投部分资金将用于升级研发中心，未来研发实力提升将进一步巩固公司技术优势。
02
快充产品量价齐升，
产能加码助力业务扩张
手机功耗增加，电池容量瓶颈凸显。Insider Intelligence数据显示人均手机使用时间逐年上升，预计2023年将达3.5小时，且目前手机用户已进入短视频控场时代，2021年Q2短视频使用市场占手机使用时间的29.8%。短视频、手机游戏、在线通讯等耗电量较大的设备使用时长不断提升带来电量需求增长。为满足手机用户体验，处理器性能和屏幕素质不断提升，高分辨率，优秀的颜色显示效果和流畅的屏幕刷新率等因素均导致功耗增加，手机续航能力无法满足需求。同时增加电池容量会导致电池体积变大，不仅成本提高，还会增加手机厚度，降低手机用户体验，目前手机电池容量多在4000-5000mAh之间，瓶颈凸显。
为解决电量缺口，快充产品应运而生，高功率需求持续增长。目前各大厂商纷纷在充电功率上发力，逐步往更大功率方向突破，从5W提升至150W。2022年2月28日，OPPO在MWC2022中带来新技术——150W长寿版超级闪充，此外，小米、iQOO、荣耀等多家厂商也加入了百瓦大军。相比于普通5W功率充电器动辄几个小时的充电时间，OPPO 150W快充可以在15min将手机充至100%电量，极大缓解了用户的用电焦虑。然而充电功率一般指充电过程中理论的最高值峰率，实际充电过程中手机发热会导致充电效率下降。根据测评，红米最新发布的搭载120W快充的Note 11 Pro+中端机型充电过程中功率逐步下降，长期的稳定功率在60-90W之间，快充功率的提升依旧迫在眉睫。
GaN技术和快充技术相辅相成，进一步提升用户体验。传统充电器基础材料为硅，但是随着硅的性能极限逐步逼近，快充功率增大带来快充头体积大、发热等问题。而GaN作为新型的替代材料，运行速度、功率密度、性能成倍提升，采用GaN技术的充电器整体系统效率可高达95%，充电器外壳温度低于普通充电器，从而可以使用更小的变压器和散热器件，整体尺寸和重量减半，让用户体验进一步提升。
快充产品量价齐升驱动行业高增，GaN快充具备更高弹性。充电需求的增长以及快充产品用户体验的提升带动快充产品出货增长，而功率性能提升则推动产品ASP不断提升，小米GaN 65W快充产品单价是18W产品的5倍。快充产品量价齐升驱动市场高速增长，中商情报网预计2019-2022年全球快充市场规模从434亿元将增长至986亿元，CAGR达31.5%，而GaN快充产品在轻便性和效率方面优势明显，且随着GaN功率晶体管价格下降以及GaN快充技术不断成熟，未来GaN将成为快充核心方案，Trendforce预计GaN方案在快充市场的渗透率将从2020年的9%上升至2025年的25%。
公司依托头部手机品牌客户，市场份额逐步提高。公司目前已突破135W、200W大功率电源适配器技术并实现量产，GaN产品主控芯片开关频率高达300KHZ，可以有效减小充电头的体积和重量，充电器密度也达到了1.53W/cm3，均远超行业水平。公司为小米研发的120W氮化镓充电器月销量80万只，22年将持续放量；为vivo、亚马逊、谷歌研发的产品，月销量也超过了200万只。凭借出色的技术和响应能力，公司目前已和国内外知名客户达成了良好的合作关系，如小米、华为、荣耀、vivo、OPPO、传音、诺基亚、MOTO等。2022Q1小米、荣耀、vivo和OPPO国内市场份额达68%，随着公司核心客户份额持续提升，公司充电器业务和市占率有望随之增长。
智能终端行业逐步拓展，公司IoT充储电业务有望维持较高增长。智能终端行业持续发展，从传统的移动智能手机、PC和平板拓展至可穿戴设备、智能家居等新领域。根据IDC数据，2021年全球可穿戴设备和智能家居出货量分别为5.34亿台和8.96亿台，2025年预计将达到8亿台和14.3亿台，2021-25年CAGR分别为10.7%和12.4%，而智能终端消费市场的持续增长将为智能终端充储电市场提供驱动力和广阔发展空间。公司依托在手机充电器领域的技术、规模及效率等优势，已先后布局了智能可穿戴设备、智能家居等领域，与小米、亚马逊、谷歌、字节跳动等众多IoT品牌客户建立了稳定合作关系。2021年公司IoT智能终端充电器及电源适配器实现营收5.67亿元，同比增长69.8%，未来随着下游需求增长、客户拓展和产能逐步释放，公司IoT充储电业务有望维持较高增长。
电动工具无绳锂电化趋势明确，快充市场潜力大。无绳类电动工具在便携性和安全性等方面优势显著，应用范围不断拓宽，电动工具无绳锂电化趋势明确。根据EVTank数据，2021年全球电动工具出货量达5.8亿只，其中无绳化占比达65%，锂电类在无绳电动工具中的占比高达93.5%。目前电动工具市场快充渗透率仍非常低，仅部分新产品搭载USB-C接口。快充可将电动工具充电时间由3小时缩短至1小时左右，产品需求可拓性强，且电动工具内置动力电芯天然适配快充，技术可行性高，电动工具快充市场潜力大。2021年公司已经实现2个新品量产，已导入锐奇、宝时得等客户，并完成42W、84W、168W产品平台建设，公司有望凭借快充技术优势把握市场发展机遇，逐步实现其他头部客户导入，预计未来电动工具业务将贡献较大增量。
服务器出货规模迎来确定性爆发，公司产品21年已实现量产。5G时代逐渐来临，新型移动终端链接数量增长，流量爆发将驱动数据计算、存储需求呈几何增长，服务器需求高增。根据IDC数据，2021全球服务器出货量同比增长11.0%至1353.9万台，其中中国服务器出货量同比增长11.7%至391.1万台。通常一台服务器会配备2/4个电源模块，数据电源的需求将随之增长。目前公司已完成主流数据电源500W和800W的开发，2021年四季度已实现量产，预计22年业绩将显著增长，同时公司正在进行1300W和3600W数据电源的开发，产品逐渐丰富。
定增加码产能再扩张，持续强化供应链协同效应。公司目前供拥有东莞、江西、印度、印尼、武汉五大生产基地，2021年产能已超2.2亿只。公司IPO募投项目建成后，充电器、无线充电器、智能快充年产能将达1.39亿只/450万只/1200万只，目前项目投资进度超70%。2022年公司定增项目再加码产能，14.08亿元用于快充及大功率电源智能化生产基地建设，4.19亿元用于品牌建设推广和研发中心升级。随着IPO募投项目和定增项目陆续完工和投产爬坡，公司业务规模和研发实力将得到有效提升。此外，公司持续强化供应链垂直整合与协同，在胶壳、电解电容、磁性元件等核心原材料领域已成立全资子公司，21年底胶壳年产能超1亿只，电解电容年产能超5亿只，平面变压器年产能近2000万只，同时已与核心原材料和元器件供应商建立战略合作，持续强化供应链协同效应。
对标台达电，公司尚有显著成长空间。公司成长路径和台达电相似，均是从开关电源起家，逐步切入其他智能终端，并且通过并购拓展业务至新领域。台达电1977年营收超40亿，2021年营收超700亿，实现归母净利润达61亿，公司去年营收超40亿，对比台达电还有较大增长空间。随着电子行业制造中心从欧美向大陆转移，台湾厂商逐渐退出手机充电器领域，公司收入体量有望逐渐向台达电看齐。
03
布局新能源车三电系统，
打开第二增长曲线
新能源汽车渗透率超10%，行业进入快速发展阶段。渗透率是判断终端需求爆发的关键指标，以智能手机为例，渗透率突破10%后进入快速发展阶段。据中汽协数据，2021年我国新能源汽车销量达到351万辆，同比+157%，渗透率从2020年的5%快速提升至13%，标志着中国新能源汽车行业进入快速发展阶段。据EVTank预测，2022年全球新能源汽车行业将迎来10%渗透率拐点，进入快速发展阶段。
本土新能源车企全球市占率超25%，带来上游供应链国产化机遇。得益于“双碳”政策不断深化，基础设施等产业链配套加快建设，以及促新能源车消费政策持续加码，本土品牌在新能源汽车赛道上高奏凯歌。根据CleanTechnica数据，2021年国产新能源汽车品牌全球市占率总计28.25%，其中比亚迪/上汽通用五菱销量达到59.39万/45.61万，排名全球第二/第三，市占率达到9.14%/7.02%，对国内厂商而言，国产零部件价格优势和供应保障更强，且技术亦在持续提升，因此下游国产品牌崛起将进一步推动上游产业链的国产替代。此外，特斯拉上海超级工厂建成后，车身零部件国产化率超90%。
3.1 域控系统：三电系统增量空间大，公司拥有多款控制系统解决方案
“三电系统”是新能源汽车的核心增量，在整车中的成本占比约为50%。三电系统”包括电池、电驱和电控，电池决定了新能源车的续航能力，电机是车辆动力的直接来源，电控系统相当于新能源车的大脑，对整个车的运行和动力输出做合理的控制。作为决定新能源车性能的关键零部件，“三电系统”在整车成本中占比约50%，其中，电池、电驱和电控成本占比分别为38%、6.5%和5.5%。随着新能源汽车上游供应链逐渐国产化，“三电系统”增量空间可观。
VCU、MCU、BMS为三电系统的核心单元，行业增长具备较高弹性。VCU（整车控制器）是实现整车控制决策的核心电子控制单元，处理各种由其他传感器和控制器传输过来的信号并发送指令；BMS（电池管理系统）主要用于实现对电芯的管理以及与整车的通讯和信息互换；MCU（电机控制器）可以接受VCU的车辆行驶控制命令，控制电动机输出制定的扭矩和转速，驱动车辆行驶。作为三电系统的核心单元，这三种零部件将享受行业红利，NE研究院数据显示，2022年3月新能源乘用车电机电控搭载量达48.94万台，同比增长122%，观研天下预测2025年中国电机电控市场规模将达到3123亿元，VCU行业市场规模将从2021年的21.1亿元扩大至2025年的366.7亿元，CAGR高达77%。
电驱系统呈“三足鼎立”之势，第三方电驱动厂商优势显现。目前电驱系统市场玩家主要分为整车厂、海外汽车零部件龙头、第三方供应商。新能源汽车新兴时期，整车厂商主要采用合资或者全资子公司的形式建立自己的供应链，例如比亚迪旗下弗迪动力。随着新能源汽车蓬勃发展，海外汽车零部件龙头和第三方供应商逐渐进入整车厂商的供应链。第三方电驱动厂商通常为多个车企品牌提供产品，丰富的经验逐渐打造了灵活度高、响应速度快的研发平台，不仅性能上可以比肩海外龙头，成本优势在规模效应的作用下也格外明显。对比150kW三合一电驱动系统，华为DriveONE系列产品扭矩和日本电产E-Axle系列产品相同，重量略轻，更加小巧，足以体现我国目前第三方电驱动厂商整体实力。目前电控市场采用第三方供应商比例相对较高，三合一电驱系统还是以自建供应链为主。
中低端车型释放供应链，第三方供应商市场份额逐步提升。根据新能源汽车等级划分，A00、A0、A级汽车为小型乘用车；B级汽车为中档乘用车；C级汽车为高档乘用车。相较于注重性能和可靠性的中高端车型，中低端车型更注重采购成本，由于自供体系并不具备价格优势，为降低自研风险和成本，低端车型和部分中端车型将陆续释放供应链，2022年4月华为已作为第三方供应商进入比亚迪供应链。根据乘联会数据，新能源汽车目前以中低端为主，在2020年市场格局相对稳定后，A00、A0、A级汽车累计占比均超60%，随着车企释放供应链，第三方电驱动厂商市场份额有望提升，公司也将借此机会开发更多客户。
“集成化”、“域控化”成主流趋势，三合一电驱系统占据半壁江山。三合一电驱系统指的是将电机、控制器、减速器三合一的设计，相较于分体式驱动优势明显，不仅可以大大降低重量、节省成本，还能够提高车内空间利用率和续航能力。华为Drive ONE150kW三合一电驱系统重量不超过78kg，Z向空间不超过300mm，2021年9月比亚迪发布搭载八合一电驱系统的E平台3.0再度将集成电驱推向高潮。22Q1三合一电驱系统搭载比例达54%，电驱系统集成化趋势明确。集成化也带动了动力总成系统中原本分散的控制器单元朝着集中式域控制器融合发展，比亚迪E3.0平台将原有的VCU、BMS、MCU、DC/DC以及AC/DC的控制部分都集成到了动力域控制平台上。
公司布局多款域控产品，集成化趋势带动单车价值量提高。公司全面布局动力域控系统，可提供VCU、MCU、BMS以及PDCU和VDC等多合一域控产品，同时加大研发投入，从制造和供应上赋能，延展硬件制造和设计能力，提高产品性能。从英搏尔、正海磁材等第三方供应商集成驱动系统单车均价在5000元以上，相比于VCU、MCU、BMS等单品价值量有所提升。在电驱系统集成化确定趋势下，公司有望将现有客户进行整合，提高单车价值量，贡献更多营收。
公司控股子公司智新控制背靠东方集团，技术积累深厚。2017年东风集团旗下智新科技和航盛集团旗下航盛新能源各出资5000万元成立智新控制。2022年公司累计收购智新控制67%股权后，东风集团依旧为智新控制第二大股东。背靠东风集团，公司不仅可以共享智新控制多年的技术积累，也有望切入更多东风系电动车产品以及东风集团合资企业产品，获得持续成长驱动力。
3.2 充电桩：新能源汽车发展基石，市场潜力大
车桩比尚未达到理想状态，充电桩市场潜力大。充电桩是向新能源汽车补充电能的装置，是构成新能源车产业的重要一环。2006年，比亚迪在深圳建立第一个充电桩，行业从无到有；2012年随着新能源汽车数量的增多，以及国家电网宣布全面放开电动汽车充换电设施市场，大量资本涌入；目前虽然充换电行业已经形成完整的供应链格局，国家也将充电桩建设纳入新基建的一部分，但是车桩比依旧较高，处于社会刚需阶段。2021年车桩比为3:1，截止22Q1车桩比为2.87:1，距离国家能源局布置的充电桩建设任务要求——车桩比2:1还有一定的距离，充电桩市场依旧有较大的潜力。
新能源汽车渗透率提升推动充电桩行业高速成长。根据中国充电联盟数据，截止2022年5月公共充电桩141.9万台，同比增长60.5%，2021年6月-2022年5月，月均新增公共类充电桩约4.5万台，私人充电桩增长更为迅速，月均新增数量达9.48万台。随着新能源汽车渗透率提升和车桩比降低，充电桩行业增速将超新能源汽车增速。
公司可提供车载充电机、直流/交流充电桩等多种汽车配套方案和服务。直流充电桩不需借助车载充电机，充电较快、体积较大，一般作为公共充电桩使用；交流充电桩体积较小，充电较慢，一般用作私人充电桩。公司重点产品已通过国标认证，性能优良，同时将推动新能源汽车电源与“三电”业务进行更深入的整合，研发并升级车载充电机（OBC）、DC/DC转换器、车载无线充电模块、车载充电器等汽车储存系统解决方案和服务，新能源便携能源充储系统将成为新的业绩增长点。
04
布局新能源光伏产业，打开未来成长空间
光通信芯片位于光通信行业上游，是光器件的核心元件。光通信产业链主要包括光器件、光纤线缆和光设备。其中，光器件又可以分为光芯片、有源器件、无源器件和光模块，实现光信号的发射、接收、信号处理等功能。光芯片是光器件的核心元件，根据材料不同可分为 InP、 GaAs、Si/SiO2、SiP、LiNbO3、MEMS 等芯片；根据功能不同可分为激光器芯片、探测器芯片和调制器芯片。
新增+更换双重驱动，光伏逆变器需求量再现上升趋势。光伏逆变器是光伏发电的核心设备，约占光伏发电站总成本的10%，主要功能是将太阳能产生的直流电转换为用户所需的交流电，进行最大功率跟踪控制以及自动运行和停机。2019年起光伏逆变器需求量再现上升趋势，一方面是因为光伏装机量的持续增加带动光伏逆变器产品涌现新需求，另一方面是因为光伏逆变器技术迭代，部分组件只有10-15年的有限寿命，21世纪初布局光伏产业的西方发达国家对光伏逆变器的更换需求高。根据智研咨询数据，2019-2021年间中国光伏逆电器需求量CAGR高达35.07%，并于2021年上升至47.8GW，再创历史新高。
公司布局增量空间大的分布式光伏逆电器，打开远期成长空间。光伏发电主要有集中式和分布式两种，其中分布式光伏发电投资小、建设快、占地面积大，安装灵活，有望成为未来光伏发电主流方式。从国家能源局数据同样可以看出，近年来中国分布式光伏快速发展，新增装机量在整体光伏新增装机量中的占比从2016年的9.7%逐渐壮大至2022年1-2月的53.4%。公司作为充储电能源技术全球制造平台，布局的分布式光伏逆变器可以广泛应用于中小型企业和家庭用户，打开未来业绩成长空间。
05
盈利预测与投资建议
盈利预测：公司深耕智能终端充储电产品十余年，同时拓展业务至新能源领域。公司产品涵盖无线充电器、快充、动力工具、数据电源、PC端充电器、VCU、MCU、BMS、充电桩、分布式光伏逆变器等，可以广泛应用于消费电子、汽车、便携式储能等多个领域。目前公司在智能终端充储电产品领域是国内龙头企业，具备较强综合实力，同时不断扩产，业务增量空间可观。新能源三电系统和智能终端充储电产品协同发展，随着技术升级和客户拓展将带动业绩高速增长。我们预计2022-24年公司实现营业收入56.3/68.3/79.7亿元，同比增长32.6%/21.3%/16.7%，实现归母净利润4.9/6.2/7.5亿元，同比增长41.8%/27.1%/21.5%。
分业务收入拆分：
1）充电器：充电器包括手机、PC、IoT智能终端充电器、动力电源、数据电源等产品。手机快充方案快速渗透，行业处于量价齐升阶段，公司可提供多种功率快充，并和头部手机厂商合作密切，有望实现业绩持续增长。IoT智能终端产品逐渐丰富，有望实现较快增长，数据电源也实现从0到1的突破，即将贡献营收。因此，我们预计2022-24年公司充电器产品收入为45.8/52.9/59.0亿元，同比增长17%/16%/12%。
2）便携储能/移动电源：智能终端不断拓展，对便携储能产品需求不断提升，对大容量需求也将持续抬高产品ASP，公司目前已经在高铁、无人机、智能家居、汽车、智能穿戴等领域为客户提供无线充电器产品。我们预计2022-24年公司便携储能/移动电源收入为4.5/5.9/7.1亿元，同比增长45%/30%/20%
3）新能源车业务：公司新能源车业务包括VCU、MCU、BMS、直流充电桩、交流充电桩、DC\DC转换器、OBC等。三电系统方面，公司已经定点合作多家汽车厂商，并积极拓展新客户，随着三电系统集成化发展，公司产品单车价值量有望提升，共同为公司业绩增长提供新动能；充电桩方面，受益于新能源汽车市场规模的不断扩大和车桩比的逐渐下降，将成为公司新的业绩增长点。因此，我们预计2022-24年公司新能源车业务收入为5.0/8.0/12.0亿元，同比增长75%/60%/50%。
盈利能力预测：
1）毛利率：短期手机充电器功率提升实现盈利支撑，中长期汽车三电系统、新能源光伏等高毛利业务占比提升，叠加供应链管控能力加强，公司盈利能力有望逐步向好。预计2022-24年整体毛利率将达18.1%/18.5%/18.7%。
2）期间费用率：随着公司规模不断扩大，规模效应和管理效率提升带动期间费用率稳中有降。预计2022-24年销售费用率为1.4%/1.4%/1.3%，管理费用率为2.9%/2.8%/2.7%，研发费用率为4.7%/4.7%/4.6%。
3）净利率：综合来看，公司净利率将持续优化，预计2022-24年的净利率分别为8.6%/9.1%/9.4%。
投资建议：我们预计2022-24年公司实现营业收入56.3/68.3/79.7亿元，同比增长32.6%/21.3%/16.7%，实现归母净利润4.9/6.2/7.5亿元，同比增长41.8%/27.1%/21.5%，对应EPS分别为2.07/2.63/3.20元，对应PE分别为19/15/13倍，可比公司22年PE平均值为27倍。考虑到公司智能终端充储电行业的领先地位，以及新能源汽车产品高增长潜力，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
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风险提示
1）智能手机销量不及预期：手机业务是公司的主要业务，若下游智能手机需求不及预期，将对公司业绩增长造成一定影响。
2）产能建设进度不及预期：公司IPO募投资金和定增资金大部分用于产能扩建，若产能建设进度不及预期，将对公司业绩增长造成一定影响。
3）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险：报告中涉及企业、行业资料范围较广，企业批量信息的情况不统一，信息的时效性存在一定风险。
4）市场需求/规模测算不及预期风险：报告中市场需求/规模测算基于一定前提假设，有不及预期的风险。
作者：王芳/张琼
文章来源：中泰电子2022/7/11发布的报告《奥海科技：充储电产品对标“台达电”，域控制器、新能源光伏开启新蓝海》
团队成员
王芳，SAC执业证号：S0740521120002，中泰证券副所长兼电子行业首席，8年从业经验，曾任职民生证券研究所所长助理兼电子首席、东方证券研究所联席电子首席、涛石股权投资有限公司。2020 年获新财富最具潜力分析师、新浪金麒麟新锐分析师第二名。曾作为团队核心成员获2018年度 II(机构投资者大陆)分析师团队第一名。获得中国科学技术大学理学学士，上海交通大学上海高级金融学院硕士。
杨旭，SAC执业证号：S0740521120001，电子行业分析师，曾供职于民生证券股份有限公司、东方证券股份有限公司，复旦大学理学博士。
赵晗泥，电子行业研究助理，曾供职于民生证券股份有限公司、外资行业研究，爱丁堡大学经济学硕士，复旦大学经济学学士。
游凡，电子行业研究助理，威斯康星大学麦迪逊分校计量经济学硕士。
李雪峰，电子行业研究助理，曾供职于国元证券股份有限公司，南加州大学计量经济学硕士。
张琼，电子行业研究助理，曾供职于民生证券股份有限公司，电子科技大学工学、金融学双学士，西南财经大学中国金融研究中心硕士。
刘博文，电子行业研究助理，曾供职于毕马威会计师事务所，民生证券股份有限公司投行部，西南财经大学金融硕士。
徐嘉诚，电子行业研究员助理，伦敦大学学院电子与电气工学硕士。
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