【中泰电子】隆利科技深度：Mini LED背光产品放量在即，驱动业绩底部反转

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 报告摘要

深耕背光显示模组行业十余载，致力于成为“全球显示产业领导者”。公司成立于2007年，始终专注于背光显示模组的研发和生产，产品广泛应用于智能手机、平板电脑、数码相机、车载显示器、医用显示仪、工控显示器等领域，22Q1智能手机相关收入占公司主营业务收入的比例约为84.3%。2015-2018年，智能手机行业快速发展，公司凭借快速响应客户及大规模供货能力逐渐切入华为、三星、小米、vivo、Oppo等头部手机品牌客户，带动公司营收规模大幅增长。之后随着智能手机市场的竞争加剧，加上OLED显示屏在智能手机中的渗透率提升，传统LED背光模组的利润空间明显缩小，虽然公司的产销量和市占率持续提升，但盈利能力逐年下降。为积极应对背光显示模组行业的变化，公司敏锐发现了Mini LED在车载、电竞屏、PC、VR可穿戴等领域的潜在爆发性应用趋势，于2016年开始技术布局，2018年完成试产线建设，2019-2020年多款产品实现研发突破，2021年实现小批量交付，2022年有望迎来放量拐点，带动公司整体规模和盈利水平底部向上。

Mini LED前瞻布局形成领先优势，多领域客户持续突破。相比于传统LED背光，Mini LED因为芯片尺寸和点间距更小，对芯片制造、封装和测试，以及使用的设备提出了更高要求，领先厂商具备先发优势，并因此获得更高的产品毛利率。公司处于中游的封装/打件+模组环节，囊括IC驱动、电路设计、结构、光学以及柔性板封装等各方面技术，可提供完整解决方案。车载方面，产品已通过IATF16949质量管理体系合格认证，获得国际汽车厂商的供应资格，客户涵盖佛吉亚、伟世通、德赛西威、京东方精电等知名Tier1和模组厂，以及蔚来、理想、小鹏、比亚迪、上汽、长城等知名车企，相关产品已在蔚来ET7、理想L9、飞凡R7等车型上搭载；显示器/TV方面，已与 TCL合作推出13.3寸Mini-LED平板电脑显示器和34 寸 Mini-LED 曲面电竞显示器，与康佳合作推出31.5英寸Mini-LED显示器；VR方面，已开始向芬兰高端头显制造商Varjo和北美知名VR企业交付产品。

产能加码深化竞争优势，股权激励彰显成长信心。为满足下游客户长期需求，公司先后加码Mini LED背光显示模组产能，于2020年募集1.8亿元扩建533.52万片，于2021年发布定增公告（截止2022/6/22日尚未完成发行）拟募集8.2亿元继续扩建262.08万片，且后者主要聚焦于中大尺寸产品。两次募投项目预计分别于2021/2024年投产，2025/2027年达产，满产年产值分别为13.98/14.87亿元。2021年，公司Mini LED背光显示模组实现收入1001.4万元，毛利率达到25.95%，远超传统背光显示模组的毛利率，预计2022年随着产能进一步爬坡，毛利率将继续提升。此外，公司通过优化产品结构、持续降本增效，2022年传统背光显示模组有望实现扭亏，高毛利新品放量叠加旧品盈利改善，有望驱动公司实现业绩底部反转。按照公司2022年发布的股权激励计划，业绩考核目标为2022/2023年经审计的净利润不少于8000万元/20000万元，相比2021年亏损1.07亿元实现大幅提升，充分彰显公司对未来业绩增长的信心。

投资建议

我们预计2022-24年公司实现收入27.3/33.1/40.1亿元，同比增长38%/21%/21%；实现归母净利润1.1/2.4/3.9亿元，同比增长200%/123%/64%，对应PE分别为40/18/11倍，2023年可比公司平均PE为19倍，考虑到Mini LED背光显示模组放量后带来的业绩弹性，以及长期来看Mini LED背光显示模组具备广阔成长空间，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示

毛利率下降及业绩继续亏损的风险；Mini LED收入不及预期带来的风险；显示技术更迭带来的风险；未来Mini LED背光显示行业竞争加剧的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；市场需求/规模测算不及预期风险等。

盈利预测与财务指标

目录

1. 十余载深耕，致力于成为“全球显示产业领导者”

2. Mini-LED背光显示成长空间广阔，多类应用渗透率持续提升     

3. 领先布局形成先发优势，产能加码深化竞争实力

3.1 Mini-LED具备高技术壁垒，公司前瞻布局形成先发优势

3.2 多领域客户持续突破，加码产能深化竞争优势

4. 盈利预测与投资建议

5. 风险提示

01

十余载深耕，

致力于成为“全球显示产业领导者”

历经十余年发展历程，公司逐渐成长为研发实力强、生产规模大、优质客户多的背光显示模组企业。公司成立于2007年，是专门从事LED背光显示模组开发、生产和销售的国家高新技术企业，其产品广泛用于智能手机、平板电脑、数码相机、车载显示器、医用显示仪、工控显示器等领域。自成立以来，公司始终专注于背光显示模组的研发和生产，依托自主知识产权的核心技术以及多年的生产实践，已逐步发展为国内研发实力较强、生产规模较大的重要背光显示模组企业之一，在中国LED背光行业中处于领先地位。公司创立之初便确立了为客户、为员工及事业伙伴、为社会创造价值的经营理念，技术研发贴近客户需求并进行快速响应，有健全的自主一体化产业链及全面的品质控制体系，拥有长期合作的优质客户及稳固持续的客户合作关系，目前已与京东方、天马、华星光电、深超光电、信利光电、帝晶光电、合力泰、华为、三星、小米、OPPO、vivo等企业建立了长期合作的伙伴关系。

背光显示模组为液晶显示模组关键配套组件，广泛应用于消费电子、车载、医疗、工控等各类领域。由于液晶显示屏本身不发光，因此需要背光显示模组供应充足的亮度与分布均匀的光源，使其能正常显示影像。作为液晶显示模组正常显示必备的关键配套组件，背光显示模组与液晶显示屏共同构成液晶显示模组。按照尺寸大小的不同，背光显示模组可以分为大尺寸和中小尺寸。一般认为，大尺寸背光显示模组主要应用于20英寸以上的液晶显示模组，终端产品主要为电视、大屏电脑液晶显示器等；中小尺寸背光显示模组主要应用于20英寸以下的液晶显示模组，终端产品包括智能手机、平板电脑、数码相机、车载显示器、医用显示仪、工控显示器等。此外，公司一般将7-20英寸界定为中尺寸。

公司传统背光产品逐渐从手机向中尺寸的NB、平板、车载拓展，并积极开拓Mini LED等新型背光显示应用。公司成立以来，主要提供中小尺寸的传统LED背光显示模组产品，且主要应用于智能手机市场。随着手机应用市场的竞争日益激烈，行业利润空间明显缩小，公司逐渐将产能向中尺寸的NB、平板和车载等具备更高盈利水平的产品切换，不断优化产品结构。同时，随着Mini/Micro-LED技术的突破，5G+8K超高清显示市场快速发展，市场需求不断增加，包括Mini-LED超高清显示，Micro-LED可穿戴设备以及大屏幕显示，中大尺寸消费电子高端背光，车载显示屏等的需求不断提升。公司2016年开始布局Mini LED技术，前瞻把握行业技术发展方向，不断拓展产品应用领域以及开拓更多领域优质客户，为未来的持续性成长打下了坚实的基础。

传统背光显示模组产销量呈逐年抬升趋势，带动整体营收规模增长。公司传统背光显示模组产品主要应用于智能手机市场，2019年至22Q1智能手机相关收入占公司主营业务收入的比例均在80%以上，分别为95.8%、93.5%、91.0%和84.3%。2015-2018年，智能手机行业快速发展，公司凭借快速响应客户的能力及大规模供货能力逐渐切入华为、三星、小米、vivo、Oppo等头部手机品牌客户，背光显示模组产销量快速提升，并进而带动公司营收规模大幅增长。此后，公司持续提升背光显示模组产销量，增强规模竞争优势和提高市场占有率。2021年公司背光显示模组销量达到2.07亿片，2017-21年的CAGR达到22.7%；其中21年手机端出货量为1.97亿片，按照全球智能手机出货量13.55亿部计算，市占率约为14.5%。2021年，受中美贸易摩擦、OLED 技术替代、新冠疫情等多因素影响，手机背光显示模组行业竞争进一步加剧，2021年公司营收达到19.8亿元，同比下降1.8%。伴随背光显示模组产销量的持续增加，2017-20年公司营收规模不断扩大，2021年公司营收规模略有下滑，但整体保持上升态势，2017-21年公司营收规模的CAGR达到21.4%。

竞争加剧叠加智能手机创新趋缓带动行业盈利水平逐年下降，公司通过优化产品结构、降本增效、切入高毛利新品，22Q1毛利率已有所回升。据IDC统计，2018-21年全球智能手机出货量分别为14.03、13.73、12.92、13.55亿部，整体呈下滑趋势。伴随终端需求的减少，手机背光源行业竞争日趋激烈，加上 OLED显示屏在智能手机中的渗透率提升，进一步挤压了手机背光显示模组的市场空间，导致背光源产品销售价格持续低迷，毛利率持续下降。为应对行业变化，公司主要采取以下三大措施改善整体盈利能力：1）优化产品结构，加大传统背光显示模组在NB、平板、车载等高毛利中尺寸产品的出货占比；2）持续降本增效，提升管理效率，控制生产成本，减少低利润订单的承接；3）高毛利的Mini LED背光模组逐渐上量，21Q4已有少量爬坡，2021年收入超过1千万元，毛利率约为26.0%，远高于整体5.9%的毛利率。随着各项举措成效渐显，21Q4公司已实现扭亏为盈，归母净利润达到572万元，同比+316.5%；22Q1归母净利润亏损1875万元，主因一季度春节休假叠加深圳疫情影响，整体产能稼动率处于低位，但毛利率已回升至7.4%，高于21年全年水平。22Q2开始，公司用于VR、车载、高端显示屏等领域的Mini LED背光产品逐季爬坡上量，有望显著提升全年业绩水平和整体盈利能力。

公司前瞻布局Mini LED技术，持续加大技术研发和产能建设，把握显示行业创新机遇。公司于2016年开始布局Mini-LED技术，并将Mini LED作为公司战略发展的核心，为此投入了大量的人力及财力。2016- 21年间，公司研发人员数量由164人上升至410人，研发人员在公司员工总人数中的占比也从10.9%提升至15.5%，比例逐年上升；研发投入从0.21亿元增长至1.05亿元，CAGR高达38.3%，研发投入占营业收入的比例也从3.2%提升至5.3%。2018年，公司完成Mini LED试产线建设，2019-2020年陆续推出产品。2020年，公司Mini LED产品在客户端实现突破，同时通过发行可转债募集1.8亿元，投入“Mini-LED显示模组新建项目”，完成初始产能建设。2021年，为满足下游客户长期订单需求，公司再次加码，公告拟定增募集8.2亿元投入“中大尺寸Mini-LED显示模组智能制造基地项目”，进一步加大中大尺寸产能，持续稳固并扩大自身在Mini LED背光模组领域的技术和产能先发优势。

公司股权结构稳定，吴新理先生和吕小霞女士为公司实际控制人。截至2022年3月31日，吴新理先生直接持有公司44.71%的股权，为公司的控股股东；吕小霞女士直接持有公司1.62%的股权，通过员工持股平台欣盛杰投资间接持有公司11.58%的股权。吴新理先生和吕小霞女士为夫妻关系，二人直接持有公司46.33%的股权，间接持有公司11.58%的股权，是公司的实际控制人。此外，中投金盛为公司2016年引入的外部投资者，目前持有公司4.53%的股权。

公司股权激励充分，设置高目标彰显未来发展信心。公司分别于2019年和2022年面向公司核心骨干成员实行股权激励计划。其中，2019年股权激励计划已达成首次授予部分第二个解除限售期及预留授予部分第一个解除限售期条件。2022年，公司计划授予209位核心骨干成员818万份股票期权，行权价格为21.83元，对应2022/2023年的业绩解锁条件为经审计的净利润不少于8000万元/20000万元。2021年，公司主要收入来源仍为传统LED背光显示模组，受行业竞争加剧，利润空间压缩的影响，实现归母净利润亏损1.07亿元。随着各项优化举措的顺利推进，2022年传统LED背光显示模组有望实现扭亏为盈，同时Mini LED背光显示模组持续爬坡量产，将对公司的业绩实现有力支撑。此次股权激励计划给出较高的净利润考核目标，亦充分彰显出公司对未来各项业务的发展信心。

02

Mini-LED背光显示成长空间广阔，

多类应用渗透率持续提升

Mini /Micro LED极大程度上解决了传统显示技术的痛点，是显示屏领域发展的新方向。相比传统的LCD显示技术，小间距LED显示屏的分辨率和成像效果更好，且具有LCD拼接屏和DLP拼接屏所不具备的无缝拼接、能耗低和寿命长的优势，在专业显示、商业显示领域的渗透率持续提升。与小间距LED相比，Mini /Micro LED通过更小点间距实现更高像素密度，在亮度、对比度、色彩还原、节能和HDR性能方面都有了进一步的提升，可以实现高清显示。Mini /Micro LED作为新一代的显示技术，随着技术的成熟，将同时具备高显示效果和低制造成本优势，成为显示领域发展的新方向。

相比于其他显示技术，Mini LED在性能、成本和技术成熟度上具有相对竞争优势。由于Mini LED的性能优势明显，且技术发展已较为成熟，良品率较高，产业链各环节开始积极布局。一方面，在直显应用领域，Mini LED作为小间距显示的升级，提升了可靠性和像素密度，可以用于RGB显示；在背光应用领域，Mini LED背光在亮度、对比度、色彩还原等方面优于普通LED背光显示屏，可以与OLED直接竞争。另一方面，大尺寸OLED屏幕成本高昂，且容易出现烧屏现象，使用寿命相对较短，在家用TV和显示屏领域的应用有局限性。从性能表现来看，目前Micro LED的性能最佳，但Micro LED在巨量转移、驱动IC、外延晶圆、检修维护等方面面临技术挑战，且成本高昂。据头豹研究院数据，以10 英寸高清显示屏为例， Micro-LED 的制备成本是 OLED显示成本的 6-8 倍。目前，Micro LED尚处于技术积累阶段，短期难以实现大规模商用化量产，而Mini LED在性能、成本和技术成熟度上均具有相对竞争优势。

Mini LED技术适用于VR、车载、TV、NB/平板等多类应用场景，未来成长空间广阔。

1）VR：Mini LED背光技术通过分区控制，攻克了VR产品对比度低、色彩不饱和的技术难题，大幅提高了VR产品的感观效果，可以为用户带来更为精细化的视觉效果。

2）车载：随着智能网联汽车覆盖率的逐步提升，Mini LED显示有望凭借其高对比度、高亮度、高耐久性及高适应性等一系列符合汽车制造商需求的优点在车载显示领域加速渗透。

3）TV：Mini LED相比OLED成本更低，产品规格尺寸也更灵活，寿命更长，因此Mini-LED有望在该领域先逐步替代OLED高端显示屏，然后再向低端显示领域渗透。

4）NB/平板：Mini LED可进行动态局部调光，搭载Mini LED背光的笔记本或平板电脑具有高对比度、高亮度、广色域、原彩显示等优点。2021年，苹果发布全球首款搭载Mini LED的iPad Pro，有望加速Mini LED在该领域的应用。

5）商显：Mini LED直接显示应用方向包括影院显示、交通广告、租赁、体育比赛等高端民用市场。Mini LED因其超高清等优质特性可以更好地匹配交通广告需求，同时也为电影屏幕及租赁显示带来更优质的视觉体验，未来Mini LED直显将逐渐替代传统的小间距等超大尺寸显示方案。

近年来车载显示、智能穿戴及笔记本电脑、平板、电视等中大尺寸消费类市场迎来快速发展期，驱动LED背光显示需求持续增长。以车载显示为例，据DIGITIMES Research预测，2021-26年全球车载显示屏的出货量将从1.83亿片增长至2.53亿片，CAGR达到6.7%。其中，中控屏为第一大应用场景，2021-26年的出货量将从0.97亿片增长至1.29亿片，CAGR达到5.9%；电子仪表盘为第二大应用场景，2021-26年的出货量将从0.61亿片增长至0.83亿片，CAGR达到6.6%。此外，相较于普通液晶显示产品，车载显示作为人机交互的重要部件，有较强的定制化特点，通常配备触控功能，利润率弹性更高。随着汽车智能网联化的持续推进，汽车对高性能显示的追求日益提高，Mini LED背光显示具备性能和成本的相对竞争优势，未来有望持续提升在车载屏的渗透率。目前公司的Mini-LED产品已应用于汽车仪表、中控、副驾、空调、内置后视镜显示等多种车载显示组件。

产业链积极布局量产Mini LED产品，推动Mini LED应用渗透率持续提升。伴随传统LED背光模组市场的下行，行业竞争日益激烈，Mini LED背光作为新型显示技术，具备更为广阔的发展前景，成为显示行业重要的突围方向。目前，京东方、 TCL、群创、友达等面板厂商均已推出 Mini-LED 各类应用样机，并投入小规模量产，包括自27-75 尺寸Mini-LED 背光显示屏、电视以及电竞笔电面板等。终端品牌亦纷纷推出Mini LED背光产品，2021年，苹果相继推出采用Mini LED背光技术的iPad Pro和Macbook Pro，并计划持续扩充产能；华为推出 75 寸Mini LED智慧屏；三星推出49 寸Mini LED背光曲面电竞显示器。Mini LED在技术、产能、良率等方面均已具备规模量产条件，产业链积极布局，终端厂商不断推出相关产品，有望推动行业进入发展快车道。

随着产业链的积极布局和应用场景的不断拓宽，预计全球Mini LED背光显示模组的市场规模将不断扩大。据Arizto预测，全球Mini LED市场规模在2024年将达到23.2亿美元，2021-24年的CAGR高达149%。据亿渡数据预测，中国大尺寸/中尺寸Mini LED背光模组的市场规模在2026年将分别达到900/350亿元，2021-26年的CAGR分别达到47%/44%。分应用来看，全球Mini LED显示设备在VR、车载、显示器和电视等领域均有较大幅度增长。据Yole预测，2020-24年Mini LED显示器在全球VR领域的市场规模CAGR达到135%，在全球显示器领域的市场规模CAGR达到99%，在全球电视显示领域的市场规模达到234%；2021-24年Mini LED显示器在在全球车载显示领域的市场规模CAGR达到52%。随着苹果、华为、三星等头部终端厂商持续推出Mini LED新品，Mini LED的应用市场规模将不断扩大。

03

领先布局形成先发优势，产能加码深化竞争实力

3.1 Mini LED具备高技术壁垒，公司前瞻布局形成先发优势

Mini LED技术壁垒高，龙头厂商前瞻布局抢占先机。从Mini LED背光全产业链来看，包括上游（衬底+外延片+芯片）、中游（封装+模组）以及下游终端应用。相比于传统LED背光，Mini-LED因为芯片尺寸和点间距更小，对芯片制造、封装和测试，以及使用的设备提出了更高的要求，具备技术积累的领先厂商容易形成先发优势，并因此获得更高的产品毛利率。1）从芯片制造来看，Mini LED外延片要求提高波长均匀性和缺陷控制，同时提高制造良率，因此需要对传统MOCVD设备进行升级；2）从芯片封装来看，目前主要包括COB和IMD（四合一）两种技术方案，COB封装的像素间距小，可实现高密度封装，难点在于保持光学一致性和PCB板墨色一致性，未来倒装芯片的渗透率有望逐步提升；3）从固晶和检测来看，固晶机、检测设备和返修设备与作业速度和良率息息相关，对固晶机芯片转移的精度和速度，以及测试设备的精度和速度都提出了更高的要求。

公司前瞻布局形成技术先发优势，可提供Mini LED背光显示模组完整解决方案。从产业链环节来看，公司处于中游的封装/打件+模组环节，涉及工序包括灯板、SMT 贴合、精密组装和 MIB组装等。其中，灯板工艺用于 FPC 灯的加工成型；SMT工艺用于制作灯条及灯板等；精密组装工艺将遮光胶、增光膜、扩散膜、QD或荧光膜、灯板组件、反射膜、胶铁一体等进行精密组装贴合，从而得到完整的背光显示模组产品；MIB工艺将模组产品进行最后的封装并检测无异常后进行入库。公司于2016年启动对Mini LED技术的研发，不仅具备模组封装能力，同时囊括IC驱动、电路设计、结构、光学以及柔性板封装等各方面的技术，可提供完整解决方案，并借助软硬件一体化解决能力，为客户提供更少灯珠实现同等发光效果的优化方案。由于Mini LED背光技术壁垒较高，加上个别细分领域具备高进入门槛，比如车载产品往往需要2-3年的认证周期，因而Mini LED背光行业的领先厂商具备明显的先发优势。

前瞻布局加上技术持续深耕，陆续推出多款Mini LED产品。从发展历程来看，公司较早关注到Mini-LED在车载、电竞屏、PC、VR可穿戴等领域的潜在爆发性应用趋势，自2016年布局Mini LED技术以来，在该领域持续深耕突破，2018年即完成试产线建设，2019-2020年研发出多款Mini LED背光产品，包括3.5寸VR产品、10.1寸平板产品、12.3寸车载产品、13.3寸平板电脑显示器、27.6寸曲面车载产品、31.5英寸显示器、32寸电竞显示产品、34寸曲面电竞显示器等，2021年发布与康佳合作的31.5英寸Mini-LED显示器，与TCL合作的13.3寸Mini-LED平板电脑显示器以及34寸Mini-LED曲面电竞显示器。截至2022年3月31日，公司在Mini-LED相关领域有效申请专利共计149项，其中发明专利65项，已获得的专利共76项，其中发明专利8项，并获得了Mini-LED相关创新产品奖10项。2021年，公司与武汉华星光电成立了中小尺寸显示技术开发联合创新实验室，加快在Mini-LED技术方面的开发和量产落地。

3.2 多领域客户持续突破，加码产能深化竞争优势

凭借多年深耕积累的技术领先优势，公司持续突破多应用领域终端客户。

1）车载：已通过IATF16949质量管理体系合格认证，获得国际汽车厂商车载产品的供应资格，与多家知名汽车厂商开展合作。包括海微科技、远峰科技、佛吉亚、伟世通、德赛西威、航盛电子、瀚宇彩晶、华星光电、信利、京东方精电等知名Tier1和模组厂，以及蔚来、理想、小鹏、比亚迪、上汽、高合、长城、广汽、福特、现代、丰田、合创等知名终端汽车品牌。

2）显示器/TV等：采用公司Mini-LED背光技术的平板/NB、显示器等产品已经向客户供货，包括和 TCL合作开发的13.3寸Mini-LED平板电脑显示器和全球首发的 34 寸 Mini-LED 曲面电竞显示器、和康佳合作发布的31.5英寸Mini-LED显示器。其中2021年与康佳集团合作推出的首款Mini-LED显示器，采用公司自主研发的Local Dimming（局部调光）背光驱动技术，该技术实现了1152分区的精细背光控制。

3）VR：目前公司已经具备搭载Mini-LED背光的VR产品量产能力，并已开始向芬兰高端头显制造商Varjo和北美知名VR企业交付产品。

两次募投加码Mini LED背光显示模组产能，持续深化竞争优势。2020年，随着公司在Mini LED产品方面实现研发突破并收获客户订单，公司开始扩大产能建设，发行可转债募集1.8亿元投建“Mini-LED显示模组新建项目”，建设10条车载类产线（年产能96.72万片），6条平板/NB/显示器类产线（年产能187.2万片），1条智能穿戴类产线（年产能249.6万片），合计年产能达533.52万片。为满足下游客户需求，2021年公司发布定增计划继续加码产能，拟募集8.2亿元投建“中大尺寸Mini-LED显示模组智能制造基地项目”，投建10条显示器类/TV产能（年产能187.2万片），6条车载类产线（年产能74.88万片），合计年产能达262.08万片。2021年定增计划募集资金大幅高于2020年的可转债项目，主因：1）前次募投项目聚焦于中小尺寸，而本次募投项目聚焦于中大尺寸的显示器类/TV、车载类产品；2）前次募投项目在租赁厂房及配套设施的基础上进行生产，而本次募投项目是在公司自有土地上自建厂房，其中建筑工程费占项目总投资比例的 58.74%。

随着扩建产能持续释放，公司整体规模和盈利能力将持续提升。 “Mini-LED显示模组新建项目”于2021年投产，预计于2025年达产，达产年产值约为13.98亿元；“中大尺寸Mini-LED显示模组智能制造基地项目”预计于2024年投产，2027年达产，达产年产值约为14.87亿元。2021年公司加快Mini-LED背光显示模组项目建设，产品产能已达263.49万片，达产比例约为49.4%，对应营收为1001.4万元，毛利率达到25.95%，远超传统背光显示模组的毛利率；其中中大尺寸显示器及车载类产品的产能达到44.53万片，销量为0.33万片，对应收入271.4万元，平均单价超过800元/片。随着公司在VR、车载、显示器/TV等产品的出货不断增长，提升稼动率抬高盈利水平，公司的营收规模和盈利能力将实现同步提升。

04

盈利预测与投资建议

盈利预测：公司深耕背光显示模组行业十余载，始终专注于背光显示模组的研发和生产，致力于成为“全球显示产业领导者”。公司Mini LED背光显示模组已经在多领域突破全球知名客户，2022年有望在车载、VR、显示器/TV等领域实现明显出货量增长，并在2023年进一步放量；加上产能持续爬坡提高盈利水平，以及传统背光显示模组通过优化产品结构、持续降本增效实现扭亏，公司业绩有望底部向上。我们预计2022-24年公司实现营业收入27.3/33.1/40.1亿元，同比增长38%/21%/21%；实现归母净利润1.1/2.4/3.9亿元，同比增长200%/123%/64%。

分业务收入拆分：

1）传统LED背光显示模组：2022年全球手机市场下游需求疲软，导致整体出货量下滑，我们预计2022年公司的传统LED背光显示模组出货量将有所下滑，并在之后逐步回升，对应 2022-24年的收入为18.4/19.3/20.2亿元，同比-5.9%/+4.6%/+4.7%。

2）Mini LED背光显示模组：2022年公司的Mini LED背光显示模组产品将在车载、VR、显示器/TV等领域实现明显增长，并在2023年随着订单释放和产能爬坡进一步放量，我们预计2022-24年公司的Mini LED背光显示模组产品将分别实现收入8.8/13.7/19.8亿元，同比增长8637.9%/57.1%/43.8%。

分业务毛利率拆分：

1）传统LED背光显示模组：随着公司加大传统背光显示模组在NB、平板、车载等高毛利中尺寸产品的出货占比，以及降本增效措施效果显现，预计公司在传统LED背光显示模组的毛利率有望逐步回升，对应2022-24年分别为7.9%/8.9%/9.9%。

2）Mini LED背光显示模组：随着订单释放和产能爬坡，稼动率提升将抬高Mini LED背光显示模组的盈利水平，对应毛利率将持续提升，预计 2022-24年分别达到30%/31%/32%。

综上，我们预计公司2022-24年的整体毛利率将分别达到15.1%/18.2%/20.9%。

期间费用率预测：随着产能不断爬坡摊薄固定成本，加上持续的降本增效措施逐渐显现成效，我们预计公司的期间费用率将实现稳中有降，预计2022-24年公司的销售费用率分别为1.1%/1.0%/0.9%，管理费用率分别为4.5%/4.2%/4.0%，研发费用率分别达到5.2%/4.9%/4.8%。

投资建议：我们预计2022-24年公司实现收入27.3/33.1/40.1亿元，同比增长38%/21%/21%；实现归母净利润1.1/2.4/3.9亿元，同比增长200%/123%/64%，对应EPS分别为0.51/1.13/1.86元，对应PE分别为40/18/11倍，2023年可比公司平均PE为19倍，考虑到Mini LED背光显示模组放量后带来的业绩弹性，以及长期来看Mini LED背光显示模组具备广阔成长空间，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

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风险提示

1）毛利率下降及业绩继续亏损的风险：目前公司主要产品仍然为应用于手机领域的背光显示模组，激烈的市场竞争对产品的销售毛利率影响较大，若公司不能通过不断研发新产品、新技术，拓展公司产品的应用领域对市场变化进行有效应对，则可能存在综合毛利率继续下降和经营业绩继续亏损的风险。

2）Mini-LED收入不及预期带来的风险：预测期内Mini LED产品将成为公司主要的利润来源，若Mini LED产品因为商业化应用进展不及预期导致收入不及预期，将对公司业绩造成较大影响。以2022年Mini LED实现8.8亿收入为基准，假设收入上下浮动5%，对应公司2022年实现的归母净利润将从1.07亿元变化至1.14/0.99亿元，变化幅度分别为+6.5%/-7.5%。

3）显示技术更迭带来的风险：公司目前的研发和资本投入重点放在Mini LED技术及相关领域的产品上，若未来随着OLED、Micro LED等新兴显示技术的不断成熟，逐渐取代Mini LED背光应用，将对公司业绩造成较大影响。

4）未来Mini LED背光显示行业竞争加剧的风险：伴随Mini LED背光显示行业的规模不断扩大，若未来Mini LED背光显示行业的新进入者不断增多加剧竞争，公司可能面临 Mini LED 相关产品售价下降、自有产能过剩等风险，进而对公司的盈利能力产生不利影响。

5）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险：报告中涉及企业、行业资料范围较广，企业批量信息的情况不统一，信息的时效性存在一定风险。

6）市场需求/规模测算不及预期风险：报告中市场需求/规模测算基于一定前提假设，有不及预期的风险。

作者：王芳/张琼

文章来源：中泰电子2022/6/26发布的报告《隆利科技深度：Mini LED背光产品放量在即，驱动业绩底部反转》

团队成员

王芳，SAC执业证号：S0740521120002，中泰证券副所长兼电子行业首席，8年从业经验，曾任职民生证券研究所所长助理兼电子首席、东方证券研究所联席电子首席、涛石股权投资有限公司。2020 年获新财富最具潜力分析师、新浪金麒麟新锐分析师第二名。曾作为团队核心成员获2018年度 II(机构投资者大陆)分析师团队第一名。获得中国科学技术大学理学学士，上海交通大学上海高级金融学院硕士。

杨旭，SAC执业证号：S0740521120001，电子行业分析师，曾供职于民生证券股份有限公司、东方证券股份有限公司，复旦大学理学博士。

赵晗泥，电子行业研究助理，曾供职于民生证券股份有限公司、外资行业研究，爱丁堡大学经济学硕士，复旦大学经济学学士。

游凡，电子行业研究助理，威斯康星大学麦迪逊分校计量经济学硕士。

李雪峰，电子行业研究助理，曾供职于国元证券股份有限公司，南加州大学计量经济学硕士。

张琼，电子行业研究助理，曾供职于民生证券股份有限公司，电子科技大学工学、金融学双学士，西南财经大学中国金融研究中心硕士。

刘博文，电子行业研究助理，曾供职于毕马威会计师事务所，民生证券股份有限公司投行部，西南财经大学金融硕士。

徐嘉诚，电子行业研究员助理，伦敦大学学院电子与电气工学硕士。

 延伸阅读

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