被我们吃上市的海底捞，为何不被股市看好？

点击上方蓝字“反做空信息中心”一起玩耍

近日，海底捞的上市成为众多火锅爱好者们得关注焦点，这家被我们“吃”上市的火锅企业，算是没有辜负每年那一亿客流量的期望。一声铜锣在港交所敲响，海底捞（06862.HK）以每股17.8港元的发行价在9月26日正式入驻港股，据悉，海底捞上市当日发售股份4.245亿股，近1.8万港元的入场费，让其成为港股市场入场费最高的新股。

然而被吃货们看好的这只港股，在股市中的表现却未尽人意。

同花顺数据显示，海底捞在首日上市当天股价飙升至19.64港元、市值突破千亿港元大关之后，收盘又回落到17.82港元/股，涨幅仅0.11%；此外在9月27日，海底捞股价破发，报收16.92港元/股，市值变为896亿港元，一天就缩水了144亿港元（折合人民币约126亿元）。

市场在忧虑什么？

海底捞起步于“火锅之乡”的四川，如今旗下门店已遍布国内各地市场，甚至走向了世界版图，在韩国、日本、新加坡、美国都开有分店。据统计，海底捞门店从2015年初的112家增至2018年的320家，这三年间新增的门店数量已超越此前二十年的门店总数。

据招股书显示，海底捞还计划上市后在2018年新增180到220家门店，这就意味着每两天就有一家新的海底捞门店的出现。从海底捞的财报上看，公司2015年-2017年的营收额由57.57亿元增至106.37亿元，利润也从4.12亿元增至11.94亿元。

而随着海底捞的上市，公司实控人张勇夫妇的个人财富也将快速增长。有媒体报料，目前张勇夫妇的身家已经达到约637.5亿港元（约人民币561亿元）。此前在2017年胡润百富榜上，张勇夫妇以50亿元的财富排名第825位，而如今身家近600亿的张勇，财富已经直逼郭广昌和史玉柱。

然而，急速的规模扩张让海底捞不得不陷入偿债能力不足的漩涡。

尽管海底捞拥有耀眼的盈利能力、营业效率、增长速度，但公司偿债能力令众多股民担忧。招股书显示，2015年海底捞的流动负债为6040万元，到2017年已增至11.56亿元。与此同时，其2016年经营性现金流为2.9亿元，但2017年则降至负6020万元。

与此同时，海底捞的流动比率也从2015年的0.95降至2017年的0.56。有专家分析，海底捞的流动比率连续多年不足1，这就表示出公司资本营运策略相对比较激进，短期偿债能力不足。

除此之外，海底捞还面临着成本不断上升的压力。

除了食材价格、商业租金上涨风险的压力以外，以“高质量服务”为主打的海底捞员工成本上的大比例支出，让其在同行中的人工成本数额极为突出。

从招股书来看，2015年-2017年，海底捞员工成本分别为15.72亿元、20.44亿元、31.19亿元，占海底捞当年总收入的27.3%、26.2%及29.3%。这就意味着，海底捞员工成本占据总收入的近3成左右。

此外，海底捞还自爆了社保问题。据相关消息透露，海底捞已对2015-2017年的社保及住房公积金的欠缴金额分別作出补缴2360万元、3620万元及2820万元，共计8800万元。

海底捞方面表示，相关中国机构可能要求海底捞于规定期限内缴纳尚未交付的社会保险供款，每迟缴纳一天按未缴款项的0.05%支付滞纳金。倘若海底捞未于指定期限内缴纳尚未交付的住房公积金供款，可能会收到相关法院的命令要求海底捞支付相关款项。

资金压力之外，食品卫生隐患未消

舒适的环境、优质的服务是我们对海底捞的印象，也是这家企业在众多火锅店独树一帜的重要原因。但这几年，海底捞的快速扩张不仅为其带来了现金流方面的困境，也由于业绩高压，使许多门店的管理也开始出现内生问题。近年来海底捞几次曝出食品安全及卫生问题，让许多顾客以及投资者对其内在管理与卫生隐患有了一定程度的顾忌。

2017年8月，有媒体多次曝出海底捞北京劲松店后厨有老鼠出没、太阳宫店出现工作人员用顾客吃火锅使用的漏勺清理堵塞的垃圾杂物等问题，将海底捞推入舆论的至高点，让其品牌形象大受打击。虽然海底捞方面迅速作出了危机公关，并显示出极大的道歉诚意，但归根究底，企业内部存在的弊病并不是公开道歉就能解决的。

这些食品安全及卫生问题暴露的不仅仅是一些门店工作流程不严谨、员工管理不到位等问题，还体现出在海底捞急速扩张下，员工业绩高压引发出的系列问题。

有相关人士透露，海底捞为了提高效率，用高薪酬刺激员工，保证翻台率。而为了激发店长的斗志，提高单店盈利能力，海底捞还引入了末位淘汰制。

据了解，海底捞会给到每家分店A、B、C的评级，A级店的店长拥有开拓新店的资格，而连续几个月归于C级的分店则有可能面临淘汰；同时，C级店店长的师傅也会一同遭受惩罚。

高压环境也许是激励员工提高工作效率、增加盈利能力的途径，但过度注重效率难免会带来质量上的疏漏。员工在压力过大、过于追求效率的同时，其服务能力、工作质量也会相对下降，海底捞多次出现的卫生问题就恰恰印证了这点。

不过海底捞也很实诚，在招股书中的风险因素中的第一条，就指出从事餐饮服务业使得公司面临食品污染及责任索偿的内在风险。因业务范围扩大，海底捞无法确保自己的餐厅员工将一直遵守海底捞所制定的内部流程及规定。

对于餐饮行业来说，每一次食品卫生问题的曝光，都将对企业产生重大影响。尤其是海底捞在上市之后，往后在食品安全方面再出现问题，将对其产生难以预估的打击。

仅靠服务难以支撑千亿市值

上市之前，海底捞也许只是一家拥有突出的服务品质的餐饮企业，也是众多资金青睐的对象。但在上市之后，新股的高估值也在一定程度上引发了资本市场企业的盈利能力的担忧。

近几年来，海底捞的扩张速度不断加快，一方面，其营收快速增长，但在另一方面，其翻台率在一些市场略有下降趋势。倘若在一年开设近200家门店的目标之下，海底捞将会承受更大的压力。

有业内分析人士表示，中国的商圈里面餐饮店非常多，海底捞开店要考虑地理位置、店铺大小等多种因素，并不是想开就能开的。海外市场的开店涉及的因素就更多了，所以挑战还是不小的。

除海底捞之外，在今年于港交所上市的小米、映客、美团等“独角兽”企业竞相出现股价破发的现象，也于这些企业股价定价偏高有很大的联系。在恒生指数震荡下行背景下，港交所新股密集上市，港股市场资金面也面临一定压力。而从这些企业公布的半年报来看，大部分公司还存在亏损、偿债能力不足等问题，也有一些公司的盈利出现放缓的迹象，这些因素都促使了港股市场更加趋于理性。

对于海底捞来说，食品安全风险，门店扩张至新市场的不确定性和偿债能力不佳风险，或将是海底捞等连锁餐饮企业在未来可能面临的主要风险因素。

另一方面，海底捞的“服务”为主打的特色与其千亿市值的价值并不能完全登对。优质服务只能算是海底捞的特色，若要将其作为核心竞争力，不足以在十分饱和的餐饮业中长期引领鳌头。因为，靠人工特色作为竞争力的门槛过低，这点任何企业只要愿意都可以达成，那么，优质服务将不再成为海底捞独有的特色。

要想在餐饮业市场中可持续发展，紧握良好的口碑、严格的员工管控力以及食品安全把控之外，创新力才是能够让一家企业走得更加长远的出路。

招股书显示，海底捞首次募集资金的60%将用于市场扩张，20%用于研发和实施新技术，15%拟用于还贷，5%作为一般营运资金使用。

可以看出，目前海底捞将规模扩张放在了首要位置，但急剧扩张带来的“反噬”已经在资本市场以及大众舆论上显现出痕迹。当下海底捞要想赢得更多的投资信赖，适当放缓“贪吃”的速度，加紧推动创新、打造坚硬的核心竞争力想必才是更为合适的做法。

作者|一颗手榴弹

编辑|小鬼当家贴

温馨提示：

本文引用数据，均为公司官方数据，或为公开报道，未使用任何内幕消息

近期原创文章

更多历史原创文章

震撼！美国听证会开成了中国制造表彰大会

反做空信息中心

世界那么大

扫我带你去看看

长按二维码支持我们！！！