刘强东没钱、美团滴滴合并都找他，最具经验“独角兽推手”上市遭冷遇

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“我们一贯尊崇为中国经济长期变革带来动力的创业者。他们是我们的英雄，我们是他们的拥戴者和代言人。”华兴资本的创始人包凡曾这样表示华兴与独角兽企业的关系。

将中国新经济企业看作是“英雄”，华兴资本为这些“独角兽”服务了13年。在前一周美团点评-W（03690.HK）上市之日，华兴资本还是作为“绿叶”陪衬，为此次的IPO作独家财务顾问、联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人。终于，在2018年9月27日这天，包凡带着他的华兴资本摇身成为主角，正式登陆港交所，代码为（1911.HK）。

然而再多的感动与辉煌只是短暂的，尽管华兴资本的上市受到了各路资本大佬的支持，而在二级市场的投资者们似乎没有买账。上市仅两日时间，华兴资本的市值直接下跌近51亿港元。

最具经验的“独角兽推手”

可以说，在众多金融服务企业层出不穷中，华兴资本已经成为一家较为成熟的企业。在公司成立13年来，华兴资本致力于为中国新经济企业的发展提供全方位资本助力，因此在业被称作是“独角兽推手”。

如今，华兴资本涉猎的行业包括互联网、医疗健康、大消费、大数据、人工智能、科技、文娱、汽车、智能硬件、企业服务等在内的众多新经济前瞻性领域。而在这十多年间新经济各行业中发展最为迅速、最具知名度及社会影响力最大的企业，几乎都是包凡的客户。

据统计，截至2017年底，华兴资本现有客户群在中国前20名新经济公司中占据15席，所服务的独角兽客户市值占中国独角兽总市值的56%。

由于涉猎对象的广泛及企业的高质量，带来的成果在华兴资本的财报中尽显。从华兴上市后的第一份中期财报来看，公司在上半年的整体营业收入达1.08亿美元，同比增长100%；经调整净利润为5109.7万美元，同比增长了161%；公司三大主营业务线——投行服务、投资管理和华菁证券营收规模同比均实现大幅增长，尤其是投资管理业务，上半年的经营利润为913.7万美元，同比猛增414.5%，超预期的表现出良好的增长势头。

有行业相关人士表示，华兴业绩之所以能够高速增长与其一直致力于扩大新经济领域业务覆盖面的努力有极大的关联。多年来，华兴资本利用在TME(Technology，Media and Entertainment)的布局优势，以及在多年经营中所积累的发展经验和成熟的业务运作模式，华兴一直在不断地延伸包括医疗领域在内的具有发展潜力的行业，体现出专业能力和独特优势。

拥有良好的历史底蕴，华兴资本尤其在投行业务发展如鱼得水。对此，包凡显得颇为自豪，他曾表示华兴在投行业有着其它企业难以企及的稳固地位，“华兴资本在新经济企业服务上已经有了十几年的先发优势，团队所有人加起来多达600人，并不是意识到独角兽重要性的传统投行从此发力就能追赶得上的。”

财报显示，华兴资本投行服务业务今年上半年仍维持高速增长态势，公司上半年投行业务收入为7319万美元，同比增长100.3%。

过度依赖投行业务成隐患

长期以来，华兴资本在三大主业中对投行服务业务的依赖尤其突出。

从公司半年报的数据来看，今年上半年实现收入7319.1万美元，同比增长100.3%；投资管理业务收入为2422.9万美元，同比增长96.9%。截至2018年1季度，华兴资本的私募股权管理规模为41亿美元。

另一方面，华菁证券的业绩显得未尽人意。数据显示，在2018年上半年，华菁证券实现收入1103.7万美元，同比增长105.1%，但是最终却亏损了923.3万美元。

华兴资本长期发力的投行业务一直为公司收入大头，数据显示，从2015年到2017年，华兴资本的投行业务营收占比分别达到93.5%、78.9%、70.9%。在招股书中可以看到，2017年华兴资本的总收入约为1.39亿美元，投行业务所带来的营收就高达约9869万美元。

而通常情况下，国内券商都更依赖于传统的经纪业务，如中信证券的投行业务只占到营收的7.6%。

对投行业务的过度依赖，是令投资者对华兴资本盈利能力产生质疑的重要原因之一。尽管近三年来，华兴资本的营收一直在增长，但如果单看投行这一块，其实是在持续下滑的。

最近几年，投行业务出现了整体下滑的态势，对于华兴资本来说，投行的营收从2015年的1.12亿美元，下滑到2017年的9886万美元。而在另一方面的利润波动也较大，从2015年-2017年中，经营利润分别为5859.4万美元、3952.4万美元、615.8万美元。

对此就有相关分析人士指出，投行业务占比较大，公司将面临业绩波动的风险。

高估值是股价破发的主因

自从华兴资本向港交所递交招股书之后，业内外一直存在对其估值过高的质疑声，而上市破发，想必也与其脱不了干系。在上市之前，华兴资本的预期估值就达26-29亿美元。网上有评论表示，这家收入中七成都是来源于投行业务的机构，凭什么估值能高于中金和中信？

虽然华兴资本的业务较轻，国内券商更加看重资本金，估值常对标净资产，因此华兴的净资产收益率是一定高于国内券商的。有专家表示，从行业发展的特点来看，华兴属于成长股，而成长股更多以PEG来估值。

尽管多年来，华兴资本一直在不断拓展规模，在这个期间，走差异化路线的华兴资本也不乏竞争对手的增多。面对此种情况，就更需要投入人力物力随时迎接对手的“攻击”，而对投行等业务来说，本身就是围绕着“人”来开展的行业，这也让华兴资本在人力方面的支出居高不下。

年报显示，2015-2017年，华兴资本的薪酬及福利开支分别为4360万美元、6470万美元、1.01亿美元，分别占据该年总收入的36.3%、48.5%和72.7%。换言之，在2017年超过七成的收入都拿来用作了工资，这让投资者更加感到担心自己会受到红利的冷遇。

甚至在一开始，包凡并未透露出要将华兴推入资本市场的决心，并在今年3月媒体曝出华兴资本在筹备上市一事中，回应是“胡扯”。但就是表现出坚决态度的包凡做出大反转，6月华兴资本提交申请材料，9月正式上市。

这突出其来的一个“回马枪”不由得让许多投资者对包凡转变态度的缘由产生怀疑，也意味着投资者或许确实需要一个缓冲期。

此外，与阿里巴巴的马云、京东的刘强东相似，华兴资本与董事长包凡的捆绑印象过于深入，企业与企业家联系逾深，受到的影响也将更加强劲。人是最不稳的的风险因素，这点资本市场都已经十分了解。

包凡也深刻了解这点，并已经在积极寻找去掉华兴资本身上“包凡”烙印的方法。有媒体报料，目前虽然包凡不着急退休，但已经开始想着选拔自己的接班人了。

有分析师认为，港股的投资人更加看重公司的业绩以及成长性，华兴资本募资的一个用途是用于投资，包凡团队、险峰华兴陈科屹团队的投资做得不错，从FA转至投资人，如果华兴、华菁证券能做出成绩，市场还是会慢慢给予它百亿港元的估值。

广交朋友是把“双刃剑”

“先交朋友，再做生意”是一直以来华兴资本给大众的印象，事实上，华兴确实结交了一众“好朋友”。

在公司上市之时，各大投资机构就展现出一片积极的态势。其中，蚂蚁金服、LGT以及雪湖资本三家重磅基石投资人率先确定。而在公开招股期间，华兴资本更是吸引了中国人保PICC、对冲基金Coatue Management、阳光保险、凯思博投资管理(Keywise Capital)，以及全球规模最大投资管理公司之一资本集团（The Capital Group）等多个国内外知名机构争相认购。

除此之外，诸如京东金融、高瓴资本(Hillhouse Capital)以及加拿大最大的单一型专业化退休基金——安大略省教师退休基金会(OTPP)等也加入了认购行列。

在国内众多知名新经济企业的融资、并购活动中，也经常可以看见华兴资本的身影。从2004年成立至今，华兴参与了包括当当网、巨人网络、暴风影音、爱奇艺、大众点评、百度、优信等数十项新经济项目。

在阿里、京东、360等大型互联网公司的投融资活动中，也常见到华兴资本的身影。此外，包凡一手操刀的58与赶集网、美团和大众点评等“联姻”也让华兴在资本界声名鹊起。

受益于朋友们的壮大发展，华兴资本的确获益众多。但广交朋友的一方面可以增加自身的知名度，对于华兴一直的业务拓展有极大的助推作用；但在另一方面，华兴资本“雨露均沾”的做法，也难以避免的会受其波及，一旦这些企业出现问题，那么华兴资本的信誉度以及影响力也将大受影响，并且这种影响将会随着华兴朋友圈的扩大而进一步加深。

包凡时常展现信心。“我觉得公司的投资价值主要还是取决于基本面的，我们对未来业绩的增长还是很有信心。因此对于短期的股价波动我们并不太在意关注，希望大家对我们有信心。”

但资本市场的警钟已经响起，要坐稳这个新经济金融服务第一股的位置，华兴资本还需要更加努力。

作者|一颗手榴弹

编辑|小鬼当家贴

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