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科技公司上市连续“破发”,需要什么样的优势才能破解“魔咒”?

一颗手榴弹 反做空信息中心 2018-12-16

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转眼2018已经跨入了年末季,尽管一级市场正在经历钱荒的历练,二级市场哀嚎遍野,股市萎靡不振,但在今年上市的企业仍增不减。我们不可否认的是,IPO确实是众多企业过冬的一个不错的选择,而资本市场的水深火热还是让许多上市的企业遇冷。


我们关注到,今年已有多家上市的企业遭遇上市即破发的“魔咒”,股市展现了一贯以来冷酷无情的一面,而这些企业究竟为何没有得到股市的认可,又该在今后的资本市场历练中何去何从呢?


1.

微贷网(WEI)



从8月10日提交招股书,微贷网在11月15日终于“腰斩”上市。据媒体报料,因监管要求被限制出境而无法亲往纽交所的微贷网创始人兼CEO姚宏,甚至将敲钟台搬到了杭州家门口。


今年国内监管政策日趋严格,致使大部分互联网金融公司的业绩和布局都处于滞缓和收缩的状态。招股书显示,微贷网将IPO发行价定为10美元,将发行450万股美国存托凭证(ADS),募集4500万美元资金。然而微贷网挂牌上市当天报收于10.25美元,涨幅为2.50%;次日收盘下跌0.25美元,报10.00美元,跌幅为2.44%,盘中则一度触及9.75美元的低点,跌破了发行价。


尽管姚宏对投资者表示:“上市不为融资,对微贷网只是一个开始。”然而,从上市仅24小时就破发的记录来看,市场对于微贷网似乎并不友好。


据了解,微贷网主营以现金贷和汽车抵押借贷款为主的P2P业务。截至2018年9月30日,未偿还贷款总额为204亿元,比6月末时221亿元减少接近8%。平台投资人数量也从6月末的37.3万人下滑至22.6万,减少将近40%。


此外,微贷网在业务增长上也明显放缓。数据显示,微贷网在2017年比2016年实现净利润超过63%的增幅;而2018年上半年相比2017年同期,净利润仅从2.68亿元增长至3.07亿元,增幅滑坡仅逾14%。


2.恒达集团(03616.HK)


11月12日,恒达集团(控股)有限公司以1.24港元/股的发售价在港交所敲钟上市,作为小型房企的代表之一,恒达集团在今年申请IPO的八家房企中算是踏入了先行者的行列。


据悉,恒达集团向全球初步发售共3亿股股份,其中香港发售3000万股,国际配售2.7亿股,筹资金额最高达4.2亿港元。


而市场并没有给予预料中的回应,据同花顺数据显示,在恒达上市当日,股价最高为1.09港元,最低价为0.91港元,破发逾22%。


对此,恒达集团主席李小冰则表示股价是多种因素综合影响的。招股书显示,2016年-2017年,恒达集团的资产负债比率分别达到677%、762.7%、406.6%,尽管集团方面承诺未来会将负债比例控制在200%以下,而在投资者看来,这一目标的达成似乎并不像承诺的那样轻松。


不过李小冰仍然展示出信心,“作为企业来说,上市是一个里程碑,管理层以后将尽力通过运营做好业绩,把股价更多地反映在公司的价值上。”


3.海底捞(06862.HK)



国内火锅餐饮龙头海底捞也成功拿到了IPO,顶着“最贵火锅”的光环,海底捞这些年凭借着优质服务在业内外获得了良好的口碑,门店已经遍布国内外,公司上市消息一出,则被一众投资者热捧。


9月26日,海底捞正式敲钟上市,IPO定价为17.8港元/股,市值达943亿港元,对应2017年利润的静态市盈率高达约70倍,成为港交所十年以来第一个大型消费服务企业IPO。


然而上市次日,海底捞大跌超5%,报16.92港元/股,顿时引起一众哗然。


尽管作为餐饮行业的领先者,短期内海底捞在同行的龙头地位还是难以撼动的,但实际上,餐饮行业的进入门槛低是不争的事实。包括在技术、资金上的要求都比较低,这也导致了行业同质化高以及竞争大的现状,使得餐饮行业毛利润和净利润都比较低。


对于海底捞来说,良好的服务态度和就餐环境并不能给公司形成一个长期的“护城河”,这或许也是市场与投资者对其的担忧之一。数据显示,海底捞的资产负债率由2016年的17.9%提升至2017年的73%,上半年回落至50.7%


4.美团点评(03690.HK)



美团点评在9月20日上市当天表现还是不错的,据悉,该日美团点评收涨3.65港元,报收72.65港元/股,涨幅为5.29%。此外,公司总市值突破508亿美元,超越小米和京东,仅次于BAT。


然而好景不长,短短四个交易日美团点评就跌破了69港元的发行价。数据显示,9月26日美团点评跌幅一度超过4%,最低下探至65.65港元;27日开盘持续走低,最终收报67港元,下跌2.62%,较上市首日的高点已跌去近8%,总市值缩水至3679.14亿港元。


值得注意的是,于2010年成立的美团,至今的八年时间都未完成整体盈利。公司财报显示,在过去三年中,公司亏损额达353.02亿,今年上半年更是出现了近288亿人民币的亏损。


有专家分析,美团外卖业务的盈利模型非常脆弱,无论是佣金化率不及预期、还是成本控制不及预期,或是市场规模不及预期,都将对最终的毛利润水平产生重大不利影响。


5.

小米(01810.HK)



小米的成功上市,成为了今年以来众多IPO“争奇斗艳”中的一大看点。在7月9号上午,小米在港交所正式敲钟,发行价17港元/股,估值从年初曝出上市时的1000亿美元估值,到800亿、路演询价的690亿,最终定价为543亿美元。


作为香港“同股不同权”第一股,小米的表现被业内认为具有风向标的意义。但上市首日开盘,这家明星企业依然难逃破发“魔咒”,数据显示,在上市当天,小米集团以16.6港元的股价开盘,较发行价17港元下跌2.35%。


公司招股书显示,小米计划此次IPO融资370亿港元,按17港元发售价计算,估计可净筹资239.75亿港元。其中,募集资金30%将用于核心产品研发、30%用于强化IoT及互联网服务、30%用于全球扩张、10%用于营运资金。


对于破发,有分析师表示目前小米最大的瓶颈是没有足够强大的核心。小米手机从低端开始打有利也有弊,好处是可以迅速铺量,圈住不少用户;但也存在不利的一端,诸如对于消费力不够的用户,后续驱动其它产品,效果就要差不少。


尽管在上市后不久,小米股价连续大涨,最高价创出22.2港元/股,但还是无法难挡下滑的颓势。作为科技互联网公司上市的“晴雨表”,小米能否保住股价,也成为第二梯队同行焦急寻找的答案。


6.爱奇艺(IQ)


3月29日,爱奇艺成功于纳斯达克挂牌,首日开盘价18.2美元,较发行价上涨1.11%;熟不知随后就迎来一波震荡,截止收盘,报每股15.55美元,较18美元发行价下跌13.61%。总市值在110亿美元左右。


据招股书显示,爱奇艺计划在此次IPO中发行1.28亿股ADS股份,以18美元/存托证券的定价计算,整体募资规模23.04亿美元,若加上承销商可能执行的1875万股超额配售部分,最大募资额将达到25.875亿美元。


尽管爱奇艺有着多元化的营收形式。拿2017年来说,爱奇艺营收额为173.8亿元,同比增长54.6%,主要由广告、会员服务、内容分发及其它四部分构成,分别为营收贡献了81.59亿、65.36亿、11.92亿和14.92亿。其中,广告收入占爱奇艺总收入的46.9%、会员收入占37.6%。


然而视频网站的亏损一直是行业内难以跨越的问题,爱奇艺也难成例外。数据显示,爱奇艺在2015-2017三年的净亏损分别为25.75亿、30.74亿和37.369亿。


7.哔哩哔哩(BILI)


美国时间3月28日,哔哩哔哩以11.5美元的发行价正式在纳斯达克证券市场挂牌交易,然而开盘报每股9.80美元,较发行价下跌14.8%,收盘下跌2.26%,报收于每股11.24美元。


不仅破发,在上市的第二天,哔哩哔哩股价还连续下跌,收盘价为10.84美元每股,跌幅达3.56%。


招股书显示,哔哩哔哩在上市前已完成5轮融资,公司创始人陈睿持股比例达21.5%,IDG、腾讯等均是哔哩哔哩的主要股东。


业内人士表示,哔哩哔哩的营收模式存在单一化风险。据了解,目前公司有四种商业化模式,分别是手游、广告、直播和增值服务。然而,手游在2017年占到了哔哩哔里净营收的83.4%,而《Fate/GrandOrder》和《碧蓝航线》两款热门手游却分别贡献了手游营收的71.8%和12.7%。


除此之外,哔哩哔哩的业绩仍长期处于亏损之中。财报显示,公司在2015年至2017年的营收分别为人民币1.31亿元、5.23亿元、24.68亿元,净亏损则分别达到人民币3.73亿元、9.11亿元、1.84亿元。


股市不振,破发企业还需厚积薄发



近几年,国内外一系列复杂的环境使得资本市场也变化莫测,除了上述企业以外,还有包括猎聘(06100.HK)、小牛电动(NIU)、龙资源(01712.HK)乃至新经济推手的华兴资本(1911.HK)等多家在今年上市的企业,似乎无论规模、名声大小都无一例外没有躲过破发的“魔咒”。


股市整体行业低迷是罪魁祸首。在美联储加息、国内去杠杆的大背景下,股市跌跌不休,尤其是今年国内的独角兽们也纷纷陷入颓势,京东丑闻缠身大跌难止,腾讯总市值也相较于最高值亦蒸发上万亿港币……今年蜂拥上市的企业们,失去了高估值的土壤,乃至于上市之初便遭遇股市扼杀。


在这些破发的企业中,不难发现其存在着许多共同之处。今年以来,多家企业都选择在港股、美股上市,这也体现了港股、美股的政策宽松、门槛相对较低,成为了想要IPO的企业是否具有硬实力的试金石。经不起打磨的企业很快会在资本市场中暴露出弊病,而牛市过后,投资者对于上市公司的价值认可也更为谨慎,加之长期对美、港市场虎视眈眈的做空者,在IPO过后,这些企业的日子似乎并不能放松警惕。


另外,大多破发的企业都属互联网科技公司。有专家表示,互联网创投模式玩的就是爆炸式增长。我们可以看到,无论是小米还是美团,这些新经济的独角兽从财务数据上来看玩的都是用亏损来换规模,用规模来换估值,再用估值来一轮轮融资换更大的规模与估值再进行下一轮的融资。如今,面对互联网的红利优势愈发薄弱,科技互联网创业公司的估值体系将被重新校准。


而估值过高,也是令投资者担忧的主要原因之一。海底捞估值一度逼近1000亿港币,美团百亿亏损对应540亿的高昂市值都彰显了互联网经济的泡沫现象,令冷静的股民们望而却步。有分析师指出,一级市场若将估值抬得太高,二级市场上市后又找不到流量变现的方式,就会形成负反馈,造成了一二级的割裂和破发的现象。


此外,这些上市的新兴企业自身的难题还未解决。如恒达、海底捞的高负债率,哔哩哔里、爱奇艺的常年亏损等问题都是引发市场质疑的重点。尽管诸如小米这样的企业已经形成了稳定的生态链,但单从生态链企业的情况来说,目前大多数体量仍小,还需要进一步成长。


要想突破股市难题,逃出破发“魔咒”,上市公司还需打造过硬的核心优势,否则这个冬天就难过了。


作者|一颗手榴弹

编辑|小鬼当家贴


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