EV观察系列129：11月欧洲新能车销量及渗透率再冲新高【民生电新】

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11月欧洲新能车销量及渗透率再冲新高

报告摘要

■外部干扰因素余波尚存，但在年末销量冲量的积极影响下，欧洲乘用车和新能源汽车销量均呈现同环双增，新能车渗透率达29.67%。基于八国数据测算，11月欧洲新能车销量为28.38万辆，同增28.69%，渗透率达29.67%，同增2 Pcts。2022年，八个主要车市销量在欧洲总体新能源车市场占比约84%。从销量上看，德国领跑欧洲车市，单月新能车销量实现10.26万辆。同比方面，除意大利和荷兰分别同比下降6.17%和10.41%，其余国家均实现同比增长；受年末高销量效应的积极影响下，八国销量环比均实现增长，其中德国和挪威环增显著，分别达51.40%和60.48%。从渗透率上看，11月八国渗透率同比增减不一，德国、法国、西班牙、瑞典渗透率均增长，其中瑞典渗透率同比提升10.3 Pcts，其余四国渗透率同比下降。环比方面，八国渗透率均实现增长。未来，我们预计，2025年欧洲新能源车销量将高达610万辆，21-25年四年CAGR为28%，25年新能车渗透率或接近35%。

■政策奠定高增长，车企引领大方向。碳排放政策的倒逼是欧洲新能源车增长的根本原因，根据欧洲委员会提案“Fit For 55”，2030年较2021年碳排放量降幅上调至55%，且规划在2035年彻底结束内燃机时代，目前法案将在未来数月于成员国与欧洲议会谈判。若法案通过，以此法案为基础，2025/2030/ 2035年新车平均碳排放将达到80.75/42.75/0g/km；自2020年欧洲确定碳排放目标，欧洲新能车渗透率正在经历跃迁。2021年四个季度以及2022年第一二三季度分别实现新能源车渗透率14.77%、16.87%、20.40%、39.35%、 21.48%、21.12%、22.89%，同比分别增长7.27Pcts、8.47Pcts、9.67Pcts、21.41Pcts、6.71Pcts、4.25Pcts、2.49 Pcts。与此同时，以特斯拉、福特为首的车企和中国锂电产业链更是将自身的产能规划和工厂建设于欧洲布局。而全球新能源汽车市场正在逐步形成“车企——电池——材料——资源”强强联合的稳定供应体系。随着以欧洲为首的新能源车市场异军突起，中国锂电产业链具备全球竞争力的电池材料厂商将持续受益。

■投资建议：1）长期竞争格局向好，且短期有边际变化的环节。重点推荐：a、电池：宁德时代；b、隔膜：恩捷股份；c、热管理：三花智控；d、高压直流：宏发股份；e、薄膜电容：法拉电子，建议关注中熔电气等。2）4680技术迭代，带动产业链升级。4680目前可以做到210 Wh/kg，后续若体系上使用高镍91系和硅碳负极，系统能量密度有可能接近270Wh/kg，并可以极大程度解决高镍系热管理难题。重点关注：a、大圆柱外壳：科达利、斯莱克；b、高镍正极：容百科技、当升科技、芳源股份、振华新材、长远锂科、华友钴业、中伟股份、格林美；c、布局LIFSI：天赐材料、新宙邦。3）看2-3年维度仍供需偏紧的高景气产业链环节。重点关注：a、隔膜：恩捷股份、星源材质、沧州明珠、中材科技；b、铜箔：诺德股份、嘉元科技、远东股份；c、负极：璞泰来、中科电气、杉杉股份、贝特瑞、翔丰华等。4）新技术带来明显边际弹性变化。建议关注：a、钠离子电池的：振华新材、容百科技、传艺科技、维科技术、元力股份；复合集流体方面的宝明科技、东威科技、元琛科技。

■风险提示：1）新车型销量不及预期。2）原材料价格波动。3）产能扩张不及预期、产品开发不及预期。

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11月欧洲新能车销量28.38万辆，同增28.69%，渗透率达29.67%，同增2 Pcts

供应链外部干扰因素仍在，但在年末销量冲量作用下，11月欧洲乘用车销量实现同环双增。欧洲虽然仍处于疫情、俄乌冲突、能源危机、高通胀的多重影响中，但因接近年末，11月乘用车整体销量实现同环双增。11月，德国、英国、法国、挪威、瑞典、意大利、荷兰、西班牙八个主要市场整体乘用车销量分别达到26.05、14.29、13.40、1.95、2.56、11.99、2.78、7.32万辆，八国合计达80.33万辆，同比上升19.81%，环比上升12.56%；欧洲八国乘用车销量同比均有所上升；环比除荷兰外其余均环比上升；八国1-11月累计销量为781.69万辆，同比下降7.31%。11月接近年末，在年末销量冲量作用下呈现环比高增长，符合预期，预计12月销量将再攀新高。

11月欧洲八国新能车销量及渗透率实现环比增长。尽管欧洲各国新能车激励政策已接近尾声，但终端需求已由政策驱动转型为市场驱动，同时俄乌冲突使得燃油价格居高不下，诸多利好因素作用下，预计车市电动化进程仍将稳健前行，整体维持同比及渗透率的稳步增长，但受季节因素扰动，环比或增降不一。德国新能车销量继续领跑欧洲，实现单月销量10.26万辆。新能车销量方面，除意大利和荷兰分别同比下降6.17%和10.41%，其余国家均实现同比增长，其中德国同比增幅最大，达50.45%；受年末高销量效应的积极影响，八国环比均实现增长，其中德国和挪威环增显著，分别达51.40%和60.48%。从新能车渗透率来看，11月八国渗透率同比增减不一，德国、法国、西班牙、瑞典渗透率均增长，其中瑞典渗透率同比提升10.3 Pcts，其余四国渗透率同比下降。环比方面，八国渗透率均实现增长。新能车高渗透三国中，挪威渗透率达89.26%，瑞典渗透率达64.55%，荷兰渗透率达35.14%

欧洲11月新能源车销量28.38万辆，同比增长28.69%，环比增长36.43%。欧洲新能源车销量主要取决于五大车市（德国、法国、英国、意大利以及西班牙）和新能源车渗透率领先的三个国家（挪威、瑞典以及荷兰）的销量情况。2022年，上述八个主要车市销量在欧洲总体新能源车市场占比约84%，基于八国新能车市场销量表现情况，我们得出欧洲2022年11月整体新能车市场销量达28.38万辆，同比增长28.69%，环比增长36.43%，渗透率达29.67%，同比增长2 Pcts，环比增长5.19 Pcts。

新能车整体渗透率增长态势持续，欧洲八国渗透率整体同比增长2 Pcts。2022年11月欧洲八国新能车渗透率同比增减不一，渗透率环比均实现增长。同比方面，德国、法国、西班牙、瑞典渗透率分别增长5、0.9、0.3、10.3 Pcts，其余均下降；环比方面，德国、英国、瑞典渗透率增长较为显著，分别增长了6.9、6.22、5.14 Pcts。

分车型上看，11月欧洲纯电和插混均实现销量同环双增，Q3纯电占比超60%。销量方面，11月，欧洲纯电销量达17.84万辆，同比增长32.87%，环比增长45.61%；插电混动销量达10.53万辆，同比增长22.17%，环比增长23.28%。占比方面，11月纯电占比达62.87%，相较10月上升3.96 Pcts；插混占比达37.13%。22Q3，纯电销量为34.7万辆，插混为20.8万辆，纯电百分比为62.52%，较Q2的58.88%有所上升。

我们预计22年欧洲新能源车销量将达222万辆，同比持平，2025年或达610万辆，21-25年四年CAGR为28%。目前，在欧洲碳排放法规的倒逼和高补贴政策的推动下，新能源车在2021年快速发展，结合ACEA和EV Sales的相关预测，考虑到欧洲对于新能源车的高补贴政策将在近期延续、大众、奔驰为首的传统车企平台化车型持续布局和特斯拉欧洲工厂的建立，以2021年为基年，我们预测2022年欧洲新能源车销量基于：1）欧洲整体车市在20年受疫情影响下销量大幅缩减后，2021年复苏显著，同比增幅超60%，22年在俄乌冲突、美联储加息等事件导致的经济萧条影响下，增速将放缓；2）2021年上半年欧洲新能源车插混占比提升，结合插混每公里碳排放高于纯电，原有渗透率目标需上调；3）俄乌冲突导致油价大幅上调，虽利好新能源汽车市场，但亦导致供应链紧张。综上我们预计，欧洲在俄乌冲突、美联储持续加息等负面影响下，2022年欧洲新能车销量将达222万辆，同比持平，渗透率达13.67%。未来预计欧洲乘用车将在1200万辆的基础上稳步提升，结合新能源车渗透率持续上行，我们预测，2025年欧洲新能源车销量将高达610万辆，21-25年四年CAGR为28%，25年新能车渗透率或接近35%。

从主要国家来看：

德国：乘用车与新能车销量均稳居榜首，新能车销量同环双增，渗透率同环显著提升。乘用车总销量方面，11月乘用车单月销量26.05万辆，同比上升31.4%，环比上升24.86%。新能车方面，11月实现单月销量10.26万辆，同比上升50.45%，环比上升51.4%，稳居欧洲第一。其中，EV销量5.8万辆，同比增长43.98%，环比增长62.51%；PHEV销量达4.46万辆，同比增长59.79%，环比增长39.04%。1-11月整体乘用车累计销量为233.7万辆，同比下降2.4%，新能车累计销量为65.85万辆，同比增长9.71%；动力系统占比方面，与10月相比，纯电和插混占比均提升。11月，纯电市占比达22.26%，较10月提升5.16 Pcts；插混占比达17.11%，较10月提升1.74 Pcts；纯电+插电混动合计11月市占比达39.37%，同比提升4.99 Pcts，环比提升6.9 Pcts，新能车渗透提升显著。

德国新能车市场呈现短期波动、长期高景气态势。受疫情、俄乌冲突、美联储加息等不可控宏观因素与季度不同时点销量差异影响，德国短期乘用车与新能车销量将呈现波动，但随着德国一系列新能源汽车基础设施政策的积极推进以及补贴和税收等制度的完善与落地，未来德国新能车以及充电桩等配套基础设施仍将维持高速增长趋势，与此同时，受益于奥迪、宝马以及奔驰等主流车企优质车型的陆续投放，我们预计，疫情期间德国针对电动车领域的高补贴政策将至少延续至2022年年末，以稳步持续推动新能车市的长期发展，在上述政策端与企业端的双重推进下德国新能车将在长期进一步渗透。

法国：新能车销量和渗透率同环双增，补贴政策延续至年底。乘用车总销量方面，11月单月销量达13.4万辆，同比增长9.81%，环比增长7.18%。新能源汽车方面，单月销量3.26万辆，同比增长14.23%，环比增长16.21%。其中，EV销量2.03万辆，同比增长23.68%，环比增长19.55%；PHEV销量1.23万辆，同比增长1.48%，环比增长11.11%。1-11月整体乘用车累计销量为137.1万辆，同比下降8.65%，新能车累计销量为29.01万辆，同比上升9.73%；动力系统占比方面，与10月相比，纯电和插混占比均提升。纯电占比15.16%，较10月上升1.57 Pcts；插电混动占比9.21%，较10月上升0.33 Pcts。渗透率方面，11月法国新能车市场渗透率达24.37%，同比上升0.94 Pcts，环比上升1.89 Pcts。政策方面，法国政府原定2021年初将补贴上限降至6000欧元，2022年初进一步降至5000欧元，随后逐年递减直至取消。但为继续提振新能车市，法国政府已将今年初对于给予售价4.7万欧元以下纯电动6000欧元补贴期限推后至年底。

英国：新能车销量同环双增，渗透率环比提升。乘用车总销量方面，11月乘用车单月销量达14.29万辆，同比增长23.49%，环比增长6.36%。新能车方面，11月单月销量达3.96万辆，同比增长21.63%，环比增长37.2%。其中，EV销量2.94万辆，同比增长35.19%，环比增长47.35%；PHEV销量达1.02万辆，同比下降5.65%，环比增长14.46%。1-11月整体乘用车累计销量为148.56万辆，同比下降3.44%，新能车累计销量为31.8万辆，同比上升18.11%。动力系统占比方面，与10月相比，纯电和插混占比提升。11月，纯电市占比20.56%，较10月上升5.72 Pcts；插混占比7.13%，较10月提升0.5 Pcts；纯电+插电混动11月合计市占比达27.68%，较10月上升6.22 Pcts，较去年同期下降2.92 Pcts，渗透率实现环比提升。

疫情后政策或是决定增长关键因素。2021年4月，欧盟和英国之间在汽车贸易关税等方面的商谈已圆满完成，在整车和汽车零部件销售方面的关税壁垒并未产生；此外，4月份开始，英国将按照碳排放标准征收汽车税，而电动车继续零税率，将持续刺激电动车销量。尽管英国已取消对于个人购置电动汽车的补贴，但政府预计将不会阻碍大众购买新能源车的热情，根据英国保险公司Direct Line对英国车市的研究，由于汽油价格昂贵和新能源车二手价值上升等因素的影响，目前电动汽车的平均终身拥有成本已低于燃油车，且由于英国的电动汽车充电计划对电动车家用充电桩的持续补贴，尽管目前疫情从短期来看出现反复，新能源车的渗透率有望继续提升。此外，2020年11月，英国首相约翰逊宣布将在2030年禁售燃油车，2035年禁售燃油车和油电混合动力车。

挪威：新能车渗透率稳居世界第一，新能车销量同环双增，渗透率达89.26%。乘用车总销量方面，11月挪威乘用车销量达1.95万辆，同比上升27.75%，环比上升55.38%。新能车方面，新能车销量达1.74万辆，同比上升25.06%，环比上升60.48%。其中，EV销量达1.59万辆，同比上升41.17%，环比上升63.62%；PHEV销量达1502辆，同比下降43.38%，环比上升33.39%。1-11月整体乘用车累计销量为13.48万辆，同比下降13.41%，新能车累计销量为11.85万辆，同比下降11.14%；动力系统占比方面，与10月相比，纯电占比提升，插混占比下降。EV占比达81.56%，较10月上升4.1 Pcts；PHEV占比达7.7%，较10月下降1.27 Pcts。新能车渗透率方面，11月渗透率达89.26%，同比下降1.92 Pcts，环比上升2.84 Pcts。

挪威在环保事业的努力和政策端的支持推动新能源车发展。挪威新能源车的市场占有率稳居欧洲第一。这得益于挪威在环保事业近30年的努力，1991年便开始对电动汽车进行免税或补贴，力求在2025年前成为第一个实现完全电动化的国家。当前支持手段主要为免征销售税和25%增值税、道路保险税、充电免费、免停车费、免进口关税等。税收优惠政策下，购买紧凑型电动车较同类传统汽车可节省8-10万元人民币；使用环节仅过路费一项即可每年节省0.24-2.4万元。同时，挪威每10000名居民拥有超过35个充电桩，2020年新增超过5000个，截至2021年，挪威共拥有19300个公共充电桩，快充桩保有量位列欧洲前沿。

瑞典：新能车销量同环双升，渗透率达65%。乘用车总销量方面，11月瑞典乘用车销量达2.56万辆，同比上升21.52%，环比上升14.32%。新能源车方面，新能车单月销量达1.65万辆，同比上升44.54%，环比上升24.2%。其中，EV销量达1.09万辆，同比上升98.76%，环比上升36.88%；PHEV销量5650辆，同比下降5.23%，环比上升5.43%。1-11月整体乘用车累计销量为25.26万辆，同比下降7.6%，新能车累计销量分别为13.51万辆，同比上升13.93%；动力系统占比方面，与10月相比，纯电占比上升，插混占比下降。纯电占比达42.47%，较10月上升7 Pcts；插混占比达22.08%，较10月下降1.86 Pcts。渗透率方面，11月新能渗透率达64.55%，同比上升10.28 Pcts，环比上升5.14 Pcts。瑞典PHEV补贴正式退坡，纯电同比持续显著上升。4月起，瑞典政府针对纯电车型最高补贴由6万克朗增加到7万克朗，同时下调PHEV车型的最高补助由原来的6万至2万瑞典克朗，且上调碳费，增加对燃油车的限制，在此基础上，瑞典纯电占比显著增加。截至11月8日，购买新能源汽车将不再享受补贴。

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政策奠定高增长，车企引领大方向

2.1 主要国家政策不息，电动化进程持续推进

欧盟减排决心坚定。2019年12月欧盟委员会提出European Green Deal，数据显示2017年欧盟交通部门产生碳排放占总碳排放的1/4，而公路运输中产生的碳排放占交通部门碳排放的71.7%，鉴于阻止全球变暖的迫切需求，欧盟计划在2050年前实现碳中和，于协议中列举出一系列措施，包括：用清洁燃料替代化石燃料（电力为主）并完善建设配套设施、实施更为严格的汽车碳排放标准、交通智能化等。其中特别提到2025年预计将有1,300万辆低排放汽车行驶在路上，配套100个充电设施。该协议向世界展现了欧盟积极响应巴黎协定和降低碳排放的决心，奠定了欧洲汽车电动化转型的基础。

碳排放限制严格。为促进European Green Deal的实现，2020年1月1日，气候条款2019/631正式生效，欧盟设立了更严格的车企平均碳排放标准：2020-2024期间，每年新注册的乘用车平均碳排放不得超过95 g/km，2020年为导入阶段，该限额适用于95%的新车。2021年起，排放测算标准由NEDC转变为WLTP测算。具体每个企业的平均碳排放限制将取决于企业生产车型的重量，越重的车型碳排放限额将越高。2025-2030期间：以2021年平均碳排放为基础，乘用车2025年碳排放应减少15%，2030年减少37.5%。

碳排放超标将面临高额罚款。超额碳排放惩罚措施方面， 2018 年惩罚标准为平均CO2排放超出目标值部分，第一个1g/km需缴纳5欧元/辆，第二个1g/km需缴纳15欧元/辆，第三个1g/km需缴纳25欧元/辆，之后超出每1g/km需缴纳95欧元/辆。2019年起，若车企最终计算得的碳排放超出目标，则将接受每辆当年注册新车95欧元的高额罚款。

超积分制度助推减排。欧盟计划对碳排放低于50 g/km（NEDC标准，后文称之为低排车）的乘用车推行超级积分制度，该类车在计算车企平均碳排放可抵作超出该标准的车（后文称之为普通车）的倍数，从而整体降低计算车企所得平均碳排放，具体如下：2020年1辆低排车可抵2辆普通车，2021年1辆低排车可抵1.67辆普通车，2022年1辆低排车可抵1.33辆普通车，最高抵扣平均碳排放限制为7.5 g/km。自2025年起，新的超积分制度将被实施，若企业乘用车当年生产低排车数量超其当年生产车总量的15%（自2030年起这一占比提升至30%），每超过该标准1%，企业平均碳排放限额提高1%，限额提高累计不超5%。

减排效果立竿见影。政策自2020年实施以来，已取得卓越成效，欧洲当年注册新车的碳排放同比减少了12%，电动车的数目翻了三倍。在车企平均碳排放标准趋严和超级积分制度的双向驱动下，欧洲车企将更加青睐新能源汽车，将进一步加快电动化转型脚步。

新政下碳排放标准进一步趋严。此外，2021年7月14日，委员会提议了‘Fit For 55’一揽子措施，包括加严碳排放限制，2030年新车平均碳排放应较2021年下降55%，2035年较2021下降100%，即在2035年实现欧洲当年生产新车全部为电动车，为此，大规模充电基础设施将与之匹配，在主要高速公路每隔60km都需安装充电桩。目前该法案仍在讨论中。

成员国政府+车企各显身手助力减碳目标。前文已提到，欧盟委员会正式提议，将2030年碳排放量降幅上调至55%以上，且规划在2035年彻底结束内燃机时代，法案将在未来数月于成员国于欧洲议会进行谈判。为达到这一目标，欧盟成员国政府除使用补贴政策激励外，将通过加强车辆充电基础设施的建设作为辅助手段，以帮助更严格的污染标准施行。同时车企们也在加快转变速度，普遍计划于2030年实现以电车为主导的生产销售模式，早于全面电气化时代5年。

22年能源车补贴退坡幅度不大，销量仍有上升。欧洲新能源汽车激励政策正在平稳退出，2021年17个欧盟成员国（2020年为20个）为购买电动汽车提供激励措施。德国：单车补贴将在近年延续，但政府会逐步降低补贴力度，并对有资格获得支持的车辆提出更严格的要求。现行政策Environmental Bonus为，1）BEV：售价4万欧以下的补贴6000欧，4万欧-6.5万欧补贴5000欧，6.5万欧以上无补贴；2）PHEV：售价4万欧以下补贴6750欧，4万欧以上补贴5625欧。德国政府计划自2023年起，下调各价格段位的纯电车补贴：4万欧及以下纯电车补贴4500欧，售价4万欧-6.5万欧的纯电车补贴3000欧；2024年，继续下调售价4万欧及以下的电池补贴至3000欧。同时，自明年起，插电混动车型将不再享受补贴。

法国：21年7月单车补贴退坡1000欧，22年7月再退坡1000欧。现行政策为21年7月开始，1）BEV：售价4.7万欧以下的个人购买补贴上限6000欧，4.7万欧以上补贴2000欧；2）PHEV：补贴1000欧。从法国21年下半年看，退坡1000欧后，销量未见大幅减少。

英国：鉴于英国近年补贴逐步退坡并未对新能车销量产生重大影响，政府已宣布取消现行补贴政策，将现有补贴拨款转向充电网络等基础设施建设与其他类车型的电动化转型，仍有资格享受补贴的包括出租车、摩托车、货车、轮椅车等车型（需满足一定条件）。

渗透率跃迁，欧洲电动化持续推进。自欧洲确定碳排放目标，2020年以来，欧洲渗透率正在经历跃迁，继2020年同比高速增长后，2021年全年四季度不断跃迁，Q1-Q4分别实现新能源车渗透率14.77%/16.87%/20.40%/39.35%，同比分别增长7.27Pcts/8.47Pcts/9.67Pcts/21.41 Pcts。步入2022年，Q1欧洲新能源车渗透率达到21.48%，同比增长6.5 Pcts。据最新数据，Q2欧洲新能车渗透率达21.12%，同比增长4.25 Pcts。Q3欧洲新能车渗透率达22.89%，同比增长2.49 Pcts。

2.2 车企电动化战略频亮剑，群雄逐鹿格局加速形成

打造三大纯电平台，奠定转型基础。大众为顺利推进其电动化转型，打造了MEB、PPE、SPE三大纯电平台，分别对标其MQB、MLB、MSB三大传统乘用车平台，其中MEB仍将面向大众、斯柯达、西雅特等经济型品牌，已于2019开启运作，平台主打车型包括ID系列、奥迪Q4 e-tron等；PPE则面向奥迪、兰博基尼、保时捷等高端品牌，在车辆运动性、电性能方面有突出优势，已于2022年投产，主要车型为奥迪A6 e-tron；SPE面向宾利、布加迪等顶级奢华品牌，首款车型将于2025推出。

布局电池相关领域，实现商业闭环。大众在2021年3月的Power Day上公布了到2030年的电动技术规划，电池是转型中的重点布局对象。生产方面，大众的电池布局包括外购、合作研发、自研三种方式，在其电动化早期需求较小阶段，大众向三星SDI等动力电池厂进行小量购买，随电动化战略逐渐明晰，后两种方式逐渐占据了较大比重。大众计划在2030年前与伙伴在欧洲建立六座电芯工厂，合计年产能240GWh，其中与瑞典Northvolt合资的和自有的萨尔茨吉特两座40GWh工厂将分别于2023年和2025年投产；在中国，大众已成为锂电龙头国轩高科的控股股东，在安徽合肥启动了年产20GWh的标准电芯项目。技术方面，大众力推标准电芯，可分别减少入门级和量产级电芯的50%和30%的成本，将电池单度电成本控制在100欧元内，该标准电芯将于2023生产并于2030年覆盖集团旗下80%电动车的电池需求，此外，大众也投入开发前沿技术，包括材料体系优化和固态电池等。充电设施方面，大众将完善全球补能网络以覆盖相应的新能源车需求，计划在2025年前在欧洲建设18000个公共快充点，在美国建设3500个快充点，在中国与CMAS合作建立17000个快充点。数字化方面，大众会对现有MEB平台车型提升智能互联功能，并打算推出SSP平台，研发L4、L5级别的自动驾驶技术。大众通过对于电池研发到造车，乃至材料循环等各个环节的掌握将建立强大产业链，实现降本增效，促使其成功完成电动化转型。

各大车企加速推进电动化进程。除大众的MEB平台外，目前，包括奔驰、奥迪、沃尔沃等车企纷纷加大投资规划，加速自身在平台化车型的开拓；与此同时，以特斯拉为首的车企更是将自身的产能规划和工厂建设于欧洲布局。随着各大车企对新能源车产能的加大投入及新型车型的持续研发，未来欧洲新能源车无论是车型数量还是销量均将进入快速增长期。

2.3 中国锂电产业链受益，动力电池各环节排产饱满

中国锂电产业链持续走出去。新能源汽车的需求增速加快，下游车企对上游供应商的供货渠道、产品质量稳定性要求不断提升，全球新能源汽车市场正在逐步形成“车企——电池——材料——资源”强强联合的稳定供应体系。随着以欧洲为首的新能源车市场异军突起，中国锂电产业链具备全球竞争力的电池材料厂商将持续受益。

随疫情转好，各环节产能回暖。根据目前排产情况可知，11月动力电池产业链大部分环节排产继续攀升，具体来说，相较10月，除正极排产环比下滑外，其余环节均实现同环增长。主要源于：1）疫情阴霾逐渐消散，各环节生产完全恢复，供应链流通加快，同时先前政府刺激举措已显成效；2）下游新能车市场需求旺盛。3）各公司先前布局的新产能逐步释放。

我们选取的三元电池/磷酸铁锂电池/正极/负极/隔膜/电解液等不同环节样本企业排产环比分别变动14%/6.4%/-6%/4.6%/6.5%/2.5%，同比分别增长134.1%/130.8%/72.6%/61%/62%/103.8%，在疫情散去与政策激励的双重驱动下，排产有望继续提升。

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投资建议

市场推广基础牢固，新能源稳步向前。欧洲新能源车销量，主要决定于五大车市德国、法国、英国、意大利、西班牙和三大新能源车渗透率领先车市挪威、瑞典和荷兰的销量。从2022年11月份新能车销量情况来看，德国领跑欧洲车市，单月新能车销量实现10.26万辆。同比方面，除意大利和荷兰分别同比下降6.17%和10.41%，其余国家均实现同比增长；受年末高销量效应的积极影响下，八国销量环比均实现增长，其中德国和挪威环增显著，分别达51.40%和60.48%。从渗透率上看，11月八国渗透率同比增减不一，德国、法国、西班牙、瑞典渗透率均增长，其中瑞典渗透率同比提升10.3 Pcts，其余四国渗透率同比下降。环比方面，八国渗透率均实现增长。根据目前已有的11月的8个主要车市的销量，结合主要车市销量在欧洲总体新能源车市场占比约84%，我们得出欧洲11月新能源车销量达28.38万辆，同比增长28.69%，环比增长36.43%，渗透率达29.67%。未来我们预计欧洲乘用车将维持在1200万辆的基础上稳步提升，结合新能源车渗透率持续上行，预计2025年610万辆，21-25年四年CAGR达28%，2025年新能源渗透率接近35%。

政策奠定高增长，车企引领大方向。碳排放政策的倒逼是欧洲新能源车增长的根本原因，根据欧洲委员会提案“Fit For 55”，2030年较2021年碳排放量降幅上调至55%，且规划在2035年彻底结束内燃机时代，目前法案将在未来数月于成员国与欧洲议会谈判。若法案通过，以此法案为基础，2025/2030/2035年新车平均碳排放将达到80.75/42.75/0g/km；自欧洲确定碳排放目标，2020年以来，欧洲渗透率正在经历跃迁，2021年四季度不断跃迁，Q1-Q4分别实现新能源车渗透率14.77%/16.87%/20.40%/ 39.35%，同比分别增长7.27Pcts/8.47Pcts/ 9.67Pcts/21.41Pcts，2022年，Q1实现新能车渗透率21.48%，Q2渗透率达到21.12%，Q3达到22.89%，较去年同期均大幅上涨。与此同时，以特斯拉、福特为首的车企和中国锂电产业链更是将自身的产能规划和工厂建设于欧洲布局，未来欧洲的新能源车无论是车型数量还是销量均将进入快速增长期，群雄逐鹿格局将加速形成，为欧洲电动化长期快速发展提供坚实保障。而全球新能源汽车市场正在逐步形成“车企——电池——材料——资源”强强联合的稳定供应体系。随着以欧洲为首的新能源车市场异军突起，中国锂电产业链具备全球竞争力的电池材料厂商将持续受益。

国内新能车市场持续超预期，全年销量预期650万辆，再次重申新能车是高增长高确定性赛道，目前市场悲观情绪已然释放，各环节估值已至历史低位。长期来看，电动车十年黄金赛道上，中国锂电产业链具备高成长性，投资价值持续凸显，我们建议对电动车板块超配，并重点推荐三条主线：

主线1：长期竞争格局向好，且短期有边际变化的环节。重点推荐：电池环节的【宁德时代】、隔膜环节的【恩捷股份】、热管理的【三花智控】、高压直流的【宏发股份】、薄膜电容的【法拉电子】，建议关注【中熔电气】等。

主线2：4680技术迭代，带动产业链升级。4680目前可以做到210 Wh/kg，后续若体系上使用高镍91系和硅碳负极，系统能量密度有可能接近270Wh/kg，并可以极大程度解决高镍系热管理难题。重点关注：大圆柱外壳的【科达利】、【斯莱克】和其他结构件标的；高镍正极的【容百科技】、【当升科技】、【芳源股份】、【振华新材】、【长远锂科】、【华友钴业】、【中伟股份】、【格林美】；布局LiFSI的【天赐材料】、【新宙邦】和碳纳米管领域的相关标的。

主线3：看2-3年维度仍供需偏紧的高景气产业链环节。重点关注：隔膜环节【恩捷股份】、【星源材质】、【沧州明珠】、【中材科技】；负极环节【璞泰来】、【中科电气】、【杉杉股份】、【贝特瑞】、【翔丰华】等。

主线4：新技术带来明显边际弹性变化。重点关注：a、钠离子电池的：【振华新材】、【容百科技】、【传艺科技】、【维科技术】、【元力股份】；复合集流体方面的【宝明科技】、【东威科技】、【元琛科技】。

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风险提示

1）新车型销量不及预期。可能受宏观经济，产业政策，以及疫情反复影响，新车型推进力度较慢，那么可能导致新车型的销量不及预期；若预测假设条件不及预期，那么可能导致新车型的销量不及预期。

2）原材料价格波动。原材料主要为锂、钴、镍等金属，价格波动直接影响盈利水平。目前产业链供需得到一定缓解，后续若某个环节紧缺，原材料可能出现较大波动，对成本造成影响。

3）产能扩张不及预期、产品开发不及预期。若建立新产能进度落后，新产品开发落后，造成供应链风险与产品量产上市风险。

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