【国元计算机】久远银海(002777.SZ)深度报告：民生IT龙头，迎来高景气周期

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报告要点

✭ 国内领先的智慧民生和军民融合服务商

公司起源于中国工程物理研究院并由中物院国有控股，是中物院“军转民”支柱型企业。公司聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市、军民融合四大战略方向，面向政府部门以及行业生态主体，以信息化、大数据应用和云服务，为民生国防赋能。2015年上市以来，公司营业收入CAGR为24.31%，归母净利润CAGR为27.53%，增速表现好于上市之前。2012年以来，除2016年，公司经营性现金流量净额均大于净利润，经营质量较高。

✭ 医保IT即将迎来建设高峰

国家医保局成立后印发《关于医疗保障信息化工作的指导意见》，明确了“建设一个系统、搭建两级平台、提高三个水平、突出四类应用”的全国医保信息化总体规划和部署。公司是医保行业信息化龙头企业，目前正在为国家异地就医结算平台，以及全国10余个省（自治区、直辖市）、近100个地级以上城市医保核心业务系统的稳定运行提供高质量的服务。公司中标了国家医保局医疗保障信息平台建设工程业务应用软件采购项目第2包和第8包，未来在省市级医保系统建设中先发优势明显。

✭ 金民工程一期全面推广在即

根据民政部要求，到2020年，部本级主要业务信息化覆盖率达到100%，省级民政部门主要业务信息化覆盖率达到80%以上，民政基本公共服务事项网上办理率达到80%以上。2019年8月，民政部印发《金民工程一期项目试点工作方案》。公司中标《金民工程一期应用支撑平台开发集成项目》，实现“2+3”新军民战略在民生领域的又一重大突破。凭借先进技术和在金民工程领域的经验，公司有望拿到各省级民政部门的订单，助推持续发展。

✭ 投资建议与盈利预测

省市级的新医保信息系统建设有望在2020年全面展开，以金民工程为代表的民政IT建设也已经展开，公司有望充分受益。预计公司2019-2021年营业收入为10.45、13.43、17.06亿元，归母净利润为1.49、1.99、2.63亿元，EPS为0.67、0.89、1.17元/股。过去三年公司的PE主要运行在40-80倍之间，计算机（申万）指数目前的PE为62.0倍，考虑到公司在医保IT和民政IT领域有望加速成长，给予55倍的目标PE，则目标价为48.95元，目前为37.48元，空间约30.60%，首次推荐，给予“买入”评级。

✭ 风险提示

省市级医保系统招投标进度低于预期；DRGs建设进度低于预期；金民工程中标厂商众多，市场竞争加剧；政府支付能力不足，影响公司现金流。

附表：盈利预测

报告目录

1.   国内领先的智慧民生和军民融合服务商

1.1业绩回顾

1.2业务概况

    2.1.1与行业发展深度融合的“大智移云物”技术产品体系力

    2.1.2全面布局智慧民生和军民融合

1.3股权结构

1.4分红情况

2.    全面布局智慧民生和军民融

       2.1国家医疗保障局成立，新系统建设启动

    2.1.1国家医疗保障信息平台建设启动

    2.1.2DRGs系统建设需求开始释放

2.2公司深耕医保信息化20余年，先发优势明显

3.    金民工程一期全面推广在即

       3.1金民工程一期试点开启

       3.2全面布局民政IT，先发优势明显

4.    盈利预测与投资建议

5     风险提示

报告正文

01

国
内领先的智慧民生和军民融合服务商

四川久远银海软件股份有限公司是智慧民生和军民融合服务商，起源于中国工程物理研究院并由中物院国有控股，是中物院“军转民”支柱型企业。公司聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市、军民融合四大战略方向，面向政府部门以及行业生态主体，以信息化、大数据应用和云服务，为民生国防赋能。

公司市场覆盖全国24个省（自治区、直辖市）、100余个城市，为7万家医院药店和近5亿社会公众提供服务。公司具备CMMI5、ITSS、信息安全服务等行业资质，参与了20余项国家标准、行业标准及地方标准的制定。

1.1 业绩回顾

2011年以来，公司不断拓展业务范围，营业收入和归母净利润保持了稳健的增长。2015年上市以来，营业收入CAGR为24.31%，归母净利润CAGR为27.53%，整体增速表现好于上市之前。

上市以来，销售毛利率维持在43%左右，比上市前略低。销售净利率方面，近三年维持在15-16%的水平，保持稳定。

2012年以来，除2016年，公司经营性现金流量净额均大于净利润，经营质量较高。

分业务来看，医疗医保、智慧城市与数字政务是公司收入的主要来源。

目前军民融合业务的收入体量较小，收入增速波动较大。

为了保持竞争力，公司不断加大研发投入，同时拥有一支高素质的员工队伍。

1.2 业绩概况

公司在深耕民生信息化和军民融合等领域的同时，积极完善与行业发展深度融合的“大智移云物”技术产品体系，为可持续发展奠定了坚实的基础。

1.2.1 与行业发展深度融合的“大智移云物”技术产品体系

根据公司官网披露的内容，在技术方面公司全面布局：大数据、人工智能、移动互联网、云计算、物联网等领域。在大数据方向，“视界·大数据分析平台”已形成了识别、感知、关联、推荐、仿真、评价、预测、预警、侦测、追溯等大数据能力，相关大数据产品已在全国各地落地。在人工智能方向，“见智·人工智能行业应用平台”致力于人工智能能力在医疗健康和智慧城市领域的应用场景落地。在移动互联网方向，“MDLIFE·移动应用开发平台”，以“让人人都可以开发App”为使命，解决了移动应用开发技术要求高、开发周期长、机型适配工作量大、维护升级难的痛点，已开发了医疗健康、医疗保障、数字政务、智慧城市等领域近千个App应用项目。在云计算方向，“Ta+3Cloud·构件化集成平台”是面向云计算的企业级应用开发的架构级平台产品，全面支持领域驱动框架，支持容器云弹性部署，是实现面向微服务架构的新一代开发框架。在物联网方向，公司研发的健康服务自助一体机、人社一体机、民政婚姻登记一体机、公积金查询一体机等终端产品，正在全国各地医疗健康和政务服务场景中发挥着重要作用。

1.2.2 全面布局智慧民生和军民融合

公司主要聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市、军民融合四大战略方向。

在医疗医保方面，公司围绕医保、医疗、医药、医养等健康领域，面向医保局、卫健委、药监局以及医疗机构、医药机构、金融机构、商保机构等主体，助力医保经办、医保便民、医保治理、区域卫生、智慧医院、互联网医疗、健康医疗大数据、药店服务、药品监管、慢病管理、医疗健康云服务等业务发展。

公司自1996年承建绵阳市医保项目以来，已深耕医保信息化20余年，形成了完整的、成体系的医保解决方案及产品线，沉淀了深度的医保业务理解能力和丰富的创新实践案例。公司于2016年承建了国家异地就医结算平台并通过验收成功上线。

公司医疗业务以健康医疗大数据、人工智能技术为驱动引擎，以区域卫生解决方案赋能医疗卫生全行业综合治理，以智慧医院解决方案赋能医疗机构精细化运营管理。

公司按照“医保、医疗、医药”三医联动顶层设计，以公众健康为中心，融合药店服务、食药监管、慢病管理，打造医药管理服务新模式。

在数字政务方面，公司围绕人社、民政、住房金融等民生领域，面向人社局、民政局、房管局、公积金管理中心、人大政协等政府部门，以及税务局、总工会、互联网企业、金融机构、商保机构、养老机构、培训机构、房地产服务机构等主体，助力政府治理体系和治理能力发展，助力信息惠民。

在人力资源和社会保障方面，融合综合柜员制、“平台+应用”模式的银海新一代人社产品，已相继在全国各地上线，通过创造性的打造“智惠”社会公众、“智享”人社数据、"智能”人社服务、"智控”业务风险四大信息化体系，树立了全国智慧人社新标杆。

在民政方面，公司产品覆盖社会救助、减灾救灾、社会福利、慈善捐赠、养老管理、社会组织、基层/社区、区划地名、婚姻、殡葬、未成年人、工会等民政全业务。

在住房金融业务方面，公司以互联网+、大数据、人工智能的思维及技术为抓手，助力构建现代化全方位的智慧公积金信息体系，服务于全面建成小康社会相适应的普惠住房金融服务和保障体系，服务经济社会发展新形态。

在工会业务方面，公司有效整合工会内外资源，建立完善职工服务体系，着力构筑工会上下联动、平台线上线下互动、广大职工需求推动的服务职工新格局。

在智慧城市方面，公司围绕城市的创新发展、建设运营和高效治理，面向城市政府及相关主体，构建城市级信息平台和运营中心，并推动大数据在城市治理的应用，全面推进城市的公共服务、社会管理、生活环境、产业发展、基础设施、信息资源、网络安全等体系建设。

公司以全面实现城市治理体系和治理能力现代化为主线，以“共建、共享、共治、共融、共发展”为策略，综合运用互联网+、大数据、人工智能、物联网等新一代信息技术，全面推进新型智慧城市建设。

在军民融合方面，公司面向科研院所、军工企业等国防单位，依托“平台+应用”，以大数据、自主可控等技术的双向转移和转化应用，助力军民科技创新体系及产业的协同发展。公司秉承“两弹精神”，响应国家军民融合与信息安全战略，将国产自主可控计算环境下的信息化应用落到实处，切实推进国产化的普及和产业链的良性发展。2018年4月，公司承担的“四川省信息安全及其集成电路重大科技专项课题”通过院士专家组评审，参与单位有久远国基、中科信息、省信息安全评测中心、四川大学、西南科技大学等。

1.3 股权结构

公司目前的实际控制人为中国工程物理研究院，通过公司的第一和第二大股东合计持有公司38.31%的股份。

根据公告，目前公司员工持股计划（广发原驰·久远银海1号定向资产管理计划）持有公司股份174.51万股。我们认为：该计划可以进一步完善公司的法人治理结构，有效稳定公司现有的管理层和骨干员工队伍，提高员工的凝聚力和公司竞争力，激发员工的工作积极性和创造性，促进公司长期、持续、健康发展。

1.4 分红情况

公司严格执行《公司章程》中利润分配的政策，从制度上保证了利润分配政策的连续性和稳定性，能够充分保护中小投资者的合法权益，兼顾股东的合理投资回报和公司中远期发展规划相结合。自2015年上市以来，公司累计实施现金分红4次，共派发现金1.66亿元，累计分红率达到38.83%。

02

医保IT即将迎来建设高峰

根据公开报道，现有医保信息系统难以适应新形势、新任务的需要。信息系统不统一，长期困扰着医保工作。

2.1 国家医疗保障局成立，新系统建设启动

2018年3月，十三届全国人大一次会议表决通过了关于国务院机构改革方案的决定，组建中华人民共和国国家医疗保障局，5月31日，正式挂牌。

2.1.1国家医疗保障信息平台建设启动

按照党中央、国务院对医保信息化建设的部署和要求，国家医保局自2018年5月挂牌成立后，为加快形成自上而下全国医保信息化“一盘棋”格局，积极谋划部署、深入调研，印发《关于医疗保障信息化工作的指导意见》（医保发〔2019〕1号），明确了“建设一个系统、搭建两级平台、提高三个水平、突出四类应用”的全国医保信息化总体规划和部署，即建设全国统一医保信息系统，搭建国家医保信息平台和省级医保信息平台，支撑提高全国医保标准化、智能化和信息化水平，重点推进公共服务、经办管理、智能监管、分析决策四类医保信息化应用。目前项目已进入实质性建设阶段，争取到“十三五”期末，初步建成标准统一、数据汇聚、规范协同的国家医疗保障信息化支撑体系。建成后，全国参保居民将使用全国统一的医保电子凭证，查询个人医保信息、医保参保关系转移接续、异地就医结算也将会更加的快捷方便。

2019年10月8日，国家医保局发布《关于印发医疗保障定点医疗机构等信息业务编码规则和方法的通知》，标志着由国家医保局主导的15项医保信息业务编码标准已全部完成。

2019年3月，国家医保局相继发布国家医疗保障局医疗保障信息平台建设工程业务应用软件采购项目（第1包-第9包）。5月7日，国家医保局正式公布医保信息平台建设工程业务应用软件采购项目（第7包-第9包）中标结果，随着本次招标正式落地，国家医保局信息系统建设招标全部结束，正式进入建设阶段。

根据国家医保局的要求，省市级的新医保系统建设有望在2020年全面展开。各中标公司有望借助在国家医保局系统建设中的优势在后续省市级医保IT建设大潮中抢得先机。

医保局信息平台市场空间测算：不考虑香港特别行政区、澳门特别行政区、台湾省，我国大陆地区目前有31个省级行政区域，293个地级市。根据产业调研，结合国家医保局系统建设中标情况，我们假设建设一套省、市级医保信息平台的价格在1000万元左右，那么医保局信息平台的市场空间有望达到32.4亿元。

2.1.2 DRGs系统建设需求开始释放

DRGs付费制度改革一直被认为是医保支付方式改革的重点。从国际上来看，DRGs在美国已经运行了近40年，经验较为成熟，虽然也有一些问题，但成绩更为显著。

之前，国内DRGs一直缺乏实质性推动。2019年5月，国家医保局正式发布DRGs试点城市名单，共计30个城市，包括4个直辖市和26个地级市，从地理位置来看，除西藏外，各省份均有1市为试点，覆盖全国；从行政级别来看，有省级城市、副省级城市以及普通地市；从经济水平来看，既有发达地区，也有中等和欠发达地区。2019年10月,国家医保局发布了《国家医疗保障DRGs分组与付费技术规范》和《国家医疗保障DRGs（CHS-DRGs）分组方案》，提出：2019年医保局完成顶层设计，2020年全国试点城市模拟运行，2021年DRGs实际运用。

从DRGs相关系统的部署来看，主要包括：医保端、医院端和卫健端，公司实现了全覆盖。2019年上半年，在医保端，公司成功实施部分省市医保DRGs项目；在医院端，公司已在部分省市医院等医疗机构成功实施医院端DRGs项目，并正在与四川大学华西医院合作研发DRGs精细化管理平台；在卫健端，公司启动了四川省雅安市卫健委DRGs平台的实施工作。

DRGs医院端市场空间测算：根据中国政府采购网等招投标网站的数据，三级医院DRGs系统建设的平均费用约100万元左右，一、二级医院平均约50万元左右。根据国家卫生健康委员会发布的《2018年我国卫生健康事业发展统计公报》，假设到2021年实现DRGs实际运用的目标，则医院端DRGs的市场空间有望达到124.72亿元。

DRGs医保端市场空间测算：根据中国政府采购网等招投标网站的数据，省级市级DRGs项目保守估计在200万元。

假设到2021年实现DRGs实际运用的目标，则医保端DRGs的市场空间有望达到6.48亿元。

2.2 公司深耕医保信息化20余年，先发优势明显

公司自1996年承建绵阳市医保项目以来，已深耕医保信息化20余年，形成了完整的、成体系的医保解决方案及产品线，沉淀了深度的医保业务理解能力和丰富的创新实践案例。目前，公司积极推进广西医保区级集中等各区域医保信息化工程建设，为全国10余个省（自治区、直辖市）、近100个地级以上城市医保核心业务系统的稳定运行提供高质量的服务。

目前，公司为全国近百个城市提供医保核心业务经办系统，实现医疗保险、生育保险、医疗救助、工伤保险、长期照护险等医保领域核心业务系统集中建设，提供覆盖全业务、贯通全层级、面向全对象的集中式、一体化经办服务支撑，同时适应各区域医保待遇差异化、特色化管理需求，显著增强医保业务经办能力。

医保便民服务方面，公司为7万家医院药店提供医保“一站式”结算服务，面向群众提供医保“线上一网通、线下一门办”服务体验，同时支持构建集在线缴费、移动支付、网上购药、电子处方、联网健康咨询、网上预约分诊、移动支付和检查检验结果查询等服务于一体的新业态，大幅提升医保服务的人本化体验和智慧化水平。

医保治理服务方面，公司医保智能治理解决方案以“公开透明、多方参与、社会监督”为核心，建设医保风险防控、医保稽核管理、两定实库管理、医保智能监控、药品采购监管、医保基金监督、医保基金预决算管理、DRGs付费管理、医保运行监控等治理应用系统，确保业务安全、基金安全、廉政安全。

03

金民工程一期全面推广在即

2017年10月，民政部出台了《民政部关于统筹推进民政信息化建设的指导意见》。发展目标为：贯彻落实国家网络安全和信息化发展战略部署，全面提升民政信息化整体水平，建设标准统一、互联互通、安全可控的信息化基础支撑大平台，构建深度融合、上下联动、纵横协同的政务业务大系统，形成物理分散、逻辑集中、资源共享的信息资源大数据，基本形成民政信息化“集约整合、纵横互联、信息共享、业务协同”的发展格局。到2020年，通过整合一批、清理一批、规范一批，基本完成部本级政务信息系统清理整合，形成民政政务信息资源目录体系。部本级主要业务信息化覆盖率达到100%，省级民政部门主要业务信息化覆盖率达到80%以上，民政基本公共服务事项网上办理率达到80%以上，总体满足民政事业发展需要和社会公众服务期望。

3.1 金民工程一期试点开启

为了充分利用国家和部省两级资源，统筹推进民政信息化发展，全面推动金民工程建设成果广泛应用，加快形成全国民政信息化“一盘棋”格局，2019年8月，民政部印发《金民工程一期项目试点工作方案》。

试点地区选择综合考虑工作基础、发展水平、地方积极性、人员队伍、支撑环境等因素，同时兼顾不同区域、不同类型和不同层级，分2批开展。

在《试点工作方案》中，明确了四大试点内容。

根据中国政府采购网等招投标网站的数据，民政部信息中心从2018年年初就已经启动了金民工程一期部分项目的招投标工作。根据表11的数据，目前能够查询到的民政部信息中心涉及金民工程一期的中标金额约9501.4057万元，且仍有项目处于招标阶段。

金民工程一期市场空间测算：保守假设民政部未来的总投入为1亿元。同时，考虑到各省级民政部门未来需要往省级以下各级民政机构推广金民工程一期，需要投入的资金理应大于民政部本身，因此，我们假设各省投入的金额平均为民政部的2倍，不考虑香港特别行政区、澳门特别行政区、台湾省，我国大陆地区目前有31个省级行政区域，293个地级市，则总的市场空间为63亿元。该假设及测算仅供投资者参考。

公司中标了《金民工程一期应用支撑平台开发集成项目》，实现了“2+3”新军民战略在民生领域的又一重大突破。2018年7月3日，公司召开了项目启动会，将本项目作为2018年“一号工程”，有望打造为继“国家异地就医结算平台项目”后的又一精品工程。

《金民工程一期应用支撑平台开发集成项目》招标文件详细定义了应用支撑平台建设的内容。

3.2 全面布局民政IT，先发优势明显

公司产品全面覆盖社会救助、减灾救灾、社会福利、慈善捐赠、养老管理、社会组织、基层/社区、区划地名、婚姻、殡葬、未成年人、工会等民政业务。

公司先后承担了民政部“金民工程一期”应用支撑平台、居民家庭经济状况核对信息系统2.0版、信息化项目管理系统、民政业务数据资源整理与数据库建设项目等的实施，经验丰富。伴随着非试点地区从2020年第四季度开始应用推广，实现全行业全覆盖应用，我们认为公司凭借着先进的技术和在金民工程领域的经验，有望在全国各省拿到订单，助推公司持续发展。

04

盈利预测与投资建议

核心假设：

公司是国内智慧民生和军民融合服务商，收入主要由四大部分构成：医疗医保、数字政务、智慧城市、军民融合。根据公司公告，我们按照医疗医保、智慧城市与数字政务、军民融合+其他类型+其他业务等三项来预测未来收入的情况。

1.医疗医保：该业务主要包括医保、医疗、医药三个领域，伴随着新医保系统、DRGs等领域建设的加速，该业务增速有望加速，考虑到2019年上半年增速为11.19%，我们预测未来三年收入增速维持在22-30%的区间，且2020年有较为明显的加速。毛利率方面，2019年上半年为66.17%，比2018年同期略有下降，因此，我们预测未来三年毛利率保持稳定，且有微幅下降。

2.智慧城市与数字政务：该业务主要包括智慧城市和数字政务两个领域，2019年上半年该业务收入的增速为10.46%，考虑到2020年下半年起民政IT领域需求的释放，我们预计该业务未来三年增速维持在21-30%的区间，且2020年有较为明显的加速。毛利率方面，过去两年维持在30%的水平，我们预期未来三年保持稳定。

3.军民融合+其他类型+其他业务：从2018年收入结构来看，军民融合是该部分收入的主要来源，但是由于体量较小，收入增速波动较大，考虑到2019年上半年保持正增长，我们预期未来三年增速在10%左右。毛利率方面，过去两年维持在20-22%的区间，我们预计未来三年仍然维持在该区间。

可比公司估值：

公司主要从事医疗医保、数字政务、智慧城市、军民融合等业务。国内A股中，卫宁健康、创业慧康、东软集团拥有从事医疗信息化等方面的业务，东软集团、太极股份拥有从事数字政务等方面的业务，故选择这四家公司作为可比公司。从估值角度来看，公司与四家可比公司的平均PE接近，估值处于合理水平。

投资建议：

公司是国内领先的智慧民生和军民融合服务商。

2019年4月22日，公司中标国家医保局医疗保障信息平台建设工程业务应用软件采购项目第2包：“跨省异地就医管理子系统”。2019年5月7日，公司中标国家医保局医疗保障信息平台建设工程业务应用软件采购项目第8包：“基础信息管理子系统、医保业务基础子系统、应用支撑平台子系统”。根据国家医保局的要求，省市级的新医保系统建设有望在2020年全面展开，公司先发优势明显。

根据民政部的要求，到2020年，通过整合一批、清理一批、规范一批，基本完成部本级政务信息系统清理整合，形成民政政务信息资源目录体系。部本级主要业务信息化覆盖率达到100%，省级民政部门主要业务信息化覆盖率达到80%以上，民政基本公共服务事项网上办理率达到80%以上。目前，以金民工程为代表的民政IT建设已经展开。2018年05月25日，公司中标金民工程一期应用支撑平台开发集成项目，实现了“2+3”新军民战略在民生领域的又一重大突破。2020年第四季度，金民工程一期开展非试点地区应用推广，实现全行业全覆盖应用，公司有望受益。

综上，我们预计公司2019-2021年营业收入为10.45、13.43、17.06亿元，归母净利润为1.49、1.99、2.63亿元，EPS为0.67、0.89、1.17元/股，对应PE为56.30、42.24、32.00倍。目前计算机（申万）指数PE(TTM)约为60.2，我们预测未来三年归母净利润CAGR为30.32%，考虑到公司过去三年PE主要运行在40-80倍之间、公司优良的经营性现金流状况、预期医保IT和民政IT领域迎来建设高峰公司有望充分受益等诸多因素，我们给予公司2020年55倍的目标PE，则目标价为48.95元，目前为37.48元，有约30.60%的空间，首次推荐，给予“买入”评级。

05

风险提示

1.省市级医保系统招投标进度低于预期；

2.DRGs建设进度低于预期；

3.金民工程中标厂商众多，市场竞争加剧；

4.政府支付能力不足，影响公司现金流。

财务预测表：

郑重声明