从Flipkart身上赚了60%，为什么说软银还是失败了？

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拥有1000亿美元的全球最大创投基金“愿景基金”（Vision Fund）正在逐渐将重心从中国转向南亚次大陆印度。不少业内人士担心，创投生态还处在初级阶段的印度也许会让软银感到失望。

这种悲观或许言过其实了。至少从Flipkart身上来看是的。

猜猜软银对Flipkart的投资在一年拿到了多少收益？答案是15亿美元。更有冲击力的表述方式是，1000亿卢比。

这是一个足以让所有在印度的投资者侧目的数字。

这正是软银从Flipkart身上所取得的成就。

2017年8月，软银向Flipkart投资了25亿美元。据报道，上个月软银将全部股份以40亿美元的价格卖给了沃尔玛。这样算来，它在不到九个月的时间里的回报率高达60%。这对基金投资来说可谓战功卓著，而软银承诺的10年总内部回报率（IRR）为8%。

然而，对于软银来说，这场胜利从很多方面来说都不足为喜。事实上，我们甚至可以说，这并不是一个绝对的胜利，而是一种模棱两可的失败。

为什么这么说呢？

孙正义的百万美元

软银创始人兼首席执行官孙正义在日本销售个人电脑软件起家，从籍籍无名，到打造了一个全球企业集团，在全球范围内拥有数百家科技、电信和互联网公司。这让他积累了巨大的财富，以至于曾几何时，在令人兴奋的互联网时代，孙正义一度是世界上最富有的人。

但这只是序幕。

2016年，孙正义创立了史上最大的风投基金——1000亿美元的软银愿景基金。要真正理解这一金额有多大，我们只需看看去年整个美国风投行业筹集的资金总额——330亿美元，就可见一斑。愿景基金的规模是美国整个行业的三倍，并且更重要的是，在不到两年的时间里，软银已经向Flipkart及其它公司投入了330亿美元。

自愿景基金成立以来，许多质疑者怀疑这支基金规模太大，难以运作。但如此规模和雄心的基金，也要求投资回报具有相称的规模。这就能够解释，为什么退出Flipkart对软银来说是一个模棱两可的失败，而不是一个绝对的胜利。

Flipkart的基金经济学

虽然软银的愿景基金规模史无前例，但推动该基金的经济因素与其他所有风投基金大体相似。

风险投资的成功建立在投资组合的理念上，投资组合的回报可能会在不同的领域有所不同。在100个投资组合中，70家公司可能会倒闭，20家公司可能可以成功退出，投资回报率为1-3倍。真正的资金来自少数能够带来巨额意外之财的公司，这些公司会返还全部投资，甚至带来丰厚的收益，比如Accel对Flipkart的投资，或红杉对WhatsApp的投资。

如果像愿景基金那样投资1亿至30亿美元的巨额资金，实现这样的分配就更难了。就30亿美元的投资而言，即使300亿美元价格，愿景基金也无法退出，它将需要500亿美元的退出，而这种结果是极其罕见的。

就此而言，在25亿美元的投资中获得40亿美元的退出，相当于在板球比赛中值得了2分，而不是6分（一次进攻的最高得分）。

那么，为什么软银会从Flipkart退出呢?

这更可能被迫，而不是自由选择。对于Flipkart的其他大多数投资者来说，沃尔玛的出价太好了，难以拒绝。而对沃尔玛来说，想要让这笔交易有意义，就必须获得该公司的多数控股权。因此，即使软银试图继续持有，它也将主要是财务投资者，而不是战略投资者，因为它将不再是Flipkart这块蛋糕上最大的一块。

还有一个战略问题，就是管理愿景基金的一个特殊形势。愿景基金里，软银以外的公司所提供的资金中，约有2/3的资金以债务形式存在。这部分债务有7%的年息票（相当于利息支付），每六个月支付一次。为了实现这一承诺，软银需要安排投资的时间，这样它就能有大约200亿美元的缓冲资金，每六个月支付一次息票，并进行后续投资。从这个意义上说，40亿美元的退出让软银有了偿还债务和维持缓冲的空间。

最后，这对软银来说也是试图放出一种信号，证明规模如此庞大的基金能够带来有意义的回报。自从愿景基金成立以来，就有许多持怀疑态度的人认为该基金规模太大，无法运作。从这个角度来看，数十亿美元的回报是一个有用的信号，表明这种经济模式能够发挥作用，并能帮助软银像起承诺的那样筹集规模相等的后续资金。

但基金经济学只是其中一个载体，软银还有更大的野心。

专注“奇点”

除了规模之外，愿景基金与传统风投基金的一个重要区别在于，与单纯关注财务目标的风投基金不同，该基金具有明确的世界观。展望未来世界将会是什么样子，以及它需要做些什么来创造这个世界。

那就是“奇点”。

软银的“网络⁠—企业集团”——⁠⁠⁠一串相互关联的公司，比单个的公司要强大得多。从不同角度看，奇点将可能是一个乌托邦，也可能是一个反乌托邦的未来——在一个崭新的文明时代，人工智能将使机器比人类更聪明。愿景基金的目标是在所有创建和主宰这样一个世界的公司中拥有股份。

为了实现这一目标，软银需要投资并拥有世界上最重要的“前沿技术”公司的一部分，这些公司包括机器人、人工智能、自主运输、空间技术和物联网(IoT)等领域，但也包括那些为这些高科技公司提供数据支持的公司。

这就解释了为什么愿景基金想要（拥有）在电子商务、食品、工作、医药、运输和支付领域的公司，因为它们正寻求将新技术带到旧行业并完全颠覆或取代传统企业。这些领域的大公司将获得大量数据，这些数据将成为人工智能和机器人领域下游高科技公司的培训工具。

要使这一策略奏效，软银需要拥有同时解决这两个难题的手段——技术公司和为其提供数据和实现渠道的公司。软银所谓的战略是将全球所有这些公司合并成一个“网络集团”，这是一个相互关联的公司，比单个公司要强大得多。

如果你把愿景基金的投资看作是个人的赌注，它们从普通的（优步，ARM，滴滴）到高端的（Slack，Nvidia，Roivant）到看似荒谬的（遛狗服务Wag，虚拟现实创业公司）。但是，如果你把这些投资看作是相互关联的相互联系的网络，你就会看到最终的游戏将构成奇点——这是一种经过仔细构造的拼图，它是未来最重要的公司的拼图游戏，它是一个虚拟的公司，为整个地球提供服务。

但是，如果软银失去了对这个拼图游戏的控制和影响力，那么这张拼图的前景就会大打折扣。如果该技术或数据馈线的一个关键部分不再对集团企业可用，整个网络就会被整体削弱。

在这种背景下，退出Flipkart将剥夺软银参与其公开宣称的目标机遇，即掌握未来10年左右可能上网的数百万印度人的脉搏。

无可取代的Flipkart

根据风投公司KPCB最近的一项研究，Flipkart最大的竞争对手——亚马逊现在在产品搜索方面的占有率为49%。而其他包括谷歌爱内的搜索引擎，总共只占36%。基本上，人们在消费搜索和决策时完全避开了谷歌等搜索引擎和Facebook等社交网络。

Flipkart看上去也可能遵循了类似的路线，至少在印度是这样，这给了软银一个宝贵的数据管道，也给了它一个意图，即它可以用上百种不同的方式利用和榨取数据。

现在，这种机会已经一去不复返了。那么，软银在印度的故事结束了吗?

Flipkart并不是软银在印度的唯一赌注。让我们看看其他的。

“不争气”的“干儿子”们

Snapdeal已是过去式。

Snapdeal是软银以前在印度的大手笔投资，它向该公司投资了近10亿美元。由于与Flipkart的联姻未能实现，Snapdeal目前充其量只能算是一个边缘玩家，而在印度电子商务领域，这是一个无关紧要的角色。即便该公司能够坚持下去，实现盈利能力和自我可持续性，其规模可能对软银来说也没什么价值。在软银的账本中，Snapdeal已经被削减为零。

软银在印度的另一个大笔投资是Ola。它正在疲于应对自身挑战，但却还同时面临着另一种挑战。虽然Ola似乎通过避开优步而在市场上独树一帜，但至少在软银的世界观里，Ola的结局几乎不可避免地是与优步的合并。

由于担心被迫卷入这种“强制联姻”，Ola的创始人在公司章程文件中加入了繁重的保护条款，要求他们明确表示支持软银增加股份或出售所持股份的任何企图。据称，老虎环球(Tiger Global)曾试图通过次级交易向软银(SoftBank)出售其部分Ola股票，但这一条款让其无法实现。

Oyo已经成功地抛弃了它的“庞氏商业模式”，据说在印度的经济型酒店领域已经取得了显著的进展。但存在的挑战是，该公司正在转型，要么它是一家连锁酒店，接管现有酒店的全部库存，并建造新的经济型酒店；或者说更像是一个聚合器，一个其他酒店可以插入的平台，以出售未使用的客房库存。

第一种模式的问题是它太慢、太贵，而且不太可能对Oyo和软银来说都足够大，第二种模式的问题是，与MakeMyTrip这样的市场领导者相比，Oyo的体量实在是太小了。

因此，作为一个独立的公司，Oyo能实际上带给软银的好处可能远低于人们的想象。最理想的情况是，Oyo与MakeMyTrip和软银这样的领军企业合并。

除此之外，软银只剩下一些比较边缘的投资，比如印度的Grofers和Proptiger。

其中一些公司仍可能给软银带来收益，但它们都不太可能成为一个有影响力的市场领导者，也无法在任何方面都能成为Flipkart的替代品。软银面临的挑战是，在印度，现在几乎没有其他初创企业能够提供50亿美元的退出，或者成为大型市场的领导者。

剩下的是像MakeMyTrip和Zomato这样的公司，软银仍然可以进行新的投资，这些公司将能够获得2 -3亿美元的资金，在最好的情况下，还能获得10亿美元的回报。这种押注不会对公司产生影响，但这是软银目前在印度的投资中所能指望的最好结果。

最后一根稻草

Paytm是软银能指望的最后一丝希望。

一旦软银完全退出Flipkart，它在印度的最后一个大笔投资将是Paytm。除了支付银行业务之外，电子商务市场Paytm Mall很可能是软银慷慨解囊的受益者。

事实上，一旦软银退出Flipkart，它就不受一项条款的约束，该条款限制它向Paytm Mall投资逾5亿美元，保证软银会将更多资金投入Flipkart。因此，软银退出Flipkart可能会给Paytm带来意外之财。

这是Paytm两年内得到的第二次意外机会，该公司去年很好地抓住了变现的机会。据报道，软银已经制定了向Paytm投资30亿美元的计划，这实际上是将Paytm打造成了它在印度的主要投资。尽管资本不会成为一个瓶颈，但Paytm仍有一项艰巨的任务，那就是在一个沃尔玛-Flipkart和强悍的亚马逊的夹缝见求生存。

最有可能出现的情况是，在某个时候，软银将把所有在印度的投资放在一家“支柱性”的公司（最有可能是Paytm）名下，组建一家类似“超级公司”的公司。如果这家超级公司还包括阿里巴巴旗下的BigBasket等印度公司，也不用感到太过惊讶。尽管如此，这个可能的公司是否足以取代Flipkart，将是软银迟早要回答的一个问题。

而这个问题的代价，可能是1000亿美元。

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