40年来美国利率政策的演变及未来

洛杉磯环球国际地产 2019-03-29

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美国货币政策的正常化是一件大事。1929年大危机之后，美国的货币政策出现失误，产生的后果也是非常严重的。2008年次贷危机之后，美国很快把利率降到0%，并实行了三轮量化宽松，注入流动性。2014年，美国经济企稳回升，美元开始走强，全球对美国和美元的信心得到恢复，美国结束了量化宽松政策。

2013年美联储就开始给市场吹风，释放加息信号。2013年美国计划加息，中国出现钱荒，新兴市场国家出现动荡，美国担心加息引发外围国家危机，进而影响美国经济复苏，暂停了加息。

看看当时FOMC的会议纪要就知道了。外围国家经济金融形势不稳定，成为美国加息的制约因素。

直到2015年12月，美国第一次加息才落地。中国的股市在2015年7月破灭，这与美国加息预期有关。2016年12月第二次加息。2017年3月和6月各加息一次，每次加息25基点。

过去三年，加息频率逐步提高，加息与通货膨胀预期，与货币流通速度恢复，与市场信心恢复在赛跑。加息也好比一场压力测试，需要看经济体这个病人恢复得如何，能否承受加息的压力。随着经济恢复，能够承受的压力越来越强，加息会加快。

2017年，除加息，还明确提出缩表，回收流动性，进一步加码。加息表明经济恢复信心增强，表明美国经济已经步入上行通道。目前的一个问题是短期和长期不一致，出现背离，信心还没有完全恢复，市场对经济恢复长期前景存在分歧。短期信心恢复较好，长期信心依旧不足。这可以通过不同期限的债券利率反映出来（1年和10年期国债收益率走势不一样）。市场担心加息可能导致短期恢复夭折，影响长期经济复苏。

回顾美国过去40多年的利率变化，可以发现有以下几个特点。

一是70年代大加息，80年代大降息，利率先大起后大落。

1971年，美元与黄金脱钩，美元摆脱了黄金的硬约束，美元泛滥开来，70年代美元大幅贬值，制造了严重的通货膨胀。

1971年-1981年美国大加息，沃克尔为了恢复美元本位制度下美元滥发对信用的破坏，治理恶性通货膨胀（滞胀），不断加息，回收美元流动性，结果出现了石油危机和拉美债务危机。美国的利率从1971年的4%提高到1981年17%，10年利率上涨了4倍多，然后步入大降息时代，从1981年的17%降低到1993年的3.4%，12年利率下降了80%。

1986年英国金融大爆炸，金融自由化和金融创新加快，把大量的资金引入虚拟经济部门，大大缓解了流动性过剩对通货膨胀带来的压力。大量的资金涌入股市，出现了1987年股票市场泡沫破灭危机。

1980-1985年美元大幅升值，股市和房地产市场出现了空前的繁荣。期间出现了1987年股市危机。危机后进一步降息，从1987年的5.9%降低到1993年的3.4%。1985年-1995年美元大幅贬值。这一时期，大量的美元流动性积聚在金融市场，物价稳中有降，资产膨胀和通货紧缩并存，出现了“货币失踪”，流动性过剩并没有带来严重的通货膨胀，而是出现了资产价格膨胀现象。

1989年苏联出现危机，日本也发生大危机，陷入失去的十年。日本的崛起和美国大降息释放的流动性有关，也为后来的泡沫破灭埋下了种子。

1989年中国的动荡，日本危机和苏联崩溃，都与美国回收流动性有关，也就是全球的去杠杆有关。

1982年美国开启了大降息的通道，导致全球流动性泛滥，大量的美元流入日本，苏联，拉美和中东等国家，制造了外围国家的繁荣和泡沫。1987年美国股市出现危机，进一步降息，大量资金流入外围国家，加剧了外围国家的泡沫和债务负担，到了1989年，终于出现了外围国家的危机。出现了所谓的7年之痒

二是九十年代，先降后升。

1993-2000年是加息时代，从3.4%提高到6.7%，7年时间利率上涨了1倍。

1995-2000年美元大幅升值。强势美元支持了网络股票的繁荣，美国大量进口东亚的商品，也制造了大量的亚洲贸易美元。1997年东亚出现危机，2000年美国网络泡沫破灭。

美国加息，回收流动性，导致1997年的东亚危机。

大量的美元回收，又制造了美国的网络股泡沫。2000年破灭。

三是2000-2003年是大降息，2003-2007年是大加息。利率大落大起，经济也是如此。

2000年美联储开启了降息的通道，低利率也催生了大泡沫。2000年网络泡沫危机，加上9.11恐怖袭击，对美国造成了严重的打击，损害了市场信心，美元大幅贬值，格林斯潘采取了激进的减息政策，从2000年3月的6.7%降到2003年3月1.1%左右（1年期国债收益率）。大量的廉价美元流入海外，也流入国内的次贷市场，制造了通货膨胀，于是从2003年开始，美联储开启了加息模式。2003年开始加息，从1%加息到2007年的6%左右，4年时间利率增加了6倍。不断上升的利率最终刺破了次贷泡沫，出现了次贷危机。

四是2008-2015年是大降息，然后处于0%状态。2008年次贷危机破灭，美国又开始降息，短时间内从6%降到0%，一直到2015年12月才加息，零利率持续时间长达7年之久。经济陷入通货紧缩，美元也处于贬值状态。经济形势直到2014年才出现比较明显的好转。——0%利率政策催生了国债市场和股票市场的繁荣。

为什么减息？出现了危机，所以需要降低利息，释放流动性。

为什么加息？经济复苏，需要回收流动性，防止通货膨胀。

汇信原引作者认为降息带来的影响和后果——稳定了国内的经济，减少了企业的债务负担。大量的资金外流到国外，制造了资产泡沫。

加息带来的影响和后果——资金回流，刺激了经济复苏和资产泡沫，导致外围国家的资产泡沫破灭，出现危机。

五是2015-2017年逐步加息，处于加息通道中，美元也从2014年开启了升值模式。目前，美国经济复苏势头较好，但是对于美国是否走出通货紧缩泥潭，依旧存在分歧。未来利率会进一步上行。从2015年的0-0.25%提高到2017年6月的1-1.25%。这也意味着美国开启了新一轮的经济上行，这一次的机会在哪里呢？目前来看，股票和股权市场表现良好，尤其是高科技股票。

美国的货币政策正常化，需要密切关注货币流通速度（货币乘数），通货膨胀及其预期，股票市场走势，美元走势，国债收益率等关键变量。这是都是观察市场信心恢复情况的关键指标。2008年次贷危机后，出现流动性陷阱，大家窖藏现金，不愿意发生交易往来，货币的流通速度急剧下降，不得不释放天量货币来重新激活市场，就好比往水泵中注水一样，迫使水溢出来。随着市场信心的回复，货币流通速度会加快，一旦天量的货币都参与经济循环，用于交易，会制造资产泡沫和恶性通货膨胀，所以需要把这些“笼中虎”回收，防止他们危害市场健康发展，把握好回收的时机和度就特别关键，尤其是在敏感的转折阶段，既要防止回收货币流动性太快，导致复苏夭折，比如1929年大危机就是如此，又要防止回收太慢，导致严重的资产泡沫和恶性通货膨胀。

美国联邦基金会认为覆水难收，流动性回收并不容易，需要根据市场复苏状况来决定，分步回收，比如3-4年，完全回收也不现实。另外，要加强对流动性的管理，堵不如疏，要加强对美元流动性的引导，扩大和开辟新的资产池，鼓励金融创新，支持金融自由化，把流动性进行分流，比如发展壮大衍生品市场和国际金融市场。

美国回收流动性引发新兴市场国家的危机，有一半以上的新兴市场国家出现了货币危机。

大量美元回流，吹大了美国股票市场的泡沫，可能导致股市泡沫破灭。鲁比尼预计是2020年前后发生危机。

1987年股票市场危机和2000年的网络股泡沫危机，都很短暂的就过去了，这与格林斯潘的放水应对有关，但是也导致了2008年的大危机。

对于外围国家而言，1989年出现了日本和苏联的大危机。

1997年的东南亚危机和2012年的欧债危机。也就是存在3年左右的时滞。

1987年中心国家美国出现股票市场危机，3年之后的1989年外围国家的日本，苏联等出现泡沫破灭危机。1997年东亚国家出现危机之后，3年之后的2000年美国出现网络股泡沫破灭危机。

2018年新兴市场国家出现危机，预计2020年前后美国会出现股票市场危机。

这一次会不会出现石油危机和新兴市场债务危机，货币危机？

特朗普希望控制石油价格的上涨，石油价格上涨会带来成本推动型的通货膨胀，这样会迫使美国不得不加快速度加息，从而刺破美国的股市泡沫和国债泡沫。

2018年9月，美国再次加息，利率达到2-2.25%。

为什么加息，因为从很多指标来看，美国的经济都在复苏，特朗普上台以来，新增了四百万的就业岗位，其中有五十万个是制造业的，第二个通货膨胀也在上升，通胀预期也在起来，外部的新兴金融市场也比较稳定，所以觉得具备了加息的条件。