高瑞东 刘文豪：货币微松能为稳增长做些什么？

 Hi~新朋友进来 请关注我们哟

核心观点

通过对2001年以来经济周期的复盘，我们发现，当实际产出水平长时间位于潜在产出水平之下时，往往会伴随着降息，本轮降息周期的首次降息是发生在2019年四季度，也就是实际产出下降到潜在产出之下时的第三个季度。

同时，贷款需求对政策利率的变动较为敏感，政策利率的调降往往是促使贷款需求回升的关键因素。

伴随着工业品通胀见顶回落，经济周期开始由“类滞胀”演变为“弱衰退”，总量型政策工具的空间再次被打开，调降政策利率被提上日程的必要性显著增强，一季度是重要窗口期。

一、货币微松能为稳增长做些什么？

1.1  实际产出低迷，信用稳而不宽

实际产出持续位于潜在产出水平以下，经济增长动能低迷。如果我们以中国人民银行工作论文测算的潜在增长率作为我国的潜在产出水平，以2020年-2021年复合实际GDP增速作为实际产出水平，其中假设2021年四季度实际GDP增速为3.7%。我们会发现，产出缺口自2019年2季度转负增以来，截至2021年3季度，实际产出水平已经连续10个季度位于潜在产出水平之下。如果我们继续在生产法和支出法角度下观察实际产出边际趋势，会进一步发现实际产出边际修复动能极为有限。

信贷持续收缩，社融稳而不宽。2021年以来，在新一轮经济调结构的背景下，针对房地产行业和城投平台的融资监管政策持续收紧，同时，叠加新冠疫情持续多点散发、限产限电等多重因素影响，信贷和社融增速持续下行。中国人民银行分别于2021年7月和12月两次全面降准，并于2021年12月先后下调支农、支小再贷款利率和1年期LPR报价利率。但是我们可以看到，信贷增速依然延续下行趋势，社融增速在政府和企业债券低基数的助益下微幅上行，企业中长期贷款占比持续萎缩。

1.2  宽信用越来越需要降息的助攻

融资是需求和供给两厢情愿的结果，一个巴掌拍不响。

降准有益于增加信贷的供给，使得融资的可得性上升。那么为什么人民银行接连两次降准都没有改变信贷增速持续收缩的趋势呢？通过回溯数据，我们会发现，降准更多的是改善存款类金融机构的中长期流动性水平和边际负债成本，进而刺激存款类金融机构的信贷投放意愿，也就是说，降准有益于增加信贷的供给，使得信贷更加易得。

降息有益于增加信贷的需求。但同时，我们会发现，在2021年两次降准后，人民银行银行家调查问卷显示，贷款需求不但没有回升，反而均持续回落。通过对2004年以来的贷款需求指数进行分析，我们可以看到，贷款需求对政策利率的变动更加敏感，在经过长时间段的回落之后，政策利率的调降往往是促使贷款需求回升的关键因素。 

经济周期将由“类滞胀”演变为“弱衰退”，降息空间已经被打开。

如果我们将2001年以来，我国产出缺口和政策利率变动放在一起，可以发现，当实际产出长时间位于潜在产出水平之下时，往往会伴随着降息，反之则加息。同时，我们可以看到，本轮降息周期的首次降息是发生在2019年四季度，也就是实际产出下降到潜在产出之下时的第三个季度，随后又接连两次下调政策利率。

那么，2021年二季度以来，伴随着经济增速下行压力的逐渐增大，政策利率为什么迟迟没有下调呢？此时，如果我们在产出水平的基础上引入通胀水平，就会发现，2021年二季度，在产出水平走低的同时，通胀水平在快速上行，也就是我国进入了一个“类滞胀”的状态，这对以控制通胀为首要目标的货币政策产生了明显约束，这也是为什么2021年7月人民银行全面降准后，12月前再未见总量货币政策出台的重要原因。

但是在 2021年四季度，陷入进退两难困境的货币政策迎来了转机，工业品通胀开始呈现出见顶回落的态势，但产出水平的下行压力却并未缓解，经济周期开始由“类滞胀”演变为“弱衰退”。在这种背景下，人民银行于2021年12月宣布降准，总量性货币政策的空间再次被打开，但这一次，降息被提上日程的必要性也已经显著增强。

2022年一季度是调降政策利率的重要窗口。如果要调降政策利率，什么时间调降比较好呢？我们认为是2022年一季度，2月的可能性最大。2022年1月份的信贷投放情况，或是人民银行是否要推进降息的重要观察指标。

外部环境来看，主要新兴市场国家于2021年大多已经进入加息周期，影响着全球金融市场流动性的美联储，也在2021年12月通过点阵图指引2022年将会加息3次。虽然我们认为，美联储实际加息节奏大概率将不及点阵图指引及市场预期，但出于谨慎性考虑，调降政策利率还是宜早不宜迟。（详见我们于2021年11月22日发布的研究报告，《美国货币政策外溢的三重预期差 —— 流动性洞见系列一》）

1.3  财政发力或需适时降准维稳流动性 

我们预计，为了保证财政支出强度，2022年财政赤字率将会调整为3.0%，地方政府专项债新增额度维持在3.65万亿元。

在“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”下，2021年12月中央经济工作会议指出：“明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前...... 要保证财政支出强度，加快支出进度。”我们预计，为了保证财政支出强度，2022年财政赤字率将会调整为3.0%，地方政府专项债新增额度维持3.65万亿元。

同时，考虑到中央经济会议要求“加快支出进度”，以及国家发改委已于2021年12月，提前下发了部分2022年专项债新增额度。我们预计，2022年政府债券的融资节奏将会整体前置。

为配合政府债券发行和创造较为宽松的融资环境，人民银行有望再次适时降准维护银行间流动性稳定。通过上述对于财政发力所需政府债券发行规模的测算，结合对公开市场操作、流通中现金变动、外汇占款变动及法定存款准备金变动的估算，预计2022年四个季度均有银行间流动性相对紧张的时期。为了给政府债券融资创造一个更为稳定的融资环境，以及保证商业银行等金融机构超储率处于一个较为适宜的水平以助力信贷投放，我们预计，人民银行有望再次适时降准以维护流动性稳定，为稳增长提供平稳适宜的融资环境。（详见我们于2021年12月23日发布的研究报告，《当我们谈及流动性的时候，我们在说什么？—— 流动性洞见系列三》）

1.4  中小微企业需要结构型工具定向支持

在“灵活精准、合理适度”的货币政策框架下，结构型工具仍将是货币政策操作的核心，并在稳增长中发挥重要作用。结构型工具预计将以“定向支持小微企业、科技创新、绿色发展等领域”为主要抓手。

第一，促进中小微企业融资增量、扩面、降价。一是，新增支小再贷款额度，定向支持满足基本条件的小微企业和个体工商户贷款。二是，加大普惠小微信用贷款支持政策实施力度，大力推广随借随还贷款模式，推动形成敢贷、愿贷、能贷、会贷长效机制。三是，进一步降低商业银行负债端成本，引导贷款市场报价利率下行，推动小微企业综合融资成本稳中有降。四是，引导金融机构合理开展票据贴现和标准化票据融资，人民银行提供再贴现支持，缓解中小微企业占款压力。

第二，贯彻“立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用”的要求，进一步落实碳减排支持工具，增加支持煤炭清洁高效利用专项再贷款。同时，引导金融机构为具有显著碳减排效应的重点项目提供优惠利率融资。

二、海外观察

2.1  海外疫情：美国新增确诊持续，疫苗接种推进

美国新增确诊持续上行。本周印度日均新增确诊约为21.18万例，新增确诊延续上行；本周美国日均新增确诊81.06万例，日均新增持续上行；本周法国日均新增确诊29.40万例，日均新增确诊持续上行；本周全球其他地区日均新增确诊153.00万例，日均新增确诊持续上行。

全球主要国家疫苗接种持续推进。截至1月13日，美国每百人新冠疫苗接种量为157.89剂，英国每百人新冠疫苗接种量为199.27剂，中国每百人新冠疫苗接种量为202.44剂，印度每百人新冠疫苗接种量为111.52剂。

2.2  金融与流动性数据：美债收益率上行，通胀预期下行

美国10年期国债收益率较上周小幅上行，通胀预期略有下降。1月14日，美国10年期国债收益率收于1.78%，较上周上行2bp，英国10年期国债下行1个bp至1.18%，法国10年期国债收益率上行4个bp至0.33%，德国10年期国债下行1个bp至-0.13%。美国10年期国债隐含的通胀预期较上周下行4个bp，实际收益率高于上周。

美国10年期和2年期国债利率期限利差震荡下行。本周美国10年期和2年期国债期限利差震荡下行，最终收于0.79%，较上周下行10个bp。美国AAA级企业期权调整利差较上周上行2个bp，为0.52%，美国高收益债期权调整利差下行1个bp至3.10%。

美联储资产规模增加，欧、日央行资产规模均上升。美联储资产规模（1月12日）较1月5日增加226亿美元至87882.78亿美元，环比上升0.26%；欧央行资产规模（1月7日）较2021年12月31日增加69.08亿欧元至85732.80亿欧元，环比上涨0.08%；日本央行资产规模（1月10日）较2021年12月31日增加1.29万亿日元至725.05万亿日元，环比上涨0.18%。

2.3  全球市场：全球股市普遍大跌，大宗商品涨多跌少

全球股市普遍下跌，大宗商品涨多跌少。本周（1月10日至1月14日）美国股指全线下跌，欧洲股市普遍下跌，亚洲股市普遍下跌。大宗商品价格方面，工业品价格普遍上涨，贵金属普遍上涨，农产品整体下跌。

2.4  央行观察：美联储“二把手”候选人暗示最快3月加息

美联储“二把手”候选人暗示最快3月加息强调压低通胀是首要任务。1月13日周四，美联储理事布雷纳德出任央行“二把手”副主席的参议院提名听证举行。她多次提到“美国通胀太高了”，并称令利率政策减低通胀是现阶段美联储的“首要任务”。她还对今年3月就加息持开放态度，称“一旦量宽净购债结束就可以加息”，并支持在开始加息“一段时间之后”缩表，预计未来只有当降息空间不复存在时，美联储才会动用QE量宽买债。按照原定计划，美联储将于今年3月中旬完成缩减购债，布雷纳德的言论表明暗示最快3月加息。

瑞银批评：美联储缩表速度“慢半拍”。瑞银全球财富管理（UBS Global Wealth Management）的地区首席投资官Kelvin Tay在CNBC的电视采访中表示，美联储在收缩资产负债表方面落后于形势。Tay指出，目前美国股市表现相对较好，去年第二和第三季度企业盈利也处于“数十年高点”。未来的关键进展将是美联储缩减资产负债表的速度和程度。为抢在曲线之前，美联储可能会比预期更早开始恢复资产负债表正常化。Tay补充称，现阶段形势仍不稳定，未来可能会出现复杂情况，尤其是如果未来几个月内供应链压力得到缓解，可能会降低通胀预期。

美联储副主席提名人布雷纳德：美国通胀太高，遏制通胀是重中之重。美联储理事布雷纳德在1月13日出席的国会参议院银行业委员会关于她美联储副主席提名资格听证会的讲稿中表示，遏制通胀是其工作的重中之重，美联储的优先任务是保护经济增长、帮助复苏，支持那些对诸多（金融）条件作出响应的货币政策，承诺将维持美联储的独立性和无党派属性、承诺将维持金融系统的韧性。另外在美联储提前公布的证词中，布雷纳德表示目前美国正在经历过去五十年来，最强劲的经济增长反弹和失业率下降。但是居高不下的通胀引发了全美人民的担忧，因此其货币政策的重点是使通货膨胀率回落到2%。

美联储褐皮书：受奥密克戎影响，部分地区经济增长预期减弱。美东时间1月12日周三，美联储发布了俗称“褐皮书”的地区经济调查报告，结果显示在2021年的最后几周，整个美国的经济活动以温和的速度增长，但部分地区的企业对未来几个月的增长预期有所回落。供应链问题和劳动力短缺问题持续存在，仍然限制经济增速。相较去年12月美联储发布的褐皮书调查报告来看，就业人口温和增加，但对额外工人的需求仍然强劲。大多数地方联储所辖地区的消费者物价继续稳固上涨，但部分联储留意到，物价涨幅较以往数月有所放缓。此外，10个联储银行在报告中表示受到奥密克戎影响，对未来经济增长的乐观情绪在部分地区有降温现象。

2.5  海外政策：美国高院驳回“强制疫苗令”

防疫重大挫败，美国高院驳回拜登“强制疫苗令”。1月13日，美最高法院以6票反对、3票赞成的结果驳回了总统拜登针对大型企业员工的强制接种新冠疫苗及定期病毒检测的政策，推翻了拜登政府通过工作场所抗击新冠病毒的最积极努力。根据该指令，拥有至少100名员工的公司必须证明他们的员工已经完全接种疫苗或每周接受检测。负责监管工作场所安全的美国职业安全与健康管理局（OSHA）将对此进行监管。最高法院的多数意见称：“要求为8400万美国人接种疫苗，只是因为他们为雇员超过100人的雇主工作，这意味着OSHA可以以一种宽泛的方式监管公共卫生，而这似乎远远超出了国会1970年成立OSHA时授予该机构的权力。”拜登在一份书面声明中表示，最高法院允许医疗疫苗强制令的决定“将拯救生命”，他对最高法院的阻止表示失望。

美国家庭测试计划，月需试剂25亿剂左右。1月15日开始，美国将正式实施新冠家庭测试计划：一、拜登政府要求保险公司为新冠检测报销8次检测/人/月，例如一个4口之家，每月最多能报销32次检测费用；这种检测包括PCR和抗原快速检测；二、本月晚些时候，政府将启动一个网站，通过邮件提供5亿个家庭新冠抗原检测，政府还在病例激增最多的地区扩大紧急快速检测点；三、政府正试图激励私人保险公司预先支付测试费用，而无需繁琐的报销流程。如果通过网络外零售商购买，与药房和零售商合作以支付测试前期费用的保险计划每次测试最多只需报销 12美元。不主动建立药房网络的保险计划必须支付客户支付的全部零售价——每次测试可能超过12美元；四、只有在1月15日或之后购买的测试才给予报销。

疫情肆虐，世界银行下调全球增长预测。由于新冠疫情不断蔓延、各经济体政策支持力度减小以及供应链瓶颈持续存在，世界银行在《全球经济展望》报告中下调全球增长预期，预计2021年全球经济增长5.5%，2022年将增长4.1%，均较此前预测下调0.2个百分点。世行呼吁全球各经济体加强合作，加快推进疫苗公平分配，采取积极措施提高最贫穷经济体债务可持续性，努力应对气候变化和经济体内部不平等，出台有助增长的政策措施，以促进绿色、具有韧性和包容性的发展。

世界卫生组织：奥密克戎可能在数周内感染半数欧洲人。世卫组织警告称，按照目前的传播速度，欧洲一半以上的人口可能会在几周内感染奥密克戎病毒。世卫组织欧洲区主任Hans Kluge在记者会上表示，奥密克戎在欧洲的传播目前呈现“由西向东的浪潮”，他引用健康数据评估中心(IHME)的预测表示，大多数欧洲人可能会在未来六到八周内感染。奥密克戎已经导致整个欧洲大陆的感染率急剧上升。法国近期创下了24小时内新增病例超30万例的纪录。医学专家认为，欧洲尚未达到感染高峰，未来几周将是“艰难的”。由于奥密克戎迅速传播，大批医疗人员染疫或因接触确诊者而须自我隔离，这导致欧洲医疗体系再次陷入困境。世卫组织欧洲区高级紧急事务官员Catherine Smallwood表示，在endemic阶段，“病毒在可预测的水平上稳定传播”，这与“进入2022年以来看到的情况差之甚远”，“病毒还在迅速演化并带来新挑战。”

三、国内观察

3.1  上游：原油价格环比上涨，动力煤均价环比下跌，焦煤均价环比上涨，铜价环比上涨，铝价环比上涨

原油价格环比上涨，环比由负转正。2022年1月以来，WTI原油价格环比上涨11.22%，环比由负转正，由上月的-8.85%转正为本月的11.22%，1月以来价格均值为79.73美元/桶。

动力煤、焦煤价格趋势分化，环比趋势分化。1月以来，动力煤均价环比下跌12.63%，跌幅相对上月扩大4.68个百分点；焦煤均价环比上涨3.94%，环比由负转正，由上月的-27.31%转正为本月的3.94%。

铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2022年1月以来，铜价环比上涨2.1%，环比由负转正，由上月的-2.2%转正为本月的2.1%。铝价环比上涨8.41%，增幅扩大6.37个百分点。库存同比下降33.16%，降幅扩大2.11个百分点。

3.2 中游：高炉开工率下跌，水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

高炉开工率环比下跌。2022年1月以来，高炉开工率为46.72%，较上月降低1.9个百分点，较2021年同期降低20.13个百分点。

水泥价格指数环比下跌。1月以来，全国水泥价格指数环比下跌7.05%，跌幅扩大3.28个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：-0.51%、-8.34%、-8.37%、-9.04%、-1.69%以及-7.01%。

螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比下降。2022年1月以来，螺纹钢价格环比下跌1.37%，跌幅相对上月扩大0.17个百分点。螺纹钢库存同比下降20.71%，跌幅相对上月缩窄15.48个百分比。钢坯库存同比由正转负，同比由上月的127.14%转负为本月的-54.4%。

3.3 下游：商品房成交面积跌幅扩大，猪价，菜价，水果价格趋势分化 

商品房成交面积跌幅扩大。2022年1月以来，商品房成交面积下跌54.33%，跌幅扩大17.16个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：-39.08%、-60.8%以及-64.1%，同比变动幅度分别为-15.42、-25.58以及2.03个百分点。

土地供应面积同比增速下行。2022年1月以来，百城土地供应面积同比增速为-77.15%，成交同比增速为-77.93%，溢价率1.64%，较上月下行了0.55个百分点。

猪价、菜价、水果价格趋势分化。2022年1月以来，猪肉价格环比下跌5.97%至22.58元/公斤，环比由正转负。蔬菜价格环比下跌3.45%至5.03元/公斤，跌幅缩窄5.61个百分点。水果价格环比上涨5.17%至6.5元/公斤，增幅扩大1.89个百分点。

乘用车日均零售销量跌幅扩大。1月以来，乘用车日均零售销量同比减少15.29%，跌幅扩大12.72个百分点。批发销量同比由正转负，由上月的0.57%转负为-13.75%。

3.4 流动性：货币市场利率下行，债券市场利率趋势分化  

货币市场利率下行。2022年1月以来，R001较上月末下行11bp至2.26%，R007较上月末下行20bp至2.34%，DR001较上月末上行17bp至2.2%，DR007较上月末下行8bp至2.21%。

债券市场利率趋势分化。一年期国债利率较上月末下行7bp至2.19%，十年期国债利率较上月末上行2bp至2.79%，一年期AAA+企业债利率较上月末下行12bp至2.6%，十年期AAA+企业债利率较上月末下行1bp至3.51%。

3.5 国内政策：政策帮扶中小微企业持续发力

政策帮扶中小微企业持续发力。2021年12月份，受疫情多点散发、原材料价格高企、经济增速下行压力加大等多重因素影响，中小微企业仍面临着不小的生产经营压力。为中小企业纾困解难是保就业、保民生、保市场主体的内在要求，对于确保经济社会大局持续稳定和中小微企业平稳健康发展具有重要意义。而近日，为贯彻落实国务院办公厅《关于进一步加大对中小企业纾困帮扶力度的通知》和国务院促进中小企业发展工作领导小组办公室关于印发《提升中小企业竞争力若干措施的通知》《为“专精特新”中小企业办实事清单的通知》等支持中小企业发展的“1+2”政策，全国各地针对当地小微企业的实际困难和问题，纷纷出台了各项帮扶政策。除了帮扶政策之外，对于中小微企业面临的应收账款拖欠问题，有关部门也持续出台政策予以监管落实。日前，工业和信息化部印发《保障中小企业款项支付投诉处理暂行办法》（以下简称《办法》），对《保障中小企业款项支付条例》中有关要求细化落实，规范投诉受理、处理程序，为维护中小微企业合法权益提供了重要工作依据。

中国银保监会发布《银行保险机构关联交易管理办法》。据银保监会1月14日消息，银保监会发布《银行保险机构关联交易管理办法》（以下简称《办法》）。《办法》提出，银行机构对单个关联方的授信余额不得超过银行机构上季末资本净额的10%。银行机构对单个关联法人或非法人组织所在集团客户的合计授信余额不得超过银行机构上季末资本净额的15%。银行机构对全部关联方的授信余额不得超过银行机构上季末资本净额的50%。

国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》。1月12日 国务院日前印发《“十四五”数字经济发展规划》（以下简称《规划》），明确了“十四五”时期推动数字经济健康发展的指导思想、基本原则、发展目标、重点任务和保障措施。《规划》部署了八方面重点任务。一是优化升级数字基础设施。加快建设信息网络基础设施，推进云网协同和算网融合发展，有序推进基础设施智能升级。二是充分发挥数据要素作用。强化高质量数据要素供给，加快数据要素市场化流通，创新数据要素开发利用机制。三是大力推进产业数字化转型。加快企业数字化转型升级，全面深化重点行业、产业园区和集群数字化转型，培育转型支撑服务生态。四是加快推动数字产业化。增强关键技术创新能力，加快培育新业态新模式，营造繁荣有序的创新生态。五是持续提升公共服务数字化水平。提高“互联网+政务服务”效能，提升社会服务数字化普惠水平，推动数字城乡融合发展。六是健全完善数字经济治理体系。强化协同治理和监管机制，增强政府数字化治理能力，完善多元共治新格局。七是着力强化数字经济安全体系。增强网络安全防护能力，提升数据安全保障水平，有效防范各类风险。八是有效拓展数字经济国际合作。加快贸易数字化发展，推动“数字丝绸之路”深入发展，构建良好国际合作环境。

企业所得税汇算清缴有新变化。据介绍，在支持小型微利企业发展方面，此前财政部、税务总局明确，对小型微利企业年应纳税所得额不超过100万元的部分，在《财政部税务总局关于实施小微企业普惠性税收减免政策的通知》（财税〔2019〕13号）第二条规定的优惠政策基础上，再减半征收企业所得税。在激励企业加大研发投入方面，财政部、税务总局明确，制造业企业开展研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础上，自2021年1月1日起，再按照实际发生额的100%在税前加计扣除；形成无形资产的，自2021年1月1日起，按照无形资产成本的200%在税前摊销。为全面落实上述各项优惠政策，优化填报口径，此次《公告》对《中华人民共和国企业所得税年度纳税申报表（A类，2017年版）》部分表单和填报说明进行修订，包括《企业所得税年度纳税申报基础信息表》《资产折旧、摊销及纳税调整明细表》《免税、减计收入及加计扣除优惠明细表》等。同时，为进一步减轻企业办税负担，企业所得税汇算清缴多缴税款处理方式也得到优化。自2021年度企业所得税汇算清缴起，纳税人在纳税年度内预缴企业所得税税款超过汇算清缴应纳税款的，不再抵缴其下一年度应缴企业所得税税款。

四、下周财经日历

End

相关阅读

光大宏观 高瑞东团队

高瑞东首席宏观经济学家，早稻田大学经济学博士，中国财政部金融人才库专家，中国金融四十人青年论坛会员。曾任职于中国财政部中美经济对话领导小组办公室、OECD经济部、早稻田大学政治经济学院，专注全球和中国宏观经济与金融市场研究。

赵格格北京大学金融硕士，聚焦国内实体经济、对外贸易、人口预测及中美关系。

刘文豪

 复旦大学理学硕士，聚焦海内外宏观流动性、货币政策。

刘星辰
上海财经大学数量金融硕士，聚焦实体通胀、财政政策。

陈嘉荔
纽约巴鲁克大学定量方法与建模硕士，聚焦美国宏观经济走势、货币和财政政策、政府债务。

杨  康
上海财经大学金融学博士，聚焦实体经济、经济周期以及中观行业研究。

免责声明

本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）宏观研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所宏观研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所宏观研究团队的官方订阅号。

本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。