高瑞东 赵格格：从印太经济框架，看美国遏华新思路
一、本周关注：“印太经济框架”意欲何为？
美方所酝酿的《印太经济框架》，具体将包含哪些内容？在缺席CPTPP、RCEP等亚太地区的经贸协议之后，美方意图如何干涉亚太经贸和科技活动？该框架是否能够达到美方预期效果？1.1 “印太经济框架”——拜登酝酿许久，近期快速推动2021年以来，拜登政府就所谓的“印太经济框架”，不断造势。2021年10月27日，拜登在东亚峰会上提出了“印度-太平洋经济框架”。11月15日雷蒙多在日本表示，将在本地区探索一种“新型区域经济框架”，以“覆盖通常不会包含在传统贸易协定中的领域，包括数字经济、技术、供应链弹性和基础设施。2022年2月，白宫发布《美国印太地区战略》，文件声称将聚焦从南亚到太平洋诸岛的印太地区所有角落，强调联盟关系、军事威慑以及加强在东南亚地区的存在。随中期选举临近，4月以来，拜登政府明显加快了印太经济框架的推进节奏。自拜登上任以来，民调显示其支持率持续走低，下滑幅度甚至大于前总统特朗普的同期表现。在2022年11月中期选举对决之前，预计两党均会轮番上演对华强硬的戏码。4月以来，可以看出，民主党加速印太经济框架的推进节奏，也是为了下半年中期选举积累竞选筹码。
1.2 抛弃CPTPP后，美IPEF构想：供应链安全和核心技术管控
传统贸易协定CPTPP，已经不是美国最优选。如果说特朗普领导美国“退群”，是共和党人的固有烙印，对于民主党人而言，拜登从奥马巴时代的TPP支持者，转变为TPP/CPTPP的反对者，我们认为原因有三点：
一则，近十年来，共和党在两院的控制权逐步增大。民主党执政根基不稳，要走中间路线、争取劳工组织等群体的选票，以争取最大的支持面。二则，美国产业空心化愈发严重，自由贸易协定难以打开更大范围的中国市场。如果说奥巴马时代看到的中国制造业，依然处于产业链较后端的环节，政客们的思维还局限于传统经贸协定；在拜登时代，随着中国双循环设计思路逐步浮出水面，和中国自主可控持续推进，足以使得美国政客意识到，难以用传统的贸易协定打开中国市场。三则，特朗普政府主导推进的升级版北美贸易协定，已经部分解决了廉价劳动力和终端市场的问题。（具体可以参考，我们在2022年1月10日发布的报告《为什么美国不愿意加入CPTPP？》）拒绝了CPTPP之后，民主党人所酝酿的《印太经济框架》构想，主要指向两个方面——供应链安全和核心技术管控。民主党人代表了受益于全球化的一方，既想利用全球产业链赚取利润，又想在前沿科技领域保持霸主地位。所以，美国既在非核心产品的领域对华释放缓和信号，包括向华为和中芯国际供货、推出关税排除清单，又频频联合盟友在供应链上搞封闭圈子，意图在核心领域上加大对中国的封锁，实现“去中国化”。在疫情后全球芯片短缺，和拜登作为新能源企业话事人的背景下，这两个政策导向尤其优先突出体现在半导体和新能源行业上（详见表2）。借助印太经济框架，预计美国将加速对亚太地区的核心技术管控，在核心领域上加大对中国的封锁。据彭博社等外媒此前报道，美国商务部长雷蒙多曾表示，印太经济框架作为这一新型经济框架还包括协调出口管制，以“限制向中国出口‘敏感’产品”。美国贸易代表戴琪则公开宣称，“印太经济框架”是“独立于中国的安排”。预计美方在框架内，一方面，会加大对芯片、数字经济等核心技术，以及供应链安全和敏感基础设施等领域的投入，并且联合日韩等盟友，意图推动实现关键核心技术供应链的“去中国化”；另一方面，加大对知识产权、信息安全、人员交流等方面的管控，以“保护”之名阻断核心技术在亚太地区扩散，稳固自身在核心技术领域的霸主地位。美国已经通过供应链审查，圈定了四大核心供应链的“小院”，预计将在此范围对中国施加“高墙”战略。2021年2月，总统拜登签署行政令，对四类关键产品和行业的供应链风险进行全面评估，分别是：半导体制造和先进封装、大容量电池、关键矿物和材料，以及医疗用品和原料药四大供应薄弱环节。2021年6月，白宫发布供应链审查报告，提出提高美国供应链弹性需采用基于美国强大优势的新方法，包括创新生态系统、劳动力、种族和区域多样性、中小企业，以及盟友和伙伴关系。我们预计，拜登政府将采取国内加大投资，国外增加合作的双线程供应链“优化思路”。而印太经济框架，就是美国联合亚太地区盟友，重塑四大产业供应链，摆脱对中国的依赖的基本思路构想。1.3 美欧联合，在核心供应链展开更为紧密合作
美国已经开始联合欧洲，在清洁技术、稀土、半导体、信息与通信技术等关键供应链上实现更为紧密的合作。2022年5月15日和16日，美国-欧盟贸易和技术委员在巴黎举行第二次会议（第一次会议于2021年9月在美国匹兹堡启动）。根据白宫发布的简报，美欧双方将在技术标准、数据治理合作、半导体供应链等方面开展密切合作，包括：就美欧关键技术的出口进行更深入交流，协调美国和欧盟的许可政策； 为人工智能、隐私增强技术制定联合路线图； 创建美欧战略标准化信息(SSI)机制，及国际标准制定的信息共享； 预测和解决半导体供应链中断的潜在风险，建立确保供应安全、避免补贴竞赛的跨大西洋半导体投资方法； 资助第三国，以建立可信/非高风险的信息与通信技术（ICTS）供应商； 就有关第三国措施或倡议的共同贸易关切进行早期对话，并就可能对跨大西洋经济不利的双边壁垒建立早期磋商机制； 其余内容包括劳工权利、全球粮食安全、俄罗斯信息审查、中小型公司的网络安全等。
1.4 美国新一轮技术霸权封锁，能否达到预期目标？
美国推动的新一轮对华技术封锁，其根基是建立在军事、经贸、金融、粮食、政治等美国综合霸权体系之上。技术霸权，也是对于其综合霸权体系的补充。短期来看，在美国的推进下，预计日韩、东南亚等国也会适当表态和跟随，参与到所谓的“印太经济框架”之中。据日媒消息，除日韩外，澳大利亚、新西兰、东盟成员国泰国、菲律宾和新加坡预计也将加入“印太经济框架”。
但是，美方此番行动，无异于要阻碍亚太地区越发活跃的双向经贸活动，如果美方不能给予他国实质性的优惠和利益，反而还要约束参与成员国的经济增长，则该框架的可持续性和影响力将大打折扣。
目前来看，虽然日韩两国已经宣称将加入印太经济框架，但其国内依然有较大的反对和担忧。日本《朝日新闻》报道称，“印太经济框架”不像自贸协定那样对成员国形成约束，能够产生多大效果仍然存疑。这种框架性安排不能提供诸如进入美国市场这样的实际利益，所以不能轻易吸引那些对中国经济依存度不断上升的东南亚国家。
5月20日，据彭博社援引美国驻日本大使拉姆·伊曼纽尔，亚洲国家要求提供更多关于“印太经济框架”的信息。目前，该协议除了不包括更多进入美国市场的内容外，几乎没有透露任何细节，以至于很多国家的政府都在问美国：“我们要签啥？”
一边是美方领导的模糊、前景不明朗的排他性协议，而另外一边，随着RCEP生效，中国与亚太地区国家的双向交流则愈发活跃。2022年1月1日起，中国开始全面履行RCEP协定所有承诺和义务，包括对大量产品立即实施零关税。我国与东盟、澳大利亚和新西兰之间的立即零关税比例均超过65％，与日本则是新建立自贸关系，相互立即零关税比例也分别达到25％和57％。且RCEP成员将通过10年左右时间，基本实现90％的产品享受零关税。
东盟成为中国第一大贸易伙伴，中国对日本、韩国长期保持贸易逆差。2022年一季度，中国对东盟进出口额达1.35万亿元人民币，同比增长8.4%，占中国外贸总值的14.4%，东盟重新成为中国第一大贸易伙伴。对于日韩两国，中国对其长期保持贸易逆差，中国更是日本产品的第一大出口国。
中国对外开放的大门只会越开越大，越开越敞亮。当前，全球化遭遇逆流，而中国即是开放的倡议者，更是开放的行动派。正如总书记所讲，“孤举者难起，众行者易趋”。我们相信，以时间换空间，历史必将站在中国的一方。
二、全球观察
2.1 海外疫情：德法疫情缓和，美英有所反弹
5月以来，德法疫情缓和，美英有所反弹。截至5月20日，德国、法国日均新增确诊病例数（7天移动平均）分别为4.7万、2.6万，较上周明显回落；美国、英国日均新增确诊病例数（7天移动平均）分别为10.4万、1.1万，较上周有所反弹。
2.2 金融与流动性数据：美债收益率下行、通胀预期回落
美国10年期国债到期收益率下行，通胀预期回落。5月20日，美国10年期国债收益率收于2.78%，较上周下行15BP；10年期国债隐含的通胀预期较上周回落14BP。法国10年期国债上行1个BP至1.47%，德国10年期国债上行10个BP至0.98%。
美国10年期和2年期国债期限利差下行。美国10年期和2年期国债期限利差继续下行，收于0.18%，较上周下行14个BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周上升3个bp至0.74%，美国高收益债期权调整利差较上周上升29个bp至4.92%。
美欧日央行资产规模上升。美联储资产规模（5月18日）较5月11日增加了39亿美元至8.946万亿美元；欧央行资产规模（5月13日）较5月6日增加了142亿欧元至8.810万亿欧元；日本央行资产规模（5月10日）较4月30日增加0.61万亿日元至739.305万亿日元。
2.3 全球市场：大宗商品涨多跌少，全球股市涨跌互现
大宗商品价格涨多跌少，工业品、贵金属普遍上涨。工业品方面，DCE焦炭、LME铝、DCE铁矿石、DCE焦煤分别上涨4.1%、5.0%、2.4%和3.7%。贵金属方面，COMEX黄金、COMEX白银分别上涨1.9%和3.0%。原油方面，ICE布油上涨1.5%，NYMEX汽油下跌6.4%。
全球股市涨跌互现，欧美股市普遍下跌。美国股市方面，道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克指数分别下跌2.9%、3.1%和3.5%。欧洲股市方面，俄罗斯RTS上涨9.5%，英国富时100、德国DAX和法国CAC40分别下跌0.4%、0.6%及1.2%。
2.4 央行观察：欧洲央行将收紧政策以应对通胀
日本央行：将密切关注外汇对经济和通胀的影响。5月16日，日本央行总裁黑田东彦表示，预计CPI将从4月升至约2％，日本经济仍处于从疫情中复苏的期间，通过宽松政策来支持经济很重要。外汇走势稳定至关重要，将密切关注外汇对经济和通胀的影响，将继续坚持货币宽松政策，稳定的通胀目标需要时间，但可以实现。
欧洲央行：通胀压力高涨，紧缩政策将近。5月19日，欧洲央行公布4月货币政策会议纪要。纪要显示，欧洲央行决策者对通胀蔓延表达了广泛关注，并确认了在第三季度结束债券购买计划的计划，但针对加息节奏和幅度仍存在争论，多数委员准备支持今年至少两次加息，每次25个基点，一些委员则保留加息3次的可能性，作为迈向中性利率的一部分。
俄罗斯央行：取消除美元和欧元外的现金外汇销售限制。5月19日，俄罗斯中央银行表示，从5月20日起取消除美元和欧元外的现金外汇销售限制。俄央行对出售美元和欧元的现有限制将持续到2022年9月9日。
2.5 海外新闻：美国财政部长耶伦主张取消部分对华关税
韩总统尹锡悦发布首次施政演说。5月16日，韩国总统尹锡悦在国会发表就任后首次施政演说。尹锡悦表示，考虑到稳定民生比任何时候都更为迫切，恳切希望国会予以协助，尽快敲定追加预算案。
美国财政部长耶伦主张取消部分对华关税。5月18日，美国财政部长耶伦表示，她主张取消部分对华惩罚性关税，特朗普时代对中国加征的部分关税伤害了美国消费者和企业，但并没有解决这个亚洲大国给美带来的真正问题。
芬兰和瑞典递交加入北约申请。5月18日，芬兰和瑞典驻北约大使在布鲁塞尔北约总部举行的仪式上向北约秘书长斯托尔滕贝格正式递交了两国加入北约的申请。5月19日，美国总统拜登与瑞典首相安德松和芬兰总统尼尼斯托在白宫就瑞典和芬兰申请加入北约一事举行会晤。拜登表示，美国政府支持芬兰和瑞典加入北约，两国完全符合加入北约的所有要求。
美国参议院通过400亿美元援乌法案。5月19日，美国参议院表决批准向乌克兰提供创纪录的近400亿美元援助法案，将用于援乌武器设备和培训，维持乌政府经济运转等。
拜登开启任内首次亚洲行。5月20日起，美国总统拜登将从对韩国进行为期三天的正式访问，21日拜登同韩国总统尹锡悦举行首脑会谈。会后，两国领导人共同会见记者，发表韩美联合宣言。报道称，这是美国总统首次打破惯例，先访韩后访日。同时，也是韩国历届新政府上台后速度最快的一次韩美首脑会谈。
三、国内观察
3.1 上游：原油价格环比上涨，焦煤均价环比上涨，铜价环比下跌，铝价环比下跌
原油价格环比上涨。2022年5月以来，WTI原油价格环比由上月的-6.12%转正为本月的6.27%，最新月度平均价格为108.02美元/桶；布伦特原油价格环比上涨3.27%，最新月度平均价格为109.38美元/桶。
动力煤均价维持900元每吨，焦煤均价环比上涨。5月以来，动力煤均价维持900元每吨；焦煤均价环比上涨0.6%，增幅缩窄6.08个百分点。
铜价、铝价环比下跌。2022年5月以来，铜价环比下跌8.39%，跌幅相对上月扩大7.85个百分点，库存同比上涨39.3%，同比由上月的-24.51%转正为本月的39.3%。铝价环比下跌13.69%，跌幅扩大5.74个百分点，库存同比下降69.02%，降幅扩大1.91个百分点。
3.2 中游：高炉开工率上升，水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比下跌，库存同比上涨
高炉开工率环比上升。2022年5月以来，高炉开工率为82.26%，较上月提高2.75个百分点，较2021年同期提高1.76个百分点。
水泥价格指数环比下跌。5月以来，全国水泥价格指数环比由上月的1.7%转负为本月的-3.93%，华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：-0.79%、-0.21%、-8.13%、-3.82%、-0.84%以及-1.09%。
螺纹钢价格环比下跌，库存同比上涨，钢坯库存同比上涨。2022年5月以来，螺纹钢价格环比由上月的2.69%转负为-2.66%；螺纹钢库存同比由上月的-9.91%转正为本月的6.11%；钢坯库存同比上涨1.65%，增幅缩小75.97个百分点。
3.3 下游：商品房成交维持低位，猪价环比上涨、蔬果价格环比下跌
商品房成交面积维持低位。2022年5月以来，商品房成交面积下跌58.03%，跌幅缩窄3.7个百分点；其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：-52.67%、-59.81%以及-58.12%，同比变动幅度分别为4.46、7.47以及-11.3个百分点。
土地供应面积同比增速下行。百城土地供给面积同比下跌44.34%，跌幅扩大27.06个百分点；成交土地面积同比下跌50.24%，跌幅扩大29.68个百分点；溢价率3.75%，较上月上行1.26个百分点。
猪价环比上涨、蔬果价格环比下跌。2022年5月以来，猪肉价格环比上涨11.12%至20.63元/公斤，增幅相对上月扩大9.42个百分点；蔬菜价格环比下跌14.39%至4.54元/公斤，跌幅扩大6.41个百分点；水果价格环比下跌0.16%至7.44元/公斤，同比由正转负。
乘用车日均零售销量跌幅扩大。5月以来，乘用车日均零售销量同比减少35.45%，跌幅扩大1.3个百分点，批发销量同比减少35.16%，跌幅缩窄7.44个百分点。
3.4 流动性：货币市场利率下行，债券市场利率下行
货币市场利率下行，债券市场利率下行。2022年5月以来，R001较上月末下行49bp至1.38%，R007较上月末下行34bp至1.69%；DR001较上月末下行47bp至1.32%，DR007较上月末下行42bp至1.58%。一年期国债利率较上月末下行10bp至1.94%，十年期国债利率较上月末下行4bp至2.79%；一年期AAA+企业债利率较上月末下行20bp至2.25%，十年期AAA+企业债利率较上月末下行13bp至3.5%。
3.5 国内新闻：5年期以上LPR利率下调15bp
5年期以上LPR利率下调15bp。5月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布了最新一期贷款市场报价利率（LPR）：1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.45%。
杨洁篪应约同美国总统国家安全事务助理沙利文通电。2022年5月18日，中共中央政治局委员、中央外事工作委员会办公室主任杨洁篪应约同美国总统国家安全事务助理沙利文通电话。杨洁篪表示，习近平主席同拜登总统就中美关系达成重要共识，双方要切实落实好。近期，双方在两军、气变、卫生、农业等领域开展了一些对话，这是有益的，对话势头应保持下去。同时必须指出的是，一段时间以来，美方采取一系列干涉中国内政、损害中方利益的错误言行，中方对此坚决反对并予以有力应对。美方应当言行一致，将相关承诺落实到具体政策和行动中去，与中方相向而行，妥善管控分歧，多做建设性的事，推动中美关系重回健康稳定发展的正确轨道。
财政部发布关于地方政府隐性债务问责典型案例的通报。5月18日，财政部通报8个隐性债务问责典型案例。财政部有关负责人介绍，近年来，我国高度重视地方政府隐性债务风险防范化解工作。财政部会同有关部门提出了“一揽子”政策措施，坚决遏制隐性债务增量，稳妥化解隐性债务存量，取得了积极成效。总体来看，近年来隐性债务风险稳步缓释，风险总体可控。但局部地区风险仍不容忽视，一些地区新增隐性债务和隐性债务化解不实等违法违规行为仍时有发生。
央行金融市场司司长邹澜接任货币政策司司长。中国人民银行金融市场司司长邹澜已出任中国人民银行货币政策司司长。邹澜曾任央行金融市场司副巡视员、副司长等职位。在2019年5月，原央行金融市场司司长纪志宏赴任建行副行长后，邹澜接替纪志宏担任金融市场司司长。
全国政协召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会。5月17日，全国政协在京召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会，中共中央政治局常委、全国政协主席汪洋出席并讲话。他强调，要认真学习领会习近平总书记关于发展数字经济的重要论述，科学研判形势，增强发展信心，辩证看待和统筹把握发展和安全的关系，不断做强做优做大数字经济，使之更好服务和融入新发展格局、推动高质量发展。
四、财经日历
五、风险提示
全球疫情反复，国际局势进一步升级。
End
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光大宏观 高瑞东团队
复旦大学理学硕士，聚焦于海内、外流动性和资产配置研究，3年证券投资研究经验。在校期间曾多次荣获国家奖学金、数学类竞赛国际国家级奖项，毕业以来先后任职于公募基金、证券公司的投资、研究部门，曾覆盖宏观经济、利率策略以及资产配置等研究领域。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，3年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策、共同富裕等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。
加拿大韦仕敦大学lvey商学院，工商管理学士，美国巴鲁克大学Zicklin商学院，定量方法与建模硕士。曾任职于Morgan Stanley 宏观市场风险研究部，瑞士再保险瑞再研究院。聚焦美国宏观经济、货币和财政政策、政府债务等。
CPA，经济学博士，北京师范大学本科，上海财经大学硕博，聚焦中观行业以及生产法GDP分析。多次荣获国家奖学金，数据分析能力强，财务功底扎实，CPA六门考试一次通过，中国高校SAS数据分析大赛全国一等奖。
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