高瑞东 赵格格：中期选举——红色浪潮能否席卷美国？
一、本周关注：中期选举前瞻
1.1 中期选举：意义、日程、换届范围
何为美国中期选举？美国立法权被赋予了国会参众两院，而国会参众两院议员是由各州定期选举产生的。参议员任期6年，众议院任期2年。因此在偶数年，美国均会面临大规模的议员选举。如果当年为非总统大选年，则就被称之为“中期选举”年。而除了选举两院议员外，多个州也会同时选举州长、州议会、市议会、州务卿、州财务长及州总检察长等。
2022年中期选举已经拉开大幕，早则11月8日，晚则12月10日决出结果。2022年3月至9月各州陆续启动初选，11月8日各州将举行全体选民投票。而由于部分州对终选得票率有过半要求，若无人得票过半则将对前两名候选人再进行一轮投票，部分州要求如候选人得票率差距太小，也需要重新计票，因此11月8日当天未必能立刻确定结果。按照各州日程，最晚会在12月10日会决出最终获胜者。
从换届的范围来看，共和党在参议院更吃亏、民主党在众议院更吃亏。目前民主党人把持两院，民主党与共和党在众议院、参议院的席位对比分别为220：208、50：50，且副总统哈里斯（民主党人）拥有参议院平局时的关键一票。在中期选举中，改选席位越多、则丢失赢面的可能性越大，此外如有议员退休或者不追求连任，意味着两党将对新席位展开激烈角逐、原党派损失席位概率更大。
本次中期选举中，参议院将有35个席位进行改选，其中14个目前归属民主党、21个目前归属共和党。截至6月末，有5位共和党人即将退休、不追求连任，而民主党人只有1位。众议院则435席位全部改选，49位众议员不再寻求连任（或退休、或转而竞选州长、参议员等职位），其中民主党人有31人，共和党人有18人。
1.2 初选日程已过半，民主党在两院选情堪忧
截至6月26日，已经有26个州开启初选，中期选举的初选日程几近过半。从270 to win统计来看，民主党选情整体承压。参议院方面，共和党已经基本可以拿下48个席位（其中29个不参与改选，14个胜算较大，5个胜算较小），比民主党47个席位多一席（其中34个席位不参选，8个胜算较大、3个胜算较小，2个为独立党派参议员、但倾向于民主党）。除此之外，有5个参议员席位双方尚未分出胜负，分别是威斯康星州、宾夕法尼亚州、佐治亚州、亚利桑那州、内华达州。两党未分出胜负，或因初选投票没有结束、或因双方得票率差距较小、或因尚未开始初选。
众议院所有席位全部改选，共和党基本可以守住208个席位，大幅领先民主党的192个席位，有29个席位双方尚未分出胜负。这29个席位主要位于新墨西哥州、加利福尼亚州、密歇根州、宾夕法尼亚州。虽然加州属于传统蓝州，但拥有52个小选区，其中第22、27、和45选区（一个选区对应一个众议院席位）民主党均对在任的共和党众议员发起挑战，投票尚未完全结束，难言胜负。
1.3 全美逐步“翻红”的原因分析
从历年的选举结果来看，执政党派往往会在中期选举中失利。造成这一现象的主要原因，是因为美国国内利益撕裂、政治立场对立的情况越发严重，而执政党无法同时满足对立双方的利益，总有一方选民会在中期选举中用脚投票、发泄愤怒。
今年，民主党整体选情不利，也受到了多方面的原因冲击：
一方面，拜登支持率自2021年下半年开始快速下滑，疫情反复、伊拉克仓促撤军、通胀高企成为三大因素。2022年以来，通胀同比增速继续向上攀升，物价高企成为了美国人最为关心的问题、也成为了继续压低拜登支持率的核心因素。从民调数据来看，对共和党掌权国会的支持率也从年初持续上升，目前已经领先民主党2.3个百分点。
另一方面，共和党人积极筹划，不仅影响了选区重划，特朗普前总统还积极为共和党候选人背书，发挥其在保守派人群中的号召力。
一是，共和党人通过影响选区重划，提高其胜选概率。
共和党在2021年底至2022年初的美国选区重划中掌握了较大的话语权。本次美国选区重划后，共和党铁票仓州“净新增”2个众议院席位，民主党铁票仓“净减少”1席位，摇摆州“净新增”1席位，进一步提高了中期选举结果的不确定性。
而且，共和党进一步发挥了选区重划的优势，将民主党支持者集中划分至某几个选区中，从而提高整体胜算。politico根据最新的选区划分结果，重新计算2020年的投票结果，发现有10个选区投票结果更倾向于共和党，仅有1个选区更倾向于民主党。（具体可以参考我们在2021年12月26日发布的报告《权利重塑：选区划分将如何影响美国中期选举？》）
二是，特朗普积极发挥其在保守主义选民中的号召力。据复旦发展研究院统计，特朗普已经在各个场合共计支持了近200名候选人，且特朗普的背书普遍能让他们以极高的得票率获得初选提名，包括爱达荷州的参议员候选人迈克·克拉波、众议员候选人鲁斯·富尔彻、肯塔基州的参议员候选人兰德·保罗等等。而这些候选人的共同特点是，要么他们在两次总统弹劾案中支持特朗普无罪，要么积极支持特朗普关于2020年总统大选“选举欺诈”的言论。
1.4 中期选举四种结果下，中美关系如何演绎？
目前民主党人把持两院，这也使得拜登能够在2021年以预算和解的方式，无视共和党人的反对，强制推动1.9万亿财政刺激法案通过。现而今，美国社会严重撕裂、政治立场极端对立，若共和党在中期选举中取得逆转，将对拜登后半任期的内政外交产生深远的影响。
我们对中期选举可能产生的四种结果组合，做进一步分析：
结果一：民主党守住两院。
虽然该种情况概率较低，但如若发生，则拜登下半任期将不会受到共和党掣肘，可以继续践行其政治理念，并且为其竞选基本盘争取利益。假如民主党可以在参议院夺得超过50席位，拜登也可能会适时继续推动“重建美好未来”大规模远期财政刺激法案（2021年该法案搁浅，主要因为民主党人曼钦的“反叛”。具体可参考我们在2022年6月19日发布的报告《金钱永不眠——美国政治游说机制如何运作？》）
外交方面，如果民主党守住两院，预计拜登将进一步推进降低对华关税，并且换取其基本盘的核心诉求。无论是对华加征关税、还是第一阶段协议，均是特朗普在任时期、基于共和党基本盘利益诉求所推进的。对于拜登而言，其背后的大型跨国公司、科技金融医疗等大型企业，对华存在不同诉求。假如民主党守住两院，预计拜登可能进一步巩固民主党竞选基本盘的利益，推进降低对华关税，并且换取拜登核心诉求——中国相关市场开放、加强中美气候合作。
但是，欧美联合收敛核心产业链，并对中方进行技术封锁和围堵的趋势难以改变。白宫所圈定的四大供应链，半导体制造和先进封装、大容量电池、关键矿物和材料，以及医疗用品和原料药，预计将是美方构建封锁圈的核心领域。
结果二：民主党守住众议院、共和党拿下参议院。
该结果属于小概率事件。如前文所分析，民主党虽然在两院均存在较大压力、但在众议院方面的压力明显更大。但是假如共和党拿下参议院，则可以直接干涉拜登对内阁官员、甚至包括对最高法院法官（或有）的人事任命权。
结果三：民主党守住参议院、共和党拿下众议院。
假如共和党在众议院赢得多数席位、民主党守住参议院，两党形成对峙之势，内政方面，共和党人将对拜登后半任期的政策形成更大掣肘；外交方面，预计两党均围绕着2024年总统大选积累竞选筹码，将进一步表现对华强硬、释放鹰派言论，中美关系缓和空间进一步缩窄，但是依然存在拜登努力推进降低对华关税、换取核心利益的空间。
美国两院存在不同的权力划分，众议院拥有发起弹劾总统的权利，征税和拨款法案必须先在众议院审议后，才能送往参议院——简而言之，众议院有“花钱”的权利。假如共和党人拿下众议院，预计在财政支出方面，将进一步掣肘拜登政府。
结果四：共和党拿下两院控制权。
如果共和党夺得两院控制权，则可进一步影响拜登内政。外交方面，共和党或进一步强化特朗普任期对华全面脱钩的风格，推动国会通过产业脱钩、技术管制、金融制裁等法案。
二、海外观察
2.1 海外疫情：欧洲疫情再度抬头，美国疫情略有缓和
受奥密克戎毒株新亚型BA.4和BA.5扩散影响，欧洲疫情再度抬头。截至6月24日，英国、法国和德国日均新增确诊病例数（7天移动平均）分别为1.7万例、6.2万例和8.1万例，较上周均有明显上升；美国日均新增确诊病例数（7天移动平均）为10.0万例，较上周略有下降。
2.2 金融与流动性数据：美债收益率下行，通胀预期回落
美国10年期国债收益率下行，通胀预期回落。6月24日，美国10年期国债收益率收于3.13%，较上周下行12BP；10年期国债隐含的通胀预期较上周下行2BP。法国10年期国债收益率较上周下行24个BP至1.97%，德国10年期国债收益率较上周下行18个BP至1.47%。
美国10年期和2年期国债期限利差上行。美国10年期和2年期国债期限利差较上周上行1BP至0.09%。美国AAA级企业期权调整利差较上周上行3BP至0.7%，美国高收益债期权调整利差较上周上行23BP至5.38%。
美联储、欧日央行资产规模均有所上升。美联储资产规模（6月22日）较6月15日增加19亿美元至8.934万亿美元；欧央行资产规模（6月17日）较6月10日增加70亿欧元至8.828万亿欧元；日本央行资产规模（6月20日）较6月10日增加3.71万亿日元至742.286万亿日元。
2.3 全球市场：大宗商品普遍下跌，全球股市普遍上涨
大宗商品普遍下跌。工业品方面，DCE焦炭、LME铝、DCE铁矿石、DCE焦煤分别下跌8.1%、1.4%、10.4%和11.2%。贵金属方面，COMEX黄金、COMEX白银分别下跌1.0%和3.1%。原油方面，ICE布油和NYMEX汽油分别下跌6.5%和4.9%。
全球股市普遍上涨。美国股市方面，道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克指数分别上涨5.4%、6.4%和7.5%。欧洲股市方面，俄罗斯RTS、英国富时100和法国CAC40指数分别上涨7.6%、2.7%和3.2%。亚洲股市方面，上证指数上涨1.0%，恒生指数上涨3.1%，韩国综合指数下跌3.0%。
2.4 央行观察：欧洲央行酝酿加息，美联储加息仍将持续
欧洲央行酝酿加息。6月20日，欧洲央行行长加拉德表示，当前欧元区经济活动受到能源成本高企、贸易条件恶化以及居民可支配收入受到高通胀影响等诸多不利因素影响，将面临更大不确定性。欧洲央行计划在7月的政策会议上加息25个基点，并预计将在9月份再次提高关键利率。
美联储加息仍将持续。6月22日，美联储主席鲍威尔表示，在美联储历史性加息之后，美国经济有可能陷入衰退，想要实现经济软着陆非常具有挑战性。鲍威尔同时坚称，由于美国通胀超过预期水平，收紧货币政策是对抗通胀的有效工具，并且加息还将继续下去。
日本央行将维持宽松。6月22日，日本央行公布的最新会议纪要显示，委员们一致同意日本央行的立场不变，并且将在必要时毫不犹豫地采取额外宽松措施。一名委员表示原材料成本上涨将损害经济，因此日本央行必须保持强有力的货币宽松政策。
挪威央行超预期加息。6月23日，挪威央行将基准利率上调50个基点至1.25％，这是自2002年以来挪威央行力度最大的单次加息，加息幅度远超市场预期。为控制通胀，挪威央行计划在8月再次加息。
2.5 海外新闻：欧盟批准乌克兰成为欧盟候选国
马克龙所在党派未获议会选举绝对多数。6月20日，法国公布2022年议会选举最终结果，法国总统马克龙所在的中间派联盟在此次议会选举中，最终赢得国民议会577个席位中的245席，未能夺取国民议会绝对多数席位，而极右翼党派“国民联盟”获得89席，大大超出选前民调预期。
欧洲多国重启煤炭发电。6月21日，据英国《金融时报》报道，德国、奥地利、荷兰等多个欧洲国家近期相继宣布放宽对煤炭发电的限制以应对俄天然气供应减少。对此，欧盟委员会主席冯德莱恩警告各成员国不要在削减化石燃料使用的长期努力上走回头路，而需继续关注对可再生能源的大规模投资。
美贸易代表重申对华关税重要性。6月22日，美国贸易代表戴琪表示，对华关税仍是重要的筹码，拜登政府的关键挑战是将这一杠杆转化为一项战略方案，以加强美国的竞争力，并在中国继续发挥作用的全球经济中捍卫美国的利益。
欧盟批准乌克兰成为欧盟候选国。6月23日，欧洲理事会主席米歇尔宣布，当天的欧盟峰会同意批准乌克兰和摩尔多瓦为欧盟候选国，格鲁吉亚为潜在候选国。欧盟委员会主席冯德莱恩表示，这一决定不仅加强了乌克兰、摩尔多瓦和格鲁吉亚三国的力量，同时也加强了欧盟的实力。
IMF下调美国2022年GDP增长预期。6月24日，IMF将美国2022年GDP增长预测从4月时的3.7%下调至2.9%，将美国2023年GDP增长预测从2.3%下调至1.7%。IMF总裁格奥尔基耶娃表示，随着通货膨胀率急剧上升以及美联储提高利率，美国面临经济衰退的风险增加。
三、国内观察
3.1 上游：原油价格环比上涨，动力煤均价环比上涨、焦煤均价环比下跌，铜价、铝价环比下跌
原油价格环比上涨，环比增幅缩窄。2022年6月以来，WTI原油价格环比上涨5.75%，增幅相对5月缩窄1.74个百分点，最新月均价格为115.54美元/桶；布伦特原油价格环比上涨5.24%，增幅缩窄0.46个百分点，最新月均价格为117.83美元/桶。
动力煤价格环比上涨、焦煤价格环比下跌。6月以来，动力煤均价环比上涨4.52%，焦煤均价环比下跌5.85%。
铜价、铝价环比下跌。2022年6月以来，铜价环比下跌1.79%，跌幅相对上月缩窄6.26个百分点，库存同比下降21.7%，同比由上月的36.62%转负为本月的-21.7%。铝价环比下跌8.33%，跌幅缩窄4.88个百分点，库存同比下降74.41%，降幅扩大4.06个百分点。
3.2 中游：高炉开工率上升，水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比下跌，库存同比上涨
高炉开工率环比上升。2022年6月以来，高炉开工率为83.39%，相对5月提高0.55个百分点，较2021年同期提高3.11个百分点。
水泥价格指数环比下跌。6月以来，全国水泥价格指数环比下跌6.13%，跌幅扩大1.57个百分点，华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：-1.98%、-1.19%、-11.1%、-6.88%、-2.64%以及-2.5%。
螺纹钢价格环比下跌，库存同比上涨，钢坯库存同比上涨。2022年6月以来，螺纹钢价格环比下跌5.53%，跌幅相对上月扩大1.58个百分点；螺纹钢库存同比上涨13.22%，增幅相对上月缩窄8.42个百分比；钢坯库存同比上涨130.52%，增幅扩大125.16个百分点。
3.3 下游：商品房成交面积同比跌幅缩窄，猪价环比上涨、菜价和水果价格环比下跌
商品房成交面积同比跌幅缩窄。2022年6月以来，商品房成交面积同比下跌37.85%，跌幅相对5月缩窄12.17个百分点；其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：-29.09%、-38.73%以及-49.9%，同比变动幅度分别为14.11、14.24以及-2.61个百分点。
土地供应面积同比跌幅缩窄。百城土地供给面积同比下跌22.94%，跌幅缩窄7.79个百分点；成交土地面积同比下跌32%，跌幅缩窄7.17个百分点；溢价率3.68%，较上月上行了0.58个百分点。
猪价环比上涨、菜价和水果价格环比下跌。2022年6月以来，猪肉价格环比上涨1.78%至21.21元/公斤，增幅相对上月缩窄10.51个百分点；蔬菜价格环比下跌8.08%至4.05元/公斤，跌幅缩窄8.77个百分点；水果价格环比下跌1.96%至7.27元/公斤，跌幅扩大1.43个百分点。
乘用车日均零售销量同比由负转正。6月以来，乘用车日均零售销量同比由负转正，由上月的-14.69%转正为本月的5.7%，批发销量同比增加9.81%，增幅扩大8.15个百分点。
3.4 流动性：R007较上月末上行，国债利率上行
R001较上月末下行，R007较上月末上行，国债利率上行。2022年6月以来，R001较上月末下行21bp至1.49%，R007较上月末上行41bp至2.25%；DR001较上月末下行14bp至1.43%，DR007较上月末下行4bp至1.8%。一年期国债利率较上月末上行5bp至1.97%，十年期国债利率较上月末上行5bp至2.79%；一年期AAA+企业债利率较上月末上行8bp至2.37%，十年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至3.43%。
3.5 国内政策：证监会就个人养老金投资公募基金规则征求意见
习总书记将出席庆祝香港回归祖国25周年大会暨香港特别行政区第六届政府就职典礼。6月25日，新华社电，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平将出席庆祝香港回归祖国25周年大会暨香港特别行政区第六届政府就职典礼。
习总书记主持召开中央全面深化改革委员会第二十六次会议。6月22日，中央全面深化改革委员会第二十六次会议召开，习总书记在主持会议时强调，数据基础制度建设事关国家发展和安全大局，要维护国家数据安全，保护个人信息和商业秘密，促进数据高效流通使用、赋能实体经济，统筹推进数据产权、流通交易、收益分配、安全治理，加快构建数据基础制度体系。
证监会就个人养老金投资公募基金规定征求意见。6月24日，证监会就《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》向社会公开征求意见，《暂行规定》共6章30条，主要规定以下三方面内容：一是明确基金管理人、基金销售机构开展个人养老金投资基金业务的总体原则和基本要求；二是明确个人养老金可以投资的基金产品标准要求，并对基金管理人的投资管理和风险管理职责做出规定；三是明确基金销售机构的展业条件要求，并对基金销售机构信息提示、账户服务、宣传推介、适当性管理、投资者教育等职责做出规定。
成都世界大学生夏季运动会延期举行。6月24日，国际大学生体育联合会表示，原定于今年6月在四川成都举行的第31届世界大学生夏季运动会，将延期至2023年7月28日至8月8日举行。
四、财经日历
五、风险提示
全球疫情反复，国际局势进一步升级。
复旦大学理学硕士，聚焦于海内、外流动性和资产配置研究，3年证券投资研究经验。在校期间曾多次荣获国家奖学金、数学类竞赛国际国家级奖项，毕业以来先后任职于公募基金、证券公司的投资、研究部门，曾覆盖宏观经济、利率策略以及资产配置等研究领域。
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