高瑞东 赵格格：6月出口再超预期，但未来隐忧不减
海关总署发布2022年6月进出口数据。【1】出口（以美元计）单月同比增17.9%，预期增11.9%，前值增16.9%；【2】进口（以美元计）单月同比增1.0%，预期增3.0%，前值增4.1%。
核心观点：
5月出口大超预期站上2位数增速后，6月出口增速继续上扬，超市场预期。一方面出口受益于国内生产、运输快速恢复，前期积压货箱陆续发运的支撑；另一方面，6月外贸货运量增速回落，价格上涨或是6月出口金额超预期的重要支撑，主要出口品类如箱包、集成电路等品类出口价格均呈现上行态势。
向前看，疫情对于国内生产运输的压制基本得到释放，但近期欧美经济回落迹象逐步显现，主要经济体6月制造业PMI普遍快速下行，美国消费者信心指数回落到历史低位。随美联储连续加速加息、俄乌危机持续发酵，预计全球总需求扩张速度回落，将是压制下半年出口的主要因素。
6月出口增速超市场预期，主要受国内生产恢复和价格上涨两方面的支撑。6月出口单月同比增17.9%，超wind一致预期的11.9%。支撑因素一方面来自全国外贸生产和运输活动恢复正常，叠加前期部分积压货箱陆续发运；另一方面，价格上涨或是重要支撑。受极端天气影响，6月沿海枢纽港口外贸吞吐量降低3.9%，低于4月（-2.73%）及5月（0.30%）。外贸吞吐量回落但出口金额上升，或受价格上涨的影响。随上游通胀沿产业链向后端传导，去年下半年以来出口价格持续上行。今年4月出口价格有所回落、5月再次回升。6月随我国出口恢复，以箱包、集成电路等品类的出口价格均出现回升。
出行品类需求旺盛，工业品出口自高位回落，消费品和电子设备出口增速分化。（一）出行相关品类：船舶出口增速大幅上升，箱包、鞋靴、汽车出口增速维持相对高位，均指向海外持续开放，居民相关品类需求旺盛。（二）工业品链条：钢材、稀土、铝材6月出口增速普遍回落30个百分点以上，主要受6月海外主要经济体制造业PMI普遍大幅回落的拖累。（三）电子设备及机电产品、消费品出口出现分化，音视频设备和自动数据处理单月增速回升，但手机出口增速大幅回落，这也体现出随海外居民消费倾向回落，终端电子产品消费出现疲态。
进口增速不及预期，贸易顺差升至历史高位。进口单月同比增1.0%，低于wind一致预期的3.0%。向前看，国内内需依然相对疲弱，居民消费倾向较低，预计进口短期将维持疲弱。出口恢复而进口较弱，6月贸易顺差979亿美元达历史高位，同比增速96%。二季度贸易顺差达到2278亿元，同比增长70%，增速比一季度49%上行了21个百分点，这也意味着净出口在二季度，依然会对经济带来支撑。
海外经济放缓信号逐步显现，下半年出口整体承压。虽然5月、6月出口表现超市场预期，但向前看，下半年出口依然整体承压。一方面，欧美经济回落迹象显现、总需求扩张速度放缓。6月以来，海外主要经济体PMI普遍大幅回落，生产降温，IMF连续两次下调美国2022年经济增速预期至2.3%。另一方面，美国消费者信心指数走弱，回落至次贷危机时期的水平，美国居民消费意愿回落，也会影响下半年消费电子、出行品类的出口。
风险提示：全球疫情反复，国际局势进一步升级。
一、6月出口再次超市场预期
事件：2022年7月13日，海关总署发布2022年6月进出口数据。
【1】出口（以美元计）单月同比增17.9%，预期增11.9%，前值增16.9%；
【2】进口（以美元计）单月同比增1.0%，预期增3.0%，前值增4.1%
【3】贸易顺差979.4亿美元，预期764.7亿美元，前值787.6亿美元。
核心观点：
5月出口大超预期站上2位数增速后，6月出口增速继续上扬，超市场预期。究其原因，一方面出口受益于国内生产、运输快速恢复，前期积压货箱陆续发运的支撑；另一方面，中港协数据显示6月外贸货运量增速回落，价格上涨或是6月出口金额超预期的重要支撑，主要出口品类如箱包、集成电路等品类出口价格均呈现上行态势。
向前看，疫情对于国内生产运输的压制基本得到释放，但近期欧美经济回落迹象逐步显现、主要经济体6月制造业PMI均快速下行，生产降温，美国消费者信心指数回落到历史低位。随美联储连续加速加息、俄乌危机发酵，预计全球总需求扩张速度回落，将是下半年出口承压的主要因素。
二、出行品类出口增速维持高位
6月出口增速超市场预期。5月，随着前期港口积压货箱集中发运，各项保障开工、保障物流运输的政策逐步发力见效，叠加低基数的影响，出口超预期反弹至2位数增速。6月，出口增速在5月高位上进一步上扬，超出市场预期。6月出口单月同比增17.9%，超过wind一致预期的11.9%。从环比来看，出口环比增速7.5%，超过历史同期（2018、2019、2021年）的2.6%。
6月出口能够再次超市场预期，我们认为主要有以下几方面因素的支撑：
第一，全国疫情持续回落，生产和运输活动持续恢复。6月制造业PMI回升至扩张区间，生产、配送时间等指标都有不错的改善，国内生产和运输活动逐步恢复正轨，对出口带来支撑。6月初仍有小部分货箱积压在港口，随着这部分货箱陆续发运，也会对出口数据带来支撑。
第二，我们猜想，价格上涨或是6月出口金额超预期的重要支撑。6月中港协数据显示，沿海重点枢纽港口，外贸货物吞吐量月均（月上旬、月中旬、月下旬平均）降低3.9%，低于4月和5月的-2.73%及0.30%。中港协表示，6月上旬部分港口受端午假期因素及部分地区大雾天气影响，6月下旬大雾、强降雨、台风等恶劣天气对港口生产带来一定影响。
外贸吞吐量回落但出口金额上升，我们认为或是受到部分商品价格上涨因素的影响。随着上游价格通胀在逐步沿产业链向后端传导，出口价格指数自去年以来持续回升，今年4月受疫情影响有小幅回落，5月再次回升。我国出口结构中纺织、机电产品为两类核心产品，以箱包、集成电路两项产品的平均出口均价（出口金额除以出口数量）来看，6月出口均价均小幅回升。
从分项来看，相比于5月，6月各项重点商品出口增速有升有降，出行品类依然维持强势，工业品自高位回落：
（一）工业品链条：钢材、稀土、铝材出口增速自高位回落，成品油出口跌幅扩大。去年四季度以来，钢材、铝材等工业品保持较高出口增速，指向海外疫后经济重启、复产复工持续推进。5月铝材、稀土、钢材出口增速大幅回升，但6月出口增速普遍回落30个百分点以上，主要是受到6月海外主要经济体，制造业PMI普遍大幅回落的拖累。其他产品方面，塑料制品、成品油、肥料单月出口增速分别为18%、-8%、-24%，有升有降。
成品油出口方面，受到商务部下发出口配额大幅降低的影响，6月出口增速降幅为19个百分点。7月6日，商务部下发第三轮成品油出口配额500万吨，加上第一批1300万吨和第二批450万吨（临时配额），合计2250万吨，与去年相比同比下跌39%。
（二）出行相关品类：船舶出口增速大幅上升，箱包、鞋靴、汽车出口增速维持相对高位，均指向海外持续开放，居民对相关品类需求旺盛。船舶方面，出口增速大幅上升38个百分点至16%，箱包、鞋靴单月出口增速维持在40%以上，汽车出口增速21%。虽然6月以来，海外疫情有所抬升，但海外开放国门趋势不改，随夏季到来居民旅游、外出度假均进入旺季，相关品类需求旺盛。
（三）电子设备及机电产品方面：出口增速出现分化，6月音视频设备和自动数据处理随国内供应链恢复，出口增速进一步回升，但手机出口增速则大幅回落。音视频设备和自动数据处理单月出口增速上升超过10个百分点，集成电路、机械设备出口增速则维持稳定，但手机出口增速大幅回落了11个百分点至3%。这也体现出，随着美联储连续加息，海外经济和居民消费倾向回落，相关电子产品消费出现疲态。
（四）消费品：出口增速出现分化。宅经济品类方面出口增速出现分化，玩具、灯具出口增速上升了2个百分点，但家具、家用电器出口增速则分别回落1个和5个百分点。服装、纺织出口增速则分别回落4个和8个百分点，但纺服行业整体出口增速依然维持在相对高位。
消费品主要是低技术劳动密集型产品，4月国内疫情出现多点散发，部分订单转移至东南亚地区；5月、6月随着国内生产恢复，也对纺织服装、灯具玩具等品类出口有支撑。但长期来看，随着欧美消费者信心指数回落，消费品出口增速预计将长期承压。
三、进口同比增速不及预期，环比小幅改善
进口增速低于市场预期。进口（以美元计）单月同比增1.0%，低于wind一致预期的3.0%。环比来看，6月进口环比增速1.7%，小幅超过历史同期-3%的均值（2018、2019、2021年）。
预计进口短期将保持疲弱态势。3月进口增速超预期转负，4月至6月进口恢复程度依然小于出口。向前看，国内内需依然相对疲弱，居民消费倾向较低，预计进口短期将维持疲弱。6月进口PMI从4月的42.9%回升至49.20%，依然处于景气度较低的区间。
四、海外经济逐步放缓，出口下半年承压
6月贸易顺差达到历史高位。出口恢复，进口疲弱，6月贸易顺差进一步上行至979.40亿美元，同比增速达到96%。二季度，贸易顺差达到2278亿元，相对去年同期增长70%，增速比一季度的49%上行了21个百分点，增速远高于去年四季度单季度的21%。这意味着净出口在二季度，将会对经济带来较大的支撑。
虽然5月、6月出口表现超市场预期，但向前看，下半年出口依然整体承压，增速大概率依然会重回下行轨道。
一方面，欧美经济回落、总需求扩张速度放缓。美联储推进加息、缩表，国际局势持续动荡，进一步拖累全球经济恢复和总需求扩张的速度，6月海外主要国家PMI普遍回落，生产持续降温。6月下旬，IMF将2022年美国经济增长预期由4月份预计的3.7%下调至2.9%，7月12日再次下调至2.3%。
另一方面，美国居民的超额储蓄持续被消耗，消费者信心指数已经回落至次贷危机时期的水平。海外消费者消费意愿回落，也会影响下半年消费电子、出行品类的出口。
对此，近期顶层会议多次部署，继续稳外资、稳外贸。6月8日国务院常务会议部署，要充分发挥各级稳外贸稳外资、物流保通保畅等机制作用，及时协调解决外贸外资企业复工达产、项目建设等方面困难，加快提升港口装卸转运和通关效率。随着政策持续发力见效，会对出口增速带来一定支撑。
五、风险提示
全球疫情反复，国际局势进一步升级。
End
光大宏观 高瑞东团队
复旦大学理学硕士，聚焦于海内、外流动性和资产配置研究，3年证券投资研究经验。在校期间曾多次荣获国家奖学金、数学类竞赛国际国家级奖项，毕业以来先后任职于公募基金、证券公司的投资、研究部门，曾覆盖宏观经济、利率策略以及资产配置等研究领域。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，3年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策、共同富裕等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。
加拿大韦仕敦大学lvey商学院，工商管理学士，美国巴鲁克大学Zicklin商学院，定量方法与建模硕士。曾任职于Morgan Stanley 宏观市场风险研究部，瑞士再保险瑞再研究院。聚焦美国宏观经济、货币和财政政策、政府债务等。
CPA，经济学博士，北京师范大学本科，上海财经大学硕博，聚焦中观行业以及生产法GDP分析。多次荣获国家奖学金，数据分析能力强，财务功底扎实，CPA六门考试一次通过，中国高校SAS数据分析大赛全国一等奖。
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