高瑞东 赵格格：6月出口再超预期，但未来隐忧不减
海关总署发布2022年6月进出口数据。【1】出口（以美元计）单月同比增17.9%，预期增11.9%，前值增16.9%；【2】进口（以美元计）单月同比增1.0%，预期增3.0%，前值增4.1%。
核心观点：
5月出口大超预期站上2位数增速后，6月出口增速继续上扬，超市场预期。一方面出口受益于国内生产、运输快速恢复，前期积压货箱陆续发运的支撑；另一方面，6月外贸货运量增速回落，价格上涨或是6月出口金额超预期的重要支撑，主要出口品类如箱包、集成电路等品类出口价格均呈现上行态势。
向前看，疫情对于国内生产运输的压制基本得到释放，但近期欧美经济回落迹象逐步显现，主要经济体6月制造业PMI普遍快速下行，美国消费者信心指数回落到历史低位。随美联储连续加速加息、俄乌危机持续发酵，预计全球总需求扩张速度回落，将是压制下半年出口的主要因素。
6月出口增速超市场预期，主要受国内生产恢复和价格上涨两方面的支撑。6月出口单月同比增17.9%，超wind一致预期的11.9%。支撑因素一方面来自全国外贸生产和运输活动恢复正常，叠加前期部分积压货箱陆续发运；另一方面，价格上涨或是重要支撑。受极端天气影响，6月沿海枢纽港口外贸吞吐量降低3.9%，低于4月（-2.73%）及5月（0.30%）。外贸吞吐量回落但出口金额上升，或受价格上涨的影响。随上游通胀沿产业链向后端传导，去年下半年以来出口价格持续上行。今年4月出口价格有所回落、5月再次回升。6月随我国出口恢复，以箱包、集成电路等品类的出口价格均出现回升。
出行品类需求旺盛，工业品出口自高位回落，消费品和电子设备出口增速分化。（一）出行相关品类：船舶出口增速大幅上升，箱包、鞋靴、汽车出口增速维持相对高位，均指向海外持续开放，居民相关品类需求旺盛。（二）工业品链条：钢材、稀土、铝材6月出口增速普遍回落30个百分点以上，主要受6月海外主要经济体制造业PMI普遍大幅回落的拖累。（三）电子设备及机电产品、消费品出口出现分化，音视频设备和自动数据处理单月增速回升，但手机出口增速大幅回落，这也体现出随海外居民消费倾向回落，终端电子产品消费出现疲态。
进口增速不及预期，贸易顺差升至历史高位。进口单月同比增1.0%，低于wind一致预期的3.0%。向前看，国内内需依然相对疲弱，居民消费倾向较低，预计进口短期将维持疲弱。出口恢复而进口较弱，6月贸易顺差979亿美元达历史高位，同比增速96%。二季度贸易顺差达到2278亿元，同比增长70%，增速比一季度49%上行了21个百分点，这也意味着净出口在二季度，依然会对经济带来支撑。
海外经济放缓信号逐步显现，下半年出口整体承压。虽然5月、6月出口表现超市场预期，但向前看，下半年出口依然整体承压。一方面，欧美经济回落迹象显现、总需求扩张速度放缓。6月以来，海外主要经济体PMI普遍大幅回落，生产降温，IMF连续两次下调美国2022年经济增速预期至2.3%。另一方面，美国消费者信心指数走弱，回落至次贷危机时期的水平，美国居民消费意愿回落，也会影响下半年消费电子、出行品类的出口。
风险提示：全球疫情反复，国际局势进一步升级。
一、6月出口再次超市场预期
事件：2022年7月13日，海关总署发布2022年6月进出口数据。
【1】出口（以美元计）单月同比增17.9%，预期增11.9%，前值增16.9%；
【2】进口（以美元计）单月同比增1.0%，预期增3.0%，前值增4.1%
【3】贸易顺差979.4亿美元，预期764.7亿美元，前值787.6亿美元。
核心观点：
5月出口大超预期站上2位数增速后，6月出口增速继续上扬，超市场预期。究其原因，一方面出口受益于国内生产、运输快速恢复，前期积压货箱陆续发运的支撑；另一方面，中港协数据显示6月外贸货运量增速回落，价格上涨或是6月出口金额超预期的重要支撑，主要出口品类如箱包、集成电路等品类出口价格均呈现上行态势。
向前看，疫情对于国内生产运输的压制基本得到释放，但近期欧美经济回落迹象逐步显现、主要经济体6月制造业PMI均快速下行，生产降温，美国消费者信心指数回落到历史低位。随美联储连续加速加息、俄乌危机发酵，预计全球总需求扩张速度回落，将是下半年出口承压的主要因素。
二、出行品类出口增速维持高位
6月出口增速超市场预期。5月，随着前期港口积压货箱集中发运，各项保障开工、保障物流运输的政策逐步发力见效，叠加低基数的影响，出口超预期反弹至2位数增速。6月，出口增速在5月高位上进一步上扬，超出市场预期。6月出口单月同比增17.9%，超过wind一致预期的11.9%。从环比来看，出口环比增速7.5%，超过历史同期（2018、2019、2021年）的2.6%。
6月出口能够再次超市场预期，我们认为主要有以下几方面因素的支撑：
第一，全国疫情持续回落，生产和运输活动持续恢复。6月制造业PMI回升至扩张区间，生产、配送时间等指标都有不错的改善，国内生产和运输活动逐步恢复正轨，对出口带来支撑。6月初仍有小部分货箱积压在港口，随着这部分货箱陆续发运，也会对出口数据带来支撑。
第二，我们猜想，价格上涨或是6月出口金额超预期的重要支撑。6月中港协数据显示，沿海重点枢纽港口，外贸货物吞吐量月均（月上旬、月中旬、月下旬平均）降低3.9%，低于4月和5月的-2.73%及0.30%。中港协表示，6月上旬部分港口受端午假期因素及部分地区大雾天气影响，6月下旬大雾、强降雨、台风等恶劣天气对港口生产带来一定影响。
外贸吞吐量回落但出口金额上升，我们认为或是受到部分商品价格上涨因素的影响。随着上游价格通胀在逐步沿产业链向后端传导，出口价格指数自去年以来持续回升，今年4月受疫情影响有小幅回落，5月再次回升。我国出口结构中纺织、机电产品为两类核心产品，以箱包、集成电路两项产品的平均出口均价（出口金额除以出口数量）来看，6月出口均价均小幅回升。
从分项来看，相比于5月，6月各项重点商品出口增速有升有降，出行品类依然维持强势，工业品自高位回落：
（一）工业品链条：钢材、稀土、铝材出口增速自高位回落，成品油出口跌幅扩大。去年四季度以来，钢材、铝材等工业品保持较高出口增速，指向海外疫后经济重启、复产复工持续推进。5月铝材、稀土、钢材出口增速大幅回升，但6月出口增速普遍回落30个百分点以上，主要是受到6月海外主要经济体，制造业PMI普遍大幅回落的拖累。其他产品方面，塑料制品、成品油、肥料单月出口增速分别为18%、-8%、-24%，有升有降。
成品油出口方面，受到商务部下发出口配额大幅降低的影响，6月出口增速降幅为19个百分点。7月6日，商务部下发第三轮成品油出口配额500万吨，加上第一批1300万吨和第二批450万吨（临时配额），合计2250万吨，与去年相比同比下跌39%。
（二）出行相关品类：船舶出口增速大幅上升，箱包、鞋靴、汽车出口增速维持相对高位，均指向海外持续开放，居民对相关品类需求旺盛。船舶方面，出口增速大幅上升38个百分点至16%，箱包、鞋靴单月出口增速维持在40%以上，汽车出口增速21%。虽然6月以来，海外疫情有所抬升，但海外开放国门趋势不改，随夏季到来居民旅游、外出度假均进入旺季，相关品类需求旺盛。
（三）电子设备及机电产品方面：出口增速出现分化，6月音视频设备和自动数据处理随国内供应链恢复，出口增速进一步回升，但手机出口增速则大幅回落。音视频设备和自动数据处理单月出口增速上升超过10个百分点，集成电路、机械设备出口增速则维持稳定，但手机出口增速大幅回落了11个百分点至3%。这也体现出，随着美联储连续加息，海外经济和居民消费倾向回落，相关电子产品消费出现疲态。
（四）消费品：出口增速出现分化。宅经济品类方面出口增速出现分化，玩具、灯具出口增速上升了2个百分点，但家具、家用电器出口增速则分别回落1个和5个百分点。服装、纺织出口增速则分别回落4个和8个百分点，但纺服行业整体出口增速依然维持在相对高位。
消费品主要是低技术劳动密集型产品，4月国内疫情出现多点散发，部分订单转移至东南亚地区；5月、6月随着国内生产恢复，也对纺织服装、灯具玩具等品类出口有支撑。但长期来看，随着欧美消费者信心指数回落，消费品出口增速预计将长期承压。
三、进口同比增速不及预期，环比小幅改善
进口增速低于市场预期。进口（以美元计）单月同比增1.0%，低于wind一致预期的3.0%。环比来看，6月进口环比增速1.7%，小幅超过历史同期-3%的均值（2018、2019、2021年）。
预计进口短期将保持疲弱态势。3月进口增速超预期转负，4月至6月进口恢复程度依然小于出口。向前看，国内内需依然相对疲弱，居民消费倾向较低，预计进口短期将维持疲弱。6月进口PMI从4月的42.9%回升至49.20%，依然处于景气度较低的区间。
四、海外经济逐步放缓，出口下半年承压
6月贸易顺差达到历史高位。出口恢复，进口疲弱，6月贸易顺差进一步上行至979.40亿美元，同比增速达到96%。二季度，贸易顺差达到2278亿元，相对去年同期增长70%，增速比一季度的49%上行了21个百分点，增速远高于去年四季度单季度的21%。这意味着净出口在二季度，将会对经济带来较大的支撑。
虽然5月、6月出口表现超市场预期，但向前看，下半年出口依然整体承压，增速大概率依然会重回下行轨道。
一方面，欧美经济回落、总需求扩张速度放缓。美联储推进加息、缩表，国际局势持续动荡，进一步拖累全球经济恢复和总需求扩张的速度，6月海外主要国家PMI普遍回落，生产持续降温。6月下旬，IMF将2022年美国经济增长预期由4月份预计的3.7%下调至2.9%，7月12日再次下调至2.3%。
另一方面，美国居民的超额储蓄持续被消耗，消费者信心指数已经回落至次贷危机时期的水平。海外消费者消费意愿回落，也会影响下半年消费电子、出行品类的出口。
对此，近期顶层会议多次部署，继续稳外资、稳外贸。6月8日国务院常务会议部署，要充分发挥各级稳外贸稳外资、物流保通保畅等机制作用，及时协调解决外贸外资企业复工达产、项目建设等方面困难，加快提升港口装卸转运和通关效率。随着政策持续发力见效，会对出口增速带来一定支撑。
五、风险提示
全球疫情反复，国际局势进一步升级。
复旦大学理学硕士，聚焦于海内、外流动性和资产配置研究，3年证券投资研究经验。在校期间曾多次荣获国家奖学金、数学类竞赛国际国家级奖项，毕业以来先后任职于公募基金、证券公司的投资、研究部门，曾覆盖宏观经济、利率策略以及资产配置等研究领域。
本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）宏观研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所宏观研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所宏观研究团队的官方订阅号。
本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。