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核心观点事件：
2022年11月30日，国家统计局公布2022年11月PMI数据，制造业PMI 48.0%，前值49.2%；非制造业PMI 46.7%，前值48.7%。
核心观点：
11月以来，国内疫情点多面广频发，全国单日新增确诊+无症状病例接近今年4月份水平，制造业PMI进一步回落至48.0%。一则，产需两端同步走弱，生产指数较上月下降1.8个百分点至47.8%，新订单指数较上月下降1.7个百分点至46.4%；二则，企业人员上岗受到一定影响，从业人员指数较上月下降0.9个百分点至47.4%；三则，此轮疫情波及面广，物流运输有所受阻，产业链供应链运行有所放缓。
向前看，一方面，制造业、服务业新订单数均持续处于临界值以下，预期指数同步回落，需求偏弱问题突出，企业信心亟待增强。另一方面，在疫情防控二十条优化措施指引下，预计四季度经济受疫情冲击影响弱于二季度。后续随着稳增长政策效应继续显现，疫情影响逐步减弱，经济有望延续恢复态势。
制造业：生产放缓、需求回落，制造业PMI进一步下滑受国内疫情点多面广频发，国际环境更趋复杂严峻等多重因素影响，11月制造业PMI降至48.0%，较上月回落1.2个百分点，继10月落入临界值以下后，进一步回落，制造业下行压力有所增大。
服务业：市场需求处于低位，服务业PMI继续回落
11月服务业PMI为45.1%，比上月回落1.9个百分点，连续5个月环比下降。从市场需求和预期来看，服务业新订单指数为41.4%，较上月下降0.3个百分点；业务活动预期指数为53.1%，低于上月3.6个百分点。
建筑业：建筑业PMI仍处高景气区间，新订单继续下滑
11月建筑业商务活动指数为55.4%，低于上月2.8个百分点。从市场需求看，新订单指数为46.9%，较上月下降2个百分点。从行业看，受基建持续发力带动，土木工程建筑业商务活动指数为62.3%，高于上月1.5个百分点，连续3个月保持在60%以上。
价格：出厂价格持续回落，企业盈利空间进一步收窄
11月制造业出厂价格指数为47.4%，较上月下降1.3个百分点；主要原材料购进价格指数为50.7%，较上月下降2.6个百分点。购进价格指数虽有所回落，但仍位于扩张区间，产成品价格近7个月持续下降，企业盈利空间进一步收窄。从库存指数来看，原材料库存指数有所回落，产成品库存指数小幅回升。进出口：进出口指数同步回落，新出口订单指数弱于往年同期
11月新出口订单指数为46.7%，比上月下降0.9个百分点；进口指数为47.1%，比上月下降0.8个百分点。国际环境趋于严峻复杂，美欧经济面临较大下行压力，国内产业链供应链受疫情扰动，需求不足问题突出，进出口指数同步回落。风险提示：疫情反复情况超预期，政策落地不及预期。
事件：
2022年11月30日，国家统计局公布2022年11月PMI数据，制造业PMI 48.0%，前值49.2%；非制造业PMI 46.7%，前值48.7%。11月以来，国内疫情点多面广频发，全国单日新增确诊+无症状病例接近今年4月份水平，制造业PMI进一步回落至48.0%。一则，产需两端同步走弱，生产指数较上月下降1.8个百分点至47.8%，新订单指数较上月下降1.7个百分点至46.4%；二则，企业人员上岗受到一定影响，从业人员指数较上月下降0.9个百分点至47.4%；三则，此轮疫情波及面广，物流运输有所受阻，产业链供应链运行有所放缓。向前看，一方面，制造业、服务业新订单数均持续处于临界值以下，预期指数同步回落，需求偏弱问题突出，企业信心亟待增强。另一方面，在疫情防控二十条优化措施指引下，预计四季度经济受疫情冲击影响弱于二季度。后续随着稳增长政策效应继续显现，疫情影响逐步减弱，经济有望延续恢复态势。
二、制造业：生产放缓、需求回落，制造业PMI进一步下滑
受国内疫情点多面广频发，国际环境更趋复杂严峻等多重因素影响，11月制造业PMI降至48.0%，较上月回落1.2个百分点，继10月落入临界值以下后，进一步回落，制造业下行压力有所增大。
从供需两端来看，产需两端继续放缓，企业盈利空间承压。一则，11月以来国内疫情有所反弹，制造业企业生产活动进一步放缓。11月生产指数为47.8%，较上月下降1.8个百分点；采购量指数和从业人员指数分别为47.1%和47.4%，较上月下降2.2和0.9个百分点。11月以来全国疫情总体呈较快发展态势，疫情波及面广，对物流运输和人员上岗均有一定影响，制造业企业生产活动进一步放缓。二则，新订单指数进一步下滑，制造业市场需求持续回落。11月新订单指数为46.4%，比上月下降1.7个百分点，连续5个月运行在50%以下。从企业调查来看，市场需求不足问题突出，物流成本增高问题又有所显现，反映市场需求不足的企业比重为55%，较上月上升2.2个百分点，反映物流成本高的企业比重也较上月上升1.9个百分点。三则，出厂价格指数进一步下滑，企业利润空间继续收缩。11月购进价格指数为50.7%，较上月下降2.6个百分点；出厂价格指数为47.4%，较上月下降1.3个百分点。出厂价格进一步回落，原材料购进价格指数保持在50%以上，企业盈利空间进一步被压缩。企业调查显示，反映资金紧张的企业比重较上月上升0.9个百分点。从市场预期来看，生产经营活动预期指数落入临界值以下，企业信心明显转弱。11月生产经营活动预期指数为48.9%，低于10月3.7个百分点，自2020年3月以来首次降至50%以下。从企业规模来看，大型企业的生产经营活动预期指数高于50%，为50.6%；中型和小型企业的生产经营活动预期指数低于50%，分别为49.2%和44.7%。由于当前疫情形势仍比较严峻，部分地方出现疫情规模性反弹的风险，企业对短期内的生产经营活动预期趋于减弱。11月22日的国务院常务会议指出，要抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地生效，巩固经济回稳向上基础。会议指出，前期推出的各项稳经济政策效应正在显现，还有很大潜力，并且各地情况有差异，由于多种原因有部分没落到位，要继续狠抓落实。会议强调，11月底前，向地方派出督导工作组，促进政策措施切实落地。随着前期出台的各项政策效果逐渐显现，疫情形势得到有效控制，市场信心有望转向。从结构情况来看，大中小企业PMI均已降至收缩区间，中小企业运行压力持续较大。大型企业PMI为49.1%，较上月下降1个百分点，在连续3个月运行在50%以上后落入收缩区间。中型企业PMI为48.1%，较上月下降0.8个百分点。小型企业PMI为45.6%，较上月下降2.6个百分点，小型企业新订单指数降至41.8%，较上月下降4.9个百分点，小型企业当前困难较大。
三、服务业：市场需求处于低位，服务业PMI继续回落
11月部分地区受疫情影响较大，服务业PMI继续回落。11月服务业PMI为45.1%，比上月回落1.9个百分点，连续5个月环比下降。企业用工需求在一定程度上受到疫情的影响，11月服务业从业人员指数为45.2%。从行业情况看，在调查的21个行业中，有15个位于收缩区间。住宿、餐饮及文体娱乐等接触型服务业继续弱势运行，相关行业商务活动指数维持在相对较低水平。同时，批发业和零售业等流通环节也在一定程度上受到疫情影响，上述行业商务活动指数较上月有不同程度下降，均在50%以下。从市场需求看，服务业新订单指数为41.4%，较上月下降0.3个百分点，连续3个月维持在41%左右的较低水平。18个服务业细分行业中，17个行业新订单指数低于50%。企业调查显示，反映市场需求不足的服务业企业比重为54.4%，创出自2013年有此项调查以来的历史新高。从市场预期看，服务业业务活动预期指数为53.1%，低于上月3.6个百分点。从行业看，在“双十一”促销活动带动下，批发、铁路运输、邮政、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业业务活动预期指数位于较高景气区间。
四、建筑业：建筑业PMI仍处高景气区间，新订单继续下滑
建筑业商务活动指数有所回落，但仍位于较高景气区间。11月建筑业商务活动指数为55.4%，低于上月2.8个百分点；新订单指数为46.9%，较上月下降2个百分点。受基建持续发力带动，土木工程建筑业商务活动指数为62.3%，高于上月1.5个百分点，连续3个月保持在60%以上，企业施工进度有所加快。从市场预期看，建筑业业务活动预期指数为59.6%，较上月下降4.6个百分点，但仍位于较高景气区间。其中，土木工程建筑业预期有所回落，其业务活动预期指数降至60%以下。资金方面，11月22日召开的国务院常务会议指出，推动重大项目加快建设。目前两批金融工具共支持重大项目2700多个，开工率超过90%。重要项目协调机制要继续高效运转，推动项目加快资金支付和建设，带动包括民营企业在内的社会资本投资，年内形成更多实物工作量。对逾期未兑现承诺的地方予以通报，对确实无法按期开工的项目予以调整。
五、价格：出厂价格持续回落，企业盈利空间进一步收窄
11月出厂价格继续回落，主要原材料购进价格指数仍处扩张区间。11月制造业出厂价格指数为47.4%，较上月下降1.3个百分点；主要原材料购进价格指数为50.7%，较上月下降2.6个百分点。购进价格指数虽有所回落，但仍位于扩张区间，产成品价格近7个月持续下降，企业盈利空间进一步收窄。从价格结构来看，价格差方面，11月出厂价格-购进价格指数的差值有所回升，由上月的-4.6个百分点升至-3.3个百分点；从企业规模来看，11月小型企业的购进价格指数为55%；大型和中型企业的购进价格指数低于50%，分别为49.2%和49.9%；小型企业的出厂价格指数为50.4%，大型和中型企业的出厂价格指数低于50%，分别为45.9%和47.4%。从库存指数来看，原材料库存指数有所回落，产成品库存指数小幅回升。11月原材料库存指数为46.7%，比上月下降1个百分点；产成品库存指数为48.1%，比上月小幅上升0.1个百分点。从企业规模来看，大型、中型和小型企业的原材料库存指数仍然低于50%，分别为47%、47%和45.7%；大型、中型和小型企业的产成品库存指数分别为49.2%、48.9%和44.7%。
六、外贸：进出口指数同步回落，新出口订单指数弱于往年同期
出口端来看，国际环境趋于严峻复杂，美欧经济面临较大下行压力，叠加国内产业链供应链受疫情扰动，11月新出口订单指数有所回落。11月新出口订单指数为46.7%，比上月下降0.9个百分点，大型、中型和小型企业的新出口订单指数分别为48.7%、43.4%和44.6%。进口端来看，国内需求不足问题突出，进口贸易承压。11月进口指数为47.1%，比上月下降0.8个百分点。小型企业的进口指数升至50%以上，为51.9%，大型和中型企业的进口指数仍低于50%，分别为47.3%和45%。
七、展望：需求持续偏弱、企业预期回落，政策仍需持续发力
总体上看，我国11月企业生产经营活动总体进一步放缓，11月份综合PMI产出指数为47.1%，较上月下降1.9个百分点。向前看，一方面，制造业、服务业新订单数均处于临界值以下，服务业新订单连续3个月维持在41%左右的较低水平，企业调查中，反映需求不足的服务业企业比重创历史新高，需求偏弱的问题突出；制造业、服务业预期指数同步回落，制造业生产经营活动预期指数自2020年3月以来首次降至50%以下，企业信心亟待增强。另一方面，我国针对疫情防控形势和新冠病毒变异特点，在第九版防控方案基础上出台二十条优化措施，以平衡疫情防控和经济发展。尽管当前疫情扩散风险有所增加，但在疫情防控二十条优化措施指引下，预计四季度经济受疫情冲击影响弱于二季度。后续随着稳增长政策效应继续显现，疫情影响逐步减弱，经济有望延续恢复态势。
政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。