洋河和茅台的隐藏收入

缘起：不经意间看到唐老师旧文，《2014，茅台的倒春寒》，学习到茅台隐藏利润的推算过程，在洋河身上推算了一遍之后，产生了意外发现，请看到本文且有兴趣的小伙伴一起来探讨一下。

主要内容：①、茅台隐藏收入；②、洋河隐藏收入；③、问题与解决；④、真实的「预收货款」；⑤、总结、结论与疑问

没有时间的朋友可以直接看结论。

结论与疑问：

①、洋河自2020年以来收入增长不错，而且存有部分“余粮”可以留着过冬；

②洋河的信息披露比较差，相关信息在年报上解释的不清楚，一件事情在业绩说明会上的时候或许在业绩说明会当年是那样，之后随着政策的改变会是另一个样；

③、为什么茅台从2017年到2021年一直在释放利润？是经营遇到问题还是其他原因？

茅台隐藏收入

首先贴上一个唐老师《价值投资实战手册》第一版的文章，写的就是茅台隐藏收入的计算。

主要原理：把「销售收现」和「应收款项的变动」相加看做真实的含增值税的营业收入。

能这样做的主要原因：①、茅台业务简单，主营业务几乎只有卖酒。②财报中没有披露票据支付业务。③没有其他折扣类科目。（来自洋河财报学习群@科贤生）

但是没有披露票据支付业务，不代表没有票据支付，比如一年当中茅台应该有用过“票据”进行背书，支付上游供应商货款的活动，毕竟每年都有收到的银行承兑汇票，没必要使用宝贵的现金，但是应收票据在茅台的总资产中占比很小，而且唐老师在计算的时候考虑了应收款项的变动。

但是“应收款项变动”能代表票据背书业务对真实收入的影响么？

应收款项的变动能代表票据背书转让业务？不能。

举个例子，茅台年初应收款项1亿，年末应收款项还是1亿，但是一年之中茅台收到经销商的票据1亿，茅台再用收到的1亿票据支付上游供应商货款1亿，应收款项总额没变，销售收现为零，票据背书业务实实在在产生了1亿的收入。

另外票据背书不影响现金流，所以“销售商品、提供劳务收到的现金”中并不包含背书业务。所以票据背书把部分真实收入“隐藏”了起来。

所以票据支付业务在年报中无处寻找，但是由于茅台收到经销商的票据很少（这也是茅台实力强劲的表现），所以票据背书转让的数量也不多，所以把这部分（背书）忽略基本没有影响。

洋河隐藏收入

洋河主要业务也是卖酒，但是洋河有两点不同。

①、洋河有明显的票据支付业务（票据背书），而且2020年以前和2021年以后会计处理不太一样。因为票据支付业务不影响现金流，但是票据支付也实实在在的影响了企业的收入确认，所以计算洋河的真实收入时要考虑票据支付业务（票据背书）。

2020年及以前，背书出去的票据没有包含的应收票据的金额中。只是单独披露背书未终止确认金额。

2021年及以后，背书出去的未终止确认票据包含在应收票据金额中，同时在“其他流动负债”中披露。
但是虽然知道期末已背书但尚未到期的应收票据的金额，但是并不能准确确定一年到底有多少票据背书。只能用年报披露的票据背书金额变化近似代替背书业务。

②、洋河「经销商保证金」，在一定条件下也可以转换为货款，但是根据2022年业绩说明会，保证金的变动有一部分也是因为经销商的进入和退出产生的。

所以「经销商保证金」的变动到底是转化为收入，还是经商的进出导致的呢？

那么我们现在的首要任务就是搞懂洋河复杂的各种保证金。

先来看业绩说明会中对保证金的说明。

问：请问备货保证金与预收款有何区别？尹秋明：备货保证金用于区域订单式生产模式，收取时计入其他应付款，预收帐款系收取客户预付的一般且尚不具备销售确认条件的货款，收取时计入预收帐款户。谢谢!（2014年业绩说明会）

问：尹总好！根据公司之前的说明，履约保证金也是新增经销商首次开户时需缴纳。其他应付款里有经销商风险抵押金、质保金、履约保证金，这三者的区别是什么？谢谢！

尹秋明：经销商签约时交纳风险抵押金，质保金、履约保证金主要与材料采购和工程项目相关。（2020年业绩说明会）

经销商保证金包括经销商备货保证金，折让保证金等，经销商保证金下降的主要原因系经销商备货保证金下降。其他应付款里的经销商保证金可根据需要转为购酒款。（2020年业绩说明会）

问：请问当年经销商保证金的变动计入现金流量表中的哪个项目？

答：计入经营性活动-其他。（2022年业绩说明会）

CikJ：因为保证金的变化没有体现在“销售收现”所以要单独考虑保证金变化对真实收入的影响。

从上面的信息中可以推测出来，能转为购酒款的主要是「备货保证金」，但是自从2014年开始根据年报披露的金额判断，备货保证金和促销保证金合并披露在「保证金」项目中，所以就很难确定以后每年的备货保证金的数额。

所以根据上面两条原因，就决定了我们不可能准确的算出洋河的真实收入。但是算不准也无妨，本来就是估算的。

估算假设前提：①、用年报披露的票据背书金额变化近似代替背书业务

②、估算2014年及以后每年的备货保证金的数额。

备货保证金的估算。洋河历年财报中只有2012、2013年披露了备货保证金的具体金额。根据2014年的披露的报表金额可以判断，以后备货保证金和促销保证金合并披露在「保证金」项目中。

所以就可以根据2012、2013年备货保证金占「保证金」的比重，简单推算其他年份的备货保证金。

取2012和2013比例的中间值，确定备货保证金比例92%。

下面的步骤就是简单的列表计算了。

问题与解决

1、问题：数据失真

当我把洋河2009年到2022年所有年份的隐藏利润计算完之后，顺手计算了一下2022年洋河还有多少隐藏收入可用时，居然发现洋河还有将近110亿隐藏收入（计算方法：把09-22年历年隐藏收入相加）。

真的是令我相当震惊，因为茅台的计算结果显示2001年到2022年22年的时间，累计的隐藏收入只有40亿。

当年隐藏收入合计=当年的「隐藏收入」+以前各年的「隐藏收入」

因为茅台业务简单，计算起来相对来说比较准确。但是因为时间跨度太长01年到22年，所以数据一定会存在失真，只能作为简单的参考。

所以说洋河的数据的失真就比较严重，因为洋河影响真实收入的项目太多而且复杂，大都靠的是估算。再加上时间跨度较大，从09年到22年将近13年的时间，就更加重了失真。

2、解决办法，人为调整失真数据

调整思路：调整「当年隐藏收入合计」，定期“归零”。（带有我个人强烈主观思想，所以错误的可能性比较大）

第一次“归零”，在2013年，“塑化剂风波”和“限制三公消费”的背景下，进入白酒行业的寒冬，而且洋河在2012年和2013年也有释放利润的动作，2014年行业基本开始回暖，所以在2014年把「当年隐藏收入合计」归零。

第二次“归零”在2020年，因为2018年到2020年洋河因为渠道经销商、产品结构、库存等问题，导致收入下降，到2020年为止到达最低，中间也有调控收入的动作，所以把2020年的「当年隐藏收入合计」归零。

最后来看调整之后的近两年数据。可以发现到2022年洋河的隐藏收入还有42亿，和茅台的差不多，我认为这个数据基本是准确的。

真实的「预收货款」

「合同负债」被称为白酒企业的“蓄水池”，隐藏释放收入的主要工具。所以线面根据「合同负债」以及「当年隐藏收入合计」计算真实的「预收货款」。同时注意预收货款是包含增值税的，而咱们计算的隐藏收入是不含税收入。

先来看茅台，因为茅台的科目简单，茅台的「合同负债」中只有预收货款，所以根据公式真实的「预收货款」=「合同负债」-「当年隐藏收入合计」×（1+增值税税率）进行计算。

可以看到，茅台真实的「预收货款」在扣除隐藏收入之后还是很可观的，进一步印证了茅台强大的竞争力。

再来看洋河，洋河的「合同负债」包含两个项目「预收货款」和「未结算折扣」，所以下面对「未结算折扣」进行简单分析。

第0年，创办企业，从零开始。第1年 使用以前折扣0万，收现100万，产生新折扣10万，折扣剩余10万，报表收入90万。隐藏收入10万。第2年 使用以前折扣0万，收现100万，产生新折扣10万，折扣剩余20万，报表收入90万。隐藏收入20万。第3年 使用以前折扣10万，收现90万，产生新折扣0万，折扣剩余10万，报表收入100万。隐藏收入10万。第4年 使用以前折扣10万，收现0万， 产生新折扣0万， 折扣剩余0万， 报表收入10万。隐藏收入0万。综上，未使用折扣中其实就是隐藏收入中的一部分，只不过这部分收入的质量并不高，因为就像第四年，收现为0但是依然有报表收入。（下面是图片版本的）

综上所述，未使用折扣中其实就是隐藏收入中的一部分，只不过这部分收入的质量并不高，因为就像第四年，收现为0但是依然有报表收入。

所以在使用公式真实的「预收货款」=「合同负债」-「当年隐藏收入合计」×（1+增值税税率）进行计算的时候，首先消耗的是「合同负债」中的「未结算折扣」。

计算之后，发现2022年的真实预收货款为89亿，确实比不上茅台，而且真实预收货款和合同负债相比缩水较大，但是已经不错了。

总结、结论与疑问

总结：因为本文包含了很多的估算和假设，数据不准确是必然的，只是为了根据估算的数据看一看企业的经营状况怎么样。如果您有更好的算法请与我联系，万分感谢。

我把计算的excel文件放在文末「阅读原文」的链接中了，有兴趣的小伙伴可以下载查看，如果发现我的计算错误，或者假设前提错误，都可以留言告诉我。

结论与疑问：

①、洋河自2020年以来收入增长不错，而且存有部分“余粮”可以留着过冬；

②洋河的信息披露比较差，相关信息在年报上解释的不清楚，一件事情在业绩说明会上的时候或许在业绩说明会当年是那样，之后随着政策的改变会是另一个样；

③、为什么茅台从2017年到2021年一直在释放利润？是经营遇到问题还是其他原因？

结尾

最后要感谢@科贤生提供的思路，以及洋河财报学习群的群友的讨论交流。

文中如果有错误之处，欢迎批评指正。因本公众号没有留言功能，可在下方视频的评论区留言谈论交流。

参考文章：https://www.shangpiaoquan.com/api/2202.html《背书转让票据，在现金流量中如何体现？》