出口拐点的背后（东吴宏观陶川）

外需回落、电力短缺和基数效应下，2022年8月我国出口最终打破了持续半年多的超市场预期局面，以美元计价的同比增速跌落至7.1%。根据我们对我国出口份额和量价拆分的研究，机电等主要出口产品面临需求强度的减弱和市占率流失的双重冲击，叠加上述三个影响因素的持续性，我们认为年内出口回归两位数增长的难度较大，稳增长压力不小。

哪些区域和产品导致出口同比增速（下同）骤减？从区域维度，如图3所示，8月我国对全球主要经济体的出口增速普遍回落，对美出口增速甚至转负（-3.8%）。一方面全球需求的放缓得到了凸显，另一方面，也是我国出口份额下降所致（图4）。

从产品维度，8月集成电路、自动数据处理设备和家电为出口的三大拖累，量价拆分显示，实际需求（即出口数量）对于出口增速的贡献进一步下降（图5-图6）。

进口增速连续三个月不及市场预期，一方面大宗价格持续回落，对进口的支撑逐渐减弱，另一方面，限电下工业生产的停滞对进口的影响比出口更直接。从拉动率来看，最大拖累来自铁砂矿、集成电路和自动数据处理设备，分别拖累3.6%、1.9%和0.5%（图7）。

接下来，我们从三个维度分析2022年内出口面临的下行压力： 

一是限电造成的冲击或在 9 月底才能消除，拖累9月甚至四季度出口。8月我国经历了几十年来最严重的高温天气，居民用电激增和干旱导致水力发电量骤降下，以四川、重庆为代表的部分省市对工业部门实行限电，导致部分工厂停产（图8）。鉴于四川是太阳能电池板、半导体的核心制造业中心，并拥有多个锂矿基地，停产可能进一步波及下游行业。而新能源和汽车作为我国出口增长的主要驱动力，生产短期中断在供应链上的传导可能会严重延迟交货，对年内出口构成下行风险。

二是出口商品份额回落的普遍性和趋势性。我们此前的报告（《出口份额结构变化的隐忧：一个动态追踪框架》）提出，对于产品A，一国出口份额的变化由两个因素决定：一是该国产品A出口在全球的市占率（该国相对其他国家在产品A出口上的竞争力）；二是全球出口中产品A的比例（产品A相对其他产品在全球出口中的需求强度）。即该国产品A出口占全球总出口的比重为：

而一国出口份额的变化在微观上取决于每一类出口产品占全球出口比重的变化，因此我们基于上述框架来分析我国出口份额的变化。

商品大类显示我国出口商品普遍正在流失市场份额。如图9-图10所示，我们将我国出口分为防疫物资、消费品、资本品、中间品四大类。2021年中国出口份额的回升并不稳健，消费品和资本品落在第四象限，虽然继续抢占市场份额，但需求强度下降。而到了 2022年，消费品和资本品纷纷跌落第三象限，即市占率和需求强度双双下降，中间品的需求强度仍保持强劲，但是市占率在流失。

从行业的维度，我国出口商品的需求强度和市占率普遍下降。如图11所示，我们选择了HS2位码下的19大类主要产品，2022年1-5月越来越多的产品落至第三象限，即需求强度在下降的同时也在流失市场份额，其中包括我国出口中占比前两名的机电和纺织，占比第三的贱金属则落到了第二象限，虽然需求强度在上升，但市占率大幅下降。

三是量价拆分下实际数量的下降。如图12所示，相对于2021年，2022年1-5月各类别产品有向第二象限移动的趋势，尽管价格的支撑仍在，但出口数量同比增速普遍大幅回落，体现出全球实际需求的放缓。不过得益于大宗商品价格的回落，越来越多的产品价格增速超过PPI购进价格指数，企业利润的压力有所缓解。

总结来看，疫情对我国出口的支撑正在消退，疫情期间我国企业赢得的出口份额正在流失。在外需回落、限电冲击和高基数效应的持续下，我们认为年内出口将持续承压，维持两位数的同比增速难度较大。

风险提示：疫情扩散超预期，政策对冲经济下行力度不及预期

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