本周债市大幅下跌，债券收益率上涨，受此影响股市吸引力下降至2.84。
注：①股市吸引力指数=(1/中证800PE)/十年期国债收益率，代表股市相比债市的吸引力大小。②PE分位点为10年期分位点，代表当前估值在历史10年中处于什么样的位置。卖出招商银行约2%仓位，平均成交价33.53元；卖出宁波银行约1%仓位，平均成交价29.8元。买入洋河股份约2%仓位，平均成交价142.56元；买入伊利股份约1%仓位，平均成交价28.68元。
下表中腾讯控股、古井B单位为港币，其他标的单位为人民币亿元。本周沪深300上涨0.35%，实盘净值上涨5.29%。2022年内收益从上周的-18.93%，变成本周的-14.66%。注：①收益率计算采用基金净值法，忽略资金进出对收益率的影响。②分众传媒、陕西煤业采用席勒市盈率法估值，净利润选取为近十年净利润的平均值。
③腾讯控股、古井B除净利润外其他数值单位为港币，基金的数值为基金净值。本文为我个人投资记录，文中任何操作或看法，不作为投资推荐。市场有风险，投资需谨慎。1. 周一卖出招商银行约2%仓位，平均成交价33.53元；卖出宁波银行约1%仓位，平均成交价29.8元。买入洋河股份约2%仓位，平均成交价142.56元；买入伊利股份约1%仓位，平均成交价28.68元。对这两只银行股的投资最早可以追溯到2020年3月份，毫不忌讳的说这是我以前抄作业时留下的“副产物”。当时刚尝试股票投资，基本都是参照一些大V的观点去买入卖出，对公司基本面的研究非常浅。最早建仓时间为2020年3月11日，当时正是疫情第一波大跌后遍地黄金的时期，买入了小仓位招商银行。后来在6月30日买入了一部分宁波银行，此时大概是疫情熔断后的第一波反弹阶段。
此时的成本大约是招商银行33.71元，宁波银行26.49元。后来到了2021年上旬，大概是受短期股价大涨影响，也可能是阅读了一些大V的观点，我做了一个迷之操作。准备将宁波银行清仓全部换到招商银行上，原因是招商银行更优秀。
2021年2月3日清仓宁波银行，卖出价格为40.49元；分别在2月24日和3月2日买入招商银行，价格分别为54.74元和49.47元。此时招商银行的平均成本为35.91元（将宁波银行的收益抵消招商银行的买入价格）。
后来到了2021年6月3日我又做出了一个错误的决定：追高买入。原因是阅读了一些大V关于银行股的分析，认为中短期内政策向好，银行业有较大的复苏预期。本着小仓位试试的想法，做出了投资经历上第一次追高买入。
以42.46元买入宁波银行，57.08元买入招商银行，合计占当时市值4%仓位。从现在的视角来看，此次追高惨遭市场痛打，交了一笔实实在在的学费。但好在去年账户市值较小，在可承受范围之内。从2020年建仓至今，不考虑持有途中的分红，招商银行的平均买入成本为40.14元，宁波银行的平均买入成本为42.46元。考虑到分红收益后，剔除因买入卖出带来的分红税折损，招商银行的成本为36.69元，宁波银行的成本为41.46元。
本周以33.53元卖出招商银行，29.8元卖出宁波银行。历时两年半的时间，招商银行投资收益率-8.6%，宁波银行投资收益率-28.1%。不仅大幅跑输沪深300，更是大幅跑输货币基金收益率，是投资路上用白花花的银子交的学费。
直到今天我也没有特别深入的研究过银行行业，一直准备“哪天有空了”对银行股来一次系统的学习，研究透彻后再决定买入卖出。同时招商宁波属于银行业中最优秀的龙头，学习想法倒也不那么着急了，这一拖就是两年。这期间经历了招商银行股价突破50元，也经历了田行长事件后股价跌破30元回到两年前，途中一股未卖。因为没有深入研究过所以无法对事件形成结论，但潜意识里一直将招商银行当做成长股看待（长期向好）。叠加整个股市收益都不好，有可能是泥沙俱下使整个行业大跌，但没有仔细了解过，便一直没有动作。同时在实盘列表中两只银行股一直空缺着理想买点和卖点数据，无法形成操作计划。但好在仓位一直非常低，大涨大跌对实盘收益影响有限。通过近一年的学习我渐渐发现一定要要精简持股，同时跟踪很多企业时精力完全不够用。以上周持仓数量10家为例，很难同时对10家公司有深入研究。持仓数量和研究深度是呈反比的，跟踪的企业越多，分散到每家企业的经历就越少，研究的深度就越浅。而研究深度越浅心中就越没有底，在投资时潜意识里会更加分散，买的数量越来越多最终形成恶性循环，违背了投资的初心。从目前看来，“等哪天有空了”的想法很难实现了，短期内有一堆企业要学习，未来还有一堆书要看，一堆理念要学。另一方面也没有必要为了3%的持仓花费那么多的时间，能赚钱的股都是好股，没必要在一棵树（银行股）上吊死。换仓是一件难度极高的事情，唐朝老师认为换仓时必须是高估换低估，最好是低确定性换高确定性，否则能不换就不换。用现金买入一家公司的股票是将股票预期收益放在天平上与无风险收益作对比，尚且有一些方法可循，预留出足够的安全边界后可以操作。而换仓是将天平的两端均放置股票资产，由于企业的估值是一个区间而非准确的数字，在比较时难度极大。除非出现明显的高估换到明显的低估，天平明显向一边倾斜，否则尽量不换，换仓时很难保证自己是正确的。
目前银行股我没有计算过合理估值范围，但估计两家公司也都处于低估或合理估值以下，正常来说是不可能换仓的。但此次换仓是将自己不懂的公司换到懂的公司上，可以看做将银行股卖出，然后将卖出后的现金与股票资产比较，寻找最合适的投资标的。从目前的持仓股来看，我将资金大头给了洋河，小头给了伊利。主要原因是①持仓个股中白酒企业的确定性最高，但由于古井B在B股，买入后不增加打新额度，所以选择了洋河。②最近几年疫情影响下，白酒的业绩不降反增让人生疑。事实上白酒下游经销商华致酒业今年净利润大幅下滑，整个行业可能有向下游压货的风险。上个月白酒公司的股价受到压货预期大跌，所以预期已经反映在股价上了，此时买入的价格已经包含了未来清库存的风险。同时考虑到分散一部分风险，小部分资金准备买入分众或伊利。周一时分众市值为理想买点的1.13倍，伊利为理想买点的1.05倍。虽然分众确定性更高，但考虑到估值因素，将这部分小钱扔给了伊利。计算伊利三年后估值=100*1.12^3*25=3512亿，未来三年净利润增速12%，三年后合理PE25倍，属于中性评价并没有乐观。此时投资收益率24%，是具有一定吸引力的。（转载自腾讯视频，更清晰完整版可去bilibili观看：https://b23.tv/NA2ulGT）
上周六晚上官方发布《王者荣耀世界》最新的实机视频，距离上一次的实机视频发布已经整整过去一年多，此时发布新的内容让人不免多了一丝期待。
简单来说《王者荣耀世界》是以《王者荣耀》IP打造的全新RPG游戏，目前这个领域比较头部的就是《原神》。
由于笔者已经好久不碰网游了，但曾经也是个网瘾少年，看到实机视频后还有些隐隐的小激动，从视频评论区来看网友们对这款游戏的期待程度非常高。我们抛开视频内容不谈，只聊聊于投资有关的事情。总体来说我对《王者荣耀世界》持有乐观态度，主要原因有：①《王者荣耀世界》极高的画面质量、游戏内容渲染程度非常精美，有人说腾讯做不出这么精美的游戏，在我看来未必。做为全球游戏研发TOP1的公司，只要愿意投入，做出这种程度的游戏是很有可能的。上次宣传视频发布时间是2021年10月30日，至今已经过去一年多，如果明年中旬游戏内侧，接近两年时间的打磨以腾讯的研发能力不算困难。
②游戏画面碾压原神（纯个人观点，各位大神勿喷），《王者荣耀》IP加持，很有可能吸引一部分《原神》和《王者荣耀》用户过来。③腾讯标志性的游戏+社交打法在RPG游戏上非常适用，叠加原《王者荣耀》玩家对IP的情怀和归属感，只要游戏运营不拉跨，还是很有前景的。④《原神》已经火很多年了，腾讯也一直希望在RPG游戏领域分一杯羹。至少酝酿了两年的《王者荣耀世界》必定经过了产品设计师的精心打磨，优化了《原神》的缺点不足，加入腾讯的创新元素和玩法（有木有很熟悉，腾讯一贯的作风）。在这一套打法上，我相信腾讯的产品经理们可以做到。至于到底优化了哪里，优化的怎么样，就交给这些游戏行业的顶级专家去讨论吧。⑤腾讯目前的游戏收入主要靠《王者荣耀》和《和平精英》贡献，但两款游戏均已上线数年，用户的审美已经略显疲劳，玩法和收入似乎已经见顶。当前急需一款新的爆款游戏承接收入增长需求，《王者荣耀世界》是我认为最有希望的，腾讯的管理层也一定意识到了这个问题的严重性。如果游戏内画面真的如实机视频那样，一定投入了海量的研发资源，可见内部对其的重视度。如果一切顺利的话，预期2024年腾讯游戏收入恢复双位数增长，期待2016年游戏业的太平盛世再次来临。
2. 11月70款游戏获得游戏版号，腾讯、网易、完美世界均有获批。获批游戏版号的包括腾讯的《合金弹头：觉醒》、网易的《大话西游：归来》、完美世界的《迷失蔚蓝》等。相比9月份腾讯拿到版号的《健康保卫战》，本次获批的游戏明显娱乐性更强。腾讯和网易的两款游戏分别使用了自家的老IP，虽然无法成为现象级的爆款产品，但此次获批标志着版号发放的进一步放开，随着此类游戏的陆续上市，将对游戏收入有一定的贡献作用。同时未来的游戏版号将越来越常态化，虽然不知道10月份游戏版号空缺是何种原因，但从近几个月官方表露出的意思可以明显感受到当前对游戏行业、互联网行业的“善意”，至少跟去年相比截然不同。同时，11月16日人民网发布《深度挖掘电子游戏产业价值机不可失》一文，提出游戏的两大价值：游戏科技在助力5G、芯片产业、人工智能等先进技术、产业发展中起到了重要的作用；游戏可以成为中国文化传承和交流创新的网络工具，在增强中华文明传播力影响力，推动中华文化更好走向世界的进程中发挥更为重要的作用。
多家研究机构认为，官媒发文以及版号发放为游戏行业释放积极信号。
2. 发布三季度财报，Q3营业收入1401亿，同比-1.55%，环比4.55%。调整后净利润323亿，同比1.89%，环比14.95%。总体来看相比二季度有所反弹，但更多的是靠降本增效带来。在收入端基本保持平稳，国内游戏收入小幅下降。
3. 周三宣布以实物方式分派美团B类股票做为中期股息。腾讯共持有美团的股份约10.5亿股，占美团总股本约17%。本次共分红9.58亿股，占持有股份的90.9%，占美团总股本15.5%。
分红比例为每持有10股腾讯股份获发1股美团B类普通股，截止日期为2023年1月10日。以周五收盘价计算，腾讯控股股价287.8港币，美团股价160.4港币，本次分红股息率约为5.6%。股票到账时间为2023年3月24日，最近几个月国内利好政策频出，如果明年三月份互联网行业复苏后股价上涨，本次分红收益将更加可观。港股通投资者会在2023年3月24日前后收到派发来的美团股票，不足100股的需要在碎股对盘交易。碎股对盘服务时间为2023年3月24日至2023年4月24日，可以在这一个月内选择出售。
笔者认为本次腾讯分红持有的美团股票，很难说是利好还是利空。继去年12月份分红京东股票后，本次又将投资资产的大头美团分红出去。让人不得不将此类行为与反垄断联系到一起，如果说上次分红京东有防止资本垄断的可能性，那本次分红美团基本就板上钉了。
对腾讯的投资业务一定是有影响的，结合最近一些国资入股的传闻，未来国内互联网行业的发展增加了一丝不确定性。但腾讯的护城河并没有改变，这一点不确定性最终究竟演化成什么结果，我个人还是持有略乐观的态度。
国家的目的在于规范行业发展，没有任何动力和理由去打压这个未来前景无限的行业，而是要将发展过程中可能产生的风险（例如滴滴上市事件）规避到最小，甚至有一些东西影响大到关乎国家发展，必须引起重视。所以上面制定了一系列的措施，来完善这个近十几年高速发展中没来得及填补的漏洞。但未来究竟要如何完善，具体措施有哪些我们无从得知。过去的发展受到游戏、移动支付等领域高速发展的助推，未来新的增长点能否实现高速增长？一方面取决于马化腾等高管的战略眼光，另一方面又多了很多条条框框的制约。总体来看我依然看好腾讯未来的发展，但由于多了那一点不确定性，本周选择将腾讯控股的仓位上限下调至35%。
周五共回购股票121万股，消耗资金3.5亿港币。最高回购价292.6港币，最低回购价286.6港币。腾三姨继续回归，大概是估值上涨的缘故，本次没有像上个月一样每天6亿港币回购。不过依然给管理层点赞，财报刚发完就迫不及待的买买买，提高股东权益。
从买入古井B至今，对公司的估值计算一直是采用唐朝老师的方法。出于对公司了解的不够透彻，仅对理想买点做了一些调整。唐朝的估值方法是：三年内年化净利润增速12%，合理估值PE27.5倍，由于B股流动性不足，一年内卖点打八折为50*0.8=40倍。预计2022年净利润30亿人民币，则三年后估值=30*1.12^3*27.5=1159亿，理想买点=1159÷2=580亿，一年内卖点=30*50*0.8=1200亿。与公众号披露的数据略有差异，主要原因是公众号内采用年初预估的数据，半年报发布后统一上调10%。上述计算采用2022年的净利润数据，所以产生了一些误差，不过大体方向是一致的。
关于合理PE的设定值，老唐认为取无风险收益率的倒数约25~30倍，计算时取中值27.5倍。由于B股流动性较差，对一年内卖点50倍PE打八折处理。一年内卖点的设定本质上是市值明显高估时卖出，可以显而易见的占市场先生出价的便宜才卖出，但流动性差导致市场先生的出价波动范围更小（交易者少时，过高的出价更容易被其他交易者压低），所以对一年内卖点打八折处理，但打完折后依然有40倍PE。
而计算合理估值时PE仍然取无风险收益率的倒数，不做打折处理。老唐在公众号中表示：对于股模式的投资者而言，买点与流动性无关。流动性不足往往是创造良好买点的因素之一，就和其他利空创造买点一样，没什么特别的。由于我对估值的理解程度不够深，使用27.5倍估值时总感觉与实际情况不符，所以买入后将合理PE也一并打了八折，打完折后为22倍。
最近再次复盘古井B的买点卖点计算，依然感觉有几个地方不够准确。①由于B股流动性不足，在买入时到底要不要对PE打折，要打几折没有合理的逻辑支撑，之前的八折也只是拍脑袋定的。②自上市以来古井贡酒的年化利润增速高达19%，近几年也基本保持20%以上的增长，在估值时预期未来三年年化12%的增速是否过于保守？③A股古井贡酒PE常年在四五十倍波动，说明市场对公司利润增长预期较高，未来一旦利润增速下滑，估值大幅下跌是否会波及B股？这是需要考虑到的风险点，在买点设定时需保持谨慎避免乐观。理想买点的计算公式为三年后估值的一半，是认为在理想买点买入后三年后可以翻倍，折合年化收益率24%。而计算三年后估值最重要变量就是合理PE和利润增速，过于乐观和悲观很有可能导致买点设定不合理，最后三年翻倍的预期无法实现。合理PE的意义在于我们认为三年后如果市场情绪正常，PE会回归到的合理位置。而观察古井B历史PE波动可以发现，即使在2021年2月份白酒行业高估到泡沫时才28倍，在2019年初（刚经历完2018年大底的小牛市）也只有17.5倍，在2020年5月份（经历完3月份熔断后的反弹，可看作回归合理估值）的PE为20.5倍，再往前推2012~2018年期间PE很少超过20倍。所以将27.5倍PE做为三年后回归的合理PE我认为是有误差的，在B股27.5倍已经是明显高估，甚至已经到了卖点附近（2021年2月）。基于这样的PE做出的理想买点也会偏高，如果在偏高的理想买点买入，三年后收益率很难翻倍，此时便失去了理想买点设定的意义：三年后估值回归正常水平，取得翻倍收益的买点。基于对古井B历史PE波动范围，我将合理PE打七折处理，27.5*0.7=19.25倍，看作估值回归合理后的正常PE。三年内利润增速调整为15%，虽然近几年古井贡酒销售情况良好，今年更是在去年同比24%增长的情况下又取得了同比33%的净利润增长，但出于当下的白酒销售环境（库存担忧）和古井贡酒在高端白酒的地位（弱于茅五泸）做保守处理。
最终三年后估值=30*1.15^3*27.5*0.7=878亿人民币=969亿港币。
理想买点=969÷2=484亿港币，折合股价91.5港币。一年内卖点=30*50*0.7=1050亿人民币=1158亿港币。2. 盘点了打新股的历年收益率，计算未来每年的理论新股收入。