陕西中成药大佬IPO！汉王药业的新与旧|IPO笔记

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撰文|蜜妹儿&编辑|凯

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小时候经常看电视里打广告的汉王药业IPO了！蜜妹看到时有一种熟悉又陌生的感觉。

近日，陕西汉王药业股份有限公司（“汉王药业”）向深交所递交招股书，申请创业板上市。

数十年过去，当初的少女已经变老，而如今的汉王药业几经风雨，也不再如昨。

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从招股书信息里蜜妹看到，为了上市，汉王药业至少提前近3年已经开始准备。

2019年9月14日，汉王有限召开股东会，全体股东一致同意将公司整体变更为股份有限公司，变更后公司名称为如今的“陕西汉王药业股份有限公司”。

但其前身“汉王有限”也并不是汉王最初的名字。更早之前的1937年，它是一家药铺，名为“广泰和”；后来改成了“陕西汉中中药厂”，属于全民所有制企业；再后来2000年改制为陕西汉王药业有限公司，为国企血统，大股东是汉中市国有资产管理局，持股50.81%，职工持股49.19%。

改制后，汉王药业因为经营问题等种种原因，期间股东数次调整。

公开信息显示，目前该司实控人为冯振斌、张菊霞夫妇。其中，冯振斌直接持有汉王药业4.75%股份，冯振斌、张菊霞完全控股的森汉实业持有汉王药业37.15%股份，此外，冯振斌还通过汉邦汇金间接持有公司12.1%股份，夫妻二人最终共同控制汉王药业54%股权。

如今的汉王药业还带着浓厚的“华邦系”血统。如上图其第二大股东，持股30.08%的陕西江汉药业集团，其背后大股东就是重庆华邦制药股份有限公司。

华邦系在重庆赫赫有名，实控人张松山老板的生意也做得很大。除了有自己国内皮肤临床用药及皮肤健康领域的上市公司华邦健康外，还控股多家上市公司如凯盛新材、颖泰生物、丽江股份），和新三板挂牌企业秦岭旅游，由此可见其布局之广泛。

此外，在汉王药业的股东名单里，依然能看到国资的身影。

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业务层面来看。所谓中成药，是以传统中草药为原料，按照一定的方剂和精制工艺加工而成的，可以直接使用的制剂。包括传统的各种蜜丸、水丸、冲剂、糖浆、膏药等，以及现代药物制剂技术制作的中药片剂、针剂、胶囊、口服液等。

汉王药业的产品线还算丰富，有片剂、丸剂、颗粒剂、胶囊剂等12个剂型、116个中成药批准文号。其中6个品种为独家品种，分别为有降压、降脂、定眩功效的强力定眩片、清热化湿等功效的舒胆片、祛风散寒的强筋健骨片、活血散瘀的益脑心颗粒、祛风止痛的鲜天麻胶囊和金斛酒。

对了，那个“家中常备”的六味地黄丸，汉王药业也有。

营收方面，2019-2021年，汉王药业分别为6.20亿元、7.08亿元、7.31亿元，2020、2021年同比增速分别14.2%、3.25%，2021年的增速下降明显。

实际上，2021年我国医药工业的总营收是上升明显的，为33707.5亿元，累计同比增长18.7%，较上年同期提升11.4个百分点，增速创近5年来新高。

国统局数据显示，2021 年我国人均医疗保健消费支出也增长明显，为2115元同比增长14.8%。

此外，汉王药业的营收产品集中度非常高，如上图，2019-2021年，其通过强力定眩系列产品获得的营收占当期总营收比重分别为84.78%、86.97%、86.55%。

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公司有核心产品是好事，但过于倚重也不是好事。若强力定眩系列产品未来出现市场竞争加剧、下游需求下降、行业趋势发生显著变化等外部环境恶化的情况，将对汉王药业的经营业绩产生直接冲击。

还值得注意的是，2021年汉王药业营收增速下降了，但各项成本的增速下降似乎并不明显，这导致其2021年的净利润增速也更低。

2019-2021年，汉王药业净利润分别为1.84亿元、2.13亿元，2.16亿元，2020年增速尚可为15.76%，2021年这一数据下滑至1.4%，比营收增速更低。

另外，看了汉王药业的利润表明细，蜜妹也不得不感叹，中成药的研发成本真是够低啊。2021年，汉王药业的研发费用1106.81万元，这还是在同比大幅增加的基础上，2020、2019年该项数字分别是414.92万元、421.01万元。

相比动辄近3亿的销售费用，这些研发费用真是毛毛雨。但研发能力直接影响的是公司的创新能力，更进一步则是公司未来的想象力。

如汉王药业自己招股书里说：受限于企业规模、资金实力、创新型人才团队等多种因素，导致新产品的研发创新能力不足。若不能持续加大研发创新的投入，不断提升产品设计和创新能力，则可能削弱产品竞争力，对未来业绩增长带来不利影响。

存货方面，汉王药业也是年年走高。2019-2021年其存货账面价值分别为8,606.70万元、10197.21万元、12241.1万元，占流动资产比例分别为 14.86%、15.16%和16.38%，侧面说明其运营效率。

据计划，此次汉王药业拟发行不超过4010万股募集4.83亿元，用于“现代中药生产基地迁建项目”、“营销渠道网络升级建设项目”以及补充流动资金。

在蜜妹看来，汉王药业应该算是一家“传统色彩”比较浓厚的公司，如未来顺利上市，是否能获得投资者青睐不好说。

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