主题｜限电影响有限，关注火电、核电及能源清洁化

Original 中信证券研究中信证券研究 2022-10-26

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限电影响有限，关注火电、核电及能源清洁化

（2022第15期）

8月以来，多地发布限电通知，对工业企业提出限电要求或节约倡议，其中水电大省四川采取的是力度更大的限电停产措施。与去年“能耗双控”+动力煤供应不足导致的限电不同，本次限电原因是干旱天气导致的电力供需紧张以及高温天气带来的需求负荷提升，同时水电外送加大供需缺口。

据中信证券研究部宏观组估算，本次限电节电将①对8月工业增加值造成约1个百分点左右的影响；②对三季度GDP造成约0.13个百分点的影响。本次限电对经济增长来说仍属于较小扰动，不会对下半年GDP造成显著影响。

预计火电和核电将从保供中受益，限电地区高耗能产业或供给收缩，价格上涨，具有调节能力的大水电价值也将得到市场认可。长期来看，极端天气频发引起的水电出力波动使得能源清洁化刻不容缓，电煤需求预期有望得到改善，分布式光伏、跨区域与分布式配电网体系有望加速建设以保障能源安全。

资料来源：中信证券研究部

8月以来，多地发布限电通知，对工业企业提出限电要求或节约倡议。此次限电或节电区域主要是水电大省和长江中下游受高温天气影响的几个省份，其中水电大省四川采取的是力度更大的限电停产措施。未来或有更多省份加入限电节电行列。

今年限电与去年有何不同？

今年限电与去年有本质不同，去年主要是因为“能耗双控”以及动力煤供应不足，今年限电则是由于干旱天气导致的电力供需紧张以及高温天气带来的需求负荷提升，同时水电外送加大供需缺口。从电力供给角度来看，去年限电的原因是火电短缺，今年是水电短缺。

今年限电和去年有本质不同

资料来源：中信证券研究部

限电对经济增长有何影响？

考虑西南降雨整体偏枯以及大量水电外送，缺电问题蔓延概率较高，但随着未来气温的回落和火电等其他供电方式发力，预计本次限电节电措施不会持续很久。整体来看，预计本次限电的持续时间和影响程度都将小于去年同期。

据中信证券研究部宏观组估算，本次限电节电将①对8月工业增加值造成约1个百分点左右的影响；②对三季度GDP造成约0.13个百分点的影响。本次限电对经济增长来说仍属于较小扰动，预计不会对下半年GDP造成显著影响。影响下半年经济增长的关键因素还是稳增长政策对消费和投资需求的刺激效果，特别是对房地产市场的提振效果。市场关注的焦点应放在政策对地产需求的影响上。

限电对各行业的影响及相关投资机会

预计火电和核电将从保供中受益，限电地区高耗能产业或供给收缩，价格上涨，具有调节能力的大水电价值也将得到市场认可。

长期来看，极端天气频发引起的水电出力波动使得能源清洁化刻不容缓，电煤需求预期有望得到改善，分布式光伏、跨区域与分布式配电网体系有望加速建设以保障能源安全。

限电对各行业的影响及相关投资机会

资料来源：中信证券研究部

风险因素

▪ 极端天气持续扰动及蔓延风险；

▪ 来水持续偏枯、煤价大幅上涨、电价上涨不及预期；

▪ 全球通胀风险超预期；全球流动性超预期收紧；美联储量化宽松收缩引发全球系统性风险；冲突局势加剧影响全球供应链；全球疫情防控不及预期；国内局部疫情反复超预期；

▪ 能源化工产品价格大幅波动；宏观经济不及预期；

▪ 周期行业供应压减不及预期；需求超预期走弱；

▪ 下游新能源汽车消费增长不及预期，金属价格大幅波动导致企业盈利波动的风险，电池技术路线变化的风险；