晨报｜博弈依旧剧烈，右侧仍需等待
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裘翔｜中信证券联席首席策略师
S1010518080002
9月以来，海外快速加息预期持续升温，贸易争端扰动密集出现，增量资金有限，持仓结构失衡，激烈预期博弈加剧市场波动，当前市场状况优于4月，存在左侧配置机会，但最稳妥的右侧入场时机预计还在10月份。从近期扰动因素来看，美国通胀超预期引发快速加息预期升温，并加剧短期人民币汇率波动，贸易相关摩擦频繁出现，引发投资者对外需稳定性的担忧。从股票市场流动性来看，增量资金流入继续放缓，存量资金仓位仍保持中高水平，持仓结构依旧失衡，“热切冷”仍在进行中，基于预期的博弈交易持续活跃，加剧市场波动。从市场节奏上来看，当前市场整体估值合理，绝对吸引力略逊于2018年末，存在左侧配置机会，但我们认为在10月份经济、政策、盈利预期明朗，同时外部地缘扰动因素落地后，右侧入场更为稳妥。配置上，建议坚定“热切冷”，重心继续转向部分前期偏冷门行业。
风险因素：国内局部疫情反复超预期；中美科技贸易和金融领域摩擦加剧；国内政策及经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌冲突升级。
程强｜中信证券宏观经济首席分析师
S1010520010002
8月经济顶住节电限产、局部疫情、极端天气等不利因素压力，多数宏观指标恢复好于7月，基建和制造业投资、服务业、消费、年轻人就业率等指标均有改善，特别在开发性金融撬动下基建投资增速实现15%以上。从数据发布后国债期货下跌的即时反应看，8月经济改善总体略超此前市场预期。当前经济运行的矛盾核心依旧在地产产业链，尽管其销售降幅缩窄，但投资降幅进一步扩大。9月应重点关注19项稳增长接续政策落地效果和保交楼、房企纾困政策。
杨帆｜中信证券政策研究首席分析师
S1010515100001
2022年9月15日，美国总统拜登签署一项行政命令，要求美国外国投资委员会（CFIUS）加强审查可能影响美国国家安全优先事项的外国公司交易，以确保美国政府能够对不断变化的国家安全风险进行更加强有力的审查。我们认为，该项行政命令使得CFIUS机制在立法层面更为完备，同时阐明了美国当前重点关注的国家安全优先事项，为CFIUS未来审查的重点领域提供了指导，但并未在程序上改变CFIUS的审查流程或法定管辖权，预计实质影响相对可控。
风险因素：地缘政治风险，中期选举不确定性等。
明明｜中信证券FICC首席分析师
S1010517100001
固收｜我们站在经济周期的什么位置？
8月以来的5次国常会连续部署落实稳经济措施，8月经济数据呈现出需求改善的信号，未来一个季度的经济预期将向上修正，新一轮小复苏周期开启。但若将经济周期拉长，我们或仍将处在周期性压力相对较大的时期。在私人部门缩表和出口增速的下行周期中，经济对政策的依赖度提升，公共部门与私人部门的分化或将延续。对于经济而言，更重要的转折点是国内私人部门需求的拐点。
邵子钦｜中信证券非银行业首席分析师
S1010513110004
中国财富管理和资产管理尚处初级发展阶段，市场化基础上预计费率稳中逐步小幅下降。因为目前公募基金管理费隐含投教成本，投教是补足投顾短板的主要手段，而补足投顾短板是资本市场发展的刚需。中国通过政策引领和技术赋能来降低投教成本的空间明显。此外，由于目前市场具有显著的阿尔法空间，最有效的竞争手段并非费率竞争而是长期业绩表现。尽管如此，费率下行仍是长期趋势，马太效应、鼓励创新、管理费与投顾费分离是必然，因此建议关注保本点低、投顾能力强的财富管理机构，以及规模增长可以抵御费率下行的资管机构。
风险因素：宏观经济增速放缓；资本市场大幅下行；竞争格局恶化；监管政策超预期。
肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师
S1010510120057
银行｜如何理解上半年财富市场的变化？
上半年国内财富市场risk-off特征明显，低风险、低波动产品呈现出明显的“替代效应”。细分赛道来看，产品类机构市场格局趋于分散，公募基金受到小盘成长风格影响，银行理财受中小行财富管理发力影响；代销类机构头部再集中。展望下半年，财富管理市场有望重返发展常态，产品端类固收产品或更受青睐，预计代销端头部集中趋势不变，银行理财战略推进延续，可关注养老理财发展。
程强｜中信证券宏观经济首席分析师
S1010520010002
8月经济顶住节电限产、局部疫情、极端天气等不利因素压力，多数宏观指标恢复好于7月。但当前的经济增长水平并不在政策合意区间，本周国务院专题会和国常会仍然在强调持续加力促进经济恢复，政策重点更多落在扩大设备更新改造。海外方面，本周美国8月CPI增速超出市场预期，同时市场上调美国加息预测，10年美债利率重回3.5%左右的前期高点，人民币汇率被动贬值。短期来看，美国通胀韧性较强，美元指数可能在110左右有支撑，人民币也有一定的贬值压力，但中长期来看，高通胀对美国经济增长的拖累日益显著，后续美国经济预计将逐步进入衰弱，而中国经济有望延续复苏态势，预计人民币汇率不会呈现趋势性贬值。
裘翔｜中信证券联席首席策略师
S1010518080002
本期报告聚焦“中欧通”机制下GDR提供的A股上市公司跨境融资选项。2月11日，证监会发布《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》，将“沪伦通”扩容为“中欧通”，拓展了互联互通融资渠道。与港股IPO、A股定增等其他融资渠道相比，GDR在公司战略、发行定价、审核周期、交易限制、发行间隔等方面有独特优势。从今年已发行或拟发行GDR的案例来看，发行公司正从内向传统行业往外向成长制造业转变。同时，瑞士交易所的监管体系兼顾上市要求和市场化导向，正在成为GDR发行的热门选择。短期来看，GDR发行对股价存在压制，但价差随着兑回日的临近不断收敛。
风险因素：互联互通政策发生重大变化；国内和海外交易所监管要求发生重大变化；汇率波动加大。
王兆宇｜中信证券量化策略首席分析师
S1010514080008
经证监会批准，沪深两市中证500ETF期权和深市创业板ETF期权于2022年9月19日上市交易，A股场内衍生品市场初步形成对大中小盘宽基指数期货与期权的全覆盖，创业板ETF期权成为境内首个创新成长类股票的风险管理工具。新期权交易规则与原有ETF期权基本一致，创业板ETF期权涨跌幅限制更宽，中证500ETF期权行权价覆盖范围宽于创业板ETF期权。三只ETF期权上市有望多维度影响市场，主要包括标的指数、标的ETF、期权策略、创业板风险管理、期货贴水、场外衍生品市场等方面。
风险因素：衍生品政策风险；流动性风险。
许英博｜中信证券科技产业首席分析师
S1010510120041
Pico宣布将于9月22日召开发布会，发布旗下新品。同时，Pico已在京东旗舰店等线上渠道开启Pico 4定金支付，并将于9月27日开启尾款支付。此后VR新品重要节点还包括10月11日的Meta Connect大会，2023年初的PS VR2，2023年可能发布的苹果新品等。我们认为，VR重点新品有望在未来数个月内持续带来市场关注度，2023年行业的成长性将成为高景气度的关键，我们持续推荐VR行业。
风险因素：VR行业发展不及预期的风险；VR关键技术升级迭代进度、效果不及预期的风险；VR新品市场推广不及预期的风险；VR应用、内容、生态建设不及预期的风险；全球宏观经济承压导致需求疲软的风险等。
>>>会议提示<<<
ETF期权扩容的影响与市场展望研讨会
时间：2022年9月19日15:00
从英伟达看国产GPU的发展机遇与挑战
时间：2022年9月19日15:30
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