海外宏观｜英国换相不改政策取向，资产价格“短多长空”

文丨崔嵘 李翀

英国频繁更换首相实质反映出保守党内外对经济衰退的担忧，预计约翰逊、苏纳克及莫当特或是新任英国首相的有利竞争人选。不过党首更迭难以改变近期英国金融政策、资产价格波动及中英关系的走向。财政政策扭转此前激进刺激计划较为明确，11月英国央行或加息75bps，需警惕英国央行抛售国债的激进政策。英国主要资产价格未来走势或“短多长空”。

据新华社消息，北京时间2022年10月20日20时30分许，当地时间10月20日中午12时30分许，英国首相伊丽莎白·特拉斯宣布辞去首相职务和保守党党首职务，但将继续担任首相至新领导人产生。保守党党首选举将于下周内举行。特拉斯将成为英国历史上在职时间最短的首相。

▍市场：

特拉斯辞职消息引发市场短时震荡。消息刺激英镑兑美元短线拉升20余点；英国国债涨幅扩大，10年期英国国债收益率跌12个基点至3.76%；英国富时100指数则瞬时下跌0.4%。

▍英国频繁换相背后实质反映出保守党内外对经济衰退的担忧，英国经济衰退或至少持续到明年年中。

尽管特拉斯的离去印证了我们此前对其“过渡人物”属性的判断，但上任44天辞职依然令全球哗然。表面来看激进的财政刺激政策是其任期“短命”的导火索，背后实质反映出英国保守党内外特别是党内核心成员对近期英国经济下行压力增大、增长前景暗淡的担忧及党内派系的博弈。通胀方面，最新英国公布的9月CPI同比为10.1%，追平今年7月最高值，而核心通胀则持续上行至6.5%。其中，除天然气价格高企接力石油致能源项拐头上行外，住房和家庭服务、食品饮料及交通等分项亦对通胀贡献较大，短时内英国通胀恐难见拐点及回落趋势。就经济增速而言，IMF预测英国2022年实际GDP增速为3.6%，而2023年GDP实际增速则下调0.2个百分点至0.3%。结合PMI等其他高频数据，目前英国经济或已陷入衰退，叠加能源危机及货币紧缩影响持续发酵，经济衰退或将至少持续到明年年中。

▍货币政策方面，预计11月英国央行或加息75bps，经济下行压力或掣肘央行于明年初停止加息，警惕英国央行抛售国债的激进政策。

首相人事变动对货币政策影响不大，在通胀进一步上行的压力下，英国央行11月加息75bps的可能性高。不过恶化的经济基本面可能会掣肘英央行于2023Q1停止加息。值得注意的是，本轮货币政策周期英央行的公开市场操作明显走在美联储等全球主要央行前面，11月开始又将抛售中短期限国债（英央行预计年前共出售60亿英镑），预计该激进紧缩政策可能会加速流动性收紧进程，国债市场可能进一步震荡并走出“熊平”行情。后续需关注英央行加息终点和降息开始的时点以判断美联储等其他主要央行的政策走向。

▍财政政策方面，财政政策扭转此前激进刺激计划较为明确，后续需关注10月底公布的新财政计划。

整理了近期英国调整此前特拉斯激进的财政刺激政策及能源补贴计划的细节。近期财政政策的调整方向主要集中在取消减税政策以及压缩能源补贴方面，而针对印花税减免、投资区计划以及社保税方面则维持此前政策。就近期财政政策的调整对实际财政收支的变动而言，目前数据较为混乱，需重点关注10月底公布的新财政计划。不过，近期英国财政扭转此前刺激计划的方向和趋势或较为确定，理由有二。

其一，结合民意变动和金融市场剧烈波动情况，叠加美联储加息的扰动，近期恐并非推出大规模财政政策的最佳时点，这也是新任财政大臣亨特调整财政政策的核心原因；

其二，亨特目前系下院内阁和经济政策制定的核心成员 ，话语权较大，政策转向的执行力度预期或较为明朗。不过，受限于保守党剩余任期时长，长期经济增长计划或难被有效执行。

▍金融市场方面，主要资产价格预计“短多长空”。

特拉斯推出的财政刺激政策引发英国债市及养老金市场巨震，股市及外汇市场亦明显下挫，其上任以来（截至10月20日）10年期国债、富时100指数、英镑汇价分别下跌约6.7%、4.7%和2.4%，而英国主权5年期CDS曲线则大涨约58.2%（均为区间整体值），与其经济政策的不确定性密切相关。短期来看，新首相就任及财政等部分政策转向可能致英国主要资产价格短时波动，但受制于美联储加息以及自身经济基本面的进一步恶化，未来半年主要资产价格走势或仍以偏空为主。 

▍前首相约翰逊、前候选人苏纳克及下院领袖莫当特或将成为新任英国首相最有利竞争者，对中英关系前景我们维持此前判断。

就党内接替特拉斯出任下一任英国首相问题而言，我们结合近期保守党内支持率调查发现，前首相约翰逊、新前候选人苏纳克及下院领袖莫当特目前党内呼声最高，叠加财政大臣亨特表示不会参选以及国防大臣华莱士的较为低迷的参选态度 ,我们认为新任英国首相在上述三位可能的候选者中诞生的概率较高。不过，目前保守党内派系分歧明显，同时三位潜在的主要竞争者并非拥有压倒性优势，新首相选举悬念较大，后续仍需持续关注主要候选人竞选动态。就中英关系而言，我们维持此前判断 ，预计新任首相仍会延续保守党对华一贯政策。

▍尽管本次领导人变更系党内更迭，但保守党支持率大幅落后工党折射出2024年大选的暗淡前景。

本次选举系保守党党内变动，不涉及党派更替。不过，近期民调显示9月下旬以来，受近期经济下行压力等因素影响，保守党支持率快速下降至约20%左右，工党支持率则一路走高并突破50%。结合今年四季度至明年初英国经济持续陷入衰退的预期，保守党支持率可能持续低迷。若该民调结果持续维持到2024年大选前，工党获胜的概率或较大。近期保守党或正计划于2023年提前开启大选挽回局面，后续需关注大选进程及两党的持续博弈。