海外宏观｜读数虽正，前景存忧

文丨崔嵘 李翀

2022年美国第三季度GDP增速重回正值，美国经济暂时摆脱“技术性衰退”。净出口是本次数据最大亮点，但其余分项表现平淡，投资需求继续拖累增长。虽然美国三季度GDP增速读数为正且超预期，但是随着美联储加息的滞后影响逐渐显现，预计美国总需求将日趋降温，明年大概率进入实质性衰退。

北京时间2022年10月27日20:30，美国商务部经济分析局公布了2022年第三季度美国GDP增速初值，实际GDP季调环比折年率录得2.6%，市场预期为2.4%，前值为-0.6%。

▍2022年美国第三季度GDP增速重回正增长，暂时结束“技术性衰退”。

美国第三季度实际GDP季调环比折年率为2.6%，录得今年首次正值，高于市场一致预期的2.4%，“技术性衰退”暂告结束。分项来看，三季度个人消费支出环比折年率为1.4%，低于前值2.0%；国内私人投资环比折年率为-8.5%，高于二季度的-14.1%；出口环比折年率为14.4%，较二季度的13.8%继续抬升；进口环比折年率为-6.9%，较前值2.2%有明显下降；政府支出环比折年率录得今年首个正值2.4%，前值-1.6%。

▍净出口是美国三季度经济的最大亮点，但其余分项表现平淡，服务消费需求边际放缓，投资需求继续走弱。

从分项数据的贡献来看，美国三季度GDP环比增速主要受到净出口（贡献2.77%）、居民消费（贡献0.97%）和政府支出（贡献0.42%）的拉动，国内私人投资分项下的固定投资与库存投资则均形成拖累（分别贡献-0.89%和-0.70%的环比折年率）。具体而言：

1）全球供应链紧张状况缓解、美国国内生产恢复并对进口需求形成“国产替代”，且疫情期间对商品消费的提前透支抑制了当前的商品消费，同时高通胀对商品消费形成抑制，因此美国商品进口需求呈现明显下降。

2）欧洲能源替代需求对美国工业原材料与资本品的出口形成提振。

3）核心通胀加速上行背景下，住宿和餐饮等服务价格提高，且猴痘的传播一定程度上降低了居民线下接触意愿，服务消费需求被边际削弱。

4）随着企业库存的去化，企业设备投资支出虽有改善，但是在宏观政策预期等不确定因素下，总体资本开支扩张不算强劲，房地产投资亦已在今年连续三季度加速放缓，反映加息对投资活动的抑制。

5）国防支出与地方政府雇员补偿是三季度政府开支提高的原因。

▍虽然美国三季度GDP增速读数恢复正值，但随着美联储加息的滞后影响逐渐显现，预计总需求将日趋降温，明年大概率进入实质性衰退。

首先，尽管美国居民的超额储蓄仍能一定程度缓冲高通胀对消费的负面影响，但是随着美联储持续加息，信贷市场趋紧、财富效应下降、就业需求下滑，居民薪资收入增速难以持续提高，最终会抑制居民消费增长。其次，当前美国多数行业企业的产能利用率不算高，随着终端需求的趋缓与筹资成本的提升，企业资本开支意愿将下降。最后，随着加息滞后影响的显现，当前30年期抵押贷款利率已超7%，居民置业负担明显加重，且银行授信标准可能收紧，美国房地产市场或将进入下行通道，并带动耐用品等其他领域需求降温。

▍美国三季度GDP的超预期并非来自内生性增长推动，这强化了市场对于美债利率和美元指数趋于见顶的预期。

三季度GDP增速几乎全部来自外部出口贡献，而内生性的投资和消费贡献不强。数据公布后，10年期美债利率跌破4%，美元指数小幅下行。我们认为，三季度美国GDP增速中消费平稳、投资不振，总体体现了紧缩周期下经济需求放缓的趋势，但对美联储货币政策可产生实质性影响的是通胀和就业前景，提示关注美联储11月1-2日的货币会议和10月核心CPI数据。