债市聚焦｜理财、债基赎回潮2.0如何演绎？

文丨明明 章立聪

2022年11月16日，10年国债收益率上升至2.83%， 11月10日以来上行超过13bps，而1年期AAA级同业存单收益率单日上行18bps，我们认为，昨天债市的调整除了基本面的原因之外，还可能与银行表内、银行理财、基金交易配置的操作因素有一定关系，赎回潮2.0或已来临，负反馈效应短期主导了市场。我们认为，本次赎回潮主要由于债市大幅回调导致资管产品净值大幅回撤而引发，未来央行很可能会出手干预，或将通过逆回购等操作平抑市场波动，维护市场秩序，因此赎回潮预计不会持续很长时间。

▍债市再度大幅调整，赎回潮2.0来袭。

11月16日10年期国债收益率上行至2.83%， 11月10日以来上行超过13bps，而1年期AAA级同业存单收益率单日上行18bps，达到2.65%，11月以来累计上行61bps，距离MLF仅10bps。我们认为，昨天债市的调整除了基本面的原因之外，还可能与银行表内、银行理财、基金交易配置的操作因素有一定关系，赎回潮2.0或已来临，负反馈效应短期主导了市场。

▍债市超预期大幅回调引发资管产品净值回撤是主因：

根据Wind数据，截至11月16日，银行理财破净数量达到1689只，较11月10日上升399只，占比达到4.91%，较10日上升1.14pcts，11月10日后公布净值的13582只产品中，最近一周有7722只产品录得负收益，占比达到59.29%；根据普益标准数据，11月10日后公布净值的现金理财、纯固收和固收+产品近1月的年化收益率相较近6个月和近1年也均有明显下降。除银行理财外，债基近期表现也较差，收益率下行明显，可能引发银行表内委外和银行理财配置债基的赎回。

▍顺周期性放大波动，存在引发较为严重负反馈效应的风险。

银行理财和基金客户习惯于“追涨杀跌”，申赎行为的“顺周期性”往往会放大市场波动，再度引发净值调整，继而再度激起赎回压力，形成负反馈效应。个人投资者由于金融知识的相对有限和出于追涨杀跌的心理本能，对于市场的短期波动忍受度较差，引发赎回行为，机构投资者往往迫于压力不得不跟随赎回。当理财和基金抛售压力较大时，可能又会引发市场继续调整，继而进一步影响净值，继续引发赎回压力，形成恶性循环。

▍权益市场复苏分流债市资金也是重要原因之一。

8月以来，10年期国债收益率震荡上行，债市表现承压，导致债券基金、银行理财等产品的业绩也随之下滑，进入11月后，防疫方式的优化以及针对地产等行业的“宽信用”举措持续出台，投资者对政策以及长期经济的预期发生转变，愈发看好权益市场复苏，因此开始主动调仓，导致债基等固收类产品被提前赎回，管理人不得不抛售债券资产，导致债市面临较大的赎回压力。

▍赎回潮2.0未来如何演绎？

11月理财理财到期数量相对可控，且此次债券的急跌是积蓄的看空力量爆发宣泄，在宽信用尚未得到实际验证，实体经济发展的基础尚不牢固时，收益率并无持续快速上行的基础。