一周研读｜防疫政策调整带来哪些机会？
概览
一周研读｜2022.11.13—2022.11.17
# 三条主线确立
# 防疫政策优化
防疫政策调整带来哪些机会？
A股全面修复行情已确立，市场易涨难跌，当前仍处于政策驱动的上半场，交易重心料将从政策预期博弈切换至政策效果博弈，建议提高仓位均衡配置，建议重点关注政策受益更明显的精准防控、地产产业链、全球流动性拐点三条主线。
# 双十一
2022年双十一数据一览
2022年双十一，本土美妆优质龙头逆势高增；传统电商平台表现相对平淡，直播电商增长迅猛；快递件量增速偏弱；宠物销售表现亮眼；服装国产运动品牌延续增长，运动鞋品类量价齐升；户外运动及露营品类热潮仍在延续。
# 三季报
# 2023年投资策略
Q3总结及2023年策略
2022Q3，军工行业持续实现成长，景气向好，但各环节迎来分化；汽车行业收入和业绩均显著修复。2023年投资策略来看，医疗健康产业至暗将过，拥抱不确定下的确定性；基础材料和工程服务短期底部确立，中期空间可期；保险建议均衡配置。
防疫政策调整带来哪些机会？
A股全面修复行情已确立，市场易涨难跌，当前仍处于政策驱动的上半场，交易重心料将从政策预期博弈切换至政策效果博弈，建议提高仓位均衡配置，建议重点关注政策受益更明显的精准防控、地产产业链、全球流动性拐点三条主线。
A股：三大因素明确，三条主线确立
策略｜秦培景 裘翔 杨帆 程强 李世豪 杨家骥 等
防疫政策调整方向，外部流动性预期拐点，地缘扰动改善三大因素都已明确，分别改善基本面、估值和风险偏好，A股全面修复行情已确立，市场易涨难跌，当前仍处于政策驱动的上半场，交易重心料将从政策预期博弈切换至政策效果博弈，建议提高仓位均衡配置，建议重点关注政策受益更明显的精准防控、地产产业链、全球流动性拐点三条主线。
海外：将开启全面估值修复行情
策略｜联系人：徐广鸿；王一涵
国内防疫政策精准化、民营地产融资政策发力有望带动港股基本面预期企稳；海外美国通胀超预期回落，欧洲地缘政治风险边际缓和将带动外资重新流入港股市场。我们看好港股市场全面估值修复行情，建议关注：1）受益外资重新流入的互联网、医药、新能源汽车板块；2）受益政策利好及销售转暖预期的银行、地产板块；3）受益防疫政策精细化的出行产业链。年底前美股市场亦有望受益流动性预期改善，尤其成长性较强的科技龙头企业值得关注。
经济增长预期改善
宏观｜程强 崔嵘 玛西高娃 王希明
10月经济受疫情影响运行偏弱，高频数据显示11月上旬经济也延续这一趋势。随着防控更加精准，市场对经济运行的预期也有所改善。我们预计12月政治局会议和中央经济工作会将持续在稳增长方面发力。我们预计年内政策端将保持积极态度。海外方面，当前通胀拐点已现，联储加息或将进入第二阶段，美股或将迎来阶段性反弹，人民币汇率外部压力或将有所减弱。内外政策环境纷纷出现改善，我们预计由政策驱动的全面修复行情将稳步展开。
静候国内生机渐起，持续推荐
服务业龙头
社会服务｜姜娅 杨清朴 刘济玮
疫情防控措施的优化调整陆续兑现，短期疫情影响仍在、国内出行链公司经营仍承受明显压力，市场表现也随之波动。但管控边际放松有望提升后续经营改善，同时，入境航班增加、澳门恢复电子签注等政策放松背景下，出入境需求有望温和回暖。参考海外通胀压力下出行链修复坚挺的情况，看好政策松绑下国内出行链龙头持续修复的弹性。未来伴随更加密集的详细防控优化政策落地，出行链对增量政策有望延续脉冲上涨趋势，但个股表现或有所分化，推荐优选疫后业绩消化当下估值能力强、兼具明确长期逻辑的头部公司。
关注疫苗、新冠药物和医疗服务的
增量机遇
医药｜陈竹 韩世通 宋硕 朱奕彰 沈睦钧 甘坛焕
国内新冠疫情优化防控措施出台，新冠小分子口服药和新冠相关中药将是未来新冠防控重要保障；FDA入境完成现场核查阻碍消除，君实生物与百济神州PD-1出海指日可待；随着防控边际变化带动社会流动增加，我们认为冬季或将面临新冠流感叠加流行风险，建议关注流感疫苗相关企业；防控政策放松下客流增速有望恢复，预计连锁药店盈利能力持续强化；可选消费医疗有望显著复苏，业绩弹性值得期待。
前进在路上
物流和出行服务｜扈世民
入境旅客及密接人群隔离时长缩短至“5+3”为国际航班量进一步增加奠定基础，年底国际航班量有望修复至2019年水平的10%以上，国际线小步快跑有望与国内线需求修复共振。国内防疫调整颗粒度细化有助提振刚性人群的出行信心。
关注疫情防控调整下低估值板块的复苏
制造｜纪敏
在《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施 科学精准做好防控工作的通知》的指导下，未来物流及人员流动水平有望增强，居民消费有望进一步复苏，将进一步利好估值长期因此承压的板块。制造产业中，长期受消费需求不足而承压的家电板块有望率先复苏，本周行情也好于制造整体，并有望带动相关设备产业链需求增长，建议关注电器消费复苏主题。
酒类：防疫优化望提振信心
酒类｜姜娅 李鑫 薛缘 蒋祎 康达
成都糖酒会反馈总体平稳，局部疫情对展会热度影响较大，经销商定制贴牌更为谨慎。展望未来，我们认为，随着疫情政策的持续优化，厂商的重点仍在于渠道库存与2023年增长目标的再平衡；经销商对于即将到来的春节展望预计会逐步乐观，特别是安徽、湖南、河南等春节销售占比高的省份；消费者对疫情放开预计将存在逐步接受的过程，但总体利于需求回暖。
金价涨势确立下黄金股的选股逻辑
金属｜敖翀 拜俊飞
美国10月通胀数据超预期下行引发市场对美联储加息和美元指数预期转向，11月以来金价大幅上涨。回顾2018年美联储加息结束前后的行情，金价与黄金股均存在“抢跑行情”。随着金价上涨趋势进一步确认，我们判断具备黄金产量和资源量规模优势的企业将更加受益。
双管齐下和复苏起点
地产｜陈聪 张全国
我们注意到，政策一方面积极推动销售复苏，一方面注意阻断信用风险的传染。我们相信，行业弱复苏的势头有望延续，一二线城市房价能够保持基本稳定。我们看好盈利能力和市场份额提升的蓝筹房地产企业，也看好估值明显较低、盈利稳健增长的房地产服务业公司。
2022年双十一数据一览
2022年双十一，本土美妆优质龙头逆势高增；传统电商平台表现相对平淡，直播电商增长迅猛；快递件量增速偏弱；宠物销售表现亮眼；服装国产运动品牌延续增长，运动鞋品类量价齐升；户外运动及露营品类热潮仍在延续。
渠道、品牌分化，本土优质龙头
逆势高增
美妆｜徐晓芳 杜一帆
综合星图/魔镜/青眼等数据，双十一天猫美妆个护销售额402亿元/同比-11%，直播电商全品类1814亿元/同比+146%；我们推算“天猫美妆+直播美妆”销售额同比约+9.2%，而全渠道美妆销售额增速介于0~9.2%。天猫美妆表现一般，全渠道美妆增速符合预期。分品牌类型看：本土优质龙头逆势高增，新锐美妆严重分化，国际品牌增长乏力。期间，A股重点美妆品牌类公司等全渠道表现优秀，有望顺利完成Q4业绩预期并为2023年发展打下基础。
淡化GMV表现，回归质量型增长
新零售｜姜娅 许英博 杨清朴
星图数据显示双十一期间综合电商/直播电商GMV同比增速分别为+2.9%/+146.1%。同期天猫交易规模与2021年持平，京东增速超越行业水平。传统电商平台表现相对平淡，直播电商增长迅猛。短期我们认为可以对京东等电商平台Q4业绩更为乐观，长期看，中国电商兼具效率和规模优势，在整体消费渠道中的重要性仍在提升，维持电商行业“强于大市”评级。
快递：件量增速偏弱，但雨霁初晴可期
物流和出行服务｜扈世民
根据国家邮政局监测数据，11月1日~11日，全国邮政快递企业共处理快递包裹42.7亿件，为日常业务量的1.3倍。预计受宏观经济承压叠加广州等多地疫情散发的影响，1日~11日全国快递处理包裹件量同比下降10.6%。双峰值有效缓解邮政快递企业旺季期间揽收投递量陡增的压力。11日国家卫健委优化调整统筹疫情防控和经济社会发展，我们预计2023年快递行业件量增长有望重回两位数。
国产品牌趋势向上，户外运动表现亮眼
纺织服装｜冯重光 郑一鸣 郑逸坤
“双11”期间，国产运动品牌延续增长，运动鞋品类量价齐升；户外运动及露营品类热潮仍在延续，天猫/京东/唯品会等诸多平台户外品类销售额均高速增长。同期，男女装方面，随气温转冷，抖音渠道羽绒服/羊绒大衣日均销量上涨154%/126%。建议重点关注品牌势能持续向上、长期仍有开店和提价空间且估值具备吸引力的国产品牌以及经营边际改善的零售和代工龙头。
宠物销售向好，白鸡海外引种持续受限
农林牧渔｜盛夏 彭家乐 王聪
宠物双11销售表现亮眼。白鸡引种持续受限，关注禽产业链投资机会。种业科技进步为粮食安全关键，生物育种产业化临近；猪价高位盘整；黄鸡景气向上；后周期景气向上；稻麦种植优质标的、技术领先的健康配料解决方案提供商和国内玉米深加工龙头。
Q3总结及2023年策略
2022Q3，军工行业持续实现成长，景气向好，但各环节迎来分化；汽车行业收入和业绩均显著修复。2023年投资策略来看，医疗健康产业至暗将过，拥抱不确定下的确定性；基础材料和工程服务短期底部确立，中期空间可期；保险建议均衡配置。
确定性持续，成长渐分化
军工｜付宸硕 陈卓 刘意
57家核心军工企业2022Q1~Q3实现归母净利258.96亿元，同比+19.20%，其中2022Q3实现归母净利86.14亿元，同比+9.14%。在疫情持续扰动供应链、原材料价格整体处于高位、局部地区高温限电等不利影响下，行业“强计划性”下的高确定性获进一步验证。同时，行业前瞻指标整体向好，但各环节在整体高景气基础上或迎分化。展望2023年乃至“十四五”后半程，长赛道和高景气的产业链仍是我们长期推荐的方向，推荐军用集成电路、导弹、航发产业链、沈飞产业链。
机遇与挑战并存
汽车｜尹欣驰 李景涛 李子俊 王诗宸 武平乐 等
2022Q3汽车行业收入和业绩均有显著修复。我们判断22Q4的年底冲量将略弱于预期，同时23Q1将有小幅的需求透支现象。我们看好当前汽车行业的投资价值，建议关注在电动车赛道规模效应正加速显现，特别是在DHT\増程式混动赛道有布局的整车企业；智能化需求确定性强的零部件供应商，特别是特斯拉和蔚小理的核心供应商；受益于欧洲能源危机，具有全球替代能力的零部件企业；受益于行业格局优化和技术进步赋能的两轮车赛道的优质标的；有望受益于基建刺激和置换周期到来的重卡和轻卡行业龙头。
至暗将过，拥抱不确定下的确定性
医疗｜陈竹 韩世通 宋硕 沈睦钧 朱奕彰 甘坛焕
医疗健康产业依然面临国际环境政治局势不明朗、经济增速和消费能力增速放缓、资本市场投融资热度减弱的大环境，也伴随着二十大后强化内循环和安全自主可控政策大基调下的进口替代、产业升级和医疗、科研大基建加速大趋势。2023年，在政策预期逐渐明朗及国内外政治环境逐步稳定大环境下，重点看好生物医药板块触底反弹机会，建议关注围绕国产自主化、国际化、高端制造、普惠医疗等优势赛道布局的优秀企业。
短期底部确立，中期空间可期
材料和工程｜孙明新 冷威 赵新宇
2022年Q1-3建筑建材公司承受需求端和成本端的双重压力，大量企业亏损，整体盈利情况较2015、2018年的低点更弱。进入9月下旬之后，高频数据显示需求已出现边际好转，原材料成本也在三季度出现下滑，叠加政策频出托底经济，我们认为短期行业压力最大的时刻已经过去。中长期看，房屋相关支出在居民消费支出中占比最高，未来将对行业形成长期需求支持。考虑到主要企业市值下调幅度超过50%，我们看好行业的拐点性投资机会。
保险：建议均衡配置
非银｜童成墩 张文峰 邵子钦 田良 薛姣 陆昊
人身险承保预计2022年完成筑底，2023年有望逐步回升，中长期储蓄业务增长潜力持续打开。哑铃型配置策略正面临长期挑战，亟需寻找险资国际化道路，中国台湾等地区经验值得借鉴，内外环境对比看目前处于较好的历史机遇。从短期贝塔角度看，需求修复+估值低位有望打开绝对回报空间，建议均衡配置保险板块。
具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：
2022-11-13｜《A股策略聚焦20221113—三大因素明确，三条主线确立》，作者：秦培景，裘翔，杨帆，程强，李世豪，杨家骥，联系人：徐广鸿
2022-11-13｜《海外中资股点评—将开启全面估值修复行情》，作者：联系人：徐广鸿，王一涵
2022-11-13｜《一周宏观专题述评（第五十一期）—疫情防控政策优化，经济增长预期改善》，作者：程强，崔嵘，玛西高娃，王希明
2022-11-17｜《社会服务行业出行产业链疫后复苏专题—坐望全球出行复苏，静候国内生机渐起》，作者：姜娅，杨清朴，刘济玮
2022-11-13｜《社会服务行业消费者服务板块重大事项点评—疫情防控政策再优化，持续推荐服务业龙头》，作者：姜娅，杨清朴，刘济玮
2022-11-13｜《医药行业大事件点评—新冠防疫政策优化，PD-1出海可期，关注新冠相关药物储备》，作者：陈竹，甘坛焕
2022-11-13｜《医药行业景气度盘点专题&市场跟踪回顾—疫情防控政策迎来边际变化，关注疫苗、新冠药物和医疗服务的增量机遇》，作者：陈竹，韩世通，宋硕，朱奕彰，沈睦钧，甘坛焕
2022-11-14｜《物流和出行服务行业国务院联防联控机制综合组公布进一步优化防控工作的二十条措施点评—防疫政策再优化落地，前进在路上》，作者：扈世民
2022-11-14｜《制造产业跟踪报告2022.11 W2—关注疫情防控调整下低估值板块的复苏》，作者：纪敏
2022-11-13｜《酒类行业跟踪报告—糖酒会表现平稳，防疫优化望提振信心》，作者：姜娅，李鑫，薛缘，蒋祎，康达
2022-11-14｜《金属行业黄金行业专题—金价涨势确立下黄金股的选股逻辑》，作者：敖翀，拜俊飞
2022-11-13｜《房地产和物业服务行业跟踪报告—双管齐下和复苏起点》，作者：陈聪，张全国
2022-11-15｜《美妆行业2022年双十一复盘—渠道、品牌分化，本土优质龙头逆势高增》，作者：徐晓芳，杜一帆
2022-11-14｜《新零售行业2022年双十一专题跟踪—淡化GMV表现，回归质量型增长》，作者：姜娅，许英博，杨清朴
2022-11-14｜《2022年“双11”快递行业数据跟踪点评—“双11”件量增速偏弱，但雨霁初晴可期》，作者：扈世民
2022-11-14｜《纺织服装行业双11销售数据盘点—国产品牌趋势向上，户外运动表现亮眼》，作者：冯重光，郑一鸣，郑逸坤
2022-11-14｜《农林牧渔行业跟踪报告20221114—宠物双十一销售向好，白鸡海外引种持续受限》，作者：盛夏，彭家乐，王聪
2022-11-14｜《军工行业2022年三季报总结—确定性持续，成长渐分化》，作者：付宸硕，陈卓，刘意
2022-11-13｜《汽车行业2022年三季报回顾及展望—行业Q3业绩环比修复，机遇与挑战并存》，作者：尹欣驰，李景涛，李子俊，王诗宸，武平乐，简志鑫，董军韬
2022-11-14｜《医疗健康产业2023年投资策略—至暗将过，拥抱不确定下的确定性》，作者：陈竹，韩世通，宋硕，沈睦钧，朱奕彰，甘坛焕
2022-11-16｜《基础材料和工程服务行业2023年投资策略—短期底部确立，中期空间可期》，作者：孙明新，冷威，赵新宇
2022-11-15｜《非银行金融行业保险行业2023年投资策略—险资要重视海外投资机遇》，作者：童成墩，张文峰，邵子钦，田良，薛姣，陆昊
《中信证券一周研读》系对历史报告摘要的汇编，其内容均节选自中信证券研究部已经发布的研究报告，仅供汇总参考之用；《中信证券一周研读》不应被视为发布新的证券研究报告，或对节选的已外发研究报告的重新发布；若因对报告的节选而产生歧义的，则应以报告发布当日的完整内容为准。
摘自：《一周研读｜防疫政策调整带来哪些机会？》
发布日期：2022-11-18