IAMAC年度课题成果校园行丨刘威：新形势下的保险资金大类资产配置研究

编者按

随着国内保险行业各项投资新政的出台，保险资产配置策略组合越来越丰富，对期限和信用的运用也更加灵活，从而推动了中国保险资金全球化配置、在更大范围内分散风险。中国保险业的密度和深度处于较低水平，特别是在人口老龄化加速背景下，国内保险业正处于黄金发展时期，保险资产管理规模仍具有较大增长空间。

12月13日晚，应巴曙松教授邀请，由中国保险资产管理业协会与北京大学汇丰金融研究院联合主办的“IAMAC年度课题成果校园行”活动在北京大学汇丰商学院举办。生命保险资产管理有限公司权益投资部高级研究员刘威先生作了题为《新形势下的保险资金大类资产配置研究》的精彩演讲。

12月13日晚，应巴曙松教授邀请，由中国保险资产管理业协会与北京大学汇丰金融研究院联合主办的“IAMAC年度课题成果校园行”活动在北京大学汇丰商学院举办。生命保险资产管理有限公司权益投资部高级研究员刘威先生作了题为《新形势下的保险资金大类资产配置研究》的精彩演讲。他从宏观经济形势、监管政策等方面分析了中国保险资产配置面临的新形势和新挑战，并通过对保险资金大类资产配置的理论与现状分析，提出了对未来中国保险资产配置的投资建议。

北京大学汇丰金融研究院秘书长、北大汇丰公关媒体办公室主任本力老师在致辞中介绍了中国保险资产管理业协会，并推荐了协会最新出版的课题集。

随后，中国保险资产管理业协会副秘书长刘传葵先生在致辞中对协会及其职能作了详细介绍：中国保险产业管理业协会是全国保险资产管理行业的自律组织，它高度重视研究工作，自2014年成立以来出版了年度课题、行业年报、年度征文三大系列及其他专著成果等20多部著作，协会作为自律组织在协助金融生态监管方面承担着重要职能。他指出，与很多其他资管主体相比较，保险资管可能是投资门类最广泛的。它可以做长期投资与境外投资，除了绝对收益，还是一种价值投资与责任投资。保险是紧密支持实体经济的资金主体，在南水北调等重大工程里面发挥了重要作用。

刘传葵副秘书长致辞

在讲座中，刘威先生首先介绍宏观经济情况以及保险资产管理面对的新形势。改革开放40年，中国取得了举世瞩目的成绩，基于经济增长理论可知，制度红利、人口红利、后发优势带来的技术红利是关键。然而，中国人口老龄化步伐正在加快，早在2010年人口抚养比就已经出现了，人口红利正在逐步消失，这不仅导致中国面临的养老压力不断加大，更重要的是国民储蓄率也会不断下降。从经济增长阶段看，中国目前正处于跨越中等收入陷阱和经济结构转型升级的关键阶段，经济增长动力也从投资驱动向消费拉动变迁，未来中国经济的潜在增长率仍具有下行空间。这意味着，低利率将是长期趋势，也成为中国保险资产管理面临的重要挑战。政策方面，刘威先生先后介绍了“偿二代”政策和IFRS9新会计准则对保险资金大类资产配置的影响。

刘威先生发表主题演讲

接着，刘威先生讲到了传统的资产配置理论，并从战术资产配置与战略资产配置两方面对大类资产配置方法论做了分析讲解。具体而言，重点介绍了风险评价模型，并以桥水基金的全天候策略作为典型案例进行分析，要建立一个穿越经济周期、获得可持续良好表现的组合，重点在于如何获得长期稳健的beta回报，而不是去获得 alpha 回报，这个模型在历史上取得了良好的投资业绩，目前国内资产管理机构对该模型的关注也在不断提升。同时，刘威先生与大家分享了美林投资时钟理论，它背后的假设与逻辑是，经济增长与通胀呈现周期性的交替波动，先后呈现四种经济特征。刘威先生指出，由于中美两国货币政策的差异，即美国货币政策以通货膨胀和充分就业（经济增长）为目标，而中国货币政策具有多目标性特征，导致两者对利率的传导效应不同，为此该理论在美国的应用性较强，在中国目前仍有局限性。

随后，刘威先生讲到中国保险资产配置现状。中国保险资产规模在2008年之后维持在20%左右的增速，至今年，保险总资产规模已接近18万亿。与此同时，在中国居民保险意识逐步提升、保险利率市场化、资管新规出台与低利率环境的多因素驱动下，保险资金规模实现了进一步快速增长。然而，与国际水平比较，中国追赶空间还很大，主要表现在，中国保险密度不到发达国家的10%，而保险深度仅为发达国家的一半左右。总的来讲，中国保险资产配置一方面将会有规模上的提升，同时又面临利率下行的压力，这是保险行业未来面临的重要变化，保险资金大类资产配置的重要性将会日益增加。对于保险资金的配置的现状，目前银行存款比例为13.8%，债券投资为35.2%，股票和基金为12.4%，另类投资为34.6%。从趋势上看，过去几年另类投资占比快速上升，这主要得益于非标资产在前几年的快速发展，但这次资管新规对非标资产较大冲击；权益类资产和债券投资比例相对稳定，而银行存款占比持续下降。

对于海外市场情况，刘威先生重点介绍了美国的保险资产管理现状。当前美国寿险资产规模达到7.2万亿美元，作为高度发达的国家，寿险资产配置规模仍然还在增长。美国寿险资产可以划分为一般账户和独立账户，两者投资存在较大差别，一般账户监管严格，其投资策略稳健，其普通股票投资占比仅为2.3%左右，债券类资产配置比例达到73%；而独立账户投资自由度较高，股票投资比例超过70%。

现场观众认真听讲座

最后，对于未来保险资产配置，刘威先生提出了几点投资建议。在传统固收类资产配置方面，当前中国险资债券投资比例偏低，未来在提升债券配置比例的同时，需要优化债券配置结构，适度拉长久期；在权益类资产投资方面，深化价值投资理念，拉长持有期限，并重视金融科技的应用；在另类投资方面，可考虑适度加大对股权类（非上市股权）资产配置力度，特别应在“一带一路”、养老和健康产业等符合国家战略的投资方向上发力；对于境外投资，中国保险资金境外投资占比仅为2%左右，随着资本市场持续扩大开放，保险公司应积极筹备和布局境外投资。

刘威先生发表主题演讲

北京大学汇丰商学院风险管理与保险研究中心主任雎岚教授对本次演讲进行了总结。她指出，保险投资一定要是长期投资和价值投资，未来的趋势必然是以固收为主体、权益为支撑、另类投资和境外投资为补充。她还强调，中国保险市场空间无限巨大，人均保险缺口达60万元，市场前景广阔，对人才的需求也非常巨大，呼吁大家关注保险资金管理行业。

雎岚教授精彩点评

在问答环节，刘威先生就大家提出的“保险资产配置中股权方面的风险偏好是什么？”、“在互联网环境中保险公司怎样能更具有竞争力？”“一般股权投资的要求与选择标准是什么？”等问题做出了耐心、专业的解答。

现场听众踊跃提问

讲座最后，中国保险资产管理业协会研究规划部赵新先生从服务监管、趋势研判、协同研究、传播互动、总结展望、信心调查等方面对协会的研究业务进行了详细介绍。

赵新先生介绍中国保险资产管理业协会

刘传葵副秘书长为学院赠书

讲座嘉宾与工作人员合影

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本篇编辑：都闻心