科锐国际|21H1预告点评：业绩预增33-48%超预期，Q2技术研发灵工岗需求高增长【德邦商社郑澄怀】

摘 要

科锐国际发布2021年中报预告：1）2021H1：预计归母净利润0.98-1.09亿元，同增33%-48%（中位数40.5%），超预期，根据我们对公司灵活用工外包员工数量的跟踪以及各项业务的拆分测算，我们判断大概率或有望落在上区间。2）经营利润：扣除员工持股&非经后的归母净利0.89-1.00亿元，同增41%-58%（中位数49.5%）。3）21Q2：预计归母净利润0.59-0.70亿元，同增25%-48%（中位数36.5%）。

灵活用工Q2收入预测同增140%实现加速发展，英国子公司Q2经营预测基本恢复至疫情前水平。1）21Q2：我们测算国内猎头收入预计YOY+40%/环比Q1增速持平，国内RPO收入 YoY+30%/环比Q1增速持平，国内灵活用工YoY+140%/环比Q1增速95%预计加速。英国Investigo 21Q2营收恢复到接近疫情前水平，猎头收入同增90%，灵活用工收入同增10%+。21Q2的岗位增量中，我们从岗位分布的拆分测算来看，预计以技术研发岗位增长驱动为主，新媒体等龙头互联网客户对科锐的合作关系持续加密，IT灵活用工岗位需求快速增长；碳中和领域中，风电、新能源等领域公司均拥有众多龙头客户深度服务，有望持续享受未来产业升级红利；医药条线同样继续保持高增速。2）21H1:预计国内猎头业务收入同增40%+，国内RPO 收入同增30%，国内灵活用工收入增速120%；英国猎头收入同增40%，英国灵活用工收入同增10-15%。

灵活用工聚焦医药+研发+IT高端岗位，高壁垒强赋能奠定服务费率基石，中长期布局禾蛙+HR SaaS打造多增长极，看好公司长期增长潜力。1）聚焦高端岗位：公司灵活用工业务纵向深耕医药大健康+技术研发等高端岗位，核心解决客户对于中高端人才的招聘痛点，招聘难度大且壁垒高，净服务费率达15%为业内第一且长期保持稳定，依靠为客户实际创造的增量价值，来奠定公司高毛利率。2）护城河坚固：①公司多年在医药+研发+IT领域的深耕经验，积累了大量优质、有效的人才库，在难招岗位保证公司专业招聘能力；②公司猎头起家，头部猎头&强运营民企基因，培养出一只高效且业内最快速响应和满足客户需求的灵活用工团队，协同效应显著；③公司多年来持续布局中台数字化+平台化产品（即派&医脉等），运营系统人效更高更精准，进一步拉大与同行的差距。 3）远期增长潜力：目前国内灵活用工渗透率1~2%，相比欧洲/美国的4%~10%处于低位，未来行业红利可期。此外，公司中长期布局猎头领域“贝壳网”——禾蛙，以及持续投资HR SaaS业务（才到云），短中期助力内部效能提升，中长期有望成第三业绩增长极，奠定长期成长。

投资建议：灵活用工行业处于大发展时期，后续仍有5-8年红利释放期，公司凭借前端招聘优势+人才库支持成长空间可期。叠加公司中长期战略清晰，布局“技术+服务+平台”全产业链业务生态模式，护城河深厚。预计公司2021-2023年的营收分别为57/78/102亿元，对应增速为46%/37%/31%，归母净利润为2.38/3.10/3.95亿元，对应增速分别为28%/30%/27%，当前股价对应PE分别为41X、32X、25X，继续看好公司未来发展潜力。

风险提示：新冠疫情反复，宏观经济恢复不及预期，人力资源行业竞争加剧，线上平台产品研发进度不及预期，测算结果不及预期。

 团队成员 

郑澄怀 17717372073

申林睿 15202838865

易丁依 19821224763

张  前 15210715766

报告信息

证券研究报告：《科锐国际：中报业绩预增33-48%超预期，Q2技术研发灵工岗需求高增长》

对外发布时间：2021年7月13日

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

投资评级

重要说明

适当性说明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供德邦证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以德邦证券研究所发布的完整报告为准。若您并非德邦证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。

分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此证明。

免责声明：德邦证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，德邦证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。

本订阅号不是德邦证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于德邦证券已正式发布的研究报告，或对研究报告进行的整理与解读，因此在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。

欢迎扫描二维码关注

德邦商社公众号