贝泰妮|中报点评：业绩+65%超预期，打造敏感肌护肤龙头【德邦商社郑澄怀】

郑澄怀、易丁依澄心商社 2022-10-09

摘要

公司发布2021年中报，盈利增速超预期。2021H1实现收入14.12亿元/yoy+49.94%，归母净利润2.65亿元/yoy+65.28%，扣非后的归母净利润为2.53亿元/yoy+68.46%；分季度来看，在去年同期基数逐步提升的基础上，二季度实现9.04亿元收入，同比增速45.14%，符合预期，产品结构优化以及营销费用控制较好，二季度实现1.86亿归母净利润，同比增长75.13%，超市场预期。

产品端：新品推出超预期，坚守大单品战略。（1）结构方面，医疗器械增速领先：护肤品21H1实现收入12.57亿元/yoy+49.66%，修护膜及修护敷料为代表的医疗器械实现营收1.23亿元/yoy+56.91%，在三大品类中增速领先，营收占比提升至8.71%，械字号产品高毛利，招股说明书披露公司拟投入486.4万元研发III类医疗器械，项目已处于批文申报阶段，未来将丰富医疗器械产品矩阵；（2）平均售价均有所提高：护肤品/彩妆/医疗器械的平均售价分别较2020H1提升6.06元/9.27元/13.38元至50.36元/48.77元/111.93元，提价趋势明显；（3）新品推出效果超预期：2021年618期间防晒乳预售超过10万套，成为保湿特护霜之外的又一大单品，冻干面膜及修护精华液推出效果良好，新品的推出优化薇诺娜产品矩阵，淘数据显示，2021年1月-7月四大产品累计销售额占比达32.09%，并在618期间成为美妆国货新锐No.1，成为top10中的唯一国货，人均购买频次为1.62次，彰显薇诺娜的品牌力及消费者认可度。未来将围绕敏感肌赛道，打造敏感肌+美白、防晒、抗衰等功效，推出不同系列产品，实现多品类发展。

渠道端：线上线下全链条布局，新兴渠道高速发展。（1）渠道布局战略兑现，分销渠道高增：线下分销21H1实现3.02亿元收入，以92.73%的增速实现细分渠道领先，公司由区域经销商转为毛利率更高的商业公司及直供客户，借助九州通、国药控股等商业公司的广泛布局网点，派驻BA提高服务水平实现精准营销；（2）线上多渠道稳定增长：线上渠道21H1实现营收11.0亿元/yoy+41.22%，占营收比重达78.46%，其中线上自营实现营收7.73亿元/yoy+35.04%，线上分销实现营收3.28亿元/yoy+58.32%；（3）自建平台维持高客单：薇诺娜专柜平台的平均消费金额为735元/单，针对私域流量持续巩固客户；（4）抖音、微信私域等新兴渠道已有成效：阿里系21H1实现5.87亿营收/yoy+29.78%，唯品会实现营收1.42亿/yoy+37.11%，均低于线上渠道41.22%的增速，或由于公司开拓抖音新兴渠道以及微信私域渠道所致，新兴渠道逐渐兑现，飞瓜数据显示最近30天抖音小店直播销售额为1474万元，在互联网成本提升背景下，抖音及微信等渠道成为流量新蓝海，贝泰妮率先布局可保障营收高增长。未来公司在渠道端将坚守线下基本盘，巩固线上传统渠道，并向抖音等新渠道及私域流量拓展。

盈利能力整体保持稳定，期间费用率明显降低。21H1实现销售毛利率约77.19%，若按上年同期统计口径，则对应毛利率为81.62%，整体保持稳定，净利率同比提升1.74pcts至17.03%，期间费用率降低7.47pcts至53.68%。管理费用率下降2.13pcts至5.95%，销售费用率由20H1的50.45%下降至21H1的45.14%/yoy-5.30%，主因会计准则变更后将仓储物流费重分类至营业成本，该项占营收比重由6.46%下降至1.22%/yoy-5.23%。营销端持续投入，公司与舒淇合作加大品牌形象推广宣传，通过举办“中国第二届敏感性皮肤高峰论坛”并颁布《敏感肌肤精准防护指南》，提升品牌专业度，天猫小黑盒新品发布会上邀请200位皮肤学级专家及媒体，扩大影响力。

库存周转天数下降，营运能力逐步提升。存货周转天数由20H1的258.7天下降至21H1的157.4天，公司通过提前规划产能、储备通用部件，调配供应资源，精准应对大促高峰，并推行供应链多维度库存指标评价体系，持续提升存货周转率。应收账款及应付账款周转率无明显改变，存货周转率变动促进净营业期由20H1的141.1天下降至81.3天，营运能力较好。公司销售规模快速增长，带来经营活动产生的现金流净额同比提升289.67%至3.65亿元。

在手现金充沛，公司拟港股IPO，发力全球化。公司通过A股IPO募集资金28.84亿，拟将15.34亿元用于中央工厂建设、营销渠道及品牌建设、信息系统升级和补充营运资金，超募资金带来货币资金由2020年底的7.52亿元提升至21H1的24.99亿元，在手现金充沛。公司6月16日发布公告称，拟发行境外上市外资股（H股）并在H股上市，董事会授权管理层启动H股上市的前期筹备工作，目前正与相关中介机构沟通相关事宜。我们认为此次赴港上市将带来两方面影响：（1）“A+H”两地上市后，将提升贝泰妮在国际上的影响力；（2）打通多渠道的融资平台，丰富在手资金，未来有望海外并购，推动多品牌矩阵布局。

投资建议：随着Z世代成为消费者主流，直播、抖音、微信私域等新渠道对消费者进行护肤教育及品牌营销，成分党崛起促进功能性护肤品高增长，预计2024年市场规模将达431亿，对应2019年CAGR为26.0%。三大因素成就贝泰妮行业龙头地位：（1）渠道端：坚持线上线下全链条布局，实现协同发展；（2）产品端：以研发为核心，大单品战略巩固品牌力；（3）营销端：线上营销提升知名度，学术会议增加专业性。展望未来，公司在薇诺娜基础上衍生，初步形成“1+4”的品牌矩阵，实现中台的共享与赋能，预计未来子品牌有望快速发展；扎根敏感肌领域，以研发及渠道推广能力为支撑，向美白、抗衰、防晒等功效发展，进行全渠道推广，推出不同系列产品，实现多品类组合。预计2021-2023年营收分别为38.6亿/52.0亿/67.2亿，EPS分别为1.87元/2.67元/3.61元，8月10日收盘价对应2021-2023年的PE分别为116.8X/81.8X/60.5X，PEG分别为2.83X/1.98X/1.47X，维持“买入”评级。

风险提示：（1）行业景气度下降风险；（2）行业竞争加剧风险；（3）品牌集中风险；（4）新品牌孵化不及预期风险。

团队成员

报告信息

证券研究报告：《贝泰妮|中报点评：业绩+65%超预期，打造敏感肌护肤龙头》

对外发布时间：2021年8月10日

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

投资评级

重要说明

适当性说明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供德邦证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以德邦证券研究所发布的完整报告为准。若您并非德邦证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。

分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此证明。

免责声明：德邦证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，德邦证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。

本订阅号不是德邦证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于德邦证券已正式发布的研究报告，或对研究报告进行的整理与解读，因此在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。

More

相关阅读

01 医美

【德邦商社郑澄怀】爱美客|深度：乘风破浪颜值经济，头角峥嵘医美产业

【德邦商社郑澄怀】医美行业|深度：颜值经济乘风起，医美产业相映辉

【德邦商社郑澄怀】爱美客|跟踪点评：童颜针“濡白天使”上市，新品再拓增长空间

【德邦商社郑澄怀】爱美客|跟踪点评：增资收购韩国医美资产，加速肉毒黄金赛道布局

【德邦商社郑澄怀】医美行业|跟踪点评：八部委政策出台，合规加速行业出清

02 化妆品

【德邦商社郑澄怀】化妆龙头|对比深度：从贝泰妮到创尔生物，看功能性护肤品行业变迁

【德邦商社郑澄怀】贝泰妮|深度：敏感肌龙头，迎来黄金时代