科锐国际 | 三季报点评：科锐国际：业绩同增42%符合预期，灵活用工高成长延续【德邦商社郑澄怀】

郑澄怀、张前澄心商社 2022-10-09

摘要

公司发布21Q3业绩报告：1）21Q1-Q3：实现营收51.8亿元/+89.21%，归属于母公司净利润1.88亿元/+40.64%，扣非&员工持股成本后的归母净利润为1.78亿元/+45.67%。2）21Q3：实现营收20.23亿元/+107.29%，较Q2继续加速发展；业绩0.853亿元/+41.93%，落于此前业绩指引上区间；Q3扣非&员工持股业绩为0.845亿元/+43.51%。3）现金流：截至21Q3，公司经营性现金流净额为-3.12亿元/-322.87%，主要系此前个别大客户梳理内部流程导致客户收款放缓所致，但国内经营性现金流本季度实现单季转正，预计至年底公司现金流将有明显改善。

21Q3国内灵活用工收入继续保持高增长（估测YoY+110%-120%），赛道景气度+自身高成长持续验证。

1）国内灵活用工：截至21Q3，公司外包员工数量3万余人，较Q2末增加约1500人。结合Q1、Q2公司国内灵活用工持续维持高增速（分别为90%+、140%），我们预计公司21Q3国内灵活用工业务收入增速或有望同增110-120%，下游赛道高景气度+大力拓展新客户下高成长持续得到验证。

2）猎头业务：公司中高端人才访寻业务环比Q2实现加速发展，我们预计Q3营收同比增速在低基数下或较大反弹。

3）海外业务：公司东南亚、美国、英国等海外地区业务迅速恢复并提速发展， Q1-Q3收入达10.73亿元，占比20.71%，目前业务增速已超疫情前同期水平。

灵活用工岗位加价率预计维持不变，大力拓展新客户下央/国企客户占比持续提升，项目承揽实力亮眼。1）议价能力方面：就此前市场较关注公司的加价率问题，根据公司此前中报交流，灵活用工的新订单&老客户新岗位加价率均维持不变，我们预计Q3净服务费率仍有望维持二季度趋势。2)岗位分布方面：公司灵活用工岗位多分布于工厂技术、研发类岗位，相较一般通用类岗位要求更高的招聘能力与人才库支持，体现出公司核心壁垒高筑。3）客户方面：公司大力开拓新客户战略调整下带动公司高成长，公司中国区客户中，民营企业占比50%，政府、央/国企客户占比14.7%，外资/合资企业客户占比35.3%，民企+政府、央/国企客户占比不断提升（21年6月底占比分别为49.7%/14.5%），展现出较强的项目承揽能力。

公司单三季度毛利率11.95%环比+0.38pct议价能力良好，期间费率同比-1.79pct运营效率显著提升。1）盈利能力：公司单三季度毛利率为11.95%，环比+0.38pct小幅提升；Q3净利率为4.99%，环比+0.72pct。2）费用：公司单三季度期间费率5.29%/-1.79pct，运营效率显著提升；其中销售费率2.0%/-0.39pct，管理费率2.68%/-1.75pct，研发费率0.37pct/-0.02pct，财务费率为0.24%/+0.37pct。3）技术投入：截至21Q3，公司技术投入5300+万元，较21H1的3492万元继续提升。

技术产品快速发展，持续赋能主业，协同效应显著。公司禾蛙产业互联平台+垂直照片平台+SaaS等技术产品快速发展，合作范围持续扩大，截至21Q3，公司通过垂直招聘平台及产业互联平台注册与协同服务客户2万余家，平台月活（MAU）从13万增长到16万；禾蛙和即派盒子的产业互联平台，聚合行业伙伴5700余家，平台入驻顾问4.5万+，SaaS产品科锐才到云与招考一体化产品服务企业、事业单位客户超340家。通过医脉同道等招聘平台不断巩固人才库壁垒，禾蛙、SaaS平台产品有效链接中小企业客户、以及政府、事业单位客户，赋能主业发展的同时亦有望打造第二增长曲线。

盈利预测：上调业绩预测。在三大主业持续高速增长的带动下，Q3业绩继续保持高增长，持续验证主业高成长性。上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为 2.52/3.22/4.05亿元，对应增速分别为35%/28%/26%，当前股价对应PE分别为39X、30X、24X；给予6个月目标价65.38元，对应2022年目标PE 45x。

风险提示：新冠疫情反复，宏观经济恢复不及预期，人力资源行业竞争加剧，线上平台产品研发进度不及预期，测算结果不及预期。

团队介绍

报告信息

证券研究报告：《科锐国际：业绩同增42%符合预期，灵活用工高成长延续》

对外发布时间：2021年10月27日

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

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