【华创食饮|专题】啤酒行业景气向好，高端化加速兑现——2021年春糖会见闻录专题报告之二

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。

事项：近期我们前往四川参加糖酒会，对从全国部分地区过来参会的啤酒经销商进行草根调研，并将部分区域的调研心得反馈如下：

Q1行业景气向好，高端化加速兑现。从一季度部分区域经销商反馈来看，啤酒行业消费同比20年及19年皆景气向好，预计部分龙头公司一季度销量同比20年有35%以上增长，叠加提价效应后预计收入同比增长可达40%。相比19年，预计龙头公司一季度销量亦有低个位数增长，甚至接近历史最高销量水平，且渠道库存优于19年水平。分品牌看，一季度青啤在东北市场延续高速增长态势，预计市场份额快速达到20%~30%区间，部分区域高端啤酒销量及罐装酒销量同比亦快速增长；雪花西南部分地区一季度销量同比20年及19年预计皆有大幅提升，全年次高端以上产品销量目标积极，喜力、马尔斯绿、纯生等部分单品向增长双位数甚至翻倍目标稳步推进。

部分区域小步快跑提价，龙头公司经营持续优化。大麦、包材等价格自去年四季度以来持续上行，部分酒企在区域市场陆续提价：雪花自20Q4以来在至少6省对勇闯、纯生等单品提价；青啤去年年中对山东地区经典、崂山提价后，对河北崂山精品每箱提价3元，今年以来在不同省份对数十个sku进行小幅提价，上海地区对纯生及经典部分产品每箱提价4元，陕西汉斯部分产品每箱亦提价1.5元等；百威20Q4对部分罐装产品提价，21Q1对数个小瓶装sku继续提价，川渝、湖南地区皆有提价动作。除提价外，部分龙头公司经营持续优化，雪花今年对工厂数量持续优化，青啤除优化工厂数量外，亦对冗余人员进行调整，以提高整体经营效率。

外资龙头虽说加大投放，但目前来看整体影响有限。今年以来部分外资龙头加大费用投放力度，但渠道调研反馈，局部市场竞争或有所加剧，但整体影响有限。一方面，海外市场疫情尚未完全恢复，亚太市场仍为偿还债务的重要现金流来源，故对国内市场利润仍有较高诉求（因此我们看到其提价动作仍然延续），即便加大费用投放亦为理性投放；另一方面，我们草根调研结合自身判断，外资龙头投放市场多为其优势市场，而非全国市场（费效比不高），故在局部与内资品牌重叠较多的市场竞争加剧（譬如南部、东部市场），而对其余市场影响较小。此外，外资品牌投放产品多为超高端产品，对目前以次高端和高端产品为主要升级方向的内资品牌影响亦相对有限。

投资建议：当下又到布局时点，持续看好产业逻辑的Beta，抓住龙头公司的Alpha。我们重申中国啤酒行业目前处在盈利释放最快时期，一方面前期高端化准备充足下，未来3~5年行业产品结构将加速升级，毛利率料将快速提升，行业高端销量占比预计也将从10%+快速提升至20%~30%，推动盈利快速释放；另一方面，行业从无序的并购扩张一路走来，生产及管理效率仍然有待优化，成本及费用持续下行会推动盈利能力进一步提升。在产业盈利加速提升背景下，我们重申强烈推荐龙头公司华润啤酒及青岛啤酒（A+H），分别给予3000亿港元、1500亿人民币目标市值，建议关注重庆啤酒。在持续看好产业逻辑的Beta下，建议抓住龙头公司的Alpha。

风险提示：行业竞争加剧，成本快速上行，疫情反复，政策风险等。

团队介绍

华创食品团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。

组长、首席分析师：欧阳予 

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。

分析师：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

分析师：范子盼

中国人民大学硕士，2 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

研究员：彭俊霖

上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨畅

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

董广阳：研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。

欢迎关注华创食饮团队

长按识别二维码关注我们

相关研究报告：

具体内容详见华创证券研究所4月18日发布的报告《啤酒行业景气向好，高端化加速兑现——2021年春糖会见闻录专题报告之二》

法律声明：

华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。

本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。

本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。

未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。

订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至[e-mail]。