【华创食饮|最新】白酒：价盘回升，规划积极

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报告摘要

边际利好信号持续释放，景气度进一步抬升。继春节高端礼赠/大众场景需求恢复、动销好转库存消化、终端及渠道信心改善后，近期差旅酒店数据亮眼、行业价盘回暖、部分酒企规划转向积极等利好持续释放。

• 场景持续回暖：酒店数据超预期，宴席蓄势待发。春节复工以来商务出行需求快速复苏，酒店入住率、房价等数据表现亮眼。去哪儿数据显示，2月5日以来酒店预订量逐日增长，单日增幅达30%，房价及酒店收入已超疫情前水平，多地婚庆登记迎小高峰、宴席预订/婚庆策划排期趋紧。

• 规划转守为攻：酒企信心提振，进攻性动作开始显现。近期酒企规划明显转向积极，动员激励/目标调整/人员扩张等进攻性动作频现。五粮液召开春季营销工作会，春节发货/动销量亦双位数增长，明确“开局就是决战”的斗志，此前26个战区的裂变和相关人事调整已到位，后续或于春糖推出新品。继舍得之后，渠道反馈近期国窖/酒鬼上调内部增长目标，洋河节后发起春潮行动动员令，提出“大干60天，夺取开门红”，老白干武陵酒开启全国化扩张，老窖特曲/郎酒/今世缘等开启全国性纳新。

• 价盘开始回升：控货挺价，整体回升5-10元。春节以价换量消化库存后，近期酒企普遍控货挺价，价盘明显回升。茅台2月放量较少、到货偏晚，价盘全线普涨。五泸及以下动销维持良性，批价整体回升约5-10元，其中汾酒全面停货20天，洋河梦6+本周宣布停止开票，内参回升至790-800元，稳价后有望追加计划外配额。此外部分品牌已率先开启提价，前期水晶剑、老字号特曲、牛栏山陈酿等提价，渠道反馈本周老窖北区特曲结算价按计划外执行、1952实施配额制并上调计划内/外结算价20/40元/瓶，保证金调整为60元/瓶。

徽酒调研反馈：锐意进取，多举并行。安徽婚喜宴、年会/招待会等宴席场景回暖持续验证，当前动销优于往年，库存水平略低于同期，200元以上产品细水长流补货，徽酒龙头积极把握复苏时机，多举并行调整渠道策略、维护价盘。

• 古井：渠道新策，引领升级。古20拟以终端店参股形式推行合伙人制，强化窜货与价盘管控能力；次线区域古8逐渐起势，古16在高线区域渗透升级，古5、献礼版推行反向激励改善渠道利润。

• 迎驾：势能向上，强化掌控。渠道反馈春节合肥、六安地区洞藏系列增长30%以上，洞6节中以价换量，动销超预期，目前底线批价已回升至110元。洞9烟酒店陈列增多、认可度提升，势能较强。洞16及以上产品或收归公司运营，扩张业务团队，逐步强化市场掌控力。

• 口子窖：谋划改革，双管齐下。聘请外部咨询机构谋划改革，产品端预计21日发布兼香新品，当前零星区域已率先导入预售；渠道端合肥营销中心已投入运作，与大商达成协议降低团购商招揽阻力，同时外聘人才发力电商，改革自内向外持续推进。

投资建议：向上趋势明确，再迎回升周期，Q2优选次高端弹性。23年复苏主线清晰，酒企开年攻势转强，挺价、扩张多举并行。场景如期修复下，后续消费动能有望进一步加强，两会至中秋国庆或迎第二轮上升行情。投资节奏上：

• Q1高端酒和区域龙头势能持续，首选动销势头较强、库存消化较好的今世缘和五粮液，布局低估值的洋河和实际经营优秀的古井。

• Q2次高端将迎来商务/宴席场景恢复、低基数等利好，高弹性释放的确定性较强，优选舍得（内部规划积极，渠道相对健康）、水井（低估值低预期改善）、汾酒（实际经营优秀）。

• 全年持续推荐确定性强、估值合理的高端茅五泸，H2展望五粮液批价回升，高端提价预期催化，五粮液和老窖或更为突出。

风险提示：节后消费复苏放缓，库存消化情况不及预期、竞争加剧等。

团队介绍

华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2022年，新财富最佳分析师评选三届第一名（2019、2021和2022年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2022年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。

组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021、2022年获新财富最佳分析师评选第一名。

高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

高级分析师：沈昊（覆盖白酒）

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）

中国人民大学硕士，4 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）

上海财经大学金融硕士，3年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：田晨曦（覆盖白酒）

伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨畅（研究支持）

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

助理研究员：严晓思

上海交通大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所

助理研究员：柴苏苏

南京大学经济学硕士。2022年加入华创证券研究所。

董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2022年，获得新财富最佳分析师六届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续四届第一。

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相关研究报告：

具体内容详见华创证券研究所2月19日发布的报告《白酒行业周报（20230213-20230219）：价盘回升，规划积极》

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