市场、经济与周期（下）| 周期观察

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上一期内容中我们对危机的产生进行了概述，接下来，我们将结合Ray Dalio对经济体系的分析，进一步说明周期该如何应对，并从一个更全面的角度来评估BTC的价值。

Ray Dalio对经济体系的分析

在《经济机器是怎样运行的》中，Ray Dalio从凯恩斯经济学的角度，深入浅出的分析了经济体的运作。

他的分析其实是对美国国情的观察——即美联储在本质上，是通过加息减息的方式，调控整个经济体的流动性。

Ray Dalio 对经济体系的分析

在他的体系中，整个经济的运作由生产和消费两部分组成。生产包括商品和服务，生产规模扩张比较困难，市场影响比较小；消费则包括货币和信用，信用扩张比较容易（即印钱比较容易），对市场影响很大。

Ray Dalio认为，消费所带来的债务，是短期经济起伏的一个重要动力。

因为人们能够通过借贷让消费超过产出，但是在还贷时不得不让消费低于产出。而将每个人的交易及债务累计，就能够得出整个经济体的周期。

从宏观来看，美国的经济周期似乎主要受央行引导货币政策的影响。但这只是结果不是原因，真正的原因是社会产能过剩。

国家可以通过提高货币供应量（印钱）来缓解这个问题，因为经济中的钱一多，每个人手中的钱就相对贬值了。而人们为了减少贬值带来的资产减记，就会倾向于花钱买东西。整个社会的消费增多，短期内的经济危机就得到了缓解，但这仅仅是将危机往后推而已。

凯恩斯经济周期循环

Step 1：

央行降低利率，刺激经济，投放流动性。通俗来讲就是美国的美联储开始降息。

Step 2：

银行根据利率调低借贷利息，刺激人们信贷。这样就会有更多的人去借钱开办工厂，创立公司开始运营，从而带动经济增长。

Step 3：

经济的货币供应超过了社会生产率，通胀就发生了。

Step 4：

如果在经济增长的过程中发生通胀，央行就会升高利率，抵抗通胀。

Step 5：

紧缩的货币政策（高利率），会导致市场上的钱回流至银行。此时信用收缩，经济进入衰退期。

一个完整的凯恩斯经济周期循环

在经济衰退了一段时间后，央行又会开始刺激经济。我们的经济循环再次回到第一步。

这其实就是凯恩斯经济学的经济周期循环。

那么，现在到了哪一步呢？

Ray Dalio在2017年，就认为美股会下跌；而索罗斯在2016年，就开始建仓看跌美股。这些市场操作的背后，代表着他们对美国经济的判断——经济循环运转不下去了。

然而，央行有足够的利率调节空间，才是完成循环的前提。1980年左右，美联储历史上最高的利率接近20%。在这种情况下，采取降息的宏观调控策略是有效的。

美国联邦利率：1950 - 2019

但从2009年开始，美国的利率连续10年都是2%左右，已经没有下降的空间来刺激经济增长。

处于同样境况的还有日本和欧洲，为了刺激经济的增长，它们都曾推行了负利率的货币政策。但这并没有使得这些国家经济复苏，反而陷入了滞涨的漩涡。

此后，美国进入长期债务周期，也就是去杠杆周期，经济逐渐走向萧条。

怎么样度过萧条期？

Ray Dalio认为，以下几种方案可以较好的解决萧条问题：

1、个人、企业和政府削减支出
2、通过债务违约和重组来减少债务
3、财富再分配，将财富从富人转给穷人
4、央行发行更多货币，量化宽松

通过一系列手段，刺激经济和生产，经济会进入漫长的恢复期。从美国历史上看，上一次的大萧条，大概1927-1937年左右，持续了十年。

大萧条时期出现大量失业人口

而Ray Dalio提出的方法是否有效呢？这个我们将在未来的内容中进行讨论。

为什么Ray Dalio看空美股？

我们需要先了解下美国股市的一些运作方式。S&P 500（标准普尔500指数）从2009年到现在涨了大概涨了3倍。到现在为止，美国股市已经到了一个非常高的位置了。

美国股票基本上都有分红，将赚取到的利润分给众多投资者。但实际上，这些股票分红只有25%是真正的利润，也就是公司通过运营赚到的钱。

而剩下75%的利润，则是通过股票回购的方式。即拿公司的钱去买公司的股票，这样市面上股票就少了，股价也就上涨了。

企业之所以有充裕的资金进行回购，是因为央行提供了零利率的资金。也就是说，股票其实主要由债务支撑的。美国经济分析师Jesse Colombo在2018年9月的文章《Disaster Is Inevitable When America's Stock Market Bubble Bursts》就指出了这一点。

美国上市公司管理层的薪酬跟股价挂钩，公司通过回购，使得股价上涨，公司管理层收入也会提高。

由于这种激励机制，公司的决策层，也会更倾向于进行股票回购拉升股价，而不是真的优化企业效率。

这才是Ray Dalio看空美股真正原因。

宏观经济政策与比特币

比特币的特性

在这样一个宏观周期下，我们所关注的比特币，又是一个什么样的市场呢？

我们认为，它其实是开启了全民风投的序章，有这几个特性：

1. 科技属性：比特币作为一个互联网技术，存在被应用的可能。

2. 网络效应：现在全世界比特币持币人数加起来估计可能有几千万，比特币的存续已经是可以保证的。

3. 进入门槛低：传统金融市场投资高科技公司有非常多的限制，比如资金量和关系。比特币市场则是完全开放的。

由于这些特质，比特币市场逐渐引起资本的关注，发展速度也越来越快。

2016-2017数字货币暴涨的原因

据 Cryptocompare 显示，2017年第一天，超过 500万比特币通过人民币交易，相当于38亿美元。5天后，中国市场比特币价格达到了人民币 8,600 元，而同日国外币价仅有 7,700 元左右，差价高达 1,000 元。

中国的市场，点燃了上涨的引信。随后，暴涨的趋势扩散到全世界。

我们现在回过头看，会发现，这是一个由热钱推动的金融市场。

研究热钱的源头，则是我们研究比特币暴涨的关键。

2015年的国内的投机性资金涌入

图源：2015年铁道统计公报

根据2015年国内铁道统计公报数据显示，中国铁路货运量同期下降11.9%。实体经济大幅衰退。而2009年的基建和地产投资热潮，到2015年也逐渐降温。同期，政府推行的货币宽松政策，导致了大量现金无处可去。

资本在实体市场无利可图，就只能转向高投机性的借贷市场。

这也是中国网贷产业开始兴起的契机。网贷之家的行业数据显示，至2019年，网贷公司在全国累计超过6000家。

在这期间，大量的投机性资金也将眼光转向了比特币。于是，在国内热钱的推动下，比特币的价格飞涨。这又进一步拉动日韩的资金入场。

这一次，最后入场的反倒是欧美的资金。

2017中美两国紧缩的货币政策

2017年，中美两国接连选择货币紧缩政策，以应对可能的系统性金融危机。美联储采取加息的手段，中国则推进金融去杠杆。

宏观经济的紧缩，会导致市场上的热钱迅速从高风险的市场中撤离。而数字货币作为风险性最高的流动性资产，肯定是被优先抛售的。

虽然比特币市场持续走高到年底，但崩盘的伏笔，在2017年中就已经已经埋下了。

我们对比特币的部分判断

1. 比特币是不是数字黄金？

为什么会有人说比特币是避险资产？现在来看，比特币相比于避险资产“黄金”，差距还很远。

避险资产永远是个相对的概念，谁比较稳定，谁就是避险资产。

在数字货币里，比特币最稳定，所以它是避险资产。而对实体经济来说，还需要进一步的市场反馈才能确定。

2.比特币能合法化吗？

铸币权作为国家政权最重要的权力之一，没有哪个政府会将其拱手相让的。

而人类的社会发展，从来都是中心化，而非去中心化的。即使是在所谓民主典范的美国，学者们也感叹现在的联邦政府，比100年前的联邦政府权力大了太多。

事实上，最近中国政府新一轮对数字货币交易的打击已经开始，大量经常参与线下数字货币交易的支付宝微信银联账号被封，资本的入口逐渐被关闭。

3.比特币到底有没有价值？

价值在法外之地。

黑市交易

2013年，暗网上Silk Road一时之间广为人知。

它是一个用Tor（洋葱路由器）来保证匿名性，用比特币来进行交易的网站，主要交易的商品有毒品、枪支弹药、假钞等，其他还有网飞和亚马逊的木马，盗版内容和假驾驶执照，护照，社保卡，水电费帐单，信用卡帐单，汽车保险记录以及其他形式的身份证件。

在丝路不到两年的生命周期内，它的交易额达到12亿美元。

暗网洗钱

安全公司Bromium的一份独立学术研究报告《深入利润网络》指出，网络罪犯每年清洗的非法收入约为800-2000亿美元，占全球所有违法所得的8-10%。最常用的洗钱工具就是虚拟货币，虽然很多罪犯已经转向更加隐秘的匿名加密货币，仍有相当大的一部分在使用比特币。而2000亿美元的交易，已经可以撑起一个小国的GDP了。

4.比特币的周期？

我们认为，经历了2006-2017暴涨，比特币市场还有2年投资窗口。未来充满不确定性，尤其是政府出手干预市场之后。

比特币对投资者来说，是一个高风险高回报的股票市场。而美股从2016年到现在，虽然S&P 500 指数大概上涨了1800-2800，总体上涨了40%左右。这个从股市的小周期来说，是处于牛市的阶段。但由于整个宏观市场进入长期债务周期，这一轮美股市场的表现，其实是牛市的末尾。