半导体新股频破发 一级市场投资人怎么看？
据创投日报记者不完全统计，4月共有7家半导体供应链厂商IPO，其中5家出现了上市首日即破发。多名半导体投资人表示，当前二级市场的情况将传导至一级市场，让过往存在过热的半导体一级市场回归理性，挤出泡沫。
在刚刚过去的4月，A股行情惨淡，即使是半导体领域也是如此，科创板上市的多只半导体新股都经历了破发行情。
据创投日报记者不完全统计，4月共有7家半导体供应链厂商IPO，其中5家出现了上市首日即破发。
（数据来源：星矿数据）
事实上，进入2022年以来，半导体新股都不好过。据Wind数据，年初至今，半导体与半导体设备新股破发率达到了80%。
多名半导体投资人告诉创投日报记者，当前二级市场的情况将转导至一级市场，让过往存在过热情况的半导体一级市场回归理性、挤出泡沫。
半导体新股缘何屡破发
云岫资本合伙人兼CTO赵占祥告诉创投日报记者，这轮新股破发，很大部分原因在于外部因素的影响。
“一是科创板在去年9月改变了新股询价的规则，新规实施后，机构需要报高价才能抢到新股发行额度，新股高价发行的可能性就增加了。另外A股整体行情不好，不仅是芯片公司，很多过去市值很高的上市公司，包括龙头企业卓胜微、韦尔等，市值都掉得很厉害。”
赵占祥指出，针对不同应用领域的半导体公司，它们在资本市场的表现也有不同，其市值一般随着下游应用的景气度变化。
“卓胜微、韦尔的产品应用于手机产业，今年消费电子行情不好，不管是从手机还是到配套的耳机，出货量预期都有下调，所以针对消费电子的芯片设计公司，二级市场上给的市值也都有下调。但另一方面再看二级市场上汽车相关芯片的公司，包括华润微电子、士兰微等这类跟汽车功率芯片相关的企业，它们的市值还是挺高的，因为智能汽车市场仍处于起步阶段，未来还有很大的想象空间。”
华芯金通创始合伙人吴全则对创投日报记者表示，影响企业资本市场表现的，根本还是在于企业品质。其直言，当前半导体企业在技术等方面的积淀仍欠缺火候。
“最早在2019年科创板刚开板时上市的一批半导体公司，都是已经积累多年了。后期的一些企业，或多或少是在本土替代的浪潮里获得机遇才迅速起来。技术实力和经营能力的发展都需要一个过程，后面起来的一些半导体企业，技术实力确实是在进步，但它的实力能不能匹配得上本土替代的需求带来的业绩，还需要打个问号。”
吴全进一步表示，这意味着一些半导体企业的业绩增长，往往并非技术能力或提供的服务价值有提升，而是通过价格的增长拉动，“能力没变，提供的产品和服务也还一样，只是价格涨了，那资本市场自然不会接受这个基本面上的估值”。
一级市场的半导体泡沫
半导体新股破发，本质是半导体企业一二级市场估值倒挂。
吴全指出，过去，半导体一级市场存在非理性的投资现象，只要是有半导体项目，往往就会受到投资机构和投资人的争抢。
但对于这种现象，他认为，从产业发展的角度看，并非没有益处。“拿了投资的企业，它们作为整个生态或者整个产业链的一部分，对整个产业来说会有推动发展的作用。企业本身不一定会因为获得投资最后跑出来成为龙头，即便是企业最终破产，至少它在发展过程中还是会培养锻炼出一批半导体人才，对上下游也会有一些带动。所以从这个角度来说，即便行业存在过热甚至泡沫的情况，也还是会有正面价值。”
其还表示，过去投资方对投资半导体项目存在一些非理性的预期。“早期投资了半导体项目的机构，确实获得了比较大的投资回报。一方面是早期的这些投资标的，都经过了多年积累，另一方面是享受了科创板刚开板的红利，这种早期投资成功案例，一定程度上激发了后来大家投半导体的畸形心态。”
赵占祥则指出，过去半导体行业存在泡沫，项目创始人方面也存在对估值预期太高的情况。“过去存在一些项目估值一年涨好几倍的情况，甚至10倍都有。投资人一看到一个热门方向，就使劲往里砸钱，想再养出个独角兽。过去只要是有个好的履历背景，拿个PPT就能融不少钱。”
赵占祥还注意到，半导体行业的这种泡沫，不仅仅是在资本市场上，人才市场亦存在泡沫。
“整个半导体行业，去年其实出现了人才荒的情况。不少人年内频繁跳槽，工资越跳越高，国内半导体人才的薪资比全球任何一个国家都高，而且还高不少。”但其指出，当前的人才泡沫，根本上还是因为市场人才缺口大，有经验的半导体从业者稀缺，因此融到了资金的项目才甘愿砸钱抢人。
另有不愿具名的资深半导体投资人告诉创投日报记者，过去半导体行业的资金泡沫，跟政府引导基金、国企产业基金等的大量投入，也有相关性。
“过去几年，都能听到VC/PE讲募资难的问题。既然募资不容易，而半导体又是资本投入较大的行业，那么何以堆出了估值泡沫？这里面政府引导基金、国企产业基金其实也是影响因素之一，首先这类基金不差钱，再者对于它们来说，项目带来的财务回报并不是最主要的考量因素，它们更多的是希望看到本地产业有发展，整体税收和经济得到带动增长。”
接下来的行情怎么走
一二级市场之间存在联动效应，多名半导体投资人表示，目前二级市场半导体新股的破发行情，已经传导到了一级市场。
“当前，投资人对于芯片公司的估值其实还是有调整的，过去那种明显估值过高的项目，现在都有下调。例如有些项目去年给的估值太高了，现在还想按以前那种估值融资就会很难。过去估值太高的项目，如果当初的承诺无法兑现，现在也不会有人愿意接盘。这也是好事，整个市场变得更加理性。”赵占祥表示当前机构和投资人对半导体项目的投资意愿仍然积极。“毕竟这些项目业绩还是在增长，市场确定性强，还能上市，退出通道还是顺畅的，只是说估值不能太高。”
吴全亦认为，当前二级市场的情况，可以让投资机构和投资人对半导体的预期回归正常。“原来大家会觉得半导体跟别的产业不一样，现在二级市场的情况会让大家发现，半导体产业也没有特殊的，不会永远都带来10倍、20倍甚至几十倍的回报，都是遵循一般产业正常的发展规律。只是这个领域当前在国内仍处于发展中阶段。”
其表示，就目前感知来看，半导体一级市场仍保持活跃。相关数据亦显示，一季度投融资热门赛道中，芯片研发排在第三位，次于医疗健康与企业服务，共发生融资事件232起，披露融资金额304.74亿元。
也有不愿具名的半导体投资人告诉创投日报记者，虽然当前半导体项目估值有回归理性的趋势，但就其接触过的项目个体而言，创始人依然会维持对自身项目估值的看法。“创始人会觉得，其他企业之前那么高的估值都能谈下来，为什么自己的就不行。过去整体的估值已经拉起来了，创始人不会自愿回撤，而且主动回撤，也担心会被解读为是不是因为企业实力不够而调低估值。”
上述受访的多位半导体投资人，都持续看好半导体产业未来在国内的发展，尤其是本土替代以及数字化浪潮带来的巨大需求。
“重要的是，让专业的人做专业事。一方面是产业人士，真正做技术做产业，形成一个更加理性和健康的发展环境。另一方面是投资人士，也要从产业角度出发，回归对企业品质和质地的关注，用资金助推行业发展，投资和产业形成良性的互动。”
特别声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作风险自担。
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