不必苛求每次都对（7.31周记）
一，仓位及估值
二，收益率
刚爬出来没两天，又掉坑里啦 😊 😊
“受不了下跌？受不了下跌，你就赚不到钱。就这么简单粗暴的一句结论。
这幅度和这跨度承受不了的，老唐今天就斩钉截铁地告诉你：赚钱离你至少还有18个筋斗云的距离。
即使是全球公认的、涨了几万倍、无可争议的价值投资典型代表巴菲特芒格掌管的伯克希尔，股价一样经历过漫长或大幅的下跌。
好好坐下来想想！你凭什么要求自己时刻都要处于获利状态，又凭什么每年都必须要有正收益？凭什么跑来书房抄作业的同时，还要理直气壮地批评老唐分享的作业不能时刻包赚？凭什么！” 详见 老唐实盘周记20220730。
三，日拱一卒
不必苛求每次都对
以下内容引自唐朝老师2022年7月27日《每日一贴》。
1993年巴菲特通过增发25203股伯克希尔A股，市价约4.33亿美元（对应股价约17180美元）换购了德克斯特鞋业的全部股份。
巴菲特本来是希望用全现金收购的，但德克斯特鞋业老板哈罗德.阿凡达和他的侄子皮特.兰德尔不想为此缴纳资本所得税，提出用换股的方式达成交易。正好当时伯克希尔股价有史以来首次突破17000美元，创下历史新高，双方在此基础上达成了换股协议。
站在1994年初，巴菲特对德克斯特当年业绩预估是税前利润高于8500万美元。按照当时美国所得税率约34%考虑，大约对应税后净利润超过5600万美元。4.33亿美元的收购价仅折合不到8倍市盈率，看上去还不错。
然而，站在穿越者的视角回看，真正睿智的是阿凡达先生。今天伯克希尔股价约43万美元，25203股大约对应108亿美元。
即使我们大致按照无风险收益率5%折现回1993年（29年），也相当于1993年将德克斯特以超过26亿美元现金的价格卖给了伯克希尔（1.05的29次方=4.12，108/4.12＞26），然后存进银行获取年化5%的收益至今。
超过26亿美元的价格，对应公司当年约5600万美元的盈利水平，大约47倍市盈率。
当然，这是后视镜。当时的巴菲特一定想不到，当时无比看好的这家公司，会在两年后开始持续稳定地走下坡路，到八年后陷入巨额亏损，最终价值归零。
要知道，1993年年报里，巴菲特对它的描述是这种风格：【我可以向大家保证，德克斯特鞋业公司的管理无需任何改进，它是我和查理全部职业生涯里见过的最好的公司之一】、【现在我上班路上会哼一段“没有什么行业比造鞋更棒”】、【德克斯特是同时具有这两种特点的企业，我们很幸运遇到了它】……
巴菲特不知道鞋业面临海外低劳动力成本的竞争吗？不，他知道。
就在1993年年报里，他写到【就像大家都知道了的，我们普遍认为美国国内的制鞋业无法与国外进口的低价产品竞争，但大家似乎忘记了将这个观点告知布朗鞋业和德克斯特鞋业的经营团队，是他们让这两家公司鞋厂完全无惧海外低价产品的入侵】。
然而，八年后，巴菲特不得不宣布德克斯特鞋业关闭生产线及大裁员。他说：【我们的员工都非常出色，但是国外同行业竞争对手的劳动力成本仅仅是我们的1/10，因此我们不得不裁员，我们没有别的选择，实际上我们早就应该这样做。在最初出现这种局面的时候，我不愿意接受和面对这个现实，为此给公司带来了巨大的损失。】
这个案例能告诉我们什么了？有人从中看到预测企业的困难，看到投资的步步惊心，看到市场啪啪打脸巴神……这些看法当然没有错，这是事实。
然而，正是由于起初的乐观、斩钉截铁的用语，搭配最终简直找不到辩解词汇的垃圾结局，这个案例在我眼里变得相当宝贵，其价值甚至不低于可口可乐、华盛顿邮报等经常被归为经典投资的案例🥂
因为它让我明白了至关重要的两点：
①获得满意的投资回报并不需要每次都正确，
②无论你如何睿智和理性，你仍然会犯错，要么乐观估计了自己或所投企业的能力，要么外界环境的变化超出了你最糟糕的想象极限。
想象一下，如果你所知道的全部案例，巴神每次都是对的，彻底的伟光正，然后获得了年化约20%的收益率，你还有信心认为自己也可能获得这样的收益率吗？恐怕是没有这个信心的。
正是因为发现他老人家也是凡人一枚，和我们一样，经常错，然而，最终却能够长期持续地获利，错误一点儿不耽误他老人家跨上高高的讲台，成为全球首富，这才是让我们相信这套系统可复制的榜样😄
其次，明白自己无论如何有信心，考虑的因素无论如何完整，都照样有可能高估自己（或企业）的能力，以及低估环境的恶化，所以我们才始终避免all in 一家公司，更不用说去上杠杆了。
我们寻求的是始终在当时已知条件下，做理性的比较。其中总有一些选择会正确，而这些正确会抵消错误判断带来的损失，并让我们获取满意的回报。
正是因为无论如何睿智和理性，我们仍然可能犯错，所以我们才组合持股，降低单个错误带来的杀伤力，让自己有机会留在游戏场里，从自己及他人的错误中汲取教训，不断提升，不断减少未来犯错的几率。这减少的一点点犯错的概率，在复利的长期效应下，就可能给我们带来天量的财富。
这，就是我从这个彻底失败的案例里看到的价值🥂🕺
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买入德克斯特鞋业时，巴菲特是如此的信心满满：
除了德克斯特鞋业，在巴菲特投资失败的名单里，2008年买的爱尔兰银行当年亏损89％斩仓；2012年投资特易购亏损4.44亿美元；2007年买入康菲石油亏损几十亿美元，还有数次陷入泥潭的航空股，投资富国银行也是几乎空手而归，回报率跑输无风险收益率……。
经典百读不厌，常读常新。人毕竟是人，不是神，都是会犯错的。巴神赞不绝口的企业，最终价值归零，谁能想得到呢？
但是，正如巴菲特老人家说的“资本市场什么离奇的事情都可能发生，我们要做的就是保证在最离奇的事情发生后，我们依然能够活着”。这些错误一点儿不耽误他老人家跨上高高的讲台，成为全球首富。
完美是优秀的敌人。你得接受自己不聪明、不完美的现实;
你得接受自己会买错企业的现实;
你得接受你无法准确抄底的现实——浮亏是常见甚至是必然现象;
你得接受你无法准确逃顶的现实——卖出后上涨是常见甚至是必然现象;
你得接受自己所知有限的现实——只能在自己熟悉的范围内下注，错过牛股是常见甚至是必然现象.....
总之，我们无论如何睿智和理性，都有可能看错企业，而且环境政策变化带来的巨大影响无法预测，所以我们才设定个股最高仓位，并且用组合持股来抵消单只股票买错的杀伤力，实现长期稳定的投资回报。
苍山不墨千秋画，洱海无弦万古琴。来到大理一个月了，这些日子几乎忘记了身处夏天，仿佛是在秋高气爽的金秋时节。
风花雪月的大理是一座惬意而舒适的城市，是许多人梦回萦绕的地方。下关风，上关花，苍山雪，洱海月，古城、洱海、泸沽湖、蝴蝶泉、沙溪古镇、双廊古镇、喜洲古镇、文笔村、理想邦（大理的圣托里尼）……，还有满院鲜花的客栈以及寻找诗和远方的年轻人，古老而现代的大理，焕发着迷人的光彩。