哈央行保守预测2021年经济走势，实现的可能性有多大？
9月7日，哈萨克斯坦央行决定维持9%的基准利率。9月8日，哈央行副行长拜玛加姆别托夫接受哈萨克斯坦资本网（kapital.kz）采访，就宏观经济发展和通胀预期等问题发表看法。
Q：哈央行刚完成新一轮预测。请问其中的基准场景以及主要考虑的内外部因素是什么？
A：考虑到哈萨克斯坦的经济结构，我们将油价作为确定当前及未来经济活力和通胀进程变化的关键因素。执行欧佩克+原油减产协议，以及放开隔离措施后能源需求增长，带动原油期货价格逐步回升。国际机构普遍预测2020年布伦特油价为40美元/桶，2021年达到45美元/桶。尽管如此，全球需求仍存在不确定性，国际大宗商品市场持续波动。例如，伊朗因财政状况恶化可能不会履行欧佩克+减产义务，中国能源需求可能出现下滑，沙特可能提供油价折扣等。
因此，在2020年8-9月的本轮预测中，我们选择保守方案，将2020-2021年布伦特原油均价确定在40美元/桶的水平。除油价外，其他外部因素还包括哈贸易伙伴国的经济活跃度和通胀情况、全球商品市场发展状况和世界粮食价格。内部因素包括财政政策、经济领域发展状况、居民收入、劳动力市场和货币指标。
Q：依照场景预测，哈宏观经济将会如何发展？
A：根据基准场景，由于内需和出口双双下滑，预计2020年哈GDP将萎缩2%-2.3%。消费需求将出现萎缩，这与实施防疫限制措施、居民实际货币收入下降和劳动力市场恶化有关。油价下跌、经济活跃度下滑以及田吉兹油田扩产建设高峰期已过，是导致投资活跃度降低的主要因素。外部需求萎缩、原油产量下降，导致出口呈现负增长。与此同时，国家采取的逆周期政策有利于化解内外部环境带来的负面影响。国内消费和投资需求下滑使得进口减少，将部分抵消国内需求萎缩引发的负面效应。
据央行最新预测，2020年通胀率将保持在8%以内，接近此前设定的8%-8.5%目标区间下限。在食品价格高企、汇率因素向价格传导、有偿服务价格上涨的背景下，通胀进程有望加速。而居民实际收入增长缓慢，全球食品价格下行，将对2020年通胀率起到抑制作用。预计2021年通胀率将放缓至4%-6%目标区间上限。这与食品价格增长减缓以及2020年通胀基数较高有关。但由于中央预算高赤字率、外部通胀压力加大等因素，2021年通胀不会出现明显放慢。
Q：宏观经济预测实现的可能性有多大？主要风险是什么？
A：央行的宏观经济指标预测是基于宏观经济模型作出的。预测充分考虑各种内外部因素的未来运行趋势，包括油价、哈贸易伙伴国GDP和通胀率、财政政策参数等。实际上，上述因素运行趋势可能会与预测大相径庭，金融危机、政治冲突、威胁人类的重大疾病等不确定事件也会影响宏观经济实际运行。因此，除了基准场景，央行还对其他可能的场景方案进行分析。按照悲观场景方案，由于疫情恶化和供给增加，导致全球石油库存增长，2021年油价将跌至30美元/桶。如果出现这种场景，将对哈经济产生负面影响，导致出口减少，内需萎缩，通胀加剧（通过汇率对价格的传导效应）。结果是拖累哈GDP增速低于基本方案，通胀率高于4%-6%的目标区间。
此外，疫情持续可能会成为供应链中断和价格上涨的原因。发达国家和发展中国家间的政治、经济分歧，可能会引发后者出现资本流出、本币贬值。欧亚经济联盟部分成员国受外部制裁压力和内部政治事件影响，可能会产生经济风险。上述因素连同财政刺激政策的强力助推，可能会造成2021年通胀进程加速。哈央行将始终奉行审慎的货币政策，运用各种政策工具，确保实现稳价格、稳通胀的主要目标。
Q：基准利率将如何影响经济增长和通胀率？是否会重新评估货币政策对哈经济的影响？
A：基准利率变化会快速影响货币市场，但对经济的影响则存在一定的滞后性。基准利率变化将逐步传导至存款利率，再由存款利率传导至贷款利率。基于上述原因，各国央行在作出基准利率相关决议时，通常不仅考虑当前经济运行情况，还要着眼未来几个季度的经济发展预期。长期来看，货币政策对经济的影响是中性的，因为经济增长是由劳动力、资本和技术进步等要素决定的。央行货币政策的作用在于减少宏观经济波动，目的是支持经济稳定增长，防止出现经济衰退或过热。上述传导机制运行不尽如人意，因为始终存在限制货币政策对信贷和通胀影响的因素。
Q：限制货币政策作用发挥的主要障碍有哪些？
A：现阶段，央行货币政策面临的一个主要挑战是利率机制作用增强，汇率机制效应下降。汇率对国内价格形成机制的传导效应较高，与经济结构不均衡、输入性通胀（特别是非食品商品）压力较大有关。出口结构单一使哈经济极易遭受外部冲击，并对本币价值产生影响。因此，部分经济实体倾向于将外币作为储蓄手段。尽管存款美元化率由2015年最高点70%降至目前的39.5%，美元化率的水平并不稳定。这会降低货币政策的有效性，主要是因为坚戈在基础货币中占比不高，基准利率变化对储蓄和投资行为的影响有限。
Q：哈央行认为贴息是实施货币政策的障碍，为什么？
A：的确，利率机制有效性还受制于以下两方面因素：
一是除基准利率外，还存在其影响贷款资金成本的手段。现有的国家规划主要采取贷款贴息政策。2015-2019年，在各类经济发展和支持规划框架下，累计发放贴息贷款4.3万亿坚戈。这种机制造成资本市场价值扭曲，降低利率和信贷机制的有效性，并表现为银行体系流动性盈余。
货币市场出现流动性盈余，还与顺周期财政政策和去美元化进程有关。央行通过政策工具吸收流动性盈余，确保货币市场利率在基准利率区间范围内。因此，通过实施国家规划拉动经济增长，需要重新审视现行的支持机制，对其目标和任务进行调整。应当叫停收效甚微的规划，国家可在起步阶段为初创企业提供支持，同时要求其承担相应义务，而不是让国家支持获得廉价贷款的“永久窗口”。
二是短期利率也会影响长期金融工具利率。近年来，国债市场流动性较低，二级市场活跃度不足，影响了市场无风险收益率曲线的形成，后者是长期收益率的风向标，货币政策难以通过债务市场发挥传导效应。为此，财政部调整了2020年国债发行安排，将1-3年期债券发行规模增加到1万亿坚戈，以逐步激活哈国债市场，扩大资本市场参与范围，向构建市场收益率曲线迈出重要一步，发挥货币政策对经济的传导效应。
Q：在需要刺激经济增长、实施逆周期政策的背景下，制约基准利率进一步下调的因素有哪些？
A：在作出调整基准利率的决定时，央行会对宏观经济指标进行全面分析和预测，据此提出经济发展预期和潜在风险。当前基准利率为9%，扣除预期通胀率后的实际利率处于1%-1.5%的扩张区间。而中性基准利率水平一般为3%-3.5%。这说明，目前央行正在实施扩张性货币政策，不仅通过目标规划，也通过货币政策工具为经济提供支持。在危机时期，充分考虑市场风险因素非常重要。确定基准利率水平时，需要考虑2021年的通胀风险。当前，在实施大规模的财政和准财政刺激政策背景下，受通胀风险和确保实际利率处于扩张区间等因素制约，进一步下调基准利率的空间有限。
来源：中国驻哈使馆经商处
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监制|汪金生 责编|宋欣
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