文 | 小鱼 （转载请注明出处）
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本周末股市吸引力指数为2.967。本轮股市吸引力指数在4月26日创新高达到2.974，超过了3月15日创造的2.85，按照我对投资星级的定义，股市吸引力指数达到2.5即为四星级，如若大幅高于2.5即为五星级，股市处于极度低估状态。
每次的周报都有新东西的大家应该仔细看看，第六块目前市场上的投资机会：
1、我的几个组合盘点；
2、全市场估值（中证800）；
3、无风险收益率（十年国债收益率）；
4、股市吸引力指数；
5、宏观观察（PPI+社融）
6、目前市场有哪些投资机会？
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三个组合
本周主要指数涨跌和小鱼三个组合的涨跌情况：
现在和计划中的未来，核心操作：调整股债配比到合理状态，选择可转债为债权类资产的主要配置方向，组合整体收益不弱于纯股权资产，减小波动和回撤。https://qieman.com/portfolios/ZH035880（且慢已对不符合投顾要求的组合进行了屏蔽，无法通过上述网址打开）2019年5月开始做这个组合。累计发车四十五期，未来依然不会放弃指数基金，且慢的组合会一直做下去，践行均衡配置大类资产、低估买入、高估卖出、中间配合波段操作；三年多的时间年化5%左右，比较一般。2021年8月底以来持续领先沪深300，目前领先同期沪深300十个百分点。3月份这一轮回撤达到了史无前例的21%，其实这是可以预期的，组合整体股债比8:2左右，80%的股权类资产在面临市场普跌的时候回撤达到20%也不足为奇。本轮最低的时候出现在3月15日盈利仅仅剩余12.11%。本次下跌没有进行任何调仓，本来想再加一点中概互联的，综合考虑后还是在股票组合中加了腾讯，性价比和确定性方面腾讯更为优质。另外就是中概配置基本到位，如果加的话可以考虑在右侧加一次仓。最近的五次操作，4月份加仓了两份医药，两份消费；5月份加仓两份新能源；6月份加仓两份医药；7月份加仓三份医药，本轮医药基本配置完毕。
组合地址：https://xueqiu.com/P/ZH2194523过渡到价值投资是自然而然的，投资指数内的头部公司是不是能够取得超额收益呢？是的，正好找到了一条正确的投资路径，好行业-好公司-好价格体系。
2021年以来对股票组合进行了持续调整，价值-成长两种类型的占比已经趋于均衡，价值类的中国平安、万科A、招商银行；成长类的头部互联网公司腾讯控股、宋城演艺、牧原股份、五粮液等。今年1-2季度股票组合下跌相当惨，最多的时候浮亏21%。股票组合中在本次下跌中我加了几手腾讯的，其仓位在股票组合中占比30%左右，由于整个组合中不能加入港股，所以我用中概互联代替腾讯进行了调仓。
最近的操作加仓了一次五粮液、一次招商银行，一次五粮液，一次五粮液。
从2020年下半年我一直写文章做可转债投资策略，可转债投资已两年多，2021年初经历过可转债的大幅下跌，甚至远超小鱼的价值投资组合，当时建立的可转债组合中转债下跌超10%的比比皆是。经过重新思考和实践，2021年2月对可转债投资策略进行了重磅升级，并在雪球建立了“小鱼抄底可转债”组合，目前整个组合盈利61%左右。今年1-8月股市剧烈波动并没有在可转债市场造成太大的影响。今年对资产配置的作用理解进一步加深，优化整体组合的股债配比，可转债是我配置债权类资产的主要标的。
二十个月的时间，有十四只组合建立之初的可转债已获利了结，盈利均在50%左右。
可转债市场一直在高位运行，优中选优加仓了一些可转债，以调整股债配比：一月份最后一周加仓了两只低价转债，城地转债和广汇转债；8月买入一次重银转债，买入一次家悦转债，买入一次广汇转债，买入一次天创转债，买入一次蓝帆转债。
截至今天，债权类资产在总组合中的占比为31.02%，未来债权类资产的加仓方向就是可转债。可转债组合新变化：由于加入到可转债中的资金不断增多，雪球可转债组合的现金消耗完毕，因此后续的加仓可转债后，雪球可转债组合只能是按照实际仓位大致调整组合内各只可转债的比例。一个大的变化：最近已多次减仓兴全趋势和富国天惠，用以加仓可转债，未来这个操作还会继续。主动基金的占比会越来越低。目前主动基金在整体组合中的占比5%左右，从本周开始主动基金组合不在周报中体现。下周这个组合会从周报中删除。
近几年成交量的趋势，对市值靠后50%的股票成交额进行分析对比，发现从2016年开始这个数据就在逐年下滑，2016年是33%、2017年是27%、2018年是23%、2019年是22%、到了2020年就只有19%，随着市场成熟度的不断提高，后面这个比例还将会继续缩小。统计了2009年以来中证800市值占沪深A股总市值的比例：
中证800将中国最头部的企业一网打尽，完全覆盖上证50、中证100、沪深300、中证500；几乎完全覆盖深证100；覆盖了创业板指和创业板50六到七成。以后的市场注定是头部上市公司的市场，注定与50亿以下上市公司没有太大关系，中证800作为衡量全市场的指数再合适不过。2022年8月底A股上市公司2022半年报披露完毕，2022年上半年中证800实现归母净利润2.55万亿，同比上升10.93%，疫情前的2019年上半年归母净利润1.91万亿，三年复合增长率10.11%，恢复正常增长。截至9月16日中证800加权PE=12.61，十年估值百分位28%，估值偏低；上一本轮最高点出现在2021年2月：PE=19，十年百分位98%。
截至9月16日中证800加权PB=1.426，十年估值百分位11.6%，估值处于较低的位置；本轮最高点出现在2021年2月：PB=1.96，十年百分位84%。
我在《跳着踢踏舞去上班》这本书里看到引用巴菲特的一段话，“利率之于投资就好比地心引力之于物体：利率越高，向下牵引的力量也就越大，估值的弹簧被压缩。这是因为投资的回报率与能从国债赚得的无风险利率直接相关联。因此，如果无风险利率提高了，其他所有投资品种的价格都必须相应下调，只有提升回报率，才能保证投资者不会转而去投资国债。无风险利率越低，向下的牵引力量就越小，估值的弹簧可以弹的更高。就会推动其他投资品种的价格上涨。试想，如果存银行都能获得15%+的回报的话，你会把钱投资到股市吗？反正我不会，我存银行，基本没啥风险，而且回报率也可观！世界各位投资大师的长期回报率也就15%上下。投资就是收益率的对比，同样的资产，买收益率高的。同样的收益率，买风险更低的！无风险收益率就是一个估值锚，投资股权类资产的时候，先和无风险收益率对照一下。当股票的盈利收益率大于两倍的无风险收益率的时候，股权类资产就有了比较大的吸引力。截至2022年9月16日十年期国债收益率为2.673%。股市吸引力指数=中证800盈利收益率/无风险收益率注：这里无风险收益率通常用十年期国债收益率来衡量。中证800盈利收益率为中证800市盈率的倒数。前文中提到了当股票的盈利收益率大于两倍的无风险收益率的时候，股权类资产就有了比较大的吸引力。因此我们可以把股市吸引力指数=2时，作为一个中枢，以0.5倍为间隔，用1.5，2.0，2.5简单的将股市吸引力划分为四档。- 股市吸引力指数>2.5时，代表股市估值极低，四星甚至五星级别的投资机会，高仓位配置；
- 股市吸引力指数在2~2.5时，代表股市估值偏低，三星至四星级别的投资机会，中等仓位配置；
- 股市吸引力指数在1.5~2时，代表股市估值偏高，投资级别在二星至三星区间，低估时购买的仓位可以适度减仓；
- 股市吸引力指数<1.5时，代表股市估值极高甚至达到了泡沫阶段，投资级别在一星至二星区间，需要大幅减仓；
中证800 PE-TTM=12.61倍，盈利收益率7.93%；股市吸引力指数=7.93%/2.673%=2.967，投资星级五星，目前中证800估值较低。注：当股市吸引力指数达到2时，投资星级为3星，当股市吸引力指数达到2.5时，投资星级为4星。本轮股市吸引力指数最高达到了2.974（4月26日），2018年底2019年初的熊市最低点的股市吸引力指数为2.88，四月两次达到了五星级的投资级别。本次又达到了五星投资级别。
图中前五个红圈是股市吸引力指数大于2.5的四~五星级的投资机会，分别是2016年初、2018年底、2020年3月、2022年3月-4月和2022年8月-9月，需要重点把握这些极好的投资机会；图中第四个红圈是今年三~四月份，股市吸引力指数达到了2.95，达到了五星级投资机会，是一次非常好的布局机会。图中下边前两个绿圈是股市吸引力指数小于或等于1.5的一~二星级的投资获利了结机会，分别发生在2015年6月上轮牛市巅峰，第二次是2018年初以上证50、沪深300为主的蓝筹结构牛市行情。第三个绿圈发生在今2021年2月底，股市吸引力指数本轮最低到了1.7左右，当时是偏贵的；如果股市吸引力指数继续下行到1.5附近就要高度警惕，坚决减少一部分仓位，降低整体投资组合的风险。如果股市吸引力指数上行到2附近，一些品种就具备了一定的投资价值。一般来说，可以认为PPI反映了经济的兴衰。PPI上行，说明工业品价格上涨，那经济就是往热的方向发展，PPI下行，说明工业品降价，那经济就是往冷的方向发展。社融反映的是金融对经济的支持，受调控政策直接影响。央行认为经济太冷了，需要刺激，就降准降息，刺激社融规模增加。经济过热了，需要降温，就升准升息，刺激社融规模减少。社融和PPI两个指标组放在一起，有四种组合，就此形成了一个周期理论，PPI降、社融升 -> PPI升、社融升 -> PPI升、社融降 -> PPI降、社融降，这四个状态，分别就对应经典经济周期中的：复苏 -> 过热 –> 衰退 -> 萧条
根据现有的数据PPI逐步回落，社融方面代表的流动性处于底部，并开始有上升趋势，按照PPI+社融这两个指标，步入复苏周期。PPI降、社融升，经济下行、政策扩张，经济处于复苏期，就是投资股票最佳，这时候整个股票市场因为之前的悲观而低估，但是预期已经越来越好了。市场有底部抬升的迹象。对资本市场影响的因素太多太多，这种最简单的宏观分析不一定准确，只能大致把握一个方向。
本周收盘后中概互联市销率PS估值，为2.07，最低出现在3月15日为1.72，目前并未跌破前低，本轮累积投入17份，总计持有18份。静态占比18%，实际上由于中概互联的下跌,浮亏最多的时候超过了40%，目前浮亏32%。同期买入的互联网龙头腾讯控股浮亏28%左右。现在中概互联处于底部区域，从3月初到现在已经近6个月的时间了，没有进一步创新低，大概处于筑底过程。待互联网行业基本面出现企稳回升，指数会慢慢还是上涨的。从公布的财报看看，阿里、百度、拼多多的业绩都不错，没有预期的那么差。
腾讯公布半年报，营收基本持平，净利润下滑收窄，略超市场预期，同时腾讯再次开始每日回购模式，股价有所反弹。积极耐心持有腾讯控股。预计腾讯的三季报主要指标将会触底回升。
行业和指数方面今年主要关注的是消费、医药和新能源。医药这一轮大幅下跌并没有跌到位，我原计划是在全指医药11000点-9000点进行分批次加仓，市场没有给我太多机会，本轮最低出现在4月27日9879点，而且持续的时间非常短。所以4月底在10700点附近加仓了一次。4月27日创新低9978点之后，到目前已有一个半月没有创新跌，且在10300-11000点这个区间震荡，可以确定是底部区域。由于本轮医药买的仓位不够，所以在6月17日大概在10800点附近第二次加仓两份，如下图中箭头处。第二次加仓也严格来说也不算右侧买入，属于拉开了时间（近两个月时间），空间方面又不贵，加了两份。
7月6日全指医药高开到了12300点左右，达到了我设定的目标点位12000点，没有犹豫，盘中加仓三份300医药，最近两天指数有所回调，也没啥大碍，三次加仓都可以说是在底部区域，而且这次还实践了右侧加仓，对构建体系是一个很好的帮助。7月份以来的这次下跌，全指医药指数已经跌破10000点附近，目前这一轮建仓的7份医药浮亏超过13%左右。医药+医疗累计持有12份。达到了我预设的一万点以内的条件，准备开始第四次买入。
另一个关注的行业是消费，消费方面使用一个消费类的个股替代也行，他就是经典投资行业白酒中的五粮液，这是五粮液近五年的估值情况，近五年估值中枢是31倍，目前25倍PE。五粮液总计买入三次，持有600股，平均成本161元。
五粮液准备8月25日盘后公布半年报，二季度公司实现营业收入136.74亿元，同增10.04%;实现归母净利润42.76亿元，同比增长10.3%;实现扣非归母净利42.69亿元，同比增长11.9%。业绩符合预期，所以在8月26日周五我观察到五粮液没有出现大幅下跌，第三次加仓200股，价格170元。下次加仓会在153元附近，拉开10%的价差。4月份建仓的两份消费基金近期也跌回了成本线附近，消费行业基金小鱼也在观察，最近可以考虑加一点仓位。还有一个行业是我一直关注的，新能源（光伏+锂电+新能源车），个股的话不会参与变数太多，主要参与行业基金。所有行业基金中宁德时代几乎都是第一重仓，所以我会参考宁德时代的估值来评估整个行业，宁德时代跌到合理估值的时候开始配置。最近新能源行业跌幅挺大的，可能未来不长的一段时间会出现加仓机会。具体的加仓配置方案如下：
今年已经过去了近三个季度，还有四个月2022年就结束了，宁德时代的估值数据可以切换到2022年，利用2022年的预测净利润计算PE。按照券商的预测2022年净利润增长超70%，2023年净利润增长60%。
我给宁德时代2022年的净利润增速打个折扣，就按照2022年盈利增长40%来算。按照这个净利润计算PE，在50PE-45PE-40PE分批次加仓，对应的价格是455元、410元、365元。
宁德时代9月9日收盘价452元，达到了我设定的455元加仓档位，我没着急动，想着等股价在反应一段时间，看看能不能跌的更多一点，占点便宜，没成想之后还真跌了不少，昨天和今天都是近5个百分点的跌幅，股价已跌到了我定的第二档加仓点410元。
本文完
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