❶ 万万没想到：“大肉签”也会扎心
长期以来，“无脑打新股”是我大A股股民必修的“致富经”之一，这在注册制试点下的科创板与创业板中尤为如此。
2021年6月13日，纳微科技(688690)在科创板挂牌，当日收盘时即创下了1274%的涨幅（其中盘中涨幅超过了1400%），中签股民每签收益为51405元。
由于此前科创板的上市首日涨幅纪录保持者是2020年7月上市的国盾量子（上市首日涨幅为924%）。这标志着科创板打新正式进入了“10倍暴富时代”。
但打新暴富故事的顶点，无疑是在创业板上市的读客文化——2021年7月19日，该股甚至创造了1942%的上市首日神话。
但随之而来的，则是该股惨遭询价机构抱团压价、募资总额不到原计划2成的尴尬现状，并最终催生了IPO询价新规在2021年9月18日的正式实施。
在统计科创板（2019年7月22日）与创业板试点注册制（2020年8月24日）至询价新规向券商征询意见（2021年8月初）之间的496只注册制新股后，我们发现：
以上市首日收盘价计算，A股注册制板块中的打新平均收益高达208.82%。
由此引发并强化的“注册制下打新信仰”，让A股股民总结出了祈福、斋戒，沐浴、焚香、许愿……的整套神秘仪式。
例如在新股发行前夕，“求中一个大肉签（上市首日为中签者带来较大收益的新股）”成了股票论坛中例行的热帖。
如果套用某流行歌曲的歌词，那么注册制下的A股打新将是：
打新是一种信仰，把我带到新股的身旁。
然而步入10月，打新“10倍暴富”的神话犹自历历在目，注册制下的A股（科创板+创业板）画风却为之一变：
● 10月22日，中自科技科创板成为2年以来首日破发第一股，同时也是科创板开板以来第二只首日破发的新股（注：2019年12月4日，建龙微纳成为首只上市破发股）。
● 10月25日，在创业板上市的可孚医疗早盘即低开10.89%，这个“下马威”让该股一整天都没缓过劲来，以-4.27%宣告上市首日破发。
● 10月26日，科创板出现一例严重的打新惨剧：中科微至一路走低，最终跌幅高达12.63%。以收盘价换算，该股中一签将直接亏损4600元。
连续3个交易日都出现首日破发，如一盆冷水般把股民惊醒：传说中的大肉签，不但没让人吃着肉，还会扎心。
好惨呐！
❷ 打新不是法外之地：惨剧现场调查
上市首日新股频频破发的原因是什么？股民和专家众说纷纭。
（一）股市大环境拒绝背锅
有部分股民把首日破发的原因归咎于近期的股市大环境，认为大盘的低迷就是罪魁祸首。例如，与中科微至同日上市的汇宇制药，在首日也仅微涨1.90%。
但深究起来，这种说法却站不住脚：这几天的新股中，个股之间走势差异极大。例如凯尔达也曾开盘破发，但后市持续走强，最终收涨10.76%；华润材料更是上市首日大涨81.53%。
（二）IPO询价新规的诱因
投行人士则认为，注册制下IPO询价新规实施一个多月以来，新股发行定价的市场化水平大为提升，创业板、科创板新股发行市盈率总体上升趋势明显。
在9月18日询价新规落地后的一个月，注册制下上市的22家IPO公司，平均发行市盈率约为43倍，比新规实施前的市盈率（（30倍））提高了约40%。
市盈率的不断推高过程中，新股破发也就在所难免。因为按照市场调节机制，买卖双方的均衡博弈将通过价格机制达成。亦即：
① 询价新规下，抱团报价被打破。此时询价时的有效报价区间宽度（即有效报价的上、下限之差，除以发行价，用于反映投资者报价的充分性）持续扩大，新股市盈率会先被推到一个较高的水平；
② 然后，资本市场中的买方用脚投票，部分被高估的股票遇冷，从而价格回落甚至破发；
③ 频频破发又反过来促使发行方（拟上市公司及保荐机构）与询价方审慎地研究市盈率的合理性，最终实现估值回归。
按照这一逻辑，询价新规之下的新股首日破发，反映的是价值发现过程中的激烈博弈过程；同时也是促使股民提升风险意识、挑选基本面与估值相匹配的个股的过程。
（三）打铁还需自身硬
当然，最主流的观点认为，个股基本面才是影响新股首日破发的直接因素。
例如中自科技的PE相对行业平均水平而言是比较低的，甚至于理论上应该具有一定的上涨空间。但这一保守的发行策略依然遭遇了破发的滑铁卢。
今年1-9月，该公司公开财务数据大幅度下滑（预计营收同比下滑57.48%、归母净利润同比下降75.33%、扣非净利润同比下跌84.63%）。据悉，公司业绩的突然变脸，与上市过程中利用“赊账”美化财报数据有关。在此背景下，投资者用脚投票、敬谢不敏是最理性的选择。
再比如，可孚医疗的破发，与投资者对该公司“重营销、轻研发”的质疑、对公司发展远景的顾虑密切相关。该公司在2020年的销售费率达22.04%，差不多是同行业可比公司的2倍；而公司最近3年的研发费用率仅为2%，不但远低于行业平均水平，也引发投资者对公司“含科量”的担忧。
同理，中科微至的基本面也让人生疑：公司对单一客户的过度依赖（最近三年来，第一大客户的销售收入占当期主营业务收入的比例分别为98.18%、73.97%和64.86%）、第一大客户的预付款比例过高，使得公司的经营与现金流风险大增。
可见，如果上市公司自身底子不硬，投资者是真的会用脚投票的：不但机构投资者会果断跑路，打新的散户也审时度势，眼见喝不着头汤也会忍痛割肉。
这么一想，大家都是聪明人，跑跑路上发生践踏事件、导致新股破发也是逻辑自洽的。
❸ 审视打新神话：科创板开板启示录
其实，打新神话的幻灭，在很大程度上反映了市场情绪的回落，反映了个人投资者的理性回归。
市场情绪的惯性力量有多大？投资者“羊群效应”有多严重？也许我们可以从科创板开板的故事窥见一斑。
2019年7月22日9:30，上海浦东证券大厦5层（上交所交易大厅）人头攒动。大屏幕上持续滚动播报着25家科创板首批公司的上市仪式与相关人员采访。
由于科创板开板的前五个交易日不设涨跌幅限制（第六日起涨跌幅20%），各方人员表情各异，但难掩内心的激动。
在开板前，多位卖方分析师参考2009年创业板首日个股平均涨幅（106%），预测科创板首日涨幅为30-50%。
但当天波澜壮阔的行情，却让公司负责人、机构人士、监管层、媒体记者……如痴如醉——在市场情绪亢奋、供需不平衡（钱多流通股少，标的稀缺）的刺激下，科创板开板当天：
● 25只个股全都大涨。涨幅最高的安集科技涨幅为400.15%，涨幅最低的新光光电也达到了84%；
● 资金热捧。涨幅超过100%的个股共有11家，就连流通市值最大的中国通号也涨了109.74%。
根据某券商代表的回忆，由于当天的市场表现完全超预期，在上市仪式结束后，现场就有多名机构负责人打电话，声音颤抖语无伦次地下指令：
务必、现在、马上、尽快地当场了结、锁定盈利。
而二级市场上的某知名牛散，记忆中是：
脑子里一片空白，就是红着眼睛抢股票。
当日，25只个股的平均换手率达到惊人的77.78%，且卖出席位前五名均是机构投资者，接盘主力是散户与私募。
在换手后第二日，科创板集体下跌（平均跌幅为7.9%），中国通号更是创下18.41%的最惨跌幅，开启了“一代坑王”的峥嵘岁月。此后，科创板股价随着公司业绩表现而开始分化。
人们慢慢回过神来：科创板的上市门槛虽然较高，但上市公司依然花样百出。仅仅依靠过往经验建立起来的盲目乐观与信仰，并没有令人信服的理论支撑。
更重要的是，在发行定价时，久经沙场的机构们早就考虑了市场情绪，事先“预判了你的预判”。想下意识地占便宜？不存在的！
❹ 进一步思索
总的说来，A股市场中新股稀缺性造成的一二级市场价格扭曲，是打新神话的主因之一；但近年来，随着注册制改革的深化、新股供给的大幅增加，这种供给端的稀缺性被逐渐稀释。
另一方面，询价新规之下市盈率限制的解除，也为“股价围绕公司内在价值上下波动”提供了空间。甚至于，当股价破发成为较常见的市场现象、越来越多的投资者重视新股首日破发问题时，市场才会认真审视投资价值报告是否有效、审视机构给出的市场估值是否合理。
这种市盈率与发行价所经历的“推高—破发—回归”的倒U型趋势，是锚定股价、健全A股发行机制的必由之路。
而事实上，即使是在新股破发后，有基本面支撑的公司，依然有着后市翻盘的力量。
例如，根据广发证券的研究，创业板首日出现破发的52只新股中，有1/3的公司因为其强悍的业绩，在90日后收益率转正，最高收益率超过了50%。
这也意味着：
一方面，人为地限制PE及供需失衡所造成的制度性套利，以及由此诞生的“有运气即能无脑躺赚”的打新策略可能不再有效，严肃的“优中选优”才是投资者的理性选择；
另一方面，在投机策略失效后，公司的基本面才是决定股价长期趋势的抓手，价值投资绝不是一句空话。
友情提醒一下，北交所官宣后，10月25日迎来了首家精选层新股（锦好医疗），且首日大涨43%。但上市后次个交易日，锦好医疗股价回落，而今天（10月27日）也是继续无力的一天…
考虑到明天（10月28日）广咨国际也将登陆精选层、同时，处于发行中排队等待挂牌的准精选层公司高达12家。因此，个人投资者在看好北交所的同时，似乎也应当更谨慎地思考：
为什么新三板精选层公司，与其他上市板块的同行业可比公司存在明显估值差？
“前事不忘，后事之师”，我们要避免的是，成为黑格尔所论及的：
人类从历史中学到的唯一的教训，就是没有从历史中吸取到任何教训。