❶ 艰难时世：恒大的天量商票
鲁迅说：好的名字是成功的一半。例如使“独孤九剑”的，听起来就是卓尔不凡的大侠；只会“菩萨摇头怕怕金光闪电霹雳掌”的，大抵是流传于茶楼酒肆说书人之口的市井豪客；至于主修“五虎断门刀”的，基本上属于电视里活不过半集的剪径小贼。
鲁迅严正申明：上面这段话我真没说过
恒大集团的当家人许家印，就拥有这么一个霸气的名字，以及同样成功的开局：
虽然许家不能印钞票，但许家印商票还是很厉害的。
从2018年起，恒大集团加紧了向建筑承包、建材、家居、媒体广告等行业供应商融资的力度。至2020年末，恒大商票融资超过2000亿元，已经超过该企业的银行贷款，甚至相当于其他房地产企业商票之和。
但再成功的票据发行最多只能算是成功了一半。因为在理论上，票据总归是要还的；而现实中，虽然商业票据通过背书即可流通转让，但其中最核心的商业逻辑仍在于承兑。其大致原理如下：
我奶奶说过一句非常朴质的话：
我不想懂你们怎么做生意的，我只想知道拿着字据能不能兑到现钱。
所以，当宇宙第一大房企信用崩坏，爆出万亿级别负债之后，恒大商票成为了最难流通的那一类，商票持有人则成了最惨的背锅侠，几乎没有之一。
期间，除了首创“A股上市公司公告式讨债”的三棵树成功地讨要到5000万元之外，其他商票持有人未有寸功。
就连11月中旬在武汉恒大中心举行的某地区商票会议上，恒大负责人只能含糊应对：
应政府的要求，集团各分公司资金主要汇入政府监管用于保交楼，不允许兑付旧账；在这个前提下，多余资金及贷款会视情况而定，安排工程款和逾期商票的兑付。
潜台词就是：
商票兑付方案尚未敲定，商票持票人及施工单位请再忍一忍。
❷ 票据抵房：恒大海花岛的承兑门槛
然而事实表明，忍耐还是等不来好结果。
11月22日，海南省儋州市住建局向中国恒大两家子公司发出通知，要求它们对恒大海花岛项目“票据抵房”设立门槛，作为落实“保交楼”的重要措施。
住建局最重要的要求是：
如果供应商持有的是海花岛项目公司所开出的商票，则正常执行“票据抵房”，予以后续办理网签等手续；如果持有的是恒大其他子公司的商票，则不予网签。
这个惊悚的门槛政策，其实是对恒大集团的进一步看空。
（一）利空之后，是更大的利空
儋州以房抵债门槛政策出台的背景，包含了恒大集团近期出现的一系列负面新闻，包括而不限于下列事件：
11月8日，许家印抵押在香港布力径的的两处山顶豪宅，借贷约8.2亿港元，同期处理的还包括私人飞机等奢侈品。
11月18日，恒大集团宣布，已将剩余持有的18%恒腾股份清空出售，套现21.27亿元。
11月23日，华人置业发布公告称，已授权出售集团持有的中国恒大7.51亿股股份。许家印的亲密牌友刘銮雄为此将承受超过100亿元的账面损失。
11月24日，新华社称，总占地约50万平方米、建筑面积近100万平方米的恒大足球场地块已被收回，准备重新拍卖。
11月25日，许家印、丁玉梅夫妇以2.23港元的均价共计出售12亿股恒大股份，套现26.76亿港元，本次减持后，许家印在中国恒大的持股由76.96%下降至67.87%。
11月26日晚，恒大汽车发布公告：退还未动工的生活配套用地和工业用地合计266.33万平方米，总金额12.84亿元。退地款主要用于工程建设和支付农民工工资、支付剩余地块土地款。
这意味着，许家印在变卖个人资产、减持上市公司股票后，终于走上了变卖地块的割肉之旅，为此被迫耽误寄以厚望的新能源造车豪赌。
（二）恐慌性抵债的悲剧
其实，自从今年年初恒大集团发生商票逾期以来，许家印就极力鼓吹“以房抵债”。但商票持有人的响应却并不积极。其中的原因在于：担忧项目是否能够如期完工、担忧承诺的配套工程是否依然存在、对抵押产品的价值存在异议等。
据悉，早在2020年8月，恒大的上下游合作企业达到8441家。若恒大的现金流断裂，将直接影响上下游企业的正常经营，部分企业甚至面临破产风险。
但一年之后，绝望之下的商票持有人发现，在这场不对等的博弈中，“捡到碗里就是菜”才是弱势的商票持有人最现实的选择。因为大家就像《皇帝的新装》里被小男孩点醒的人们：
这一次，恒大似乎确切地没有好转的迹象了。
所以，抵债房是不是有毒资产？是不是真正的优质项目？这些理性的投资决策建议完全顾不上。饥荒之下，观音土都会成为香饽饽，何况是隐约可见的恒大海花岛项目呢？
恐慌性抵债的“刚需心理”之下，债权人的态度从最初的“坚决不接受”，转变为“十鸟在林不如一鸟在手”，再到最后“捡到就是止损”、为了抢房不惜内卷的PUA心态。
个中辛酸，外人不足道矣！
❸ 恒大海花岛项目，是怎样的一个存在？
各位看官要问了，既然基本面没有变化，为什么之前海花岛项目就得不到众人的认同呢？
因为这个奇葩项目遍地是坑，而且是坑起来没完的那种。
（一）大力出奇迹
2013年获批的海南儋州恒大海花岛项目，由三个独立的离岸式岛屿组成。其中，中间的花形岛是“三角梅”形状，主打商业旅游度假产业，两边的2号岛（高层住宅区）、3号岛（别墅区）是浪花形状，故取名为“中国海南海花岛”。
为了建成这个投资额高达1600亿、设定定居人口超过11万人的世界第一大人工岛，恒大集团和儋州政府拟定的填海面积约为：
7.8平方公里。
这是一个什么概念呢？
早在2007年，我国的《海域管理法》明文规定：
① 滩涂等自然资源受到重点保护；
② 填海用地用于商业开发的，必须获得国家海洋渔业局和国土局的双重核准。且750亩以上的填海用地项目必须报送国wu院及国家海洋渔业局审核。
一位海南省地产业资深人士表示：
（海花岛项目）差不多把整个海南省所有的填海指标都用上了。
你以为这仅仅是为了满足许家印“大大大”的巨物癖，而脱离了实际情况？其实许家印在早年开发用地面积为8967.9亩的上海海上威尼斯项目时，为了获得审批，特意把9000亩海边滩涂地分为13块、每块均小于750亩的地块，分别成立了13个项目公司进行开发。
当时正值恒大筹划香港上市，为这块荒地的估值超过340亿元，占当时拟上市公司（中国恒大）估值的1/3。毫不夸张地说：
海上威尼斯填海建楼项目宛如肥皂碎屑，撑起了中国恒大惊人市值的美丽泡沫。
顺便吐个槽，中国恒大的上海海上威尼斯项目位于江苏省启东市的寅阳镇，距离崇启大桥启东出口约30公里，和上海完全没有一毛钱关系。
总之，填海造楼拉升恒大集团估值，进而为资本运作服务，这已经是深入许家印骨髓的财富密码。因此，恒大把海花岛项目搞成大阵仗也就合情合理了。
（二）人红是非多？
但是，随着海南省围海造楼的如火如荼开展，施工过程中巨大的环境破坏与生态多样性影响被公之于众（例如对红树林的毁灭），国家紧急叫停该省的填海工程。
2018年，海南省发布围填海项目的整改清单。此后，省委省政府成立调查组，公布违法围填海整改方案。
2020年5月15日，海南省委、省政府成立海花岛问题调查整改工作领导小组，并承诺于2020年10月完成对恒大海花岛公司违规建设4条涵管桥和39栋住宅建筑等问题的调查。其中包括：
① 海花岛4条涵管桥整改方案。方案包括4条涵管桥拆除、护岸加固、新建桥梁、市政管网建设及施工临时保障措施等
② 落实海花岛2-14-1地块39栋住宅建筑整改。在 责令39栋住宅建筑全面停工、收回预售许可证、撤销《建设项目环境影响登记表》备案的基础上，提出39栋住宅建筑妥善处置方案。
根据11月19日海南省公布的《中央生态环境保护督察整改情况》，截至2021年6月，中央第三生态环境保护督察组反馈的44个问题190项具体任务，已基本达到整改进度要求。其中，《整改情况》披露的儋州市恒大海花岛项目整改进展为：
3#涵管桥和4#涵管桥完成了拆除，其他拆除工作正在推进。
（三）黑暗的另一半
在许家印以及部分利益相关者眼中，海花岛已经是恒大集团里很靠谱的优质项目了。他们会滔滔不绝地用宣传资料和图表数据告诉你：
2015年12月，尚在填海阶段的海花岛开盘销售，打破了开盘销售金额、销售面积和认筹到访人数三大世界纪录，成为当年国内最火爆的房地产项目。其中，开盘后仅10天，海花岛项目就卖出了近3万套房源，成交金额122亿元，平均每3.2秒卖出一套房…
2021年元旦，海花岛已启动试运营，6月1日，海花岛童世界水上王国也开启试营业。经过恒大不惜血本的营销策划，上半年海花岛高层住宅单价一度涨至2万元/平米。
没有人会告诉你光鲜背后的故事另一面。
一位地产圈的朋友向我透露：
在今年冬季（注：指2021年春节前后），海花岛项目中最好的海景房，租金大约是1000元/月，海景效果差一点的，也就600-700元。总体上，海花岛的租售比偏低。
有小道消息称，该项目房价已经跌回四位数，但这一消息未经过恒大集团官方确认，我们坚持“不造谣不传谣”的原则，不予采信。
那么，海花岛的高房价能否长期维系？答案是：谁也不好说。
毕竟对于2020年GDP仅有359.41亿元的儋州而言，1600亿的海花岛项目实在太重要，维系房价的稳定实在是太有意义了，而中国的有钱人也实在是太多了。更何况，在这么多有钱人当中还新混入了一波无可奈何的商票持有人呢？
而从卫星地图上可以看出，已成为节假日里小红书上网红打卡圣地的海花岛，其实只开发了近一半的面积，还有一半的土地是处在待开发的状态中。
对了，如果没人善意地提醒，你很可能忽略中央督察组报告中明确的叙述：
（海花岛项目）未开发的2470亩土地不能用于纯商品住宅开发建设。责令儋州市党委和政府严格后续项目开发，立行立改，长期坚持。
所以，即使海花岛项目不受恒大集团资金链问题的困扰、即使工程如期保质保量完工，即使项目供需依然保持两旺…能不能拿到关键的售楼手续还只有天知道呢。
就这，也敢宣称是恒大集团最优质的抵债房项目？
就离谱！
只能敬请恒大商票的相关人等综合权衡利弊，理性思考。避免才出虎穴，又入狼窝，从一个火坑跳到另一个火坑。
❹ 许家印的红蓝药丸
1999年3月31日，《黑客帝国》首映。影片中有一个经典桥段：主人公尼奥从墨菲斯处得知虚拟世界的真相后，面临着一个两难的选择：
摆在尼奥面前的是两颗药丸，一颗蓝色药丸，一颗红色药丸。吃了蓝色药丸，会忘记墨菲斯说的一切，继续在美好的虚拟世界中生存，吃了红色药丸，就能走出虚拟世界，回到残酷的真实世界。
你以为这个戏剧性冲突很有艺术深度了吗？中国前首富许家印用事实告诉你：这么肤浅的桥段太不符合现实了。
瞧瞧许老板给商票持有人提供的现实版红蓝药丸解决方案吧：
两颗药丸都是致命的。其中一颗叫做“头铁拒兑丸”，内含的是对未来不确定性的无穷心理折磨；另一颗叫做“以房抵债丸”，里面包含的是触手可及的卑微“幸福”以及无尽的项目后患。
正在读小学的早慧侄女朝我撇撇嘴，认为其中的寓意实在是浅显到近乎无聊：
摆明了就是左右药（要）丸（完）。
如果非要用文学青年的笔调来描绘许老板的商票药丸故事，我觉得用鲁迅《秋夜》的开头比较合适：
墙外有两株树，一株是枣树，还有一株也是枣树。
这一回，鲁迅表示：
这话，我是真的说过。