注册制时代下的投融资战略，多位专家为您联袂解读
昨日，由和复家族智库举办的势如研习社如期举行，各位嘉宾围绕《注册制时代下的投融资战略》展开了精彩的讨论。让我们一起领略一下精彩的观点吧。（完整内容可在文末扫描二维码进行回看）
注册制大时代
张智慧：最近推出了北交所这样一个很重大的事项，在这个背景下，我们请各位嘉宾讲述对于北交所的看法。
刘干霄：因我们做财富管理，宏观研究是一个非常重要的工作，所以我先自上而下的谈一谈逻辑。整个2021年的宏观政策，不管从目标还是从关注的重点来说，已经从短期的对冲疫情这样一个目的，转向了一个中长期的逻辑。
所谓的中长期逻辑，第一是要解决长期以来存在的问题；第二是要去挖掘中国在下一步发展当中可能拥有的红利。7月30号这个会议跟以前相比有很大的一个政策的不同，因为这次政策的目标第一要稳增长，第二要调结构，第三还要控制新增的债务。不管从一个企业家，还是金融从业者的角度思考，想同时达到这三个条件，基本上只有几个方向：第一科技创新；第二补链、强链；第三扶持中小专精特新企业。
从微观的角度来说，北交所的提出，对中小企业有利。选择中小企业的原因有以下几点。第一数量多。第二经济增长。十四五规划里面有很重要的12个关键字；坚持内需增长，科技自立自强。我们来说一下科技自立自强，科创板实际上是满足了很多领军型的科技企业去自立去自强，但是一些中小型的专精特新企业，是达不到现在科创板的标准的，所以他们需要一个非常好的现代金融、资本市场的支持，在他们将来的投资退出上等等各方面提供一系列支持，保证我们国家的供应链和产业链的安全。第二点我们再从民生角度来说，因为它带来了巨大的就业。就业率高了我们的内需才会高。现在我们国家进出口动力趋弱，基建和房地产的投资出现了很明显的回落和拐点，而高新技术企业投资还相对来说表现不错。所以我们现在想坚持内需增长的前提是充分的就业。如果能够带动几千家甚至几万家中小企业发展，不管是创业者本身，还是他的高管、投资人，还是千千万万的股民，其实也实现了共同富裕这一个大转型。它对于我们解决当下的企业发展难的问题，化解我们存量产业结构失衡的问题，甚至化解我们过去三年里面一直谈的重大金融风险的问题，乃至于解决中等收入国家陷阱当中贫富差异大的问题。因此它。所以从这个角度来说，北交所的建立，在民生层面、产业层面、金融层面、宏观经济层面，具有巨大的社会意义和产业意义。
罗晓龙：前面讲到，大家会看到政策最需要迫切解决的问题，就是要解决新三板的流动性问题。大家都关注到在14年下半年开了新三板之后，当时大家也在宣传新三板的融资情况。当时融入了大概1万多家企业挂牌，挂牌之后，最近几年又出现了退摘牌情况，于是数量又下降到7000多家。因为有一个很大的流动性问题，新三板挂牌之后，大家发现融资还不是我们想象的那样那么容易。因此国家去年做了一个改革，叫精选层、创新层。但一些企业家听了之后觉得精选层是一个OTC柜台交易，和上海、深圳交易所比较有种不够正规的感觉。
所以中央为了解决实际的流动性问题，为优质的中小企业提供更正规化的融资，创立了北京证券交易所。另外一方面来讲，北交所提高了北京在证券市场上的一个地位。
陈卓：北交所确实是个创举，但我感觉创立北交所就是解决新三板当年挂牌企业的问题。其实这个思路跟当年国企改革，把国企改制成股份上市公司，去解决资金跟资本问题一样。从现实操作层面来讲，北交所的交易规则、开户的规则，门槛蛮高的。在中国资本市场如果你把门槛提高的话，进来的都是专业的机构投资人，市场很难有“泡沫”，因此也很难有财富效应。如果没有财富效应，那后面的企业融资、定向增发、债券发行等融资功能肯定会受影响。中国股市的活跃度某种程度上它主要靠散户，所以我觉得北交所的创建是个好事，但是否有财富效应，我们可以持续关注。
投融资战略
张智慧：在整个开放的注册制环境下，对于企业家来说，投资和融资会有什么样的战略变化？
刘干霄：在这样一次改革当中，大家应该很明显地感受到，我们中国进入了一个权益投资的大时代。当然权益投资层次有很多，大家可以在一级市场，也可以在二级市场投资。我作为财富管理从业者，想跟企业家们先说一下，我们现在最好的投资，就是把您多年的行业能力、财务资本放到您认为最有产业前景的企业当中去，北交所是有可能把您的企业迅速地做强做大，然后资本化的。我认为企业家朋友们当务之急，一定要抓这种窗口期。第二个逐渐摒弃传统的债券投资大市场。因为大家知道中国现在宏观经济总体上是衰退的，现在只是在特定的产业和特定的赛道里面有结构性的表现机会，所以一些传统的产业，它的资本回报率开始趋于平庸，逐渐接近于银行的利率水平。甚至很多信贷危机已经爆发到我们的国企、央企这种头部企业了。所以我们一定要做权益类投资。做权益投资的时候不是直接去炒股票，也不是直接去买一个公募基金。我给大家提供几个方向和方式：第一个尽量在一级市场或者一阶段市场进行投资。第二个赛道条件好。企业和行业同时处在双增长过程，你可以同时分享到它的业绩和估值。
罗晓龙：在注册制下，投资机会更多了，以前市场上有上交所、深交所，现在又有北交所、新三板，还有私募、公募、股票，自己做直接投资等多种形式。但我们成功概率就并不会加大。因为每个行业有它内在的规律，比如股票市场叫一九定律，只有10%的人才能从股市挣钱，而90%的人是亏钱的。但是注册制下，可能对很多企业来讲，因为上市变得容易了，很多企业家的态度会发生改变。我们作为资本在看项目的时候，会关注企业家的人品是否有污点。因为如果品质不好，即使上市了，很可能很快就破产，所以说这是注册制之下的挑战。
陈卓：现在的投资战略从房地产转向股权，它也是非常大的一个根本性的变化，甚至是个根本性的风向标。但是客观来说的话，当初新三板最高峰的时候挂牌也上了1万多家，后面却出现退市，从1万多家变成了7000多家。作为一个中小企业来说的话，上市是有成本的，我的规范、交税、补税、券商、会计师事务所、律所都要算成本的。可是如果在这个板块上市了，但板块不活跃，融不到资，那这是增加了企业的经营难度。我们再看看具体的数据，现在的第一批竞选出来的企业不到100家，70家左右，相当于1%的企业有这个资格。但即使被选上了，对合格的投资人最新的限制规定，在三个证券交易所里面是最高的。这种情况，如果不放开的话，股票交易的活跃度可想而知了。
势如研判
刘干霄：首先我觉得注册制和北交所，给企业直接融资带来了一个巨大的支持，也能帮助更多的企业成为公众公司。但是我们不要仅仅关注一时，因为最终资本市场是有价值发现这个功能的。其实大家要考虑到注册制下的信息披露制度，包括退市制度、投资者的保护制度，都会越来越国际化、市场化、法制化。所以最终作为一个企业经营者而言，回归到商业本质，把企业的基本面给做好，然后善用资本的力量把企业给做扎实。从我们投资者的角度来说，大家一定要去意识到，权益投资大时代的即将来临，越来越强调你赛道的选择，以及你策略的精准。所以在整个投资过程里的要非常关心基础的资产。所以从投资的哲学和方法论上来说，我觉得总体上要从债券转向股权，从单一风格、单一资产的集中投资，走向多元的组合投资。所以在今天从整个宏观背景下，我们还是要重新构建我们对这个时代的认知，以及对我们自己的财富管理认知。
罗晓龙：我们要做好一个赛道的布局，比如说我们在2016年就开始做新能源方面的布局，虽然在当时大家都不看好，但在今天却十分被器重。如果说你希望获得超额收益，可能是需要一些专精新特的企业，以及能够解决人类社会发展根本问题的一些行业，让优秀品质的管理团队去管理，才能享受红利。
陈卓：我主要就讲两点，第一点，对于创业型的企业跟中小型的科技型企业来说，融资容易了，门槛降低了，最明显的一个例子就是我们基金管理公司最近这一个月的基金发行相对来说顺畅了一些，以前觉得募集有些困难，但是自从出台了这个政策，有意向的投资人变多了。从投资机会上来，我感觉作为一个股权投资或者股票投资，从二级市场上来说的话，上海跟深圳这两个资本市场，在北交所成立信息出来后，股票涨了不少，这些都是实实在在的投资机会，大家如果有兴趣的话呢可以大家去了解去关注一下。所以投资机会的增多，也算是一个附带的红利。
主持人介绍
和复家族智库 首席家族办公室架构师
致力于为家族企业的管理改善与基业长青提供有价值的专业服务。
圆桌嘉宾介绍
刘干霄
金石财策（北京）顾问有限公司 创始合伙人、CEO
中国社会科学院产业经济学 博士
CWMA国际认证财富管理师、CPBA国际认证私人银行家、CFC公司金融顾问持证人，深谙大类资产配置与家族财富管理实务，为国内外高净值人士及机构累计配置资产规模逾百亿元，在境内家族信托领域具有丰富实践，为多家商业银行、信托公司、保险机构及知名律所财富管理业务转型提供咨询解决方案，多次受邀出席《财经》全球财富管理论坛并做专题分享。
罗晓龙
摩根信通投资 总裁
多盟基金 创始合伙人/投委会主任
多盟并购委员会主任。民建广东省金融委委员。纽约理工大学工商管理硕士。多盟氢能产业基金、多盟股权投资基金完成多个项目的前瞻性投资并取得较好回报。全球视野，复合经验，对资产配置及投资拥有丰富的经验。
陈卓
中国创新产业深圳投资协会 副会长
中投汇金基金管理有限公司 执行董事
国华基金管理有限公司 战略事务合伙人
福建海创融资租赁有限公司 常务董事
研究领域：财富规划、财税安全、商业模式创新、产融结合、股权投资、上市运营，从资本角度为企业的发展问题提供整体解决方案！
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