分化与波动——海通固收可转债周报（姜珮珊、王巧喆）
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分化与波动
——海通固收可转债周报
（姜珮珊、王巧喆）
概要：
上周市场回顾：转债指数下跌
转债指数下跌。上周中证转债指数下跌0.04%，同期沪深300指数下跌0.68%、创业板指下跌1.93%、上证50上涨0.78%。周日均成交量（包含EB）548亿元，环比下降17.38%，个券151涨5平199跌，正股120涨3平223跌（剔除重复正股）。个券涨幅前5位分别是英科转债（26.92%）、至纯转债（21.78%）、亚药转债（19.59%）、天康转债（16.52%）、赛意转债（13.52%）。行业跌多涨少。从风格来看，高价股性券跌幅较大。9大行业跌多涨少，机械制造和必需消费跌幅较大。
转股溢价率压缩。截至01月15日，全市场的转股溢价率均值34.47%，环比压缩0.60百分点；纯债溢价率均值20.30%，环比压缩1.29个百分点。其中价格105元以下、105-115元、115-130元、130元以上转债的转股溢价率均值50.48%、32.39%、20.60%、13.82%，环比分别变动-2.41、-1.24、0.26、2.21个百分点。
2只转债公告发行。上周美诺华（5.2亿元）、金陵体育（2.5亿元）转债公告发行。审批方面，新洋丰（10亿元）、九典制药（2.7亿元）、美力科技（3亿元）等6只转债获批文；傲农生物（10亿元）、绿茵生态（7.12亿元）永艺股份（4.9亿元）等4只转债过会；杭叉集团（11.5亿元）转债受理；中大力德（2.7亿元）、湘佳股份（6.4亿元）公布了转债预案。
部分重点行业信息观察
20年新能源车销量同比明显增加。根据中汽协数据，20年新能源汽车累计销量同比增加10.9%。根据海通海外组预测，今年1月新能源汽车销量同比继续高增，除春节及低基数影响外，上海的持续抢购新能源势头较猛，加之双积分政策对新能源产销数量有更高要求，合资企业新品逐步到位，推动销量增长。汽车方面，20年产销同比降幅收窄。
涤纶价差维持高位。截至1月15日，POY-0.86*PTA-0.34*MEG价差仍处去年10月以来较高位置。从库存来看，POY库存天数处于去年10月以来较低位置，上周环比持平为9.5天。
短期猪价高位震荡运行。我们认为受春节前消费旺季因素影响，短期猪价仍将维持高位震荡运行；随着生猪供给稳步复苏，春节之后猪价或将迎来明显的下行拐点，一方面是低温天气好转，另一方面是需求端的季节性走弱。
煤焦价格维持高位。需求方面，受到寒潮影响，电厂日耗维持高位，此外下游化工及补库等需求相对较好，供给依然受到一定压制，但内蒙新增优质产能释放，12月进口也有所放松。焦炭方面，短期供需仍偏紧，叠加近期河北疫情致运输受阻，支撑焦炭价格上涨。焦煤方面，供给局面短期仍偏紧，同时下游焦炭价格处于上升趋势，焦煤价格不断回升。
转债策略：分化与波动
上周权益市场整体高位震荡，部分前期抱团股下跌，转债指数小幅调整，估值继续分化，行业方面新能源及相关标的回调较多。我们认为目前春季行情或已在路上，而核心标的估值已处于历史高位，短期看在货币维持中性以及新发基金逐渐建仓的背景下，转债依然建议跟随权益市场方向并且兼顾估值匹配性顺势而为，但高价券需注意仓位控制回撤的波动。行业方面，中短期看顺周期品种逻辑仍在，另一方面也建议关注业绩估值匹配且有明确催化的科技消费类进行适当平衡。此外关注月底新规施行后赎回条款等方面执行变化可能的影响。标的方面建议关注金融（财通、国投、长证、光大等），化工（恒逸、利尔等），有色（赣锋转2、紫金），科技/成长（立讯、中天等）、消费（洽洽）、风电光伏（东缆、福20等），交运（南航、宏川）、煤炭（淮矿），医药（大参）。
风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、信用风险。
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1.上周行情回顾
1.1转债指数下跌
上周中证转债指数下跌0.04%，周日均成交量（包含EB）547.98亿元，环比下降17.38%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌0.02%。同期沪深300指数下跌0.68%、创业板指下跌1.93%、上证50上涨0.78%。
个券表现，跌多涨少。个券151涨5平199跌。个券涨幅前5位分别是英科转债（26.92%）、至纯转债（21.78%）、亚药转债（19.59%）、天康转债（16.52%）、赛意转债（13.52%）。跌幅前5位分别是晨光转债（-12.58%）、福莱转债（-13.21%）、寒锐转债（-14.92%）、三超转债（-15.60%）、盛屯转债（-16.24%）。
正股表现，跌多涨少。正股120涨3平223跌（剔除重复正股）。正股涨幅前5位分别是赛意信息（25.1%）、至纯科技（24.0%）、鸿路钢构（22.3%）、精测电子（22.2%）、奥佳华（19.7%）。跌幅前5位分别是伊力特（-16.0%）、欣旺达（-16.8%）、华钰矿业（-16.9%）、盛屯矿业（-17.8%）、三超新材（-27.7%）。
1.2行业跌多涨少
从风格来看，高价股性券跌幅较大。上周低、中、高价券分别变动0.31%、-0.09%和-0.26%；债性、混合性、股性券分别变动0.38%、-0.05%和-0.36%；小盘、中盘、大盘券分别变动-0.18%、-0.2%和0.07%。
从行业来看，上周9大行业跌多涨少，机械制造和必需消费跌幅较大。具体来看，机械制造（-2.53%）、必需消费（-1.62%）、可选消费（-1.41%）、周期（-0.84%）和电力交运（-0.20%）板块下跌。医药（+3.52%）、环保建筑（+0.89%）、TMT（+0.82%）和金融（+0.61%）板块上涨。
1.3全市场转股溢价率压缩
市场转股溢价率压缩。截至01月15日，全市场的转股溢价率均值34.47%，环比压缩0.60百分点；纯债溢价率均值20.30%，环比压缩1.29个百分点。
其中价格105元以下转债的转股溢价率均值50.48%，环比压缩2.41个百分点；105-115元转债的转股溢价率均值32.39%，环比压缩1.24个百分点；115-130元转债的转股溢价率均值20.60%，环比提升0.26个百分点；而价格130元以上转债的转股溢价率均值13.82%，环比提升2.21个百分点。
2.部分重点行业信息观察
20年新能源车销量同比明显增加。根据中汽协数据，20年新能源汽车累计销量136.7万辆，同比增加10.9%，其中12月销量为24.8万辆，同比增长49.5%。20年新能源汽车产量为136.6万辆，同比+7.5%，其中12月产量为23.5万辆，同比+55.7%。根据海通海外组预测，今年1月新能源汽车销量同比继续高增，除春节及低基数影响外，上海的持续抢购新能源势头较猛，加之双积分政策对新能源产销数量有更高要求，合资企业新品逐步到位，推动销量增长。
汽车年度产销同比降幅收窄。去年汽车行业受到疫情影响显著，但随着经济复苏，以及一系列稳定汽车消费的政策出台，汽车市场逐步恢复，全年汽车产销分别完成2522.5万辆和2531.1万辆，同比分别下降2%和1.9%，降幅同比前一年收窄5.5和6.3个百分点。
涤纶价差维持高位。截至1月15日，POY-0.86*PTA-0.34*MEG价差为1405元/吨，华东平均涤纶POY价格为6225元/吨，周环比+64元/吨、75元/吨，价差仍处去年10月以来较高位置。从库存来看，POY库存天数处于去年10月以来较低位置，上周环比持平为9.5天。
短期猪价高位震荡运行。我们认为受春节前消费旺季因素影响，短期猪价仍将维持高位震荡运行；随着生猪供给稳步复苏，春节之后猪价或将迎来明显的下行拐点，一方面是低温天气好转，另一方面是需求端的季节性走弱。
煤焦价格维持高位。需求方面，受到寒潮影响，电厂日耗维持高位，此外下游化工及补库等需求相对较好，供给依然受到一定压制，但内蒙新增优质产能释放，12月进口也有所放松。焦炭方面，短期供需仍偏紧，叠加近期河北疫情致运输受阻，支撑焦炭价格上涨。焦煤方面，供给局面短期仍偏紧，同时下游焦炭价格处于上升趋势，焦煤价格不断回升。
3.条款与一级市场
3.1条款追踪
目前有253只个券进入转股期，其中盛路、溢利、广电等5只转债转股超过90%，、福莱、万顺、上机等7只转债转股超过80%，康隆、长信、金农等14只转债转股超过70%，盛屯、九洲、蓝晓等13只转债转股超过60%，小康、国祯、国贸等8只转债转股超过50%。
赎回方面溢利、凯龙、天康等39只转债触发赎回，上周周歌尔转2、泛微转债和晨光转债公布赎回公告。下修方面，目前已有117只转债触发下修。
3.2新券概览与打新日历
上周美诺华（5.2亿元）、金陵体育（2.5亿元）转债公告发行。审批方面，新洋丰（10亿元）、九典制药（2.7亿元）、美力科技（3亿元）、日丰股份（3.8亿元）、普利制药（8.5亿元）、纽威股份（7亿元）转债获批文；傲农生物（10亿元）、绿茵生态（7.12亿元）、永艺股份（4.9亿元）、昌红科技（4.6亿元）转债过会；杭叉集团（11.5亿元）转债受理，中大力德（2.7亿元）、湘佳股份（6.4亿元）公布了转债预案。
截至2021年1月15日，待发新券共3733.50亿元，共150只。其中批文+过会的转债646.1923亿元，40只。
4.可转债策略：分化与波动
上周权益市场整体高位震荡，部分前期抱团股下跌，转债指数小幅调整，估值继续分化，行业方面新能源及相关标的回调较多。我们认为目前春季行情已经开始，而核心标的估值已处于历史高位，短期看在货币维持中性以及新发基金逐渐建仓的背景下，转债依然建议跟随权益市场方向并且兼顾估值匹配性顺势而为，但高价券需注意仓位控制回撤的波动。行业方面，中短期看顺周期品种逻辑仍在，另一方面也建议关注业绩估值匹配且有明确催化的科技消费类进行适当平衡。此外关注月底新规施行后赎回条款等方面执行变化可能的影响。标的方面建议关注金融（财通、国投、长证、光大等），化工（恒逸、利尔等），有色（赣锋转2、紫金），科技/成长（立讯、中天等）、消费（洽洽）、风电光伏（东缆、福20等），交运（南航、宏川）、煤炭（淮矿）、医药（大参）。
风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。
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