波动或延续，业绩仍是主线——海通固收可转债周报（姜佩珊、王巧喆）
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波动或延续，业绩仍是主线——海通固收可转债周报
（姜佩珊、王巧喆）
概要：
上周市场回顾：转债指数上涨
转债指数上涨。上周中证转债指数上涨0.92%，同期沪深300指数上涨2.05%、创业板指上涨8.68%、上证50上涨0.75%。周日均成交量（包含EB）403.70亿元，环比下降26.33%，个券198涨4平156跌，正股188涨2平168跌。个券涨幅前5位分别是东时转债（24.72%）、英科转债（18.35%）、金能转债（18.19%）、明阳转债（15.99%）、隆20转债（15.61%）。行业涨多跌少。从风格来看，高价股性券涨幅较大，低价债性券有所下跌。从行业来看，9大行业涨多跌少，机械制造和医药涨幅较大。
全市场转股溢价率提升。截至01月22日，全市场的转股溢价率均值35.03%，环比提升0.55百分点；纯债溢价率均值21.39%，环比提升1.14个百分点。其中价格105元以下、105-115元、115-130元、130元以上转债的转股溢价率均值49.52%、35.27%、20.91%、13.06%，环比分别变动-0.96、2.87、0.30、-0.82个百分点。
7只转债公告发行。上周世运电路（10亿元）、星源材质（10亿元）等7只转债公告发行。审批方面，瑞丰高材（3.4亿元）等5只转债过会；永东股份（3.8亿元）等2只转债受理；垒知集团（5亿元）等3只正股公布了转债预案。
部分重点行业信息观察
全国水泥价格指数回落。上周全国水泥价格指数环比变化-0.09%，分地区来看，东北、华东、华北、西北持平，西南及中南地区价格环比分别下降0.5元/吨及1.67元/吨。
猪肉价格仍处高位。我们认为受春节前消费旺季因素影响，短期猪价仍将维持高位震荡运行；随着生猪供给稳步复苏，春节之后猪价或将迎来明显的下行拐点，一方面是低温天气好转，另一方面是需求端的季节性走弱。
煤炭期货价回落。从期货价格来看，动力煤、焦煤和焦炭期货价格环比均有所回落。12月全国进口煤炭同比+1310%/环比+235%，根据海通煤炭组观点，短期供需持续偏紧支撑煤价，目前内蒙反腐影响已逐渐消除，叠加主产区优质产能仍不断释放，预计供需偏紧局面将逐步缓解。
20年我国太阳能及风电新增装机同比大幅增长。根据国家能源局数据，20年发电新增设备容量中，太阳能发电同比+81.7%，风电同比+178.7%。总体来看12月新增光伏及风电装机量较大，风电方面或主要受到陆上风电补贴并网截止时间影响。
转债策略：波动或延续，业绩仍是主线
上周转债收涨，平价估值双升，板块上医药和机械制造表现较好，周期和消费类也有上涨。上周公布的经济数据显示GDP总量增速已经回归正常，且工业生产保持稳定，目前经济依然向好，宏观流动性方面不急转弯，疫情的反复或对部分行业产生短期扰动但不改总体趋势，我们认为春季行情仍在路上，对于抱团高景气标的对应的高价转债波动或仍较大，策略依然是控制仓位和回撤，对于低价券的修复，我们认为仍需要时间以及精细择券去支撑，或进行下修条款的博弈。此外，年报业绩预告陆续公布，关注业绩兑现情况的基本面导向依然是关键，板块方面维持中短期关注顺周期，中长期看好科技和消费的观点不变，对于前期回调较多的硬业绩、估值匹配且有明确催化的科技消费以及医药等细分领域可逐渐提高关注。标的方面建议关注金融（财通、国投、长证、光大等），化工（恒逸、利尔等），有色（赣锋转2、紫金），科技/成长（立讯、中天等，韦尔转债目前价格估值较高，未来若回调可关注相关机会）、消费（洽洽）、风电光伏（东缆、福20等），交运（南航、宏川）、煤炭（淮矿）。
风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。
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1. 上周行情回顾
1.1转债指数上涨
上周中证转债指数上涨0.92%，周日均成交量（包含EB）403.70亿元，环比下降26.33%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨0.80%。同期沪深300指数上涨2.05%、创业板指上涨8.68%、上证50上涨0.75%。
个券表现，涨多跌少。个券198涨4平156跌。个券涨幅前5位分别是东时转债（24.72%）、英科转债（18.35%）、金能转债（18.19%）、明阳转债（15.99%）、隆20转债（15.61%）。跌幅前5位分别是孚日转债（-5.84%）、溢利转债（-5.93%）、靖远转债（-6.38%）、宏川转债（-6.60%）、亚药转债（-12.73%）。
正股表现，涨多跌少。正股188涨2平168跌。正股涨幅前5位分别是亚太药业（32.0%）、福斯特（24.9%）、金能科技（24.3%）、英科医疗（23.6%）、翔港科技（21.7%）跌幅前5位分别是旺能环境（-11.6%）、百达精工（-13.8%）、航新科技（-16.4%）、金诚信（-16.9%）、东方时尚（-24.7%）。
1.2行业涨多跌少
从风格来看，高价股性券涨幅较大，低价债性券有所下跌。上周低、中、高价券分别变动-0.22%、-0.17%和3.12%；债性、混合性、股性券分别变动-0.60%、-0.03%和2.89%；小盘、中盘、大盘券分别变动2.29%、1.29%和0.33%。
从行业来看，上周9大行业涨多跌少，机械制造和医药涨幅较大。具体来看，机械制造（+5.01%）、医药（+5.05%）、周期（+2.11%）、必需消费（+1.65%）和可选消费（+1.24%）板块上涨。TMT（-0.01%）、电力交运（-0.19%）、环保建筑（-0.38%）和金融（-0.81%）板块下跌。
1.3全市场转股溢价率提升
市场转股溢价率提升。截至01月22日，全市场的转股溢价率均值35.03%，环比提升0.55百分点；纯债溢价率均值21.39%，环比提升1.14个百分点。
其中价格105元以下转债的转股溢价率均值49.52%，环比压缩0.96个百分点；105-115元转债的转股溢价率均值35.27%，环比提升2.87个百分点；115-130元转债的转股溢价率均值20.91%，环比提升0.30个百分点；而价格130元以上转债的转股溢价率均值13.06%，环比压缩0.82个百分点。
2. 部分重点行业信息观察
全国水泥价格指数回落。上周全国水泥价格指数环比变化-0.09%，分地区来看，东北、华东、华北、西北持平，西南及中南地区价格环比分别下降0.5元/吨及1.67元/吨。
猪肉价格仍处高位。截至1月22日，猪肉平均批发价为47元/公斤，环比略下降。我们认为受春节前消费旺季因素影响，短期猪价仍将维持高位震荡运行；随着生猪供给稳步复苏，春节之后猪价或将迎来明显的下行拐点，一方面是低温天气好转，另一方面是需求端的季节性走弱。
煤炭期货价回落。截至1月22日动力煤以及焦煤、焦炭等价格仍在高位，从期货价格来看，动力煤、焦煤和焦炭期货价格环比均有所回落。12月全国进口煤炭3907.5万吨，同比+1310%/环比+235%，根据海通煤炭组观点，短期供需持续偏紧支撑煤价，目前内蒙反腐影响已逐渐消除，叠加主产区优质产能仍不断释放（山西2020年新增近9200万吨、10月以来内蒙新增产能1亿吨），预计供需偏紧局面将逐步缓解。
20年我国太阳能及风电新增装机同比大幅增长。根据国家能源局数据，20年发电新增设备容量中，太阳能发电为4820万千瓦，同比+81.7%，风电为7167万千瓦，同比+178.7%。根据中电联数据，去年1-11月全国新增装机风电2462万千瓦、太阳能发电2590万千瓦，总体来看12月新增光伏及风电装机量较大，风电方面或主要受到陆上风电补贴并网截止时间影响。
3. 条款与一级市场
3.1条款追踪
目前有256只个券进入转股期，其中盛路、溢利、广电等5只转债转股超过90%，、福莱、万顺等7只转债转股超过80%，康隆、长信、金农等14只转债转股超过70%，盛屯、九洲、蓝晓等12只转债转股超过60%，小康、国祯、国贸等9只转债转股超过50%。
赎回方面溢利、凯龙、天康等37只转债触发赎回，上周赣锋转债、巨星转债公布赎回公告，晶瑞转债、长信转债、盛屯转债、溢利转债公布不提前赎回公告。下修方面，目前已有130只转债触发下修。（详见附表1）。
3.2新券概览与打新日历
上周世运电路（10亿元）、星源材质（10亿元）、东方日升（33亿元）、上海银行（200亿元）、彤程新材（8.0018亿元）、思创医惠（8.17亿元）、美力科技（3亿元）等7只转债公告发行。审批方面，瑞丰高材（3.4亿元）、万讯自控（2.46亿元）、金田铜业（15亿元）、赛腾股份（3.03亿元）、正川股份（4.05亿元）转债过会；永东股份（3.8亿元）、川恒股份（11.6亿元）等2只转债受理；垒知集团（5亿元）、华正新材（5.7亿元）、仙鹤股份（20.5亿元）公布了转债预案。
截至2021年1月22日，待发新券共3492.5亿元，共146只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债401.96亿元，38只。
4. 可转债策略：波动或延续，业绩仍是主线
上周转债收涨，平价估值双升，板块上医药和机械制造表现较好，周期和消费类也有上涨。上周公布的经济数据显示GDP总量增速已经回归正常，且工业生产保持稳定，目前经济依然向好，宏观流动性方面不急转弯，疫情的反复或对部分行业产生短期扰动但不改总体趋势，我们认为春季行情仍在路上，对于抱团高景气标的对应的高价转债波动或仍较大，策略依然是控制仓位和回撤，对于低价券的修复，我们认为仍需要时间以及精细择券去支撑，或进行下修条款的博弈。此外，年报业绩预告陆续公布，关注业绩兑现情况的基本面导向依然是关键，板块方面维持短期关注顺周期，中长期看好科技和消费的观点不变，对于前期回调较多的硬业绩、估值匹配且有明确催化的科技消费以及医药等细分领域可逐渐提高关注。标的方面建议关注金融（财通、国投、长证、光大等），化工（恒逸、利尔等），有色（赣锋转2、紫金），科技/成长（立讯、中天等，韦尔转债目前价格估值较高，未来若回调可关注相关机会）、消费（洽洽）、风电光伏（东缆、福20等），交运（南航、宏川）、煤炭（淮矿）。
风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。
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