转债估值压缩，关注调整后的机会——海通固收可转债周报（姜珮珊、王巧喆）
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——海通固收可转债周报
（姜珮珊、王巧喆）
概要：
上周市场回顾：转债指数下跌
转债指数下跌。上周中证转债指数下跌2.26%，同期沪深300指数上涨2.46%、创业板指上涨2.07%、上证50上涨3.43%。周日均成交量（包含EB）359.78亿元，环比下降9.86%。个券51涨1平306跌，正股85涨3平270跌。个券涨幅前5位分别是太阳转债（18.62%）、安20转债（11.84%）、鸿达转债（9.04%）、欧派转债（8.69%）、奥瑞转债（6.61%）。
行业整体下滑。从风格来看，小盘混合性券跌幅较大。从行业来看，9大行业整体下跌，TMT和医药跌幅较大。
转股溢价率压缩。截至2月5日，全市场的转股溢价率均值33.40%，环比压缩1.2百分点；纯债溢价率均值14.72%，环比压缩2.56个百分点。其中价格105元以下、105-115元、115-130元、130元以上转债的转股溢价率均值43.44%、32.01%、10.99%、8.77%，环比分别变动-2.78、-0.92、-5.86、-1.06个百分点。
2只转债公告发行。上周普利制药（8.5亿元）、朗科智能（3.8亿元）转债公告发行。审批方面，金田铜业（15亿元）、正川股份（4.05亿元）、绿茵生态（7.12亿元）转债获批文；乐普医疗（16.38亿元）、杭州银行（150亿元）、东方盛虹（50亿元）、帝欧家居（15亿元）转债过会；泰林生物（2.1亿元）转债受理；奥飞数据（6.5亿元）、丰山集团（5亿元）公布了转债预案。
1月转债持仓情况
1月主要机构转债持仓增加。12月机构行为分化，而1月市场情绪较好，持仓较多的机构均增持，其中券商自营和基金持仓增加较多，分别为62亿元及50.3亿元，年金增持力度放缓。
从持有人占比情况来看，基金1月末占总持有金额比例的21.69%，环比有小幅下滑，持有转债较多的机构其次为年金及保险，分别占9.51%及6.06%，占比环比分别减少0.46个百分点及减少0.29个百分点，券商自营占比提升0.89个百分点至5.64%。
转债策略：转债估值压缩，关注调整后的机会
上周主要股指收涨但转债缩量下跌，主要受前周流动性收紧以及近期信用事件和春节因素等影响，表现弱于正股，全周估值明显压缩，情绪相对较弱，中间价位平价券（80-100元和100-120元）的股性估值截至上周五压缩至18年以来41%和24%分位数。部分底仓品种回调使得市场担忧赎回压力，但短期看资质或者弹性相对较好的例如南航、三峡EB等还是相对稳定的，此外低价券数量明显增多，105元以下的低价券占比达到60%，估值也压缩到18年以来的低位，我们认为随着流动性相对改善，拉长时间看低价券估值或会有一定的修复，但单纯的低价或双低策略跑赢依然困难，正股业绩和资质是关键。短期波动加大以稳为主，业绩和景气度是主线，类型上依然建议关注平衡和股性标的，短期急调之后，转债性价比逐渐显现，关注正股质优受但估值冲击被错杀的个券的配置机会。标的方面建议关注化工（恒逸、利尔、新凤等），有色（赣锋转2、紫金），建筑（鸿路），汽车（星宇），科技/成长（立讯、韦尔等）、消费（洽洽）、风电光伏（东缆、福20等），交运（南航）、医药（大参），金融等调整较多，中期看关注修复机会（国投、国君、长证、光大等）。
风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、信用风险。
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1. 上周行情回顾
1.1转债指数下跌
上周中证转债指数下跌2.26%，周日均成交量（包含EB）359.78亿元，环比下降9.86%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌1.98%。同期沪深300指数上涨2.46%、创业板指上涨2.07%、上证50上涨3.43%。
个券表现，跌多涨少。个券51涨1平306跌。个券涨幅前5位分别是太阳转债（18.62%）、安20转债（11.84%）、鸿达转债（9.04%）、欧派转债（8.69%）、奥瑞转债（6.61%）。跌幅前5位分别是齐翔转2（-15.74%）、林洋转债（-17.44%）、红相转债（-22.88%）、特发转债（-30.53%）、凯龙转债（-33.58%）。
正股表现，跌多涨少。正股85涨3平270跌。正股涨幅前5位分别是同德化工（22.1%）、永创智能（15.8%）、太阳纸业（15.4%）、三祥新材（12.5%）、恒逸石化（11.4%）。跌幅前5位分别是齐翔腾达（-21.9%）、嘉泽新能（-24.1%）、红相股份（-24.5%）、小康股份（-27.6%）、林洋能源（-29.4%）。
1.2行业整体下滑
从风格来看，小盘混合性券跌幅较大。上周低、中、高价券分别变动-1.81%、-2.62%和-1.47%；债性、混合性、股性券分别变动-1.15%、-3.01%和-1.89%；小盘、中盘、大盘券分别变动-3.72%、-2.43%和-1.48%。
从行业来看，上周9大行业整体下跌，TMT和医药跌幅较大。具体来看，TMT（-4.00%）、医药（-3.14%）、可选消费（-2.65%）、环保建筑（-2.57%）、机械制造（-2.24%）、必需消费（-2.16%）、周期（-1.65%）、电力交运（-1.63%）和金融（-1.22%）板块下跌。
1.3全市场转股溢价率压缩
市场转股溢价率压缩。截至2月5日，全市场的转股溢价率均值33.40%，环比压缩1.2百分点；纯债溢价率均值14.72%，环比压缩2.56个百分点。
其中价格105元以下转债的转股溢价率均值43.44%，环比压缩2.78个百分点；105-115元转债的转股溢价率均值32.01%，环比压缩0.92个百分点；115-130元转债的转股溢价率均值10.99%，环比压缩5.86个百分点；而价格130元以上转债的转股溢价率均值8.77%，环比压缩1.06个百分点。
2. 1月转债持仓情况
1月主要机构转债持仓增加。12月机构行为分化，而1月中上旬市场情绪较好，持仓较多的机构均增持，其中券商自营和基金持仓增加较多，分别为62亿元及50.3亿元，年金增持力度放缓。
从持有人占比情况来看，基金1月末占总持有金额比例的21.69%，环比有小幅下滑，持有转债较多的机构其次为年金及保险，分别占9.51%及6.06%，占比环比分别减少0.46个百分点及减少0.29个百分点，券商自营占比提升0.89个百分点至5.64%。
3. 条款与一级市场
3.1条款追踪
目前有272只个券进入转股期，其中盛路、溢利、广电等6只转债转股超过90%，万顺、特发、雅化等5只转债转股超过80%，康隆、长信、金农等14只转债转股超过70%，中矿、九洲、蓝晓等16只转债转股超过60%，歌尔转2、国祯、明阳等11只转债转股超过50%。
赎回方面永兴、凯龙、天康等34只转债触发赎回，本周安20转债和凯龙转债公布赎回公告。下修方面，目前已有150只转债触发下修。
3.2新券概览与打新日历
上周普利制药（8.5亿元）、朗科智能（3.8亿元）转债公告发行。审批方面，金田铜业（15亿元）、正川股份（4.05亿元）、绿茵生态（7.12亿元）转债获批文；乐普医疗（16.38亿元）、杭州银行（150亿元）、东方盛虹（50亿元）、帝欧家居（15亿元）转债过会；泰林生物（2.1亿元）转债受理；奥飞数据（6.5亿元）、丰山集团（5亿元）公布了转债预案。
截至2021年2月5日，待发新券共3511.12亿元，共147只。其中批文+过会的转债923.9405亿元，45只。
4. 可转债策略：转债估值压缩，关注调整后的机会
上周主要股指收涨但转债缩量下跌，主要受前周流动性收紧以及近期信用事件和春节因素等影响，表现弱于正股，全周估值明显压缩，情绪相对较弱，中间价位平价券（80-100元和100-120元）的股性估值截至上周五压缩至18年以来41%和24%分位数。部分底仓品种回调使得市场担忧赎回压力，但短期看资质或者弹性相对较好的例如南航、三峡EB等还是相对稳定的，此外低价券数量明显增多，105元以下的低价券占比达到60%，估值也压缩到18年以来的低位，我们认为随着流动性相对改善，拉长时间看低价券估值或会有一定的修复，但单纯的低价或双低策略跑赢依然困难，正股业绩和资质是关键。短期波动加大以稳为主，业绩和景气度是主线，类型上依然建议关注平衡和股性标的，短期急调之后，转债性价比逐渐显现，关注正股质优受但估值冲击被错杀的个券的配置机会。标的方面建议关注化工（恒逸、利尔、新凤等），有色（赣锋转2、紫金），建筑（鸿路），汽车（星宇），科技/成长（立讯、韦尔等）、消费（洽洽）、风电光伏（东缆、福20等），交运（南航）、医药（大参），金融等调整较多，中期看关注修复机会（国投、国君、长证、光大等）。
风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险。
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