市场震荡延续，关注中间价位 ——海通固收可转债周报 （姜珮珊、王巧喆）
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市场震荡延续，关注中间价位
上周市场回顾：转债指数微涨
转债指数小幅上涨。上周中证转债指数上涨0.02%，同期沪深300指数下跌2.71%、创业板指下跌3.09%、上证50下跌3.32%，国证2000上涨1.15%。周日均成交量（包含EB）370.7亿元，环比下跌18.10%，个券222涨3平131跌，正股187涨7平162跌。个券涨幅前5位分别是森特转债（23.81%）、英联转债（10.92%）、小康转债（10.01%）、开润转债（7.51%）、欧派转债（7.38%）。
板块多数上涨。从风格来看，低价券和中小盘券涨幅较大。从板块来看，上周5大行业上涨，4大行业下跌，可选消费板块表现较好。
转股溢价率抬升。截至3月19日，全市场的转股溢价率均值31.31%，环比上涨1.38百分点；纯债溢价率均值17.02%，环比压缩0.04个百分点。其中价格105元以下、105-115元、115-130元、130元以上转债的转股溢价率均值44.73%、31.36%、10.55%、8.74%，环比分别变动+2.77、-2.41、-1.59、-0.04个百分点。
唐山发布钢企减排措施。根据Mysteel 援引唐山市关于钢企限产减排措施的草案显示，从目前到年底，对于全市全流程钢铁企业（首钢股份公司迁安钢铁公司、首钢京唐钢铁联合有限责任公司除外），7家钢企上半年限产50%，下半年限产30%，其他16家钢企全年限产30%。根据海通钢铁组估算，全年生铁限产量约3000万吨，力度较大。这里并未考虑唐山多加废钢和其他地区产量提升带来的增量，预计钢铁盈利仍可持续。
涤纶长丝价差处于高位。一方面油价上涨提供成本支撑、也将为涤纶长丝生产企业带来库存收益，而全球需求逐步恢复对涤纶长丝内需和出口都有提振作用，截至3月19日，涤纶POY价差为2409元/吨，周环比上涨144元/吨。
多地水泥熟料价格上调。根据3月19日新浪财经百家号援引上证报报道，继长三角沿江地区熟料价格第三轮上调之后，广东珠三角熟料也将开启第二轮上涨。而随着各地项目启动，对原材料的需求有所增加。
转债策略：关注中间价位
转债指数连续三周小幅收涨，表现好于主要股指，体现出一定的抗跌性。近几周中低价券表现较优，一方面权益市场震荡，抱团股和高价券估值调整，股市风格上多周小票表现明显好于大票，另一方面近期低价券下修较多，未来条款博弈也是低价券投资重要策略。此外，3-4月信用债偿债小高峰已度过三分之一，3月资金面整体平稳，信用事件和流动性对中低价券影响削弱。策略上，短期市场波动下建议更多关注中间价位的平衡型标的，行业上短期依然建议关注顺周期板块的轮涨机会，此外对于受到风格等因素影响回调较多、但业绩较硬、估值趋于合理的标的可以关注机会，随着年报季报公布，业绩主线或更加明晰。具体标的：建筑（鸿路），交运（南航）、水电（G三峡EB1），银行（光大等），水泥（冀东），环保（瀚蓝），通信（中天），化工（恒逸等），有色（赣锋转2、紫金），中期可关注科技（韦尔等）、消费（洽洽、新乳）、风电光伏（东缆、福20等），医药（大参）。
风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。
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1. 上周行情回顾
1.1 转债指数微涨
转债指数微涨。上周中证转债指数上涨0.02%，周日均成交量（包含EB）370.7亿元，环比下跌18.10%。同期沪深300指数下跌2.71%、创业板指下跌3.09%、上证50下跌3.32%，国证2000上涨1.15%。
个券表现，涨多跌少。个券222涨3平131跌。个券涨幅前5位分别是森特转债（23.81%）、英联转债（10.92%）、小康转债（10.01%）、开润转债（7.51%）、欧派转债（7.38%）。跌幅前5位分别是英科转债（-19.46%）、凯龙转债（-15.92%）、隆20转债（-13.14%）、东时转债（-12.47%）、广电转债（-9.31%）。
正股表现，涨多跌少。正股187涨7平162跌。正股涨幅前5位分别是开润股份（21.3%）、森特股份（19.8%）、英联股份（13.8%）、佳力图（13.3%）和永创智能（12.8%）。跌幅前5位分别是英科医疗（-17.8%）、隆基股份（-13.3%）、立讯精密（-12.3%）、乐歌股份（-10.5%）和新乳业（-10.5%）。
1.2 板块多数上涨
从风格来看，低价券和中小盘券涨幅较大。上周低、中、高价券分别变动0.84%、-0.28%和-1.17%；债性、混合性、股性券分别变动0.78%、0.34%和-1.29%；小盘、中盘、大盘券分别变动0.35%、0.43%和-0.18%。
从板块来看，上周5大行业上涨，4大行业下跌，可选消费板块变现较好。具体来看，可选消费（1.33%）、环保建筑（0.77%）、TMT（0.09%）、金融（0.27%）和必需消费（1.27%）板块上涨，医药（-2.04%）、周期（-0.58%）、机械制造（-0.66%）板块和电力交运（-0.14%）下跌。
1.3 全市场转股溢价率抬升
市场转股溢价率抬升。截至03月19日，全市场的转股溢价率均值31.31%，环比上涨1.39个百分点；纯债溢价率均值17.02%，环比压缩0.05个百分点。
其中价格105元以下转债的转股溢价率均值44.73%，环比上升2.77个百分点；105-115元转债的转股溢价率均值31.36%，环比上升2.41个百分点；115-130元转债的转股溢价率均值10.55%，环比压缩1.59个百分点；而价格130元以上转债的转股溢价率均值8.74%，环比压缩0.04个百分点。
2. 部分重点行业信息观察
唐山发布钢企减排措施。根据Mysteel1援引唐山市关于钢企限产减排措施的草案显示，从目前到年底，对于全市全流程钢铁企业（首钢股份公司迁安钢铁公司、首钢京唐钢铁联合有限责任公司除外），7家钢企上半年限产50%，下半年限产30%，其他16家钢企全年限产30%。根据海通钢铁组估算，全年生铁限产量约3000万吨，力度较大。这里并未考虑唐山多加废钢和其他地区产量提升带来的增量，预计钢铁盈利仍可持续。
涤纶长丝价差处于高位。一方面油价上涨提供成本支撑、也将为涤纶长丝生产企业带来库存收益，全球需求逐步恢复对涤纶长丝内需和出口都有提振作用，截至3月19日，涤纶POY价差为2409元/吨，周环比上涨144元/吨。
多地水泥熟料价格上调。根据3月19日新浪财经百家号援引上证报报道[1]，继长三角沿江地区熟料价格第三轮上调之后，广东珠三角熟料也将开启第二轮上涨。而随着各地项目启动，对原材料的需求有所增加。
3. 条款与一级市场
3.1 条款追踪
目前有279只个券进入转股期，其中天康、广电等5只转债转股超过90%，万顺、模塑等3只转债转股超过80%，小康、金农、新泉等16只转债转股超过70%，九洲、蓝晓等11只转债转股超过60%，国祯、国贸等11只转债转股超过50%。
赎回方面金禾、太阳等23只转债触发赎回，本周无转债公布赎回公告。下修方面，目前已有157只转债触发下修。（详见附表1）。2021年2月以来，包括开润、洪涛、明电、北陆、岱勒、海兰、景旺7只转债向下修正转股价；华锋、飞凯、烽火、华安转债公司董事会提议下修。
3.2 新券概览与打新日历
上周金田铜业（15亿元）、东方盛虹（50亿元）、日丰股份（3.8亿元）、拓尔思（8亿元）、中钢国际（9.6亿元）公告发行。审批方面，上周中装建设（11.60亿元）、东湖高新（15.50亿元）、苏州银行（50.00亿元）转债获批文；北部港湾（30亿元）、晶科科技（30亿元）转债过会；华泰股份（15亿元）转债受理；美锦能源（36亿元）、首华燃气（20亿元）转债公布了转债预案。
截至2021年3月19日，待发新券共3379.4亿元，共143只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债951.9亿元，45只。
4. 可转债策略：市场震荡延续，关注中间价位
风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。
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管理办法落地，关注春季行情
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