进入业绩驱动——海通固收可转债月报 （姜珮珊、王巧喆）
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1. 3月转债指数上涨
1.1 转债指数上涨
3月中证转债指数上涨0.38%，同期沪深300指数下跌5.40%，上证50下跌5.79%，创业板指下跌5.34%。3月思创转债、普利转债、英特转债等10只转债上市，蔚蓝转债、赣锋转债等11只转债退市。3月转债市场日均成交量为360.57亿元，环比上升14.17%。
个券方面，涨多跌少。3月个券261涨4平94跌。其中涨幅前5位分别是联泰转债（162.9%）、森特转债（90.5%）、迪龙转债（60.7%）、英联转债（25.7%）、小康转债（24.2%）。跌幅前5位分别是恒逸转债（-16.4%）、紫金转债（-17.0%）、长海转债（-17.0%）、盛屯转债（-21.1%）、英科转债（-28.1%）。
正股方面，涨多跌少。3月正股182涨2平175跌。其中涨幅前5位分别是雪迪龙（145.4%）、森特股份（99.8%）、新疆交建（50.7%）、北方国际（37.7%）、天铁股份（33.0%）。跌幅前5位分别是紫金矿业（-21.1%）、蓝盾股份（-21.3%）、欣旺达（-21.4%）、英科医疗（-24.1%）、立讯精密（-27.2%）。
1.2 行业跌多涨少
从风格来看，低价券及小盘券涨幅较大。3月低、中、高价券分别变动2.16%、1.92%和-3.50%；债性、混合性、股性券分别变动1.68%、1.86%、-1.78%；小盘、中盘、大盘券分别变动2.53%、-0.02%和0.45%。
行业涨多跌少，环保建筑和可选消费涨幅较大，机械制造跌幅最大。3月我们统计的9大行业6涨3跌，其中环保建筑（4.32%）、可选消费（2.84%）、电力交运（2.56%）、必需消费（0.91%）、金融（0.88%）、TMT（0.66%）行业上涨；机械制造（-3.21%）、医药（-3.03%）、周期（-1.28%）行业下跌。
1.3 平均转股溢价率压缩
3月转债市场溢价率压缩，截至3月31日，全市场的转股溢价率均值30.11%，相比2月末下跌1.65个百分点；纯债溢价率均值16.26%，环比压缩0.40个百分点。
其中价格105元以下转债的转股溢价率均值42.50%，环比上升0.78个百分点；105-115元转债的转股溢价率均值29.66%，环比压缩2.38个百分点；115-130元转债的转股溢价率平均值9.92%，环比压缩4.18个百分点；价格130元以上转债的转股溢价率平均值12.71%，环比上升3.44个百分点。
1.4 条款追踪
目前有279只个券进入转股期，其中盛路、溢利、广电等4只转债转股超过90%，万顺、模塑等3只转债转股超过80%，新泉、康隆、长信等16只转债转股超过70%，森特、九洲、蓝晓等11只转债转股超过60%，国祯、国贸等10只转债转股超过50%。
赎回方面，金禾、太阳、新泉等19只转债触发赎回。下修方面，目前已有154只转债触发下修（详见附表1）。3月飞凯、华锋、烽火、华安、青农董事会提议向下修正转股价格。
1.5 新券概览：19只转债公告发行
19只转债公告发行。3月九典制药（2.7亿元）、昌红科技（4.6亿元）等19只转债公告发行。审核方面，共有晶科科技（30亿元）、仙乐健康（10.3亿元）等12只转债获得批文，长城汽车（7亿元）、豪美新材（16.38亿元）等6只转债过会，中大力德（2.7亿元）、康泰生物（20亿元）等7只转债获受理。此外，3月泉峰汽车（6.2亿元）、天奈科技（8.3亿元）等12只转债公布预案。
截至4月2日，待发行新券共计3090.78亿元左右，共138只，其中批文+过会转债共40只。（详见附表2）。
2. 4月权益前瞻：进入业绩驱动
2.1 宏观经济：经济继续修复
工业企业利润大幅回升。低基数影响下2021年1-2月规上工业企业利润同比增长1.79倍，而与19年相比，同期年化也增长了31.2%，主要由于“就地过年”提振了短期生产。分上中下游来看，上游的煤炭、有色、化工等行业，中游的通用设备、电子设备等行业，盈利水平均有明显的改善。相对而言，食品、饮料、纺服等行业利润增速较低。
经济环比回升。2021年3月全国制造业PMI为51.9%，较上月回升1.3个百分点。3 月新订单指数和进口指数分别回升至53.6%和51.1%，结束了连续三个月持续回落的趋势，环比改善2.1和1.5个百分点。3月新出口订单指数升至 51.2%，回到景气区间。
2.2 流动性与债市：4月面临资金扰动风险
政策维持中性，4月资金利率易上难下。4月债市将面临缴税缴款的压力，且非银杠杆余额有抬升趋势，一旦央行投放量偏低，资金利率上行概率大于下行概率，届时存单、回购及短债利率面临上行风险，长端利率因短端调整或同样有被动调整风险，收益率曲线或趋于熊平。
2.3 股市：进入业绩驱动
行业跌多涨少。3月权益市场风格分化，代表中小市值的国证2000收涨，代表价值蓝筹以及成长的沪深300、上证50及创业板指等明显回调。行业上看偏防守型的电力及公用事业板块领涨，受益于碳中和的煤炭、钢铁、建筑等板块涨幅靠前，有色、军工、石化等跌幅较大。
市场短期夯底但牛市大格局未变。3月沪深两市成交额环比下降，融资融券余额相对平稳。权益市场前期矛盾主要是估值和风格等，4月将是年报和一季报的密集披露期，短期业绩情况或将重新主导市场走势。第一波急跌已经过去，短期市场还在夯底中，目前看企业盈利和情绪均没有见顶，市场估值压力并不大，仍处于牛市格局中。
3. 4月转债策略：关注年报季报业绩情况
上周市场小幅反弹，其中创业板指数及上证50等领涨，转债表现弱于正股。权益方面，4月将进入年报季报密集披露期，主要关注点或将从风格回归业绩，寻找超预期和估值匹配的标的，此外关注政治局会议定调，市场对国内基本面和政策面的担忧也将缓解。资金面方面，目前货币市场利率维持低位，4月缴税缴款等因素影响下或面临一定扰动。转债方面，中低价券估值前期已快速修复，高价券估值压缩，短期主线将跟随权益，重点关注景气度较高、业绩表现较好的板块，例如可沿全球经济复苏逻辑寻找，题材方面关注碳中和供给侧影响；而对于前期回调较多、业绩较硬，估值趋于合理的优质赛道品种可逐步关注左侧机会。标的建议关注交运（南航），银行（光大、苏银等），水泥（万青、冀东），通信（中天），化工（新凤等），有色（紫金），中期可关注半导体（韦尔等）、风电光伏（东缆、福20等），医药（大参）、新能源（星源、嘉元）。
风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。
附表1: 转债条款跟踪
附表2: 待发转债列表
相关报告（点击链接可查看原文）：
管理办法落地，关注春季行情
法律声明
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