互联网服务平台综合运营商，券商优质标的 ——东财转3发行报告（海通固收 姜珮珊、王巧喆）

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互联网服务平台综合运营商，券商优质标的 

——东财转3发行报告

（海通固收 姜珮珊、王巧喆）

摘要：

东财转3发行规模158亿元，期限6年，评级AA+，网上发行，网上申购日为4月7日（周三）。转债初始平价102.81元（按4月2日收盘价计算），债底87元，纯债YTM1.696%。下修条款（15-30，85%）、赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%），整体看条款中规中矩，债底保护尚可。申购方面我们预计中签率0.09%-0.12%左右，以目前公司股价以及市场情况来看，预计上市价格中枢或在124元左右。结合正股基本面，我们认为一级申购可积极关注。

公司是国内领先的互联网服务平台综合运营商，其以“东方财富网”为核心的互联网服务大平台已成为我国用户访问量最大、用户黏性最高的互联网服务平台之一，具有较强的用户资源优势。公司经纪业务快速增长，预计20年增速优于行业，可转债发行后也将助力两融业务发展，市占率也有望加速增长。代销业务方面，天天基金的基金代销数量在代销机构中依然领跑，而金融电子商务服务业毛利率近几年在公司分项业务中相对较高，贡献整体盈利。此外，未来随着基金产品种类的丰富，基金管理业务有望增厚公司业绩。

风险提示：市场交易低迷影响公司经纪业务收入和基金销售规模。

正文：

1. 转债条款和申购信息

债底保护尚可。东财转3发行规模158亿元，期限6年，主体信用评级为AA+，债项信用评级为AA+。票面利率：第一年为0.2%、第二年为0.3%、第三年为0.4%、第四年为0.8%、第五年为1.8%、第六年为2.0%，到期赎回价107元。按照4月2日同等级企业债收益率计算，对应债底87.0元，纯债到期收益率为1.696%，债底保护性尚可。

条款为主流模式。6个月后进入转股期，初始转股价为28.08元/股，按照4月2日正股收盘价计算，对应转债平价为102.81元。下修条款（15-30，85%）、提前赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%）。

网上发行。东财转3设网上发行。网上申购日和原股东优配认购日为4月7日（周三、T日），网上申购上限100万元，无需定金。

2. 定价分析和投资建议

转债稀释度不算高。若全额转股对总股本稀释度6.5%左右，对流通股的稀释度7.9%左右。

中签率或在0.09%-0.12%左右。我们预计最终的配售比例在45%-55%左右，网上申购户数在750万户左右。

当前正股股价对应东财转3上市价或在122-129元左右。定价方面，参考平价相近的转债，我们预计东财转3上市首日的溢价率将在19%-21%左右。若上市后东方财富股价在27.9-30.9元之间，对应可转债价格中枢或在124元左右。

申购建议：一级申购建议积极关注。公司是国内领先的互联网服务平台综合运营商，其以“东方财富网”为核心的互联网服务大平台已成为我国用户访问量最大、用户黏性最高的互联网服务平台之一，具有较强的用户资源优势。公司经纪业务快速增长，预计20年增速优于行业，可转债发行后也将助力两融业务发展，市占率也有望加速增长。代销业务方面，天天基金的基金代销数量在代销机构中依然领跑，而金融电子商务服务业毛利率近几年在公司分项业务中相对较高，贡献整体盈利。此外，未来随着基金产品种类的丰富，基金管理业务有望增厚公司业绩。转债方面，债底保护尚可，条款中规中矩，结合正股基本面来看，我们认为转债一级申购可积极关注。

风险提示：股市下跌、上市首日价格较低、流动性风险。

3. 东方财富基本面分析

公司作为国内领先的互联网服务平台综合运营商，以“东方财富网”为核心，集互联网财经门户平台、金融电子商务平台、金融终端平台及移动端平台等为一体，向用户提供基于互联网平台应用的产品和服务。目前，公司主要业务有证券业务、金融电子商务服务业务、金融数据服务业务及互联网广告服务业务等。20Q1-3，公司实现营收约59.46亿元，同比+92.00%；归母净利润约33.98亿元，同比+143.66%。根据20业绩快报，公司20年实现营业总收入约82.39亿元，同比+94.69%；归母净利润约47.80亿元，同比+161.00%。截至4月2日，公司PE-TTM为52x，处于近三年均值以下，PB-LF为7.2x，处于近三年较高位置，公司总市值2487亿元，正股弹性较好，股权质押比例不高，短期没有解禁压力。

公司具有较强的用户资源优势。公司运营的以“东方财富网”为核心的互联网服务大平台已成为我国用户访问量最大、用户黏性最高的互联网服务平台之一，同时积极推进一站式互联网服务大平台战略，进一步巩固和提升访问量指标和用户黏性方面的优势，用户访问量指标和用户黏性指标在垂直财经领域始终保持绝对领先地位。20年东方财富网月均活跃用户数为1415万人，低于同花顺的3535万人，但高于大智慧等证券服务类APP，天天基金网当月活跃用户数基本也呈现波动上升趋势。

经纪业务快速增长，预计20年增速优于行业。18年至20年H1，公司证券经纪业务净收入分别为10.53亿元、16.62亿元及12.68亿元，规模快速增长，主要受益于沪深两市成交额放量，此外，公司全面做好东方财富证券的整合工作，充分发挥一站式互联网服务大平台和海量用户的核心竞争优势及整体协同效应，全面加强流量转化，提升经纪业务效益水平。而互联网企业在用户粘性、流量获取、数据分析等互联网服务方面更具优势，在获客成本等方面也优于传统金融机构，根据海通非银组测算，预计公司20年经纪业务增速优于行业，市占率有所上升。

可转债助力两融业务发展。截至20年9月底，东方财富证券融资融券业务已有176家分支机构获得展业资格，融资余额为260.06亿元，融券余额1.72亿元，合计较2018年底上升了218.62%，考虑到公司净资本情况，本次转债发行其中不超过 140 亿元将用于扩大两融业务规模，随着资本金的补充，两融业务有望进一步发展，市占率也有望加速增长。

基金火爆下代销业务表现较好，毛利率较高贡献整体盈利。金融电子商务服务业务以基金第三方销售服务为主，由全资子公司天天基金运营，2012年2月，天天基金获中国证监会审批，取得独立第三方基金销售牌，公司主要盈利模式是向客户收取一定比例的服务费，收入稳定性较高。凭借东方财富网丰富的用户资源和良好服务体验，天天基金代销业务迅速增长。截至20年9月30日，公司共上线140家公募基金管理人9105只基金产品，基金销售额为9950.68亿元；以截至4月6日的数据来看，天天基金的基金代销数量在代销机构中依然领跑。毛利率情方面，金融电子商务服务业毛利率近几年在公司分项业务中相对较高，2019年为91.45%，明显高于证券业务等。

基金管理业务方面，未来随着基金产品种类的丰富，基金管理业务有望增厚公司业绩。

募集资金主要用于补充东方财富证券的营运资金。本次发行可转债拟募集资金总额（含发行费用）不超过人民币 158 亿元（含 158 亿元），扣除发行费用后的募集资金净额将用于补充公司全资子公司东方财富证券的营运资金。其中不超过 140 亿元投入信用交易业务，扩大融资融券业务规模；不超过 18 亿元用于扩大证券投资业务规模。

风险提示：市场交易低迷影响公司经纪业务收入和基金销售规模

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