风格估值的再平衡，正股业绩仍是核心——海通固收可转债周报 （姜珮珊、王巧喆）
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1.2 板块多数上涨
从风格来看，低价券和混合性券涨幅较大。上周低、中、高价券分别变动0.79%、0.18%和-0.33%；债性、混合性、股性券分别变动0.46%、0.49%和-0.10%；小盘、中盘、大盘券分别变动0.86%、0.34%和0.16%。
从板块来看，可选消费、机械制造等涨幅较大。具体来看，医药（+0.38%）、TMT(+0.39%)、周期（+0.94%）、必需消费（+1.10%）、机械制造（+1.21%）和可选消费（+1.41%）板块上涨。金融（-0.06%）、环保建筑（-0.27%）和电力交运（-0.21%）下跌。
1.3 全市场转股溢价率抬升
市场转股溢价率抬升。截至04月09日，全市场的转股溢价率均值31.32%，环比上涨0.58百分点；纯债溢价率均值16.81%，环比上涨0.11个百分点。
其中价格105元以下转债的转股溢价率均值45.62%，环比上涨1.96个百分点；105-115元转债的转股溢价率均值30.44%，环比上涨0.17个百分点；115-130元转债的转股溢价率均值12.08%，环比上涨0.44个百分点；而价格130元以上转债的转股溢价率均值7.02%，环比压缩1.40个百分点。
2. 部分重点行业信息观察
上周钢价继续上行，MySpic综合钢价指数环比上涨3.9%，库存方面，截至三月末重点钢企钢材库存为1471万吨，周环比下降，上周全国高炉开工率为60.36%，环比上行，唐山钢厂环比持平。煤炭价格方面，动力煤价格周环比上行，焦煤期货结算价下行，焦炭期货结算价上行。上周水泥价格指数上行，周环比上涨0.64%。
上周光伏行业综合价格指数上涨4.5%，硅片及多晶硅上涨较多，分别为4.96%和8.23%，组件价格指数维持不变。
农业方面，上周猪肉平均批发价环比下降7.4%，生猪养殖利润继续下滑，自繁自养及外购仔猪养殖利润环比下降267元/头及210元/头。
3. 条款与一级市场
3.1 条款追踪
目前有279只个券进入转股期，其中盛路、溢利等4只转债转股超过90%，万顺、模塑等4只转债转股超过80%，康隆、长信、文灿等16只转债转股超过70%，九洲、蓝晓等11只转债转股超过60%，国祯、国贸等10只转债转股超过50%。
赎回方面新泉、天康等23只转债触发赎回，本周无转债公布赎回公告。下修方面，目前已有146只转债触发下修。（详见附表1）。2021年4月以来，孚日转债、海澜转债董事会提议下修转股价，华安转债、英特转债成功下修。
3.2 新券概览与打新日历
上周东湖高新（15.5亿）、苏州银行（50亿）、旗滨集团（15亿）、万讯自控（2.46亿）公告发行。审批方面，新希望（81.5亿）、江丰电子（5.2亿）转债过会；奥飞数据（6.5亿）、和佳医疗（5.82亿）、丝路视觉（2.4亿）转债受理；元力股份（9亿）公布了转债预案。
截至2021年4月9日，待发新券共3024.5亿元，共136只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债580.29亿元，38只。
4. 可转债策略：风格估值的再平衡，正股业绩仍是核心
上周转债表现好于蓝筹、成长风格，全周小幅收涨，市场估值抬升，其中中低价券表现较好，近期涨价较多的钢铁板块领涨。权益市场处于市场结构和风格再平衡的阶段，社融二次见顶，货币政策中性化，未来高估值仍存压力，前期抱团的龙头白马和业绩弹性较大的相对冷门股估值向合理区间回归。3月PPI上行幅度超预期，但即使PPI短期继续显著回升，我们认为货币政策也难以大幅收紧，转债估值方面，低价券估值快速修复，高价券估值继续调整但仍不算低，105元以下个券修复到18年以来42%分位数左右，130元以上处于75%分位数。短期市场进入业绩驱动期，核心关注点是季报超预期、业绩增速可以对冲估值压力的品种；主题方面关注碳中和供给侧实质性影响的板块，例如黑色系等，中期视角下关注优质赛道如医药、消费、新能源、半导体等调整下的机会，此外今年科技与制造业融合的智能制造值得重视。标的建议关注交运（南航），银行（光大、苏银等），水泥（万青、冀东），通信（中天），化工（新凤等），有色（紫金），水电（川投），中期可关注半导体（韦尔等）、风电光伏（东缆、福20等），医药（大参）、新能源（星源、嘉元）。
风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。
附表1: 转债条款跟踪
附表2: 待发转债列表
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